一、投資要點：

冬儲進入關(guān)鍵時點，未來一個月社庫的累積速率將決定鋼價走勢。從鋼材庫存的周期性來看，庫存往往從每年12月到次年3月是累積周期，其中對累積周期最核心的影響是春節(jié)停工。以農(nóng)歷日期來看，雖然社庫一般從春節(jié)前6-10周就開始累積，但快速累積階段一般在春節(jié)的前后兩周，因此未來一個月社庫的累積速率將是決定鋼價走勢的核心因素。統(tǒng)計過去8年的情況來看，2016年春節(jié)前后和2018年春節(jié)前后的冬儲形成了鮮明對比，這兩年分別對應(yīng)近8年冬儲期間庫存累積速率最慢和最快的兩年。從結(jié)果來看，2016年是冬儲前后鋼價漲幅最大的一年，2018年則是冬儲前后鋼價跌幅最大的一年。在臘八后，需求端的快速下滑是一定的，決定整個產(chǎn)業(yè)鏈庫存累積速率的關(guān)鍵因素就在于鋼材產(chǎn)量，而鋼材產(chǎn)量的邊際下滑幅度則很大程度取決于鋼材利潤處于什么區(qū)間。

春節(jié)前鋼材現(xiàn)貨價格維持震蕩，期貨價格走出貼水修復(fù)行情。我們的利潤模型測算出目前華東地區(qū)螺紋噸毛利在500-600元的區(qū)間，疊加今年冬季需求的高基數(shù)，目前鋼材產(chǎn)量處于近幾年同期的最高水平。值得注意的是，雖然產(chǎn)量高，但鋼廠庫存也處于近幾年同期的最低位，即使貿(mào)易商冬儲積極性低，鋼廠也有一定的能力和意愿囤貨過冬，這使得鋼價在節(jié)前有較強支撐，但由于貿(mào)易商投機性的冬儲情緒較低，鋼價在節(jié)前也難以大幅上漲。總的來看，近兩周出現(xiàn)現(xiàn)貨價格平穩(wěn)，而期貨價格明顯上漲的行情。本輪期貨上漲的主要因素一方面在于鋼材現(xiàn)貨價格強支撐帶來的貼水修復(fù)，另一方面在于市場對于節(jié)后地產(chǎn)和基建較樂觀的需求預(yù)期。尤其在地產(chǎn)開工韌性仍在的基礎(chǔ)上，三月后的高需求有望推動鋼材現(xiàn)貨價格進一步上漲。其中主要風(fēng)險點在于高產(chǎn)量下社會庫存的快速累積，后期需要重點關(guān)注產(chǎn)量的邊際變化以及節(jié)后復(fù)工是否延遲。

煤礦的安全檢查有望提前使得產(chǎn)業(yè)利潤進入均衡狀態(tài)，給短期的產(chǎn)業(yè)煤焦鋼價格上漲帶來支撐。在每一輪大漲之前，產(chǎn)業(yè)需要達到一種平衡狀態(tài)，那就是產(chǎn)業(yè)鏈各品種間利潤分配處在均衡水平，而評判是否處在均衡水平的一個重要標(biāo)準就是煤焦鋼三個品種在產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤里面的占比是否和自身的議價能力匹配。2018年11月，鋼價領(lǐng)跌，拉動上游焦炭下跌，再拉動最上游焦煤的下跌。而按照目前的利潤分配來看，煤炭占產(chǎn)業(yè)利潤比例過高，往往需要煤炭利潤出現(xiàn)一定的下滑，各品種利潤占比回歸后，整個產(chǎn)業(yè)的價格更容易迎來明顯的上漲。但是近期的煤礦礦難事件導(dǎo)致春節(jié)前安全檢查升級，多地開始加大礦井的檢修和停產(chǎn)。對于利潤均衡模型，由之前的煤炭價格下跌來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤均衡轉(zhuǎn)變成需要焦炭和鋼價上漲來實現(xiàn)利潤均衡。成本端對焦化和鋼鐵價格支撐明顯。

