核心觀點(diǎn) 

供應(yīng)回顧： 2018年國(guó)內(nèi)PE的新裝置不多，這也使得國(guó)內(nèi)整體PE的供應(yīng)增幅有限。但是分項(xiàng)上看由于今年低壓管材的強(qiáng)勁，使得線性的產(chǎn)量大幅度減少低壓產(chǎn)量大幅度提高。

2018年P(guān)E的進(jìn)口維持了高增速。但是增長(zhǎng)點(diǎn)國(guó)家并不是處于PE產(chǎn)能擴(kuò)張周期的美國(guó)，而是沙特，主要是由于貿(mào)易戰(zhàn)使得美國(guó)的貨物擠壓了其他市場(chǎng)的份額，迫使沙特貨物大量增量了對(duì)華出口比例。

2018年P(guān)P供應(yīng)增幅也不大，分項(xiàng)上看均聚國(guó)產(chǎn)甚至走負(fù)，共聚依舊是整個(gè)PP的發(fā)動(dòng)機(jī)。

2018年全球再生料依舊沒有找到中國(guó)替代者，使得發(fā)達(dá)國(guó)家的廢塑出口大幅度下挫近30%。

雖然2018全球還沒有做好替代中國(guó)的再生料處理準(zhǔn)備，但是2019年將大大不同，中國(guó)出口越南的塑料造粒機(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。韓國(guó)也逐漸成為再生料的進(jìn)口大國(guó)。

需求回顧：今年低密度的PE（LL+LD）整體表觀需求幾無(wú)增長(zhǎng)，這里更多方面可能是供應(yīng)的因素，加上隱性庫(kù)存的極致去化，但是整體的價(jià)格中樞上升的依舊緩慢。說(shuō)明了消費(fèi)確實(shí)較為疲軟。

LL的主要消費(fèi)品農(nóng)膜在2018年出現(xiàn)了大規(guī)模下滑，主要由于政府訂單的消減。

PP的需求發(fā)動(dòng)機(jī)依舊是共聚，但是支撐共聚是基建和出口，前幾年的白電汽車的需求出現(xiàn)了大規(guī)模的負(fù)增長(zhǎng)。

2019年展望和平衡推敲：新裝置上看，PP的新產(chǎn)能在2019年會(huì)比PE多。

LL供應(yīng)壓力遠(yuǎn)大于PP而其中最大的差異來(lái)自于非標(biāo)轉(zhuǎn)產(chǎn)、進(jìn)口和再生料進(jìn)口。

農(nóng)膜需求沒有那么樂觀，就算是政府提高了厚度標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行起來(lái)還是困難重重。

開年1-4月的平衡表來(lái)看，PP去庫(kù)的難度會(huì)比LL來(lái)的更加輕松，至少5月合約PP將強(qiáng)于LL。

策略建議：2019年LL空頭配置，5月合約PP多頭配置。

一、2018國(guó)產(chǎn)新料情況 

1.1 2018年P(guān)E總體國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速不大

2018年國(guó)內(nèi)PE裝置投產(chǎn)并多，僅如下產(chǎn)能：

這個(gè)使得整體PE整體的國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速并不大。

1.2 分項(xiàng)上看LL產(chǎn)量下行HD與LD上行

今年由于低壓的高性價(jià)比使得整體上線性的產(chǎn)量明顯出現(xiàn)下降，而低壓有了非常大的增速。和以上兩個(gè)不同的是高壓由于裝置的差異性加之國(guó)內(nèi)沒有新產(chǎn)能投放保持了產(chǎn)量的平穩(wěn)。

二、2018年P(guān)E進(jìn)口情況分析 

2.1 2018年中國(guó)進(jìn)口PE延續(xù)了高增速

PE進(jìn)口繼續(xù)第二年達(dá)到20%左右的增長(zhǎng)，主要還是處于全球的乙烯產(chǎn)能加速投放的周期。

那么保持這個(gè)高增速也是情理之中，并且今年投產(chǎn)的裝置不僅僅是北美，全球的其他地區(qū)也有較多的產(chǎn)能釋放。

2.2 PE分項(xiàng)顯示最明顯的增加項(xiàng)在低密度

可以看到和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量相反2018年P(guān)E分項(xiàng)進(jìn)口增長(zhǎng)最大的是線性為代表的低密度PE，這也是說(shuō)明了國(guó)外的產(chǎn)能輸出使得國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化。

