近期，國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)高位振蕩行情?；久婵?，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，通脹預(yù)期已大幅降低，近期資金面整體相對(duì)寬松，后續(xù)仍將維持流動(dòng)性合理充裕。海外市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已接近尾聲，外匯市場(chǎng)上人民幣貶值壓力緩解，國(guó)內(nèi)央行貨幣政策操作空間打開(kāi)。短期看，期債仍有上行空間。

從近期央行公布的2018年12月社融數(shù)據(jù)來(lái)看，新增社融規(guī)模約1.59萬(wàn)億元，同比多增33億元。從各分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，新增人民幣貸款約9300億元，同比多增約3500億元。表外非標(biāo)融資則依然較大，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計(jì)減少約1700億元，同比多減約5300億元，對(duì)社融形成較大拖累。其中，委托貸款減少約2200億元，信托貸款減少約500億元，非標(biāo)融資仍處于下行通道中，需要相應(yīng)表內(nèi)融資來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。從2018年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，居民部門(mén)貸款增加約4500億元，同比多增約1300億元，主要是居民短貸同比多增的貢獻(xiàn)，而居民中長(zhǎng)期貸款同比則是減少33億元，后續(xù)會(huì)對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)售形成一定壓力。另外一個(gè)對(duì)2018年12月新增社融形成較強(qiáng)支撐的就是企業(yè)債券融資，新增量約3700億元，同比多增約3400億元。短期來(lái)看，社融企穩(wěn)，但是仍需關(guān)注后續(xù)相關(guān)非標(biāo)融資萎縮的影響。另外，近期相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的地產(chǎn)及汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均表現(xiàn)低迷，2019年1月上旬41城地產(chǎn)銷(xiāo)售增速為-12%，而2019年1月第一周?chē)?guó)內(nèi)乘用車(chē)零售銷(xiāo)量增速為-17%，從需求端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。

通脹方面，1月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)雖然小幅上行，但整體油價(jià)依然處于合理區(qū)間。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)、煤價(jià)仍在走低，預(yù)計(jì)PPI增速仍將下行。CPI方面，隨著春節(jié)臨近，食品價(jià)格可能會(huì)有小幅上行，但上行幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大，受此影響，CPI預(yù)計(jì)會(huì)小幅反彈。整體上看，通脹風(fēng)險(xiǎn)可控。

資金面上，整體流動(dòng)性邊際寬松，央行于16日在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行5700億元逆回購(gòu)操作，為公開(kāi)市場(chǎng)單日進(jìn)行的最大規(guī)模逆回購(gòu)操作，同時(shí)隨著央行定向降準(zhǔn)以及后續(xù)定向中期借貸便利（TMLF）的實(shí)施，雖然有春節(jié)因素以及稅期來(lái)臨的影響，但整體流動(dòng)性大概率將維持相對(duì)充裕。

美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程接近尾聲，近期人民幣兌美元匯率已出現(xiàn)較大幅度升值，前期制約國(guó)內(nèi)貨幣政策的外部因素已基本解除，后續(xù)央行可能會(huì)采取更加靈活的貨幣政策來(lái)維穩(wěn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，對(duì)國(guó)內(nèi)債市仍有利好作用。