維持“強于大市”評級。2018年三季度以來，黑色系資產(chǎn)價格整體出現(xiàn)下跌，部分績優(yōu)公司估值已處于較低區(qū)間。雖然11月以來整體現(xiàn)貨價格開啟一輪下跌，但是在一些南方鋼材供不應(yīng)求的區(qū)域，螺紋鋼價仍處于較高區(qū)間。目前長材利潤仍然較高，相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司估值較低，我們?nèi)匀豢春靡蚤L材為主的鋼鐵企業(yè)，維持長材子行業(yè)“強于大市”的評級?？紤]到長強板弱的基本面格局，以長材為主的鋼企高利潤有望持續(xù)。重點推薦以生產(chǎn)長材為主的南方鋼企，如估值低、盈利能力強的三鋼閩光、韶鋼松山、新鋼股份。

二、黑色產(chǎn)業(yè)鏈市場情況：股票、期貨：

三、鋼材基本面：冬儲進入關(guān)鍵時點，關(guān)注未來庫存累積速率

從開工率來看，上周全國高爐開工率64.92%，比前周的64.36%上升0.56個百分點。唐山高爐開工率57.32%，比前周的53.66%上升3.66個百分點。從庫存變化來看，上周鋼材社會庫存周環(huán)比累積4.6%。從速率來看，鋼材總社會庫存的累積速率慢于歷史平均水平。相比2018年同期，當(dāng)前的社會庫存累積速率更慢。

冬儲進入關(guān)鍵時點，未來一個月社庫的累積速率將決定鋼價走勢。從鋼材庫存的周期性來看，庫存往往從每年12月到次年3月是累積周期，其中對累積周期最核心的影響是春節(jié)停工。以農(nóng)歷日期來看，雖然社庫一般從春節(jié)前6-10周就開始累積，但快速累積階段一般在春節(jié)的前后兩周，因此未來一個月社庫的累積速率將是決定鋼價走勢的核心因素。統(tǒng)計過去8年的情況來看，2016年春節(jié)前后和2018年春節(jié)前后的冬儲形成了鮮明對比，這兩年分別對應(yīng)近8年冬儲期間庫存累積速率最慢和最快的兩年。從結(jié)果來看，2016年是冬儲前后鋼價漲幅最大的一年，2018年則是冬儲前后鋼價跌幅最大的一年。在臘八后，需求端的快速下滑是一定的，決定整個產(chǎn)業(yè)鏈庫存累積速率的關(guān)鍵因素就在于鋼材產(chǎn)量，而鋼材產(chǎn)量的邊際下滑幅度則很大程度取決于鋼材利潤處于什么區(qū)間。

春節(jié)前鋼材現(xiàn)貨價格維持震蕩，期貨價格走出貼水修復(fù)行情。我們的利潤模型測算出目前華東地區(qū)螺紋噸毛利在500-600元的區(qū)間，疊加今年冬季需求的高基數(shù)，目前鋼材產(chǎn)量處于近幾年同期的最高水平。值得注意的是，雖然產(chǎn)量高，但鋼廠庫存也處于近幾年同期的最低位，即使貿(mào)易商冬儲積極性低，鋼廠也有一定的能力和意愿囤貨過冬，這使得鋼價在節(jié)前有較強支撐，但由于貿(mào)易商投機性的冬儲情緒較低，鋼價在節(jié)前也難以大幅上漲?？偟膩砜?，近兩周出現(xiàn)現(xiàn)貨價格平穩(wěn)，而期貨價格明顯上漲的行情。本輪期貨上漲的主要因素一方面在于鋼材現(xiàn)貨價格強支撐帶來的貼水修復(fù)，另一方面在于市場對于節(jié)后地產(chǎn)和基建較樂觀的需求預(yù)期。尤其在地產(chǎn)開工韌性仍在的基礎(chǔ)上，三月后的高需求有望推動鋼材現(xiàn)貨價格進一步上漲。其中主要風(fēng)險點在于高產(chǎn)量下社會庫存的快速累積，后期需要重點關(guān)注產(chǎn)量的邊際變化以及節(jié)后復(fù)工是否延遲。

四、黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤變化：整體利潤波動較為平穩(wěn)

