部分上市公司面臨商譽(yù)減值的壓力

近期國(guó)內(nèi)股指市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，一方面央行全面降準(zhǔn)，流動(dòng)性得到明顯改善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖；另一方面外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也得到緩和，在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表偏鴿派言論后，美股止跌回升。受此影響，股指上周五觸底反彈。但我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)基本面下行、企業(yè)盈利下滑的背景下，市場(chǎng)難言反轉(zhuǎn)，春節(jié)前股指做多仍需謹(jǐn)慎。

政策仍需加碼

中國(guó)2018年12月官方制造業(yè)PMI為49.4%，前值50%。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2016年2月以來(lái)首次落入收縮區(qū)間，體現(xiàn)內(nèi)需下行壓力較大；新出口訂單為46.6%，環(huán)比下跌了0.4個(gè)百分點(diǎn)，外需形勢(shì)也不容樂(lè)觀。2018年全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家PMI指數(shù)均下滑，顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯減弱。通常情況下，制造業(yè)PMI指標(biāo)會(huì)領(lǐng)先GDP增速，預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)弱勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，外需大概率繼續(xù)回落，擴(kuò)大內(nèi)需是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。

1月4日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，央行解釋此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。央行表態(tài)此舉可以有效增加小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款資金來(lái)源。2018年央行累計(jì)降準(zhǔn)四次，降準(zhǔn)帶動(dòng)市場(chǎng)資金利率一路下行，銀行間流動(dòng)性較為充裕，但是降準(zhǔn)對(duì)社融的提振效果并不明顯，寬貨幣沒(méi)有向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。這意味著盡管去年以來(lái)，貨幣政策一直保持穩(wěn)健偏寬松的格局，但是企業(yè)融資問(wèn)題仍然存在，未來(lái)貨幣政策和財(cái)政政策的力度需要加碼，才可以真正有效降低企業(yè)的實(shí)際融資成本，提升企業(yè)內(nèi)在需求。

商譽(yù)減值影響較大

商譽(yù)減值是2017年至今中小創(chuàng)股票面臨的一個(gè)重大問(wèn)題，由于商譽(yù)減值使中小創(chuàng)業(yè)績(jī)頻頻爆雷，因此市場(chǎng)對(duì)商譽(yù)減值的關(guān)注度較高。2017年年報(bào)中創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值損失為125.44億元，而凈利潤(rùn)僅為946.31億元，商譽(yù)減值損失占凈利潤(rùn)的13.26%，若剔除商譽(yù)減值損失的影響，凈利潤(rùn)增速將從-12.48%變?yōu)?2.72%。由于2014年至2016年創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行了大量外延式并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)過(guò)程中創(chuàng)業(yè)板公司累積了大量商譽(yù)。一般來(lái)說(shuō)，交易對(duì)手方的業(yè)績(jī)承諾期為三年，若按2014年開(kāi)始計(jì)算，即2017年至2019年會(huì)進(jìn)入外延式并購(gòu)的公司結(jié)束業(yè)績(jī)承諾期的三年，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，需要進(jìn)行商譽(yù)減值處理，公司存在利潤(rùn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。1月7日，根據(jù)財(cái)政部消息，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)近期就“商譽(yù)及其減值”議題進(jìn)行討論，大部分咨詢(xún)委員同意商譽(yù)進(jìn)行攤銷(xiāo)，而不是減值測(cè)試，但是2018年年報(bào)的會(huì)計(jì)處理方法不會(huì)變化。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司需要在1月31日之前完全披露2018年年報(bào)預(yù)告，預(yù)計(jì)屆時(shí)會(huì)有不少創(chuàng)業(yè)板公司面臨商譽(yù)減值的壓力。因此，春節(jié)前業(yè)績(jī)或成為市場(chǎng)較大的負(fù)面因素。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)的影響短期提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但股指反彈持續(xù)性存疑。另外，從去年央行公告降準(zhǔn)前后股指市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，股指并未得到明顯提振。本周去年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)披露，考慮到目前貨幣傳導(dǎo)機(jī)制仍不算通暢，短期或仍難看到寬信用的局面。春節(jié)前業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，股指較難走出趨勢(shì)性上漲行情，短線反彈空間有限。