12月以來全球主要指數(shù)普遍下跌，其中美股領(lǐng)跌，標(biāo)普500、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌7.6%、7.9%、10%，而恒生指數(shù)僅小幅下跌2.5%，上證綜指跌幅2.1%，港股與美股的相關(guān)性減弱，而與A股同步性增強(qiáng)。站在2019年年初，港股是否也存在“春季躁動”？回顧1970年以來港股歷史發(fā)現(xiàn)，港股年初效應(yīng)并不明顯。

12月以來港股不再跟隨美股下跌。12月初以來全球股市普遍下跌，其中美股跌幅居前，而A股、港股表現(xiàn)相對較好。具體來看，12月初至今(截至2019/1/8)，日經(jīng)225指數(shù)跌10%、道瓊斯指數(shù)跌7.9%、標(biāo)普500跌7.6%、納斯達(dá)克跌6.9%，而上證綜指僅小幅跌2.1%、恒生指數(shù)跌幅2.5%。12月以來港股表現(xiàn)與A股更同步，與美股關(guān)聯(lián)度下降。從12/11-12/24，美股連續(xù)10個交易日下跌，累計最大跌幅達(dá)12.7%，而在此期間港股表現(xiàn)平穩(wěn)，期間僅下跌0.4%，同期上證綜指小幅下跌2.2%。從行業(yè)表現(xiàn)來看，12月以來港股中消費(fèi)制造(跌幅11%)、能源(-9%)、工業(yè)(-6.7)、原材料(-6.4%)領(lǐng)跌，而地產(chǎn)建筑(0.7%)、電訊業(yè)(0.65%)、公用事業(yè)(0.5%)領(lǐng)漲。12月南下資金額度為40億，較11月的-30億小幅回升，但仍遠(yuǎn)低于2016-2017年南下資金月均值216億。

港股“春季躁動”效應(yīng)并不明顯。2019年元旦以來恒生指數(shù)小幅上漲，港股是否跟A股一樣有“春季躁動”的現(xiàn)象？統(tǒng)計1970-2018年恒生指數(shù)的月度上漲概率(恒生指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)最早從1970/1開始)，49年中1月份上漲的年度有31年，2月份上漲的年度有29年，即港股在1月、2月上漲的年份占比分別為61%、59%，從這個數(shù)據(jù)來看港股“春季躁動”效應(yīng)并不明顯。從1970年以來的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，港股上漲概率較高(大于70%)的月份主要是4月(74%)、10月(71%)，其中4月份上漲概率較高與企業(yè)披露年報有關(guān)。再觀察美股月度行情的歷史表現(xiàn)，我們分別統(tǒng)計了標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)的歷史月度行情表現(xiàn)，整體來看美股也不存在“春季躁動”現(xiàn)象。而對于A股，1991年以來上證綜指上證概率較高的月份主要是2月(71%)、11月(64%)，2月上漲主要源于“春季躁動”，11月的上漲與國內(nèi)的會議周期有關(guān)。前期報告《A股每年都要經(jīng)歷的那些事兒-20180320》中我們也分析過，每年的9-11月召開中共中央全會，每五年的10-11月召開黨代會，每年12月召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，疊加年底市場博弈氛圍濃厚，使得市場在11月份上漲概率偏高。

中期拐點等信號，重視高股息率股。從估值角度來看，這輪恒生指數(shù)PE(TTM，下同)從16/2的9.6倍升至18/2最高的13.6倍，截至2018/10/30恒生指數(shù)PE最低回落到為10倍，已經(jīng)達(dá)到歷史估值核心區(qū)間下軌(10-18倍)，處于1973/5年以來從低到高12%分位。對比港股歷史底部時期，港股1980年以來幾次市場底部PE(TTM)分別是1987年12月7日1895點的11.3倍、1998年8月13日6545點的8.1倍、2001年9月21日8894點的13.1倍、2008年10月27日10676點的8.3倍、2016年2月12日18279點的7.9倍。這一輪恒指最低點是2018/10/30的24540點，PE(TTM)最低為10倍，估值已處于歷史底部水平，對比歷史港股估值優(yōu)勢凸顯。中期看，18/2月以來港股持續(xù)調(diào)整，影響調(diào)整的重要因素之一是港股盈利回落，全部港股累計凈利潤增速從2017年28.8%回落至2018Q2的9.2%，目前港股凈利潤增速仍在回落過程中。這輪盈利筑底特征類似2002-05年期間，即W型筑底。這輪盈利改善左側(cè)底回升始于2016年二季度，現(xiàn)在是二次探底回落過程中，預(yù)計右側(cè)底在2019年二、三季度。另一方面是美聯(lián)儲加息影響下港股資金面持續(xù)偏緊。1月4日美聯(lián)儲主席鮑威爾表示將視情況調(diào)整收緊貨幣的步調(diào)，之后市場對美聯(lián)儲2019年持續(xù)加息的擔(dān)憂緩解，目前美國芝商所利率期貨反映美國2019年6月再次加息的概率已經(jīng)降至13%。港股短期仍處于盈利二次探底的調(diào)整階段，右側(cè)拐點仍需等待盈利回落幅度確認(rèn)。2018年以來港股高股息股大幅跑贏大盤，而且歷史上港股調(diào)整時高股息股表現(xiàn)更好，筑底期高股息是較好策略。