2.3 分國(guó)別看幾個(gè)主要的生產(chǎn)地區(qū)權(quán)重有所變化

分國(guó)別看2018年的增量主要在沙特和印度。其中沙特并沒有新的裝置投產(chǎn)，印度是信誠(chéng)的新裝置量產(chǎn)所致。

造成沙特18年進(jìn)口份額大量提高的原因我們認(rèn)為主要是美國(guó)的輸出所致。

但是由于中美關(guān)系惡化，中國(guó)對(duì)美加增了25%的關(guān)稅使得美國(guó)進(jìn)口下半年斷崖下跌。

這也就是使得美國(guó)的產(chǎn)品只能輸出非中國(guó)的其他地區(qū)，從而擠出原有的產(chǎn)品，這里體現(xiàn)的最為明顯的就是沙特。

2.4 美國(guó)庫(kù)存處于高位，又正值年底企業(yè)急需去庫(kù)存

今年隨著國(guó)內(nèi)低壓的產(chǎn)量顯著上升使得低壓的進(jìn)口依賴出現(xiàn)下降，而低密度的LL和LD都出現(xiàn)了較大的上升，這個(gè)一方面是2018年國(guó)外的新裝置投產(chǎn)產(chǎn)出類型有關(guān)，另一方面特別是LL體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量下降。而明年隨著國(guó)內(nèi)LL的產(chǎn)量上升，預(yù)計(jì)增速會(huì)有所放緩。

三、2018年P(guān)P國(guó)產(chǎn)新料情況 

3.1 2018年P(guān)P國(guó)產(chǎn)料整體增速不大

今年P(guān)P的產(chǎn)量繼續(xù)放緩，主要是新裝置投放較少，加上檢修較多所致。

3.2 分項(xiàng)上看均聚共聚都有增長(zhǎng)，共聚增長(zhǎng)最多

分項(xiàng)上增速較2017年均有明顯的下滑，主要是由于產(chǎn)能釋放周期已過(guò)，但是由于共聚的生產(chǎn)性價(jià)比較為突出所以共聚的產(chǎn)量增幅依舊高達(dá)8.6%，而與此同時(shí)共聚的價(jià)格也依舊對(duì)均聚保持領(lǐng)先，說(shuō)明了共聚是整個(gè)PP需求的發(fā)動(dòng)機(jī)。

四、2018年P(guān)P進(jìn)出口情況分析 

4.1 PP整體進(jìn)出口情況

PP進(jìn)口量已經(jīng)連續(xù)兩年從下降到增長(zhǎng)，說(shuō)明了國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張周期的結(jié)束，或者說(shuō)需求增長(zhǎng)大于了國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量上升。

PP出口幾乎都是體現(xiàn)在均聚上，也就是國(guó)內(nèi)的拉絲出口，18年繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，但是增速放緩，主要是由于國(guó)內(nèi)整體自身的均聚產(chǎn)量上升不足，且出口窗口打開是時(shí)間短暫。

4.2 PP進(jìn)口分項(xiàng)上均聚略有增長(zhǎng)，共聚走負(fù)

分項(xiàng)上顯示PP進(jìn)口增長(zhǎng)的主要點(diǎn)還是在均聚上，共聚的由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的上升開始出現(xiàn)了擠出進(jìn)口的情況。

4.3 PP進(jìn)口依賴度依舊逐年下降

*注：PP整體產(chǎn)量數(shù)據(jù)中包括PP粉

PP進(jìn)口依賴度下滑最快的是共聚，目前均共聚粒料上進(jìn)口依賴度幾乎相同，也表面了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了均衡化的態(tài)勢(shì)。

