在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、利率走低的大背景下，國債的上漲趨勢不改。但是受股市回暖、通脹回升的影響，國債短期內(nèi)有回調(diào)的需求。

中長期漲勢不改

投資方面，截至2018年11月，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額為609267億元，較2017年上升34209.95億元，上升5.95%。雖然2018年12月的數(shù)據(jù)尚未公布，但是2018年的固定資產(chǎn)投資完成額的增速再創(chuàng)新低已經(jīng)難以改變。

事實(shí)上，從去年下半年以來，國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資增速就出現(xiàn)了明顯的下滑。前些年投資過熱導(dǎo)致了固定資產(chǎn)投資的回報(bào)降低，因此即使國內(nèi)降準(zhǔn)，投資下滑的態(tài)勢也很難改變。

消費(fèi)方面，去年11月國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為35259.7億元，較2017年同期上升3.38%。相對而言，在投資乏力、進(jìn)出口下降的時(shí)候，目前消費(fèi)的表現(xiàn)相對較好。進(jìn)入2019年，隨著個(gè)稅減免政策的落實(shí)，利率水平的降低，消費(fèi)有望進(jìn)一步回升。

進(jìn)出口方面，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月國內(nèi)進(jìn)口總額為1641.9億美元，同比下降7.59%；出口總額為2212.50億美元，同比下滑4.44%。國內(nèi)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅下滑，顯示中美貿(mào)易摩擦對于國內(nèi)進(jìn)出口的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。隨著兩國搶出口的結(jié)束，12月國內(nèi)的貿(mào)易數(shù)據(jù)出現(xiàn)了大幅下滑的態(tài)勢。在本月初，中美雙方進(jìn)行了一系列的談判，雖然兩國表達(dá)出解決雙方貿(mào)易糾紛的愿望，也暫停了加征關(guān)稅的進(jìn)一步升級，但是雙方并沒有達(dá)成有效的解決方案，這意味著國內(nèi)的進(jìn)出口仍將受到影響。

整體來看，三駕馬車除了消費(fèi)之外都表現(xiàn)不佳，去年9—11月的工業(yè)增加值同比增速都在6%之下，因此2018年國內(nèi)GDP同比增速大致應(yīng)該在6.6%左右，相比2017年下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在較大的下行壓力。在這種情況下，市場對于避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求相應(yīng)上升。政府為了托底經(jīng)濟(jì)，仍然會(huì)執(zhí)行相對寬松的貨幣政策，利率仍然有進(jìn)一步下行的空間?；谏鲜鰞牲c(diǎn)來看，國債的漲勢仍然有望延續(xù)。

短期存在下行壓力

受降準(zhǔn)的影響，近期國內(nèi)股市表現(xiàn)較好，上證綜指自降準(zhǔn)之后上漲5.31%，這刺激了市場的投資熱情，對債券資產(chǎn)產(chǎn)生壓制作用。去年政府提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)限額1.39萬億元，今年的地方債集中發(fā)行將會(huì)提前至二季度，這會(huì)對債市產(chǎn)生一定的壓制作用。隨著原油價(jià)格的上漲，國內(nèi)成品油價(jià)格再次進(jìn)入上調(diào)周期。隨著豬肉價(jià)格上漲以及春節(jié)消費(fèi)旺季的到來，通脹或短期回升，債券的收益率勢必上升彌補(bǔ)通脹，國債會(huì)相應(yīng)下降。臨近春節(jié)，市場的資金需求旺盛，短期內(nèi)利率存在上升的壓力。

綜上所述，目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)存在較大的下行壓力，市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，利率水平降低，這決定了國債整體的上升趨勢沒有改變。短期內(nèi)，在股市反彈、通脹上升等因素的影響下，債券存在回調(diào)的壓力。基于上述判斷，我們認(rèn)為國債近期的下跌只是短期回調(diào)，中長期的漲勢并沒有被破壞。操作上，短線可以日內(nèi)做空，中長線多單可以逢低進(jìn)場。