短期觀點(diǎn)

①堅(jiān)定看多鋼價(jià)趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)

多維度解讀冬儲(chǔ)格局：第一個(gè)維度是冬儲(chǔ)庫存，當(dāng)前庫存比比去年同期低了30萬噸，比近三年均值低了110萬噸，以1-2月兩個(gè)月累庫值為冬儲(chǔ)量，2016-2018年冬儲(chǔ)量分別為：540、800和1300萬噸，均值約為900萬噸。若要在3月初達(dá)到去年的冬儲(chǔ)水平，每周需要累庫160萬噸，即便要達(dá)到今年均值，每周也要累庫超過100萬噸，以當(dāng)前的累庫速度估計(jì)達(dá)到均值都很難。第二個(gè)維度是供給，當(dāng)前供給僅比去年同期高了2.4%，冬儲(chǔ)的最終來源還是供給，且今年的螺紋利潤一直較好，很多檢修一再拖延，后面季節(jié)性的檢修加大將導(dǎo)致供給特別是螺紋供給顯著壓縮。第三個(gè)維度是北材南下，北材南下是冬儲(chǔ)的一種主要形式，核心就在于南北價(jià)差。去年12月末南北價(jià)差接近1000塊，一直到1月上旬都還有600-700的平均價(jià)差，高價(jià)差刺激了大量北材南下到南方冬儲(chǔ)，這個(gè)就解釋了為什么去年過年2周庫存累了600萬噸，這些貨都是北材南下漂在海上的貨一下子到港所致；今年不同，當(dāng)前南北價(jià)差提前被砸到400多塊，微觀跟蹤的北材南下體量大大減少，因此海上漂的貨比去年大大減少，真實(shí)冬儲(chǔ)體量將去年大大減少。

期現(xiàn)貨價(jià)格將如何演繹？以當(dāng)前的累庫幅度很難出現(xiàn)大幅下調(diào)，降準(zhǔn)+基建加碼的格局下預(yù)期修復(fù)顯著；行至節(jié)后，冬儲(chǔ)的缺失+下游開工將導(dǎo)致鋼價(jià)報(bào)復(fù)性反彈，預(yù)估反彈幅度在500-800。3400的1905螺紋堅(jiān)定看多，核心邏輯第一是現(xiàn)貨上漲引起的基差修復(fù)，第二是成本端因素決定的1905合理價(jià)值在3800-4000以上。

長期觀點(diǎn)(有維持):

堅(jiān)定看多節(jié)后鋼鐵股的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。當(dāng)前這波鋼鐵股的機(jī)會(huì)跟6-7月很像，預(yù)期低，預(yù)判鋼價(jià)趨勢(shì)性上漲，當(dāng)前額外的一個(gè)利好因素是分紅。低預(yù)期+鋼價(jià)大漲+分紅共振，個(gè)股漲30%是非常有可能的，如果再有宏觀、地產(chǎn)等外力因素的反轉(zhuǎn)，鋼鐵股將迎來去年最好的一波趨勢(shì)性行情。強(qiáng)烈推薦三鋼閩光、方大特鋼。

本周核心關(guān)注點(diǎn)：1、冬儲(chǔ)力度、進(jìn)展；2、徐州復(fù)產(chǎn)進(jìn)展、電爐減產(chǎn)、高爐檢修等；3、真實(shí)需求走弱的彈性

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、供給端或需求出現(xiàn)大的變化。

庫存：本周總庫存、廠庫和社庫分別為：1282.5萬噸（+56.4萬噸）、443.3萬噸(+14.7萬噸)和839.2萬噸(+41.6萬噸)。分品種看，螺紋+25.3萬噸，線材+15.9萬噸，熱卷和中厚板分別+10.1萬噸和+2.3萬噸。

資料來源：mysteel,華創(chuàng)證券

供給：本周全國、河北、唐山三地高爐開工率環(huán)比變化分別為：-0.69%、-0.95%、-1.22%；產(chǎn)能利用率（剔除淘汰產(chǎn)能）-0.46%；電爐產(chǎn)能利用率環(huán)比+2.16%；鐵礦日均疏港量環(huán)比增長-1.20萬噸，疏港量已降至264萬噸的水平。本周Mysteel高頻全國(占比60%+)、華北和華東周度產(chǎn)量分別為968.4萬噸(-2.0萬噸)、221.39萬噸(+4.2萬噸)和324.7萬噸(-2.5萬噸)。

關(guān)于供給我們解答兩大核心問題：

①電爐本周開工率微增，后續(xù)是否將持續(xù)增加？。我們判斷電爐將進(jìn)一步穩(wěn)定減產(chǎn)，本周微增主要來自于徐州部分電爐復(fù)產(chǎn)(前期環(huán)保問題全停)，這是偶然因素。有兩個(gè)核心原因：其一電爐以螺紋為主，螺紋季節(jié)性更明顯，今年的螺強(qiáng)板弱是主導(dǎo)電爐減產(chