新基建以及家電旅游概念成為市場主線，但需提防上市公司商譽減值誘發(fā)負反饋的可能，少量股指多單謹慎參與。

新年伊始，上證綜指周線三連陽，央行降準、降稅、新基建、刺激汽車家電消費共同催生市場偏好回暖，疊加外部環(huán)境改善，市場中樞不斷上移。但若回顧2018年五輪階段性反彈，上證綜指最大反彈力度僅為10.4%，鑒于本輪反彈已達5.5%，市場對反彈的持續(xù)性存疑。我們認為，短期反彈尚未結(jié)束，新基建以及大消費存結(jié)構(gòu)性機會，需提防商譽減值誘發(fā)的一致性拋售。

大消費成為主線

近期市場上行的一大驅(qū)動力量來自于對于偏暖政策的期待，投資者聚焦財政政策是否加碼、是否會有類似于刺激家電汽車消費的政策出臺，盤面上表現(xiàn)為以5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓為首的新基建概念表現(xiàn)亮眼。地方兩會將在1月中下旬集中召開，政策預期將對市場形成支撐。

從近5年春節(jié)前兩周市場的表現(xiàn)來看，指數(shù)漲跌并無明顯規(guī)律性，但創(chuàng)業(yè)板一般會優(yōu)于上證50指數(shù)，原因在于春節(jié)前活躍度一般比較差，資金只能選擇題材概念股進行布局。行業(yè)層面看，春節(jié)之前領漲板塊多集中在TMT以及大消費，而TMT具有超額收益的時間段多集中在2014年和2015年，2016年商譽減值問題暴露之后，TMT板塊優(yōu)勢逐步喪失。

相較而言，大消費板塊穩(wěn)定性更好，2014年至2018年春節(jié)前兩周，中信家電相較于Wind全A的超額收益分別為-1.01%、2.42%、1.48%、2.14%、2.75%，春節(jié)效應指向大消費。

商譽減值暗含隱憂

商譽減值源于2014年開啟的并購潮，重組事件頻發(fā)使得A股商譽快速累積，但之后又頻繁發(fā)生企業(yè)業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)的事件，這使得部分個股計提損失。近年來，商譽減值對于企業(yè)業(yè)績的影響逐步放大，以2017年為例，Wind全A、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜商譽減值占當年凈利潤的比例達到1.33%、4.99%、13.78%。尤其是創(chuàng)業(yè)板，商譽減值對于業(yè)績的影響已不容忽視。

預計2018年商譽減值規(guī)模依然較大。一方面，業(yè)績承諾期一般在3年附近，而2015年恰恰是并購重組的高峰期；另一方面，僅2018年中報商譽減值規(guī)模就達117.46億元，在2015年至2017年，中報商譽減值占全年比例約在22.5%附近，以此預估，2018年全年減值規(guī)模約在520億遠附近。在創(chuàng)業(yè)板年報預報集中披露之際，可能存在負反饋。

提防白馬股拋售

另一大負面因素來自于白馬股業(yè)績低于預期。從率先披露預告的白馬股業(yè)績來看，美的集團、格力電器、長春高新2018Q4預報凈利潤增速（以上限與下限均值預估）相較2018Q3分別回落1.9%、18.3%、22.1%，消費白馬股業(yè)績不同程度下移。與此同時，三安光電財務被質(zhì)疑，疊加康得新違約，白馬股業(yè)績確定性優(yōu)勢大幅喪失，在持股集中度高企的背景下，需提防出現(xiàn)集中性拋售。

我們認為，市場反彈尚未結(jié)束，新基建以及家電旅游概念或成為市場主線，但臨近月末，需提防年報預報集中披露的背景下，商譽減值誘發(fā)負反饋的可能。整體思路仍是建議少量股指多單參與博弈，1月下旬逢高伺機止盈。