摘要

滬膠1811合約摘牌后，上海期貨交易所天然橡膠注冊(cè)倉(cāng)單增速快于去年同期，高達(dá)40余萬(wàn)噸的注冊(cè)當(dāng)單量已成為阻礙滬膠反彈更進(jìn)一步的絆腳石。

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2019年新年伊始，天然橡膠價(jià)格在臺(tái)風(fēng)“帕布”登陸泰國(guó)的消息刺激下走出了一波回升行情，滬膠1905合約最高觸及11980元/噸。不過(guò)，行情并沒有繼續(xù)上沖12000元/噸，相比于強(qiáng)降雨對(duì)割膠產(chǎn)量的影響，臺(tái)風(fēng)短暫登陸泰國(guó)并沒有對(duì)橡膠林造成大的損害。

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臺(tái)風(fēng)過(guò)后，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)重新回到天然橡膠庫(kù)存的變化上。截止2019年1月11日，上海期貨交易所天然橡膠的庫(kù)存水平攀升到了43.66萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單則增至40.46萬(wàn)噸。從注冊(cè)倉(cāng)單的規(guī)模來(lái)看，目前的天然橡膠注冊(cè)倉(cāng)單較之去年同期已高出近8萬(wàn)噸。若從11月舊倉(cāng)單注銷后的增長(zhǎng)速度來(lái)看，符合2019年度交割的倉(cāng)單在11月23日為27.7萬(wàn)噸余噸，截止1月11日的新增倉(cāng)單量超過(guò)12萬(wàn)噸，亦快于2018年的同期增速。

無(wú)獨(dú)有偶，當(dāng)前下游汽車生產(chǎn)與消費(fèi)數(shù)據(jù)卻是不甚理想。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1-11月，全國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成2532.5萬(wàn)輛和2542萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降2.6%和1.7%。2018年中國(guó)汽車銷量在近20年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)已成定局。

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再?gòu)奶烊幌鹉z和合成橡膠價(jià)格的價(jià)差結(jié)構(gòu)來(lái)看。2018年在原油價(jià)格高企時(shí)，受成本支撐，國(guó)內(nèi)順丁橡膠價(jià)格一度大幅升水天然橡膠近4000元/噸。不過(guò)，在原油價(jià)格快速大幅跌落后，截止1月1日，順定橡膠與天然橡膠的價(jià)格升水已經(jīng)大幅收斂至1000元/噸左右。合成膠升水對(duì)天然橡膠價(jià)格的拉動(dòng)作用也因此大為減弱。

從時(shí)間窗口上來(lái)看，1月份過(guò)后，東南亞天然橡膠主產(chǎn)國(guó)割膠量將大幅下降，低產(chǎn)量將延續(xù)至5月份割膠旺季的到來(lái)。在新增割膠量減少情況下，天然橡膠市場(chǎng)的供給壓力將會(huì)有所減輕，這是支持膠價(jià)反彈的有利因素。不過(guò)在季節(jié)性減產(chǎn)時(shí)間窗口下，市場(chǎng)的庫(kù)存水平是否會(huì)停止增長(zhǎng)則是衡量供求關(guān)系的一個(gè)重要尺度。如果滬膠市場(chǎng)的注冊(cè)倉(cāng)單量繼續(xù)攀升，并在5月份前攀升到45萬(wàn)噸規(guī)模以上，那么滬膠價(jià)格再向10500元/噸下探甚至更低都是大有可能的。

綜上分析，筆者以為在倉(cāng)單壓力不減的情況下，滬膠1905合約成功沖上12000元/噸的可能性正在下降，后市滬膠1905合約價(jià)格料局限在低位震蕩徘徊。