從產(chǎn)業(yè)鏈的利潤趨勢來看，目前存在如下的趨勢：

上周鋼材毛利繼續(xù)回升。根據(jù)利潤模擬模型，螺紋噸毛利下降23.27元/噸至548.11元/噸，熱軋卷板噸毛利上升36.73元/噸至307.51元/噸，冷軋毛利下降3.27元/噸至-111.49元/噸，中厚板噸毛利上升6.73元/噸至212.01元/噸。從各類鋼材利潤變化幅度來看，上周熱軋卷板利潤上升幅度最大，螺紋毛利下降幅度最大。冷軋卷板噸毛利當(dāng)前仍處于負值區(qū)間，與螺紋鋼的利潤差距仍然較大。從需求端的基本面來看，預(yù)計長強板弱的格局在明年上半年仍將持續(xù)。

五、焦炭基本面變化：現(xiàn)貨價格下滑，期貨價格上升，庫存略微上升

從全國市場來看，上周焦炭現(xiàn)貨價格為2080元/噸，下降50元。期貨05合約價格由前周的1982元上升至2066元。庫存方面，三大港口庫存合計193.5萬噸，較前周增加3.5萬噸，鋼廠平均可用庫存天數(shù)11.5天，環(huán)比上升0.7天。焦炭噸毛利為138.96元，上升6.56元。

煤礦的安全檢查有望提前使得產(chǎn)業(yè)利潤進入均衡狀態(tài)，給短期的產(chǎn)業(yè)煤焦鋼價格上漲帶來支撐。在每一輪大漲之前，產(chǎn)業(yè)需要達到一種平衡狀態(tài)，那就是產(chǎn)業(yè)鏈各品種間利潤分配處在均衡水平，而評判是否處在均衡水平的一個重要標(biāo)準就是煤焦鋼三個品種在產(chǎn)業(yè)鏈的總利潤里面的占比是否和自身的議價能力匹配。2018年11月，鋼價領(lǐng)跌，拉動上游焦炭下跌，再拉動最上游焦煤的下跌。而按照目前的利潤分配來看，煤炭占產(chǎn)業(yè)利潤比例過高，往往需要煤炭利潤出現(xiàn)一定的下滑，各品種利潤占比回歸后，整個產(chǎn)業(yè)的價格更容易迎來明顯的上漲。但是近期的煤礦礦難事件導(dǎo)致春節(jié)前安全檢查升級，多地開始加大礦井的檢修和停產(chǎn)。對于利潤均衡模型，由之前的煤炭價格下跌來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利潤均衡轉(zhuǎn)變成需要焦炭和鋼價上漲來實現(xiàn)利潤均衡。成本端對焦化和鋼鐵價格支撐明顯。

六、鐵礦基本面變化：港口庫存上升，鋼廠補庫兌現(xiàn)

本周鐵礦石主力期貨價格上升13.5元/噸至521.5元/噸。本周港口庫存上升191.30萬噸至14373.50萬噸。國內(nèi)大中型鋼廠平均庫存為27天左右。

預(yù)計未來鋼材產(chǎn)量邊際上升動力不足，產(chǎn)量回落概率較大，鋼價也有一定幾率向下小幅探底促進冬儲情緒進一步回暖。在當(dāng)前鋼廠對鐵礦補庫需求兌現(xiàn)后，后期鐵礦需求整體或?qū)⒒芈?，預(yù)計鐵礦價格短期偏弱運行。

七、黑色產(chǎn)業(yè)鏈下游需求變化

八、本周行業(yè)重要新聞

鋼鐵：攀枝花市質(zhì)監(jiān)局召開打擊取締地條鋼工作新聞發(fā)布會

從四川省質(zhì)監(jiān)局官網(wǎng)獲悉，近日，攀枝花市質(zhì)監(jiān)局召開新聞發(fā)布會通報今年以來全市質(zhì)監(jiān)系統(tǒng)打擊取締地條鋼工作情況和下半年工作安排。

