本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝商所的天然氣( Henry Hub)衍生品,無論從每日的交易量或者從未平倉合約來說，都是世界上最大的天然氣衍生品產(chǎn)品。天然氣期貨期權(quán)價格變動，具有強(qiáng)烈的季節(jié)性。在每年供暖季節(jié)的時候,價格的變化就更為劇烈。特別是三月份和四月份天然氣期貨的價差交易被人們稱之為“寡婦制造者”(Widowmaker)價差交易(請看下面第一張圖的紅線)，意思是說如果在三月份和四月份價差交易中做錯了方向，結(jié)果很可能就是傾家蕩產(chǎn)。

這是因為三月份是美國天然氣冬季供暖的最后一個月份，而四月份是美國天然氣補(bǔ)充庫存的季節(jié)開始。這兩個月份的價差平時在入冬之前只是四月份貼水30美分左右，但是很多初入天然氣市場的交易員總是認(rèn)為這個價差遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他月份的價差，所以就大膽的做“反套”: 賣三月買四月，這就是著名的“寡婦制造者”價差交易頭寸。而如果在冬季突然發(fā)生了超出市場預(yù)測的氣候劇烈變化，天然氣冬季消費(fèi)月份的三月和庫存補(bǔ)充的四月之間的價差就會大幅度地增加。這種事情在過去經(jīng)常發(fā)生，最近一次就是發(fā)生在去年11月初,一場突然到來的寒流造成了整個冬季月份(一、二、三月)的天然氣期貨井噴式的爆破上升。但2019年四月份的價格沒有太大的變動。2019年三月和四月天然氣期貨價差從平時的四月份貼水30美分，爆漲到四月份貼水1.45美元。所有做反套的（買四月賣三月)“寡婦制造者”價差交易頭寸的交易員基本上全部爆倉，這就又一次證明了，天然氣3月4月期貨反套的高度危險性。(請看下面第二張圖)

很顯然,在這樣的市場環(huán)境下，簡單的量化或者期貨價差交易就可能暴露太大的市場風(fēng)險。在這種情況下，有效地利用天然氣期權(quán)可能會對天然氣期貨價差交易有所幫助。

在芝商所有多種天然氣(NG)有關(guān)的期權(quán)，其中最為活躍的兩個是天然氣歐式標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(LNE,國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NGE)和天然氣美式標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(ON,國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NG)。

芝商所的天然氣歐式期權(quán)(LNE)無論是從每天的交易量或者是從未平倉合約來看，都是在芝商所的能源衍生品產(chǎn)品中名列前茅(請看下面一張圖)。天然氣歐式期權(quán)的良好的流通性，為我們提供了一個活躍的交易場所。

俗話說,個股不祼空看跌期權(quán)(Selling naked puts)，商品不祼空看漲期權(quán)(Sell naked calls)。這個意思就是告訴我們,各種不同的標(biāo)的產(chǎn)品的期權(quán)，有自己特定的風(fēng)險特征，天然氣，由于脾氣火爆，所以天然氣期權(quán)交易策略,更是要慎之又慎。特別是在冬季,絕對不要祼空(Sell nakedcalls)天然氣看漲期權(quán)。

天然氣可能是世界上最干凈的能源。2009年，美國以6240億立方米的天然氣產(chǎn)量超過俄羅斯，成為天然氣世界第一生產(chǎn)國。

天然氣用途廣泛,一身是寶，唯一的美中不足是由于是氣體,海運(yùn)是一個大問題, 但是人類根據(jù)天然氣在零下163度的情況下可以轉(zhuǎn)化為液體這一物理特性, 制造出了液化天然氣(LNG)以便利于海運(yùn)運(yùn)輸。

長期以來,液化天然氣(LNG)的定價方式主要有兩種：第一,在北美地區(qū),液化天然氣的價格和天然氣現(xiàn)貨(Henry Hub)價格掛鉤。(請看下面一張圖)

第二,在世界其他地區(qū), 特別是在亞洲——液化天然氣進(jìn)口國家最集中的地方,液化天然氣定價是與原油期貨價格指數(shù)根據(jù)熱燃比計算得到。 

但目前的趨勢是: 由于美國從2016年變成了天然氣的凈出口國, 后一種計價方法正逐漸被前一種計算方法所取代。

正是因為如此，亞洲的液化天然氣價格在最近幾年來急劇下降, 這一趨勢非常有利于液化天然氣進(jìn)口國。

我國是世界上最大的液化天然氣進(jìn)口國之一。價格上非常具有競爭性的，以天然氣現(xiàn)貨作為定價基礎(chǔ)的美國液化天然氣進(jìn)入亞洲，特別是中國市場，對于芝商所(CME)天然氣衍生品的國際化起著非常重大的推動作用。

2017年年底中美之間液化天然氣(LNG)交易和定價基礎(chǔ)