A股成交量溫和放大

國內(nèi)政策利好支撐股市見底

為了支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟下行，國內(nèi)無論是財政政策還是貨幣政策均不斷釋放暖意。2018年7月財政政策就明確轉(zhuǎn)向，去年7月23日國務(wù)院常務(wù)會議上確認了財政政策的轉(zhuǎn)向，隨后采取了一系列的利好政策。按2018年中央經(jīng)濟工作會議的安排，2019年宏觀政策要強化逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定總需求，2019年要抓好以下幾個重要任務(wù)：一是推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；二是促進形成強大國內(nèi)市場；三是推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略；四是促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展；五是加快經(jīng)濟體制改革；六是推動全方位對外開放；七是加強保障和改善民生，要“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，提振市場信心”。政策還改變了過去那種經(jīng)濟不好就放松房地產(chǎn)的做法，而是進行減稅降費。針對居民提高個稅起征點、實行附加項抵扣政策，針對小微企業(yè)提高增值稅的起征點，這些政策均有利于提振市場的信心。貨幣政策方面，今年1月4日，央行公告下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率1個百分點，其中2019年1月15日和1月25日分別降準0.5個百分點，這次全面降準1個百分點極大地提振了市場信心，改變了市場的預(yù)期。雖然央行強調(diào)不會大水漫灌，會保持流動性合理充裕，但顯然市場的預(yù)期更加樂觀。央行近日通過公開市場操作又向市場注入大量的流動性，這也加強了市場的樂觀預(yù)期?？梢哉f，目前政策對股市明顯利好，央行行長易綱近期接受媒體采訪時談到股市、債市和匯市要平衡發(fā)展時，也罕見地將股市擺在首位，這也說明國家層面非常重視股市的企穩(wěn)回升。

外圍回暖帶動A股風險偏好回升

圖為美國的耐用品新增訂單和消費者信心指數(shù)變化

近期外圍市場集體回暖，帶動A股風險偏好系統(tǒng)性回升。首先美國經(jīng)濟放緩跡象導致美聯(lián)儲主席對加息的表態(tài)開始變得“鴿派”。美國的經(jīng)濟有走弱跡象，代表需求的耐用品訂單同比增速持續(xù)回落，8月為12.1%，最新已經(jīng)回落到5.29%；消費者信心指數(shù)也從9月的高點100.1持續(xù)回落，今年1月的最新數(shù)據(jù)已經(jīng)回落到90.7。面對美國經(jīng)濟下行壓力，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示貨幣政策要有靈活性，政策路徑不是預(yù)定的，同時表示對加息有耐心，這讓市場預(yù)期美聯(lián)儲的加息可能會變慢或有所調(diào)整。受此影響，美國股市近期已經(jīng)反彈了14%,標普500指數(shù)離歷史高點不到10%，美國股市的大幅反彈有利于國內(nèi)市場信心的恢復(fù)。

近期主要新興市場的風險資產(chǎn)普遍表現(xiàn)較強，一個重要表現(xiàn)就是主要新興市場的本幣開始走強，這也帶動A股系統(tǒng)性走強。由于美聯(lián)儲主席對加息的態(tài)度有偏“鴿派”跡象，美元升值的壓力變小，新興市場本幣被動貶值的壓力相應(yīng)地變小。從數(shù)據(jù)上可以看出美元升值的過程對應(yīng)著主要新興市場貨幣的貶值過程。同理，當美元升值預(yù)期減弱時，新興市場貨幣就會反彈。本幣升值預(yù)期有利于新興市場的股市、匯市，這是新興市場風險資產(chǎn)走強的本質(zhì)原因。近期土耳其里拉、阿根延比索、南非蘭特等表現(xiàn)較為堅挺，我國的人民幣匯率也是類似走勢。

可以說，近期不論是美國股市還是新興市場的風險資產(chǎn)均有回暖跡象，這也帶動A股的風險偏好系統(tǒng)性回升。

A股的企業(yè)盈利有望在近期內(nèi)見底

統(tǒng)計A股的企業(yè)盈利情況，樣本為2002年起至今剔除掉金融石油石化的所有A股，考察指標為歸屬母公司的凈利潤同比增速。

圖為A股歸屬于母公司的凈利潤同比增速（%）

圖為A股歸屬于母公司的凈利潤同比增速（%）與滬深300指數(shù)對比

從上圖可以發(fā)現(xiàn)從盈利高點到盈利見底，有3次歷經(jīng)了八個季度，1次經(jīng)過十二個季度。從頻率角度看，經(jīng)過八個季度盈利見底的占比75%，經(jīng)過十二個季度企業(yè)盈利見底的占比25%，因此企業(yè)盈利下行之后，經(jīng)過八個季度后見底的可能性最大。本輪的企業(yè)盈利高點是2017年一季度，按照這樣的周期性特征推算，企業(yè)盈利最有可能在2019年一季度見底?？紤]到中美貿(mào)易摩擦的不確認性影響，見底時間可能會略有延后，但考慮到我國在加強逆周期調(diào)節(jié)，正在實行普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅，這些措施將會給企業(yè)盈利帶來利好，帶動企業(yè)盈利回升。綜合起來，預(yù)計近幾個月A股的企業(yè)盈利就會見底。從企業(yè)盈利與股指的對比看，指數(shù)見底會提前于企業(yè)盈利見底。在當前時點上，指數(shù)并不悲觀。對比A股企業(yè)盈利同比增速與滬深300指數(shù)，也可以看出指數(shù)底通常領(lǐng)先于盈利底。

A股成交活躍 市場正在回暖

自1月初以來 A 股的成交開始活躍，在全面降準之后，兩市向上反彈，主要指數(shù)均反彈了5%至7%。伴隨著成交量放大， 12月中下旬至降準前兩市的日均成交額為2431億元，降準之后兩市的日均成交額為3167億元，放大了30%。價格反彈伴隨放量是市場回暖的標志，這說明資金參與股市的意愿增強，行情大概率會持續(xù)。

圖為A股的日成交額（億元）

從換手率上看，A股的主要指數(shù)在我國全面降準之后，換手率有明顯回升，上證綜指、深成指、滬深300、中證500和上證50在全面降準前的日均換手率分別為0.35、0.79、0.25、0.68和0.13，全面降準之后日均換手率分別提高至0.49、1.10、0.33、0.96和0.14，分別提高了36%、38%、30%、40%和6%。從換手率看，A股的回暖跡象也很明顯?？梢姡诙嘀乩玫挠绊懴?，A股從盤面上看已經(jīng)在實質(zhì)性回暖。在成交額不斷放大、換手率明顯提升的情況下，預(yù)計反彈行情將會持續(xù)。

從上面的分析可以看出，A股的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化，無論是貨幣政策還是財政政策均已明確轉(zhuǎn)向，這有助于提升A股投資者的積極預(yù)期。外圍市場的風險也在減弱，美國由于經(jīng)濟的下行風險美聯(lián)儲的加息態(tài)度在轉(zhuǎn)“鴿”。全球主要新興市場的風險資產(chǎn)均有轉(zhuǎn)好的跡象，這種系統(tǒng)性的風險偏好提升導致A股的市場偏好也有好轉(zhuǎn)。雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍在下行，但是不足為懼，減稅降費等措施疊加周期性規(guī)律，A股的企業(yè)盈利極可能近幾個月就會見底。由于指數(shù)會領(lǐng)先于企業(yè)盈利見底，當前的指數(shù)底部或已出現(xiàn)。在這些利好的影響下，股市已經(jīng)實質(zhì)性回暖， A股的成交量和換手率伴隨著股市反彈溫和放大，后市反彈有望持續(xù)。