A股成交量溫和放大

國(guó)內(nèi)政策利好支撐股市見(jiàn)底

為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)內(nèi)無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策均不斷釋放暖意。2018年7月財(cái)政政策就明確轉(zhuǎn)向，去年7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上確認(rèn)了財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向，隨后采取了一系列的利好政策。按2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的安排，2019年宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定總需求，2019年要抓好以下幾個(gè)重要任務(wù)：一是推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；二是促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；三是推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略；四是促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；五是加快經(jīng)濟(jì)體制改革；六是推動(dòng)全方位對(duì)外開(kāi)放；七是加強(qiáng)保障和改善民生，要“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心”。政策還改變了過(guò)去那種經(jīng)濟(jì)不好就放松房地產(chǎn)的做法，而是進(jìn)行減稅降費(fèi)。針對(duì)居民提高個(gè)稅起征點(diǎn)、實(shí)行附加項(xiàng)抵扣政策，針對(duì)小微企業(yè)提高增值稅的起征點(diǎn)，這些政策均有利于提振市場(chǎng)的信心。貨幣政策方面，今年1月4日，央行公告下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中2019年1月15日和1月25日分別降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這次全面降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)極大地提振了市場(chǎng)信心，改變了市場(chǎng)的預(yù)期。雖然央行強(qiáng)調(diào)不會(huì)大水漫灌，會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，但顯然市場(chǎng)的預(yù)期更加樂(lè)觀。央行近日通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作又向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，這也加強(qiáng)了市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期?？梢哉f(shuō)，目前政策對(duì)股市明顯利好，央行行長(zhǎng)易綱近期接受媒體采訪時(shí)談到股市、債市和匯市要平衡發(fā)展時(shí)，也罕見(jiàn)地將股市擺在首位，這也說(shuō)明國(guó)家層面非常重視股市的企穩(wěn)回升。

外圍回暖帶動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

圖為美國(guó)的耐用品新增訂單和消費(fèi)者信心指數(shù)變化

近期外圍市場(chǎng)集體回暖，帶動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性回升。首先美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩跡象導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)加息的表態(tài)開(kāi)始變得“鴿派”。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)有走弱跡象，代表需求的耐用品訂單同比增速持續(xù)回落，8月為12.1%，最新已經(jīng)回落到5.29%；消費(fèi)者信心指數(shù)也從9月的高點(diǎn)100.1持續(xù)回落，今年1月的最新數(shù)據(jù)已經(jīng)回落到90.7。面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示貨幣政策要有靈活性，政策路徑不是預(yù)定的，同時(shí)表示對(duì)加息有耐心，這讓市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息可能會(huì)變慢或有所調(diào)整。受此影響，美國(guó)股市近期已經(jīng)反彈了14%,標(biāo)普500指數(shù)離歷史高點(diǎn)不到10%，美國(guó)股市的大幅反彈有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

近期主要新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍表現(xiàn)較強(qiáng)，一個(gè)重要表現(xiàn)就是主要新興市場(chǎng)的本幣開(kāi)始走強(qiáng)，這也帶動(dòng)A股系統(tǒng)性走強(qiáng)。由于美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)加息的態(tài)度有偏“鴿派”跡象，美元升值的壓力變小，新興市場(chǎng)本幣被動(dòng)貶值的壓力相應(yīng)地變小。從數(shù)據(jù)上可以看出美元升值的過(guò)程對(duì)應(yīng)著主要新興市場(chǎng)貨幣的貶值過(guò)程。同理，當(dāng)美元升值預(yù)期減弱時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣就會(huì)反彈。本幣升值預(yù)期有利于新興市場(chǎng)的股市、匯市，這是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)的本質(zhì)原因。近期土耳其里拉、阿根延比索、南非蘭特等表現(xiàn)較為堅(jiān)挺，我國(guó)的人民幣匯率也是類似走勢(shì)。

可以說(shuō)，近期不論是美國(guó)股市還是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有回暖跡象，這也帶動(dòng)A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性回升。

A股的企業(yè)盈利有望在近期內(nèi)見(jiàn)底

統(tǒng)計(jì)A股的企業(yè)盈利情況，樣本為2002年起至今剔除掉金融石油石化的所有A股，考察指標(biāo)為歸屬母公司的凈利潤(rùn)同比增速。