五、全球的回料2018年的出口消減可能是個(gè)延時(shí)炸彈 

5.1 回料輸出國(guó)家情況

按照2017年中國(guó)回料進(jìn)口的國(guó)別進(jìn)行查看定位。

可以看到主要的廢塑出口國(guó)家就是歐美日韓等發(fā)達(dá)地區(qū)。

5.2 發(fā)達(dá)國(guó)家的廢塑出口2018年并沒有找到中國(guó)的替代者

隨著2018年國(guó)內(nèi)禁廢令的正式執(zhí)行，國(guó)內(nèi)的廢料進(jìn)口大幅度下挫。而國(guó)外的出口數(shù)據(jù)反應(yīng)了這一點(diǎn)。

可以看到發(fā)達(dá)國(guó)家的廢塑出口在2018年全年都沒有增長(zhǎng)回歸，而非中國(guó)地區(qū)的承接能力在下半年還出現(xiàn)了大幅度下降，說(shuō)明了中國(guó)外的地區(qū)廢料庫(kù)存壓力達(dá)到了飽和的地步。非中國(guó)地區(qū)沒有做好接受廢料再造粒的準(zhǔn)備。

但是問題在于國(guó)外的廢料不會(huì)因?yàn)閲?guó)內(nèi)的停止進(jìn)口而自動(dòng)消亡，廢料產(chǎn)生的速度也不會(huì)有太大改變，那么這部分廢料將成為庫(kù)存迅速的積累?？赡茉?019年成為一個(gè)隱形的壓力。具體我們嘗試從下面角度證明。

5.3 中國(guó)塑料造粒機(jī)出口增速驚人

由于廢料加工造粒需要造粒機(jī)，而這種產(chǎn)業(yè)鏈成熟的就是中國(guó)，由于國(guó)內(nèi)的禁令一定會(huì)讓國(guó)內(nèi)的造粒機(jī)尋求出口，而且這類機(jī)械制造業(yè)也是中國(guó)的天下，通過(guò)尋找我們找到了造粒機(jī)的稅則并進(jìn)行整理：

發(fā)現(xiàn)中國(guó)廢塑禁令發(fā)布后成爆發(fā)式增長(zhǎng)。如一臺(tái)造粒機(jī)日產(chǎn)7-8噸左右，那么按照一年330天計(jì)算2600噸左右，那么光2018年中國(guó)出口的造粒處理產(chǎn)能可能將達(dá)到9000萬(wàn)噸以上。完全滿足了全球的廢塑處理能力。（當(dāng)然算法偏差較大，不過(guò)其他國(guó)家造粒能力的上漲不用懷疑）

5.4 越南的再生料處理產(chǎn)能迅速擴(kuò)張

幾乎都集中在越南，所以越南的再生顆粒出口可能是19年市場(chǎng)所未關(guān)注到的一點(diǎn)。

5.5 除了越南韓國(guó)的再生顆粒已經(jīng)開始沖擊中國(guó)

韓國(guó)的廢料都是直接出口，但是從18年開始已經(jīng)不再出口且開始大量進(jìn)口，而韓國(guó)政府本身也鼓勵(lì)廢塑的加工讓廢料加工行業(yè)得到了發(fā)展。

目前據(jù)調(diào)研山東膠東地區(qū)的地膜廠家已經(jīng)直接用到了韓國(guó)的再生顆粒，而這個(gè)是之前沒有存在的。預(yù)計(jì)未來(lái)這類顆粒還將更多。

六、PE需求2018年回顧 

6.1 低密度PE的表觀需求繼續(xù)表現(xiàn)低迷

今年低密度的PE（LL+LD）整體表觀需求幾無(wú)增長(zhǎng)，這里更多方面可能是供應(yīng)的因素，加上隱性庫(kù)存的極致去化，但是整體的價(jià)格中樞上升的依舊緩慢。說(shuō)明了消費(fèi)確實(shí)較為疲軟。

6.2 低密度中農(nóng)膜數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

按照協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)今年農(nóng)膜產(chǎn)量出現(xiàn)了大規(guī)模下降。

這里可能體現(xiàn)的更多的是政府訂單的缺失。因?yàn)楦嗟氖袌?chǎng)訂單產(chǎn)量可能因?yàn)榘l(fā)票或者其他問題不能完全的統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，不過(guò)產(chǎn)量下降是應(yīng)該是事實(shí)。

