一、中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展的幾個(gè)階段

2018年3月以來(lái)，中美貿(mào)易戰(zhàn)從不斷升級(jí)到有所緩和，無(wú)時(shí)無(wú)刻不牽動(dòng)著市場(chǎng)的脈搏，棉花因其具有的金融屬性，對(duì)宏觀事件也較為敏感，本文主要討論一下中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)棉價(jià)的影響，在此先簡(jiǎn)單梳理一下中美貿(mào)易戰(zhàn)的幾個(gè)階段。

特朗普政府首先扣動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)扳機(jī)，2018年7月6日開(kāi)始對(duì)中國(guó)340億美元進(jìn)口商品開(kāi)始加征25%關(guān)稅，并于8月23日對(duì)中國(guó)160億美元進(jìn)口商品開(kāi)始加征25%關(guān)稅，合計(jì)500億美元；中國(guó)政府采取必要的或?qū)Φ鹊姆粗拼胧?/p>

中美貿(mào)易爭(zhēng)端再度升級(jí)，2018年9月18日美國(guó)政府宣布自9月24日起對(duì)中國(guó)2000億美元進(jìn)口商品開(kāi)始加征10%關(guān)稅，2019年1月1日起上升至25%，若中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)民或其他行業(yè)采取報(bào)復(fù)行動(dòng)，美國(guó)政府將立即對(duì)大約2670億美元額外進(jìn)口商品加征關(guān)稅。我們把這種中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步加深的這個(gè)階段成為第三階段。

市場(chǎng)普遍擔(dān)心中美貿(mào)易爭(zhēng)端發(fā)展到第三階段，這種加碼后的壓力通過(guò)人民幣貶值、增加出口退稅措施等無(wú)法緩解，正是出于這種擔(dān)心，國(guó)內(nèi)出口企業(yè)的遠(yuǎn)期訂單(對(duì)美到港交貨期跨2019年度)受到嚴(yán)重影響，跨年度訂單量萎縮，國(guó)內(nèi)企業(yè)原料庫(kù)存?zhèn)湄浄e極性下降，這種情緒嚴(yán)重影響大宗商品價(jià)格走勢(shì)。

此后，中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)入緩和階段， 2019年11月30日至12月1日期間在阿根廷首都布宜諾斯艾利斯舉行G20峰會(huì)上，中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人見(jiàn)面磋商，達(dá)成2019年1月1日美國(guó)停止對(duì)中國(guó)進(jìn)口2000億美元商品加征25%關(guān)稅，維持目前10%加征關(guān)稅水平，但停止加征新關(guān)稅有3個(gè)月期限，如果接下來(lái)雙方團(tuán)隊(duì)具體技術(shù)性談判結(jié)果不能達(dá)成共識(shí)，美方仍然有很大概率開(kāi)始加征新的關(guān)稅。棉市短暫地拉漲后，由于尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利好，棉價(jià)又回歸弱勢(shì)震蕩。

1月7日至9日，中美雙方在北京舉行經(jīng)貿(mào)問(wèn)題副部級(jí)磋商。雙方在中國(guó)進(jìn)一步采購(gòu)美國(guó)商品與服務(wù)以及擴(kuò)大市場(chǎng)準(zhǔn)入等問(wèn)題上取得進(jìn)展，但對(duì)降低中國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)補(bǔ)貼、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等棘手問(wèn)題仍存在分歧。此次談判中，若能在農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)大進(jìn)口方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)于美棉具有一定提振作用，但是中美貿(mào)易戰(zhàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，終端需求的釋放仍要看未來(lái)談判進(jìn)展。

二、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)美棉的影響

中國(guó)加征美棉進(jìn)口關(guān)稅后，短期內(nèi)對(duì)美棉出口的影響是立竿見(jiàn)影的，5月以來(lái)中國(guó)大幅減少了美棉訂單，美棉出口目的地從中國(guó)轉(zhuǎn)向巴西?？傮w上看，中國(guó)近年來(lái)進(jìn)口美棉在10萬(wàn)噸左右，美棉2018年出口量為349萬(wàn)噸，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口棉花數(shù)量占美棉總出口量比例較小，因此，因中國(guó)減少訂單而對(duì)美棉需求產(chǎn)生的影響有限。

