元旦以來(lái)，伴隨美股的劇烈波動(dòng)，國(guó)內(nèi)央行再次釋放降準(zhǔn)利多，股指期貨走勢(shì)振蕩。其中，IF及IH主力合約在創(chuàng)出調(diào)整新低后，又收出長(zhǎng)陽(yáng)恢復(fù)失地。整體而言，市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)，樂(lè)觀預(yù)期回升。

央行上周五宣布全面降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)政策釋放利多的預(yù)期重燃。海外方面，在美股經(jīng)歷過(guò)去年12月的調(diào)整之后，單邊下行也可能被潛在的利多消息打破。一旦內(nèi)外利多氛圍共振，指數(shù)的反彈仍可期待。不過(guò)，美股走弱的中期驅(qū)動(dòng)仍在，將制約國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)反彈的力度。

政策暖風(fēng)頻吹改善風(fēng)險(xiǎn)偏好

央行此次降準(zhǔn)，是2018年以來(lái)的第五次降準(zhǔn)。從以往降準(zhǔn)后股指走勢(shì)來(lái)看，降準(zhǔn)前后的一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)并無(wú)明顯的漲跌規(guī)律。不過(guò)，上周五上證指數(shù)一度錄得調(diào)整以來(lái)新低，隨后因貨幣利好政策而出現(xiàn)長(zhǎng)陽(yáng)，技術(shù)形態(tài)呈現(xiàn)“先破后立”的特征明顯。與2018年的幾次降準(zhǔn)相比，由于此次疊加了置換到期MLF的資金，1月央行的兩次全面降準(zhǔn)力度有所增加，合計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，由于此次央行的降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)全年政策面穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)今年持續(xù)的逆周期調(diào)控政策將出臺(tái)，包括再次的降準(zhǔn)，乃至降息。在財(cái)政端，據(jù)媒體報(bào)道，最近一個(gè)月，國(guó)家發(fā)改委一個(gè)月批復(fù)超過(guò)9300億元包括軌道交通、高鐵在內(nèi)的基建投資。因此，在政策利多將持續(xù)托底的情況下，市場(chǎng)此次的降準(zhǔn)更具備驅(qū)動(dòng)情緒持續(xù)且有效改善的作用。

海外情勢(shì)喜憂參半

當(dāng)前，對(duì)比國(guó)內(nèi)政策面春意盎然的局面，A股面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)仍在于美股。雖然上周五美股因亮麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)主席偏鴿派的表態(tài)，出現(xiàn)顯著反彈，但從中期走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)當(dāng)前的調(diào)整格局并未結(jié)束。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，一些領(lǐng)先類的指標(biāo)，包括PMI、新屋銷售、投資以及消費(fèi)者信心等均出現(xiàn)顯著回落。一些滯后指標(biāo)，例如就業(yè)數(shù)據(jù)等表現(xiàn)尚可。從趨勢(shì)而言，先行指標(biāo)的走勢(shì)反映了未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向。在特朗普稅改短暫刺激過(guò)后，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，全球貿(mào)易摩擦加劇及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的負(fù)反饋效應(yīng)，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)拐頭的趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。

雖然中期美股的跌勢(shì)并未結(jié)束，但短期美股階段性企穩(wěn)的可能性在增加。本周一、周二中美貿(mào)易磋商在京舉行。我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)面臨股市下挫，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。因此，對(duì)美國(guó)而言，若繼續(xù)在中美貿(mào)易問(wèn)題上采取鷹派態(tài)度，打擊全球投資者信心，對(duì)美股更為不利。中期選舉之后，特朗普所在的共和黨丟掉眾議院掌控權(quán)，使得近期聯(lián)邦政府關(guān)門，邊境墻問(wèn)題遲遲懸而未決，不利于特朗普施政。因此，中美磋商達(dá)成一定程度的和解，將有利于緩解全球市場(chǎng)對(duì)美股及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮，對(duì)美國(guó)自身及政府執(zhí)政團(tuán)隊(duì)均是利大于弊。

整體上，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)面臨國(guó)內(nèi)政策暖風(fēng)頻吹的利多環(huán)境以及外部風(fēng)險(xiǎn)存階段性緩和可能。中美貿(mào)易談判釋放階段性樂(lè)觀消息的可能性在增加，A股整體或迎來(lái)企穩(wěn)反彈的契機(jī)。不過(guò)，我們始終認(rèn)為，美股回調(diào)并未真正結(jié)束，海外市場(chǎng)波動(dòng)的外溢效應(yīng)將成為市場(chǎng)反彈的制約因素。因此，對(duì)期指而言，我們短期持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。