周一（1月14日），國債期貨振蕩收弱，10年期主力合約跌0.16%，持倉量60495手，日減倉961手，5年期主力合約跌0.09%，2年期主力漲0.03%。10年期國債活躍券收益率上行2bp。國債現(xiàn)券交投寥寥，10年期活躍券180019最新成交價報3.145%，收益率上行2bp；次活躍券180027最新成交價報3.12%，收益率上行1.49bp。

進(jìn)入2019年，期債延續(xù)2018年的走勢，10年期國債到期收益率在2019年的前10個交易日就跌了12個bp，而2018年全年，其跌幅在60bp水平，市場短期跌幅較快。從影響債市的因素看，促使債市上漲的因素較為明朗，經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力較大，CPI持續(xù)走低，目前重回到1時代。貨幣政策支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本決心明確，美聯(lián)儲的加息周期或有望提前結(jié)束，這些因素從長期看仍然利好債市。

但從短期看，擾動因素增加，MLF和逆回購到期、月中繳稅繳準(zhǔn)、債券發(fā)行繳款、支付機(jī)構(gòu)備付金集中繳存“大限”等都會增加資金面的擾動。期債這波上漲已持續(xù)近四個月時間，無論是上漲的時間還是上漲幅度都較為可觀，部分多頭或存在較強(qiáng)的止盈意愿，其技術(shù)上也存在調(diào)整需求，短期波動有望加大。

出口增速超預(yù)期下行，貿(mào)易摩擦的滯后影響開始顯現(xiàn)。2018年12月我國出口以美元計價同比降低4.4%，以人民幣計價為同比0.2%。出口增速超預(yù)期下行，按照美元計價增速出現(xiàn)負(fù)增長。12月進(jìn)口以美元計價同比降低7.6%，以人民幣計價同比降低3.1％。進(jìn)口數(shù)據(jù)相比出口數(shù)據(jù)降低的幅度更大。從上周公布的通脹數(shù)據(jù)看，CPI重回1時代。經(jīng)濟(jì)下行中，市場總需求不足導(dǎo)致物價上漲乏力，未來通脹有望繼續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，需要較低的資金成本來刺激企業(yè)投資需求與居民消費(fèi)需求。從這方面看，利率仍有一定下行空間。

央行時隔7個月重啟28天逆回購，旨在熨平跨節(jié)需求。1月14日，央行公開市場開展800億元7天期、200億元28天期逆回購操作，其中28天逆回購操作為近7個月來重啟。當(dāng)日有800億元逆回購到期，即1月12日到期的逆回購順延至今日。央行28天逆回購正好跨過春節(jié)時間節(jié)點，旨在應(yīng)對跨節(jié)需求，貨幣政策未有調(diào)整意圖。

降準(zhǔn)資金釋放，但短期擾動因素增加。央行此前發(fā)布的公告顯示，此次降準(zhǔn)資金釋放分兩次進(jìn)行，1月15日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，1月25日再下調(diào)0.5個百分點。預(yù)計1月15日第一波降準(zhǔn)將釋放資金約7500億元，3900億元到期MLF不再續(xù)作后，凈釋放資金約3600億元。

但是降準(zhǔn)資金釋放的同時，市場本周將面臨諸多因素擾動，如MLF和逆回購到期、月中繳稅繳準(zhǔn)、債券發(fā)行繳款、支付機(jī)構(gòu)備付金集中繳存“大限”等。從以往的經(jīng)驗來看，1月是財政收入大月。從往年的情況來看，去年1月和前年1月的財政收入上繳數(shù)額較大，也是以往月中資金面比較緊張的原因。在債券繳款方面，1月14日，分別將有200億元國債和100億元貼現(xiàn)國債的發(fā)行規(guī)模，1月17日有1600億元國債發(fā)行的繳款規(guī)模，將產(chǎn)生約2000億元的流動性上繳情況。

從技術(shù)上看，國債期貨短期上攻受阻，5日均線有掉頭跡象，但并未形成死叉。從收盤價來看，5債、10債主連均收于5日均線之下，且上周五基本在5日均線之下運(yùn)行，短線走弱概率較大。從周線上來看，周行情仍在上漲中，雖然收兩個長上影線的周K線，但市場重心繼續(xù)上移，期債大方向仍在上漲之中。

整體來看，從央行目前操作看，其支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，1月15日即將下調(diào)一次準(zhǔn)備金，市場流動性無虞，貨幣市場利率重心仍將在低位運(yùn)行，有利于增加長端利率的下行動能。從外部來看，歐洲央行首次上調(diào)利率的預(yù)期時間已經(jīng)推遲至2019年末。全球流動性有重歸寬松的可能，市場因素仍然整體利多債市。短期期債弱勢調(diào)整概率較大，但中長期看，期債大方向仍在上漲之中。