6.3 農(nóng)膜政府招標(biāo)成歷史，2019年無(wú)需指望

由于政府訂單的農(nóng)膜必定是流程正規(guī)，所以幾乎全部可以被國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)涵蓋，市場(chǎng)訂單基本都是無(wú)票的，所以統(tǒng)計(jì)局的口徑應(yīng)該是無(wú)法做出統(tǒng)計(jì)。所以政府訂單究竟下滑了多少?gòu)膰?guó)統(tǒng)局的數(shù)據(jù)中是最能看出其體量的。

這里損失的訂單大概在一個(gè)月5-10萬(wàn)噸左右，那么按照7.5萬(wàn)噸計(jì)算。

當(dāng)然市場(chǎng)化后，農(nóng)民還是需要購(gòu)買薄膜，但是數(shù)量一定會(huì)減少，主要是減少了浪費(fèi)，那么假設(shè)減少了1/3那么真實(shí)減少的量一個(gè)月在2.5萬(wàn)噸左右，一年減少30萬(wàn)噸的消費(fèi)。

6.4 非農(nóng)膜消費(fèi)增速18年增長(zhǎng)緩慢

2016年主要是由于PP在包裝上的替代使得PE的消費(fèi)下滑所致，而18年的增速下降則是真實(shí)的消費(fèi)景氣度問題所致，所以如果2019年的消費(fèi)繼續(xù)下行，對(duì)于低密度的非農(nóng)需求將無(wú)法樂觀。

七、 PP需求2018年回顧 

7.1 PP表需-共聚18年依舊是發(fā)動(dòng)機(jī)

均聚的表需走負(fù)，共聚繼續(xù)承擔(dān)了發(fā)動(dòng)機(jī)的功勞。那么共聚下游主要分為消費(fèi)類和制品出口。我們?cè)谟邢薜臄?shù)據(jù)對(duì)2018年進(jìn)行總結(jié)。

7.2 白電汽車類居民消費(fèi)類消費(fèi)下滑嚴(yán)重

可以看到2018年白電汽車消費(fèi)出現(xiàn)了歷史上的首次衰退，所以今年的共聚發(fā)動(dòng)機(jī)并不是他。

7.3 制品出口數(shù)據(jù)是亮點(diǎn)

今年由于中美貿(mào)易戰(zhàn)使得制品出口有前置的驅(qū)動(dòng)使得出口數(shù)量大幅度提高。

所以今年的訂單前置給了PP共聚系非常大的助力。

7.4 PP其他需求亮點(diǎn)

今年共聚的另外的亮點(diǎn)是電力管為首的基建投資帶來(lái)的刺激，這部分體量在明年應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)保持。和低壓不同低壓的管道增量來(lái)自于燃?xì)夤艿滥壳敖咏猜?，所以低壓管材?018年就處于了周期末端，在年末出現(xiàn)了大規(guī)模的下挫。但是PP的固定資產(chǎn)投資中占比會(huì)相對(duì)的大的多，具體我們會(huì)在后期進(jìn)行多角度研究。

八、2019年展望 

8.1 2019年新裝置情況

可以看到PE主要投產(chǎn)壓力在國(guó)際，而PP的投產(chǎn)壓力在國(guó)內(nèi)。不過(guò)整體的具體投產(chǎn)壓力的釋放期還有延期的可能。從國(guó)內(nèi)角度看PP的投產(chǎn)壓力大于LL。

另外國(guó)外似乎線性19年投產(chǎn)計(jì)劃并不多。但是其實(shí)線性的壓力并不是從新投產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

9.2 19年全密度轉(zhuǎn)產(chǎn)是會(huì)給LL釋放更多的壓力

2018年由于HD性價(jià)比拔群使得2018年的全密度近幾年第一次生產(chǎn)重心轉(zhuǎn)移到了HD上，也使得LL在2018年的產(chǎn)量出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)（上文已經(jīng)討論），而價(jià)差是決定生產(chǎn)選擇的核心。

