本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝商所的天然氣( Henry Hub)衍生品,無(wú)論從每日的交易量或者從未平倉(cāng)合約來(lái)說(shuō)，都是世界上最大的天然氣衍生品產(chǎn)品。天然氣期貨期權(quán)價(jià)格變動(dòng)，具有強(qiáng)烈的季節(jié)性。在每年供暖季節(jié)的時(shí)候,價(jià)格的變化就更為劇烈。特別是三月份和四月份天然氣期貨的價(jià)差交易被人們稱之為“寡婦制造者”(Widowmaker)價(jià)差交易(請(qǐng)看下面第一張圖的紅線)，意思是說(shuō)如果在三月份和四月份價(jià)差交易中做錯(cuò)了方向，結(jié)果很可能就是傾家蕩產(chǎn)。

這是因?yàn)槿路菔敲绹?guó)天然氣冬季供暖的最后一個(gè)月份，而四月份是美國(guó)天然氣補(bǔ)充庫(kù)存的季節(jié)開始。這兩個(gè)月份的價(jià)差平時(shí)在入冬之前只是四月份貼水30美分左右，但是很多初入天然氣市場(chǎng)的交易員總是認(rèn)為這個(gè)價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他月份的價(jià)差，所以就大膽的做“反套”: 賣三月買四月，這就是著名的“寡婦制造者”價(jià)差交易頭寸。而如果在冬季突然發(fā)生了超出市場(chǎng)預(yù)測(cè)的氣候劇烈變化，天然氣冬季消費(fèi)月份的三月和庫(kù)存補(bǔ)充的四月之間的價(jià)差就會(huì)大幅度地增加。這種事情在過(guò)去經(jīng)常發(fā)生，最近一次就是發(fā)生在去年11月初,一場(chǎng)突然到來(lái)的寒流造成了整個(gè)冬季月份(一、二、三月)的天然氣期貨井噴式的爆破上升。但2019年四月份的價(jià)格沒(méi)有太大的變動(dòng)。2019年三月和四月天然氣期貨價(jià)差從平時(shí)的四月份貼水30美分，爆漲到四月份貼水1.45美元。所有做反套的（買四月賣三月)“寡婦制造者”價(jià)差交易頭寸的交易員基本上全部爆倉(cāng)，這就又一次證明了，天然氣3月4月期貨反套的高度危險(xiǎn)性。(請(qǐng)看下面第二張圖)

很顯然,在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，簡(jiǎn)單的量化或者期貨價(jià)差交易就可能暴露太大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，有效地利用天然氣期權(quán)可能會(huì)對(duì)天然氣期貨價(jià)差交易有所幫助。

在芝商所有多種天然氣(NG)有關(guān)的期權(quán)，其中最為活躍的兩個(gè)是天然氣歐式標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(LNE,國(guó)內(nèi)一些交易平臺(tái)使用代碼:NGE)和天然氣美式標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(ON,國(guó)內(nèi)一些交易平臺(tái)使用代碼:NG)。

芝商所的天然氣歐式期權(quán)(LNE)無(wú)論是從每天的交易量或者是從未平倉(cāng)合約來(lái)看，都是在芝商所的能源衍生品產(chǎn)品中名列前茅(請(qǐng)看下面一張圖)。天然氣歐式期權(quán)的良好的流通性，為我們提供了一個(gè)活躍的交易場(chǎng)所。

俗話說(shuō),個(gè)股不祼空看跌期權(quán)(Selling naked puts)，商品不祼空看漲期權(quán)(Sell naked calls)。這個(gè)意思就是告訴我們,各種不同的標(biāo)的產(chǎn)品的期權(quán)，有自己特定的風(fēng)險(xiǎn)特征，天然氣，由于脾氣火爆，所以天然氣期權(quán)交易策略,更是要慎之又慎。特別是在冬季,絕對(duì)不要祼空(Sell nakedcalls)天然氣看漲期權(quán)。

天然氣可能是世界上最干凈的能源。2009年，美國(guó)以6240億立方米的天然氣產(chǎn)量超過(guò)俄羅斯，成為天然氣世界第一生產(chǎn)國(guó)。

天然氣用途廣泛,一身是寶，唯一的美中不足是由于是氣體,海運(yùn)是一個(gè)大問(wèn)題, 但是人類根據(jù)天然氣在零下163度的情況下可以轉(zhuǎn)化為液體這一物理特性, 制造出了液化天然氣(LNG)以便利于海運(yùn)運(yùn)輸。

長(zhǎng)期以來(lái),液化天然氣(LNG)的定價(jià)方式主要有兩種：第一,在北美地區(qū),液化天然氣的價(jià)格和天然氣現(xiàn)貨(Henry Hub)價(jià)格掛鉤。(請(qǐng)看下面一張圖)

第二,在世界其他地區(qū), 特別是在亞洲——液化天然氣進(jìn)口國(guó)家最集中的地方,液化天然氣定價(jià)是與原油期貨價(jià)格指數(shù)根據(jù)熱燃比計(jì)算得到。 

但目前的趨勢(shì)是: 由于美國(guó)從2016年變成了天然氣的凈出口國(guó), 后一種計(jì)價(jià)方法正逐漸被前一種計(jì)算方法所取代。

正是因?yàn)槿绱耍瑏喼薜囊夯烊粴鈨r(jià)格在最近幾年來(lái)急劇下降, 這一趨勢(shì)非常有利于液化天然氣進(jìn)口國(guó)。

我國(guó)是世界上最大的液化天然氣進(jìn)口國(guó)之一。價(jià)格上非常具有競(jìng)爭(zhēng)性的，以天然氣現(xiàn)貨作為定價(jià)基礎(chǔ)的美國(guó)液化天然氣進(jìn)入亞洲，特別是中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)于芝商所(CME)天然氣衍生品的國(guó)際化起著非常重大的推動(dòng)作用。

2017年年底中美之間液化天然氣(LNG)交易和定價(jià)基礎(chǔ)