由于受到非主流礦干擾等因素的影響，鐵礦石1905合約與1909合約價差正向套利的傳統(tǒng)規(guī)律被打破，但是考慮到今年鐵礦石供需關(guān)系或改善、鐵礦石1905合約與現(xiàn)貨升貼水等，筆者認(rèn)為，未來鐵礦石仍存在“買5賣9”的正向套利操作機(jī)會，投資者可嘗試價差回落后參與。

供需關(guān)系改善

從中短期供應(yīng)來看，一方面，每年的第一季度海外礦山將受到颶風(fēng)等天氣因素的影響，發(fā)貨量下降；另一方面，經(jīng)過2018年的鐵礦石去庫存過程，我國進(jìn)口礦港口庫存已經(jīng)由此前的1.6億噸以上下降至目前的不足1.4億噸，再考慮到港口不可交易礦的存在，因而高庫存壓力得到一定緩解，整體有利于鐵礦石1905合約供應(yīng)壓力的改善。

從需求端來看，一方面，雖然當(dāng)前處于采暖季，鋼廠生產(chǎn)受到環(huán)保限產(chǎn)因素的影響，但是2018—2019年采暖季的環(huán)保限產(chǎn)力度遠(yuǎn)不及上一采暖季，生鐵產(chǎn)量并未出現(xiàn)明顯下降；另一方面，隨著采暖季即將結(jié)束，環(huán)保限產(chǎn)力度進(jìn)一步下降，鋼廠高爐陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，鋼廠對鐵礦石存在階段性補(bǔ)庫需求，這也有利于鐵礦石1905合約需求端的恢復(fù)。整體來看，鐵礦石1905合約存在季節(jié)性供需關(guān)系改善的基礎(chǔ)，有利于后期鐵礦石1905合約與1909合約價差的擴(kuò)大。

另外，從整個產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系、價格傳導(dǎo)因素來看，鐵礦石走勢仍將極大程度地受螺紋鋼的影響，螺紋鋼1905合約供需關(guān)系也存在季節(jié)性改善基礎(chǔ)，在有利于螺紋鋼價格走強(qiáng)的同時，也將對鐵礦石近月合約價格形成一定支撐，從而有利于鐵礦石1905合約與1909合約價差的擴(kuò)大。

現(xiàn)貨存在支撐

時至1月中旬，隨著鐵礦石1901合約交割，1905合約將逐漸成為交易活躍的近月合約，其受現(xiàn)貨價格的影響也將逐漸加大。目前，青島港61.5%PB粉價格徘徊于560元/濕噸附近，約升水鐵礦石期貨1905合約120元/干噸，處于歷史上的高位區(qū)域。在預(yù)計中短期鐵礦石供需關(guān)系仍存改善基礎(chǔ)的情況下，預(yù)計隨著時間推移，臨近鐵礦石1905合約交割，鐵礦石期貨價格向現(xiàn)貨價格修正的概率較大，因而現(xiàn)貨支撐有利于進(jìn)行鐵礦石“買5賣9”的正向套利操作。

此前鐵礦石期貨存在“買5賣9”的正向跨期套利操作規(guī)律，之所以1705合約與1709合約、1805合約與1809合約價差走勢違背此前規(guī)律，正是由于受到了非主流礦交割的干擾。目前，大商所已經(jīng)對鐵礦石交割規(guī)則作了進(jìn)一步修改，旨在提高鐵礦石交割品質(zhì)，規(guī)避劣質(zhì)非主流礦參與交割，該規(guī)則已從鐵礦石1809合約交割實行，鐵礦石期貨近遠(yuǎn)月合約價差再次恢復(fù)至此前的“近高遠(yuǎn)低”格局。

另外，受到中國鋼廠對中高品位礦的青睞，各大礦山紛紛提高產(chǎn)品品質(zhì)，鐵礦石現(xiàn)貨整體品質(zhì)較此前提升。因此，預(yù)計鐵礦石期貨1905合約與1909合約價差受到非主流礦交割影響將明顯下降，合約走勢將重新回歸供需關(guān)系轉(zhuǎn)變，1905合約與1909合約價差走勢也將再次延續(xù)此前規(guī)律，給予投資者進(jìn)行“買5賣9”的正向套利交易機(jī)會。

從鐵礦石期貨上市以來的跨期價差走勢來看，剔除特殊因素影響下的價差非常規(guī)性表現(xiàn)，價差極大概率保持在-20元/噸以上，再考慮到中短期鐵礦石供需關(guān)系的變化，投資者將“買5賣9”正向套利交易的入場點設(shè)置在價差回落至15元/噸以下，止損位設(shè)置在1905合約與1909合約價差回落至-20元/噸存在較強(qiáng)的合理性和風(fēng)險收益比。因此，根據(jù)歷史價差走勢和未來供需關(guān)系的演變，投資者可在1905合約與1909合約價差回落至20元/噸以內(nèi)，逐步“倒金字塔式”建倉，攤低建倉成本。