摘要

滬膠1811合約摘牌后，上海期貨交易所天然橡膠注冊倉單增速快于去年同期，高達40余萬噸的注冊當單量已成為阻礙滬膠反彈更進一步的絆腳石。

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2019年新年伊始，天然橡膠價格在臺風“帕布”登陸泰國的消息刺激下走出了一波回升行情，滬膠1905合約最高觸及11980元/噸。不過，行情并沒有繼續(xù)上沖12000元/噸，相比于強降雨對割膠產量的影響，臺風短暫登陸泰國并沒有對橡膠林造成大的損害。

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臺風過后，市場關注的焦點重新回到天然橡膠庫存的變化上。截止2019年1月11日，上海期貨交易所天然橡膠的庫存水平攀升到了43.66萬噸，注冊倉單則增至40.46萬噸。從注冊倉單的規(guī)模來看，目前的天然橡膠注冊倉單較之去年同期已高出近8萬噸。若從11月舊倉單注銷后的增長速度來看，符合2019年度交割的倉單在11月23日為27.7萬噸余噸，截止1月11日的新增倉單量超過12萬噸，亦快于2018年的同期增速。

無獨有偶，當前下游汽車生產與消費數(shù)據(jù)卻是不甚理想。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，全國汽車產銷分別完成2532.5萬輛和2542萬輛，產銷量比上年同期分別下降2.6%和1.7%。2018年中國汽車銷量在近20年來首次出現(xiàn)負增長已成定局。

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再從天然橡膠和合成橡膠價格的價差結構來看。2018年在原油價格高企時，受成本支撐，國內順丁橡膠價格一度大幅升水天然橡膠近4000元/噸。不過，在原油價格快速大幅跌落后，截止1月1日，順定橡膠與天然橡膠的價格升水已經大幅收斂至1000元/噸左右。合成膠升水對天然橡膠價格的拉動作用也因此大為減弱。

從時間窗口上來看，1月份過后，東南亞天然橡膠主產國割膠量將大幅下降，低產量將延續(xù)至5月份割膠旺季的到來。在新增割膠量減少情況下，天然橡膠市場的供給壓力將會有所減輕，這是支持膠價反彈的有利因素。不過在季節(jié)性減產時間窗口下，市場的庫存水平是否會停止增長則是衡量供求關系的一個重要尺度。如果滬膠市場的注冊倉單量繼續(xù)攀升，并在5月份前攀升到45萬噸規(guī)模以上，那么滬膠價格再向10500元/噸下探甚至更低都是大有可能的。

綜上分析，筆者以為在倉單壓力不減的情況下，滬膠1905合約成功沖上12000元/噸的可能性正在下降，后市滬膠1905合約價格料局限在低位震蕩徘徊。