中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)中國(guó)進(jìn)口美棉明顯減少 

美國(guó)陸地棉出口簽約統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

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但是貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，美棉需求依然持續(xù)下滑，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中美、乃至全球的貿(mào)易信心產(chǎn)生打擊較大，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒蔓延，影響下游消費(fèi)。美國(guó)10月服裝零售額同比+5.68%，11月環(huán)比-0.18%。美國(guó)國(guó)內(nèi)紡織品服裝10月銷(xiāo)售環(huán)比依舊保持下降，批發(fā)額較去年同期顯著下降。美國(guó)國(guó)內(nèi)紡織品服裝需求疲軟，從而也在一定程度上直接抑制了美棉的需求。

圖3 美國(guó)服裝零售額11月環(huán)比下降     

  美國(guó)紡織品服裝10月銷(xiāo)售環(huán)比依舊保持下降

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10月美國(guó)來(lái)自中國(guó)的紡織品服裝進(jìn)口量占比為53.34%，因貿(mào)易爭(zhēng)端預(yù)期悲觀，“搶出口”現(xiàn)象明顯，同比高于去年同期水平。

美國(guó)來(lái)自中國(guó)的紡織品服裝進(jìn)口出現(xiàn)“搶出口”現(xiàn)象

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中美貿(mào)易戰(zhàn)的陰影短期內(nèi)依舊籠罩中美貿(mào)易，需要實(shí)質(zhì)性利好政策落地，才能放晴，這必然是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程、反復(fù)的過(guò)程。值得肯定的是，近期中美關(guān)系出現(xiàn)緩和的跡象，市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀情緒也有所展現(xiàn)。美棉簽約量有所好轉(zhuǎn)，12.7-12.13日一周美國(guó)凈簽約出口2018/19年度陸地棉32296噸(含新簽約35017噸，另取消2721噸前期訂單)，較前一周大幅增加，較近4周平均增加8%；裝運(yùn)2018/19年度陸地棉34972噸，與前一周基本持平，較近4周平均增加5%。

整體來(lái)看，對(duì)于美棉而言，因中美貿(mào)易戰(zhàn)而產(chǎn)生的市場(chǎng)悲觀情緒，對(duì)下游需求的影響較為突出，而因中國(guó)取消美棉訂單本身而言影響有限。考慮到我國(guó)紡織業(yè)在全球地位，及東南亞的紡織生產(chǎn)能力與質(zhì)量很難短期內(nèi)提升，全球棉花供需格局不會(huì)有明顯的變化。

三、中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)鄭棉的影響

（1）中國(guó)減少的美棉進(jìn)口可以彌補(bǔ)

自6月中美貿(mào)易摩擦起，美棉進(jìn)口占比大幅降低，由于中國(guó)近年來(lái)進(jìn)口棉花累計(jì)100萬(wàn)噸左右，進(jìn)口美棉僅占全部進(jìn)口的10%，這部分缺口可以從其他國(guó)家補(bǔ)足：美棉合同被澳棉取代，巴西棉進(jìn)口占比同比大幅增高，印度棉由于進(jìn)口成本低廉等優(yōu)勢(shì)，也成為中國(guó)進(jìn)口棉花的一個(gè)較好選擇。因此，中美貿(mào)易戰(zhàn)并不會(huì)使中國(guó)因缺乏美棉進(jìn)口，而出現(xiàn)國(guó)內(nèi)棉市供應(yīng)緊張的局面。

圖4 近年來(lái)中國(guó)進(jìn)口美棉僅占全部進(jìn)口的10%

巴西棉進(jìn)口占比同比大幅增高

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（2）中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響原料補(bǔ)庫(kù)

中國(guó)減少的美棉進(jìn)口不難彌補(bǔ)，直接影響易于解決。但是，更深層次，中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，下游需求疲軟，從而逐層向上游傳導(dǎo)，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生的震動(dòng)需要引起我們足夠的關(guān)注。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，美方公布的加征10%關(guān)稅的2000億美元輸美產(chǎn)品清單中，涉及中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝出口額約103億美元，占中國(guó)對(duì)美國(guó)紡織服裝及原料出口額的22.6%，涉及出口企業(yè)2萬(wàn)家左右。僅就目前而言，在美國(guó)已公布的商品清單中，尚未將手機(jī)、鞋類(lèi)、服裝、體育用品、玩具等列入。棉花市場(chǎng)依舊擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，一旦美國(guó)對(duì)中國(guó)向美國(guó)出口商品全覆蓋加稅，中國(guó)宏觀總需求和中國(guó)紡織品服裝對(duì)美國(guó)出口必然受到較大影響。

