2019年國內(nèi)供給整體上處于寬松局面

2018年過去了，對于國產(chǎn)大豆期貨市場的投資者，過去的一年超乎尋常。年中諸多因素對行情產(chǎn)生影響，如阿根廷大豆減產(chǎn)、中美貿(mào)易摩擦升級與降溫、國內(nèi)非洲豬瘟頻繁爆發(fā)等。年末在期貨市場上豆價深跌，出乎意料，令投資者措手不及。

經(jīng)濟承壓和供給寬松將抑制國產(chǎn)大豆上行空間

首先，經(jīng)濟周期對大豆期貨行情的影響是深遠和巨大的。2017年全球經(jīng)濟復(fù)蘇，世界和我國經(jīng)濟均超預(yù)期增長，大宗商品延續(xù)2016年的牛市，價格在波動中溫和上漲，但是大豆處于弱勢行情，價格受到壓制。2018年發(fā)達經(jīng)濟體增長勢頭總體穩(wěn)定。世界銀行在2018年6月發(fā)布的全球經(jīng)濟展望報告中預(yù)測，全球經(jīng)濟增長在2017年和2018年達到3.1%之后，將在接下來的兩年減速，2019年和2020年分別為3.0%和2.9%。預(yù)期的全球經(jīng)濟放緩，會限制包括大豆在內(nèi)的大宗商品價格前景。

2018年我國經(jīng)濟處于長中短商業(yè)周期疊加的下行階段。有專家稱，國內(nèi)經(jīng)濟沒有進入衰退期，而是進入了調(diào)整期，估計調(diào)整期為3年左右（到2020年）。亞洲開發(fā)銀行在2018年4月發(fā)布的亞洲發(fā)展展望報告中預(yù)測，我國GDP增長率將從2017年超預(yù)期的6.9%放緩至2018年的6.6%，2019年將進一步放緩至6.4%。世界銀行對我國GDP增長率的預(yù)測數(shù)比亞洲開發(fā)銀行還要低0.1個百分點。據(jù)報道，2018年第三季度國內(nèi)GDP同比增長6.5%，國內(nèi)GDP累計同比增長6.7%。國內(nèi)經(jīng)濟增速回落，將打壓供需變化和投機行為帶來的上漲高度。

其次，供求關(guān)系是年內(nèi)大豆期貨價格漲跌的決定因素。全球大豆生產(chǎn)過剩的局面沒有改變，雖然2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量大幅減少，但是全球范圍內(nèi)大豆供給處于豐裕狀態(tài)，產(chǎn)量約為33900萬噸。《油世界》2018年9月發(fā)布的報告顯示，2018/2019年度預(yù)計全球大豆產(chǎn)量增加約2400萬噸，達到創(chuàng)紀(jì)錄的36300萬噸左右；消費量僅提高70萬噸，而之前5年中消費年均增長1640萬噸，增長放慢的原因是我國大豆消費減少；過剩量（當(dāng)年產(chǎn)量減當(dāng)年消費量）約為1500萬噸。

近兩年我國大豆恢復(fù)性增產(chǎn)，國產(chǎn)食用大豆供應(yīng)整體寬松。美國農(nóng)業(yè)部2018年12月發(fā)布的全球及主產(chǎn)國大豆供需平衡表顯示，我國大豆2017/2018年度期初庫存2066萬噸，產(chǎn)量1520萬噸，進口量9413萬噸，總供給12999萬噸，內(nèi)需總量10630萬噸，出口15萬噸，總需求10645萬噸，庫存消費比22.11%。我國大豆市場需求主要依賴進口，對外依存度超過80%。據(jù)海關(guān)公布數(shù)據(jù)，2018年1月至11月，我國累計進口大豆8231萬噸，同比下降4.3%。據(jù)有關(guān)網(wǎng)站報道，2018年12月至2019年1月我國進口大豆到港量預(yù)計超過1300萬噸。巴西1月預(yù)計收獲20%的大豆，1月中旬裝船出口最快在2月底到港?？傊?，2019年春節(jié)前后國內(nèi)大豆供應(yīng)有保障。另據(jù)國際谷物理事會（IGC）2018年8月發(fā)布的預(yù)測，2018/2019年度我國大豆產(chǎn)量1540萬噸，進口量9750萬噸，總供給13150萬噸。綜上所述，2019年國內(nèi)大豆供給整體上處于寬松局面。

再次，投機行為在短期內(nèi)加劇大豆期貨市場的價格波動。在2018年的行情中，從日線級別MACD指標(biāo)上看，有三個理論上的入場信號，前兩個得到驗證，后一個被證偽。有技術(shù)分析偏好的投資者會在這些時點入場進行試探性交易，造成技術(shù)性變盤。一是2月2日價格下行跌破前期低點，跌破所有均線，日K線為十字星，MACD指標(biāo)出現(xiàn)日線級別的底背離，其后出現(xiàn)反彈行情。二是10月18日當(dāng)日結(jié)算價不能有效突破3800元/噸的整數(shù)位，3個月的振蕩中有3次沖頂，MACD指標(biāo)出現(xiàn)日線級別的頂背離，其后出現(xiàn)下跌行情。三是11月21日MACD指標(biāo)在0軸下方出現(xiàn)日線級別的底背離，但是基本面和消息面沒有利多跡象，其后豆一主連價格沒有企穩(wěn)回升，而是持續(xù)下跌，MACD指標(biāo)發(fā)出的信號誤導(dǎo)了交易者。