可以看到2018年低壓的性價(jià)比大大的高于歷史均值，而低壓的驅(qū)動(dòng)目前看來(lái)就是HD管材的增量。

可以看到明顯的是HD的增量是最為明顯的，在低壓的占比總也一路高歌猛進(jìn)。從這里看出整個(gè)低壓的發(fā)動(dòng)機(jī)就是管材。

但是管材在今年下半年出現(xiàn)了巨大的跌幅，主要也是國(guó)內(nèi)建設(shè)包括煤改氣管道等進(jìn)入尾聲。

所以明年如果管材失去活力將讓整個(gè)PE的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)往LL傾斜而這個(gè)是明年LL產(chǎn)量最大的增幅因素。

8.3 2019年美國(guó)的出口壓力可能會(huì)更加巨大

由于貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)系，國(guó)內(nèi)對(duì)美塑料加增了關(guān)稅25%關(guān)稅使得美國(guó)的對(duì)華出口斷崖（前文有圖），這也使得美國(guó)的出口轉(zhuǎn)移到了其他國(guó)家。今年從分項(xiàng)的圖中看就是沙特。但是隨著時(shí)間的推移和國(guó)外居高不下庫(kù)存局面明年這個(gè)問題可能更加嚴(yán)重。

8.4 國(guó)外再生料也是PE的一個(gè)定時(shí)炸彈

前文在回歸上我們也做出了分析，18年隨著中國(guó)禁廢塑令的執(zhí)行后，廢塑進(jìn)口消失了很多，但是這部分量都變成了庫(kù)存始終存在了。

而國(guó)外在2018年也進(jìn)行了再生造粒基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從前文的分析可以看到目前的越南的造粒能力以及得到了幾何倍的增長(zhǎng)，而這部分帶來(lái)的增量是百萬(wàn)級(jí)的。

8.5 農(nóng)膜需求可能并沒有市場(chǎng)那么樂觀

前文所述今年政府訂單消失后也難以回歸是一個(gè)方面。另一點(diǎn)就是市場(chǎng)預(yù)期的地膜新標(biāo)準(zhǔn)增加20%的厚度問題也可能達(dá)不到預(yù)期：

1、我們調(diào)研所發(fā)現(xiàn)目前監(jiān)管地膜厚度更多的是在消費(fèi)地而不是產(chǎn)地這就給監(jiān)管帶來(lái)了非常大的難度。

2、雖然地膜成本在種植成本里不算太大，但是農(nóng)民更加愿意買薄的膜因?yàn)椴荚O(shè)的面積更大。

3、廠家更多的只是更換了包裝“達(dá)到了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”實(shí)際膜的厚度可能不會(huì)改變。

這里我們沒法具體做出量化，但是這點(diǎn)可能存在了預(yù)期差。

8.6 LL與PP供應(yīng)年度對(duì)比

從上表中可以明顯看出LL和PP的供應(yīng)壓力完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。呈現(xiàn)了非常大的區(qū)別。而其中最大的差異來(lái)自于非標(biāo)轉(zhuǎn)產(chǎn)、進(jìn)口和再生料進(jìn)口。

九、 總結(jié)及短期平衡展望 

9.1 思維導(dǎo)圖

9.2 低密度PE短期平衡假設(shè)

PE的不確定性是進(jìn)口供應(yīng)，但是需求由于季節(jié)性較強(qiáng)，且每年1季度和上年4季度需求有較強(qiáng)的環(huán)比規(guī)律，所以我們這里假設(shè)的需求較好的狀況下，調(diào)節(jié)進(jìn)口供應(yīng)的情況。

可以看到就算按照較低的進(jìn)口去去算其實(shí)累庫(kù)存，別說(shuō)進(jìn)口回歸40-43萬(wàn)噸的區(qū)間了。

9.3 PP短期平衡假設(shè)

相比LL，PP供應(yīng)是較為確定的，進(jìn)口因素的干擾較小，這里國(guó)產(chǎn)的裝置的供應(yīng)安裝排產(chǎn)和季節(jié)性較大值安放。

我們可以看到把PP調(diào)節(jié)至需求增長(zhǎng)較為悲觀的情況他的庫(kù)存累計(jì)絕對(duì)數(shù)也比LL好的多，另外PP的需求張力會(huì)更大，如果消費(fèi)維持正增速，那么4月前將完全能夠消化春節(jié)帶來(lái)的累庫(kù)壓力，這點(diǎn)將比LL明顯太多。