在打擊取締地條鋼工作中，該局要求各級質(zhì)監(jiān)部門采取有效措施持續(xù)保持高壓態(tài)勢，對地條鋼違法生產(chǎn)行為露頭就打，決不姑息，對全市涉鋼企業(yè)開展常態(tài)化執(zhí)法檢查、夜查地條鋼專項行動以及聯(lián)合經(jīng)信、環(huán)保、發(fā)改、電力等部門開展聯(lián)合執(zhí)法檢查等方式，保持了對地條鋼違法行為打擊的高壓態(tài)勢。2017年以來在市化脫辦的領(lǐng)導(dǎo)下，該局會同各縣區(qū)政府、釩鈦高新區(qū)管委會、市經(jīng)濟和信息化委等部門共拆除取締中工頻爐41臺套。通過以上舉措，2018年以來，全市范圍內(nèi)均未發(fā)現(xiàn)地條鋼違法生產(chǎn)行為。

下半年，該市將繼續(xù)實行打擊取締地條鋼工作定期通報制度,采取常態(tài)化執(zhí)法檢查、用電大戶重點監(jiān)管、夜查、突擊檢查、督查等措施，持續(xù)保持對地條鋼違法行為的高壓態(tài)勢，確保徹底取締地條鋼違法生產(chǎn)。

（信息來源：質(zhì)量新聞網(wǎng)）

唐山市2019年1月17日至19日啟動重污染應(yīng)急響應(yīng)

唐山市重污染天氣應(yīng)對指揮部決定自2019年1月17日12時至1月19日24時,全市啟動重污染天氣Ⅱ級應(yīng)急響應(yīng),其中，港口集疏散車輛進行措施起止時間為1月17日20時至20日8時，具體事項如下：

一、工業(yè)源減排措施。

1、鋼鐵行業(yè):績效評價為A類且廠址位于城市建成區(qū)外(包括縣區(qū))的燒結(jié)機停產(chǎn)30%，位于城市建成區(qū)內(nèi)(包括縣區(qū))的燒結(jié)機停產(chǎn)40%；評價為B類的,燒結(jié)機停產(chǎn)50%；評價為C類的,燒結(jié)機停產(chǎn)60%；評價為D類的,燒結(jié)機全停,禁止夜間倒換燒結(jié)機生產(chǎn),各鋼鐵企業(yè)將預(yù)警期間燒結(jié)機生產(chǎn)計劃于17日16時前同時報當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門和市環(huán)保指揮中心備案,備案后嚴禁擅自調(diào)整計劃。

2、焦化行業(yè):績效評價為A類的,出焦時間延長至28小時，評價為B.C類的,出焦時間延長至36小時。

3、鑄造行業(yè)：績效評價為A類的,不子管控；評價為B類的,除機加工外其它工序停產(chǎn);評價為C類的停產(chǎn)。

4、建材行業(yè):粉磨站停產(chǎn)；玻璃熔窯按設(shè)計產(chǎn)能限產(chǎn)15%提高治污設(shè)施效率,減少污染物排放,保證顆粒物、二氧化硫氮氧化物排放濃度低于20,100.300毫克/立方米;其他建材行業(yè)停產(chǎn)。

5、水泥行業(yè)(不含粉磨站)符合《關(guān)于建立重點行業(yè)超低排放(深度治理)示范引領(lǐng)制度的通知》(冀氣領(lǐng)辦(2018128號)要求的,不予管控;協(xié)同處置城市垃圾(含污泥)或危險廢物等保民生任務(wù)的,可根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負荷生產(chǎn);承擔(dān)居民供暖的,根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負荷生產(chǎn),其他企業(yè)停產(chǎn)。

6、企業(yè)集群:包括橡膠、軋鋼、鋼鍬、鍛造、散熱器、塑料耐火保溫材料、石灰窯、家具制造等行業(yè),績效評價為A類的位于工業(yè)園區(qū)內(nèi)的不子管控,未進工業(yè)園區(qū)無產(chǎn)生VOCs工序(A組)執(zhí)行停產(chǎn)措施,未進工業(yè)園區(qū)有產(chǎn)生VOCs工序的停產(chǎn);評價為B類的停產(chǎn),停止使用煤氣發(fā)生爐、燃煤熱風(fēng)爐。

7、礦山開采、礦石破碎企業(yè)(設(shè)施)停止生產(chǎn)。

8、執(zhí)行輪流停產(chǎn)措施的企業(yè)，編組為A組的停產(chǎn)，B組的生產(chǎn)。

（信息來源：我的鋼鐵網(wǎng)）