圖為A股歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增速（%）

圖為A股歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增速（%）與滬深300指數(shù)對(duì)比

從上圖可以發(fā)現(xiàn)從盈利高點(diǎn)到盈利見(jiàn)底，有3次歷經(jīng)了八個(gè)季度，1次經(jīng)過(guò)十二個(gè)季度。從頻率角度看，經(jīng)過(guò)八個(gè)季度盈利見(jiàn)底的占比75%，經(jīng)過(guò)十二個(gè)季度企業(yè)盈利見(jiàn)底的占比25%，因此企業(yè)盈利下行之后，經(jīng)過(guò)八個(gè)季度后見(jiàn)底的可能性最大。本輪的企業(yè)盈利高點(diǎn)是2017年一季度，按照這樣的周期性特征推算，企業(yè)盈利最有可能在2019年一季度見(jiàn)底?？紤]到中美貿(mào)易摩擦的不確認(rèn)性影響，見(jiàn)底時(shí)間可能會(huì)略有延后，但考慮到我國(guó)在加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，正在實(shí)行普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅，這些措施將會(huì)給企業(yè)盈利帶來(lái)利好，帶動(dòng)企業(yè)盈利回升。綜合起來(lái)，預(yù)計(jì)近幾個(gè)月A股的企業(yè)盈利就會(huì)見(jiàn)底。從企業(yè)盈利與股指的對(duì)比看，指數(shù)見(jiàn)底會(huì)提前于企業(yè)盈利見(jiàn)底。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，指數(shù)并不悲觀。對(duì)比A股企業(yè)盈利同比增速與滬深300指數(shù)，也可以看出指數(shù)底通常領(lǐng)先于盈利底。

A股成交活躍 市場(chǎng)正在回暖

自1月初以來(lái) A 股的成交開(kāi)始活躍，在全面降準(zhǔn)之后，兩市向上反彈，主要指數(shù)均反彈了5%至7%。伴隨著成交量放大， 12月中下旬至降準(zhǔn)前兩市的日均成交額為2431億元，降準(zhǔn)之后兩市的日均成交額為3167億元，放大了30%。價(jià)格反彈伴隨放量是市場(chǎng)回暖的標(biāo)志，這說(shuō)明資金參與股市的意愿增強(qiáng)，行情大概率會(huì)持續(xù)。

圖為A股的日成交額（億元）

從換手率上看，A股的主要指數(shù)在我國(guó)全面降準(zhǔn)之后，換手率有明顯回升，上證綜指、深成指、滬深300、中證500和上證50在全面降準(zhǔn)前的日均換手率分別為0.35、0.79、0.25、0.68和0.13，全面降準(zhǔn)之后日均換手率分別提高至0.49、1.10、0.33、0.96和0.14，分別提高了36%、38%、30%、40%和6%。從換手率看，A股的回暖跡象也很明顯?？梢?jiàn)，在多重利好的影響下，A股從盤(pán)面上看已經(jīng)在實(shí)質(zhì)性回暖。在成交額不斷放大、換手率明顯提升的情況下，預(yù)計(jì)反彈行情將會(huì)持續(xù)。

從上面的分析可以看出，A股的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策均已明確轉(zhuǎn)向，這有助于提升A股投資者的積極預(yù)期。外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也在減弱，美國(guó)由于經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)的加息態(tài)度在轉(zhuǎn)“鴿”。全球主要新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有轉(zhuǎn)好的跡象，這種系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升導(dǎo)致A股的市場(chǎng)偏好也有好轉(zhuǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在下行，但是不足為懼，減稅降費(fèi)等措施疊加周期性規(guī)律，A股的企業(yè)盈利極可能近幾個(gè)月就會(huì)見(jiàn)底。由于指數(shù)會(huì)領(lǐng)先于企業(yè)盈利見(jiàn)底，當(dāng)前的指數(shù)底部或已出現(xiàn)。在這些利好的影響下，股市已經(jīng)實(shí)質(zhì)性回暖， A股的成交量和換手率伴隨著股市反彈溫和放大，后市反彈有望持續(xù)。