對中美貿(mào)易摩擦和災(zāi)害天氣的炒作，是大豆期貨市場不可或缺的行情推手。特別是貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)和收儲政策出臺，以及播種、結(jié)莢和收獲期大豆產(chǎn)地突發(fā)災(zāi)害天氣，容易引起當(dāng)日大豆期貨價格劇烈變化。例如4月4日之前的反彈行情，是由于中美貿(mào)易摩擦升溫，引發(fā)市場預(yù)期對進口的擔(dān)憂。4月9日豆一主力合約沖高，是對中美貿(mào)易摩擦升級“靴子落地”的誘多炒作。再如9月9日早晨，內(nèi)蒙古東北部、黑龍江西北部一帶出現(xiàn)早霜，引發(fā)市場對產(chǎn)量的擔(dān)憂，9月10日豆一主力合約漲停，漲幅為4.99%，這是炒作霜凍天氣。又如11月中下旬以來的暴跌，是對G20峰會后中美貿(mào)易摩擦緩和、我國恢復(fù)購買美豆的炒作。

一季度關(guān)注中美貿(mào)易談判進展和南美天氣變化

第一，供求關(guān)系不發(fā)生變化，全球大豆價格較大幅度上行的可能性不大。國內(nèi)食用大豆是買方市場，豆制品加工企業(yè)隨用隨買，不大量儲備大豆。最近中美貿(mào)易摩擦空窗期進口的美豆，采購主體是中儲糧集團，主要用于儲備。2018年國產(chǎn)新豆集中在貿(mào)易商和規(guī)模種植者手中，整體上不存在供應(yīng)缺口。東北大豆生產(chǎn)者出售產(chǎn)品期望的理想價位在3600—4000元/噸之間。一季度在傳統(tǒng)上是我國大豆的銷售旺季，往年春節(jié)前后會出現(xiàn)價格上行。豆一1905合約目前的箱體價格區(qū)間是3300—3600元/噸。2018年12月27日，豆一1905合約MACD指標(biāo)在0軸下方出現(xiàn)日線級別的底背離，從理論上講會出現(xiàn)價格技術(shù)性上漲。但是弱勢中每一次上漲都是給空方的機會，賺錢效應(yīng)會激發(fā)投資者做空的風(fēng)險偏好。1月至2月要關(guān)注中美貿(mào)易談判的進展。

美國農(nóng)業(yè)部2018年12月公布的大豆供需報告顯示，美豆年終庫存上調(diào)至2600萬噸，遠高于上年度的1192萬噸，這對CBOT美豆期貨價格造成巨大利空壓力。近期我國恢復(fù)采購美國大豆，給CBOT美豆期貨價格帶來支撐。但因采購量有限，美豆庫存難以降至上年水平，美豆期貨價格沖高后將面臨回調(diào)壓力。CBOT美豆合約與我國DCE豆一合約在價格上有較強的聯(lián)動性，美豆影響著國產(chǎn)大豆期貨價格的中長期走勢。因此，要關(guān)注CBOT美豆期貨價格變化，看年初是否出現(xiàn)因外盤下跌導(dǎo)致豆一主力合約下探3000元/噸的跡象。

第二，生長期的天氣條件是影響大豆產(chǎn)量的主因，2019年國內(nèi)大豆期貨行情將圍繞南北半球的大豆生產(chǎn)和貿(mào)易演進。南美大豆種植在2018年10月前后開始陸續(xù)播種，今年年初可確認南美大豆播種面積。目前南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期升溫。據(jù)報道，巴西Safras公司稱截至2018年12月14日，巴西大豆播種工作已完成98.8%，預(yù)計2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量約為12200萬噸，高于早先預(yù)測。1月至2月南美大豆進入開花結(jié)莢期，降雨量將決定大豆的產(chǎn)量，3月和4月是大豆收割期，可關(guān)注南美天氣情況，巴西和阿根廷出現(xiàn)災(zāi)害性天氣將利多國產(chǎn)大豆期貨市場。4月至9月我國從南美進口大豆，市場供應(yīng)處于豐裕狀態(tài)，可關(guān)注巴西對我國的出口和到港價格變化情況，觀望并確認市場趨勢。

中央1號文件出臺后，分解到各部委落實的大豆產(chǎn)業(yè)扶持政策會逐步明朗，以往大豆具體補貼政策出臺較晚（2018年是在4月），2019年作為重點部署可能提早出臺。5月我國大豆種植者的庫存大豆基本售光，6月國儲如重啟拍賣（2017年國內(nèi)臨儲大豆自6月14日開拍至10月31日暫停），進入7月傳統(tǒng)消費淡季使得消費的支撐減弱，這一時期可能出現(xiàn)階段性行情轉(zhuǎn)變。

北半球大豆產(chǎn)區(qū)在7月至8月是結(jié)莢期，9月至10月是收割期，可關(guān)注我國和北美的天氣變化情況。往年10月至來年2月我國從美國進口大豆，10月新豆上市國家收儲有托市效果，可關(guān)注美豆進口和東北收儲變化情況。此外，還應(yīng)關(guān)注年內(nèi)DCE豆一主力合約的變化日，這有可能成為行情轉(zhuǎn)變的起點。