共識(shí)的分歧：在于方向，更在時(shí)間。2018年內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)交織，A股市場(chǎng)處于持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)釋放狀態(tài)，展望2019年，經(jīng)濟(jì)盈利尋底，中美貿(mào)易的反復(fù)以及貨幣向信用的傳導(dǎo)成為市場(chǎng)共識(shí)的交匯口，市場(chǎng)預(yù)期的分歧在于上述問(wèn)題的方向，更在于市場(chǎng)對(duì)上述問(wèn)題時(shí)間維度的認(rèn)知。對(duì)于周期問(wèn)題的趨勢(shì)化理解，容易陷入極度悲觀的預(yù)期陷阱中，而樂(lè)觀預(yù)期往往是縮短了對(duì)于周期問(wèn)題的理解維度，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)終在上半年得到釋放，盲目布局左側(cè)。上述的分歧與共識(shí)已經(jīng)通過(guò)現(xiàn)階段的股票資產(chǎn)價(jià)格完美體現(xiàn)，我們更需要尋找的是下一個(gè)預(yù)期變動(dòng)的方向：理清周期與波動(dòng)的關(guān)聯(lián)，站在長(zhǎng)期趨勢(shì)下審視周期，設(shè)置周期的指路牌，把握各階段預(yù)期的變化。配置趨勢(shì)，把握周期。

長(zhǎng)期的趨勢(shì)：滾滾向前，不曾改變。趨勢(shì)一：資本和勞動(dòng)的邊際增長(zhǎng)能力在不斷下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亟需新的驅(qū)動(dòng)力，而創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)方興未艾，雖始于2010，卻在當(dāng)下愈發(fā)凸顯；歷史告訴我們，要素轉(zhuǎn)換后經(jīng)濟(jì)換擋成功，均有長(zhǎng)期股權(quán)回報(bào)，然而降速過(guò)程卻多坎坷。趨勢(shì)二，中國(guó)市場(chǎng)的海外因子不斷提升，其定價(jià)、運(yùn)行軌跡亦或趨于變化、成熟。

盈利周期與估值周期：布局左側(cè)還是右側(cè)。就盈利周期而言，地產(chǎn)之困在于需求，亦在于供給，需求從放松到改善效果和節(jié)奏不及預(yù)期，供給的拉動(dòng)亦將相應(yīng)后延。與地產(chǎn)商不同、地方政府及企業(yè)，意愿與能力均受壓制，雙重制約的緩釋晚于預(yù)期。此外，銀行的惜貸以及貨幣向信用的傳導(dǎo)的化解也需時(shí)日。就估值周期而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂與強(qiáng)勢(shì)美元或并存于19H1，中美經(jīng)濟(jì)金融周期雙錯(cuò)配的緩解或在19Q3后。綜上，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的回落可能是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

等待周期的信號(hào)，2019年的分階段行業(yè)配置思路。前三季度重在防御和等待信號(hào)驗(yàn)證，四季度可能是配置風(fēng)險(xiǎn)收益比更佳的時(shí)點(diǎn)。第一階段：三大周期信號(hào)實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)前，盈利角度建議配置周期獨(dú)立性的：豬養(yǎng)殖，必選消費(fèi)(如調(diào)味品等)，逆周期屬性的：火電；估值角度，建議配置低估值且在寬貨幣周期類估值存在修復(fù)可能的銀行、地產(chǎn)。第二階段，三季度以后，根據(jù)指示信號(hào)的出現(xiàn)，盈利角度逐步布局信用與需求回升下的早周期需求，如歷次銷量都與信用回升同步的汽車，反應(yīng)商業(yè)活動(dòng)回升的酒店；在市場(chǎng)見(jiàn)底過(guò)程中，逐步增加趨勢(shì)的配置，享受估值修復(fù)帶來(lái)的收益：以5G為代表的新興制造，流量需求帶來(lái)資本開支確定性提升的云計(jì)算，以及國(guó)際聯(lián)通加強(qiáng)后的ESG投資組合，在反彈中收獲機(jī)會(huì)。主題上，圍繞制度的調(diào)整、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和新動(dòng)能培育三大方向。

硬幣的反面：不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。把握周期運(yùn)行過(guò)程中，2019年仍有四大風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：其一城鎮(zhèn)化已入后期，地產(chǎn)投資趨勢(shì)中樞將顯著下移，由于較高的地產(chǎn)投資基數(shù)以及人口結(jié)構(gòu)的變化，過(guò)去政策-銷售-房?jī)r(jià)-投資的傳導(dǎo)或?qū)⑷趸?；其二，居民信用擴(kuò)張帶來(lái)的還本付息壓力開始逐步體現(xiàn)，這將加大消費(fèi)數(shù)據(jù)的實(shí)際波動(dòng)，同時(shí)由于以消費(fèi)貸、信用卡消費(fèi)等敏感性個(gè)人信貸也參與了此前的房地產(chǎn)、P2P等投資，居民信用出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率在增加，消費(fèi)恢復(fù)的速度可能低于預(yù)期；其三，金融泡沫虛高(金融業(yè)占GDP比重在增加)，但是資本貢獻(xiàn)卻正在大幅降低，再盲目走老路、加杠桿面臨兩大問(wèn)題；其四，2019年強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)的背景下，主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易摩擦，以及地區(qū)性緊張的地緣政治，仍會(huì)不時(shí)打壓新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，沖擊國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)。