圖5 中國(guó)對(duì)美出口紡織品服裝金額占比15-28%，其中紡織品占11%，服裝占比22%

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因此，自中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始，此類(lèi)擔(dān)憂(yōu)一直籠罩市場(chǎng)，下游變得格外謹(jǐn)慎，在貿(mào)易爭(zhēng)端沒(méi)有確切信息緩和的情況下，企業(yè)不敢貿(mào)然接受跨年度訂單，從而影響企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求。再加上2018年5月時(shí)，部分廠家處于對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)未知的擔(dān)憂(yōu)搶購(gòu)了一批棉花，庫(kù)存充足，上游原料價(jià)格更是難有起色。因此，中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和對(duì)下游市場(chǎng)的提振作用尤為關(guān)鍵。

圖 棉紡織行業(yè)下游需求疲弱

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（3）中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下鄭棉面臨的倉(cāng)單問(wèn)題凸顯

一方面，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈下游需求疲軟，另一方面，新疆棉花減產(chǎn)的預(yù)期并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致庫(kù)存高企，短期面臨的倉(cāng)單問(wèn)題尤為突出。截止1月4日鄭棉期貨倉(cāng)單含有效預(yù)報(bào)量為16843張，折合67.37萬(wàn)噸，較前一周五增加1.1萬(wàn)噸。

自2018年8月以來(lái)，棉市面臨外有內(nèi)患，棉價(jià)從18200元/噸一路下行，最低至14650元/噸（2018年12月25日達(dá)到），已經(jīng)接近新疆機(jī)采棉倉(cāng)單成本。截至2019年1月8日，新疆機(jī)采籽棉收購(gòu)價(jià)為2.8元/斤，折皮棉13980元/噸，全國(guó)加權(quán)平均籽棉收購(gòu)價(jià)為3.24元/斤，折皮棉14735元/噸。

以5%資金成本為例，單月資金成本50元/噸左右，單月倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)18元/噸，單月成本合計(jì)65元/噸，距離棉花1909合約交割有4個(gè)月時(shí)間，即棉花1905合約機(jī)采棉倉(cāng)單持有成本為65*4=260元/噸，再考慮老倉(cāng)單從1月8日的時(shí)間貼水4元/天，則棉花1905合約的倉(cāng)單成本折算為13980+260+480=14720元/噸，同理可得棉花1909合約的倉(cāng)單成本這算為15460元/噸。

受中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響，棉花1905、1909合約已在倉(cāng)單成本的價(jià)格附近，已具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，若中美貿(mào)易戰(zhàn)達(dá)成實(shí)質(zhì)利好，下游需求有所好轉(zhuǎn)，那么有助于倉(cāng)單的消化。目前，1月合約交割在即，交割壓力依舊偏大，壓制鄭棉價(jià)格，同時(shí)，倉(cāng)單總量高位仍會(huì)對(duì)未來(lái)遠(yuǎn)月形成一定的壓力。

圖 棉花注冊(cè)倉(cāng)單

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四、內(nèi)外棉價(jià)差

中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了一段時(shí)間的持續(xù)貶值，內(nèi)外棉價(jià)差一度縮小。但隨著近兩個(gè)月人民幣匯率有所回升，再加上外棉價(jià)格此前跌幅較大，內(nèi)外價(jià)差由前期倒掛狀態(tài)恢復(fù)。隨著內(nèi)外棉價(jià)差的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)棉花也面臨更大的銷(xiāo)售困難，不利于國(guó)內(nèi)棉花去庫(kù)存進(jìn)程。

圖 美元兌人民幣匯率

圖 內(nèi)外棉價(jià)差

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五、結(jié)論及操作策略建議

對(duì)于美棉而言，因中美貿(mào)易戰(zhàn)而產(chǎn)生的市場(chǎng)悲觀情緒，對(duì)下游需求的影響較為突出，而因中國(guó)取消美棉訂單本身而言影響有限。中美貿(mào)易戰(zhàn)中對(duì)美棉征收關(guān)稅，在一定程度上改變了中國(guó)棉花的貿(mào)易流向，但是中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，下游需求疲軟，從而逐層向上游傳導(dǎo)，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生的震動(dòng)是更為深層的影響。短期內(nèi)，我國(guó)國(guó)內(nèi)棉市仍然面臨庫(kù)存高企的問(wèn)題，或?qū)γ迌r(jià)繼續(xù)壓制?？傮w來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)是一個(gè)長(zhǎng)期的、反復(fù)的過(guò)程，未來(lái)談判的走向是至關(guān)重要的，在每一次的談判過(guò)程后，需要把握更深層次的影響，才能找到突破口。

潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)重燃；美棉、印度棉產(chǎn)區(qū)天氣理想、播種面積增加；國(guó)儲(chǔ)棉及增減進(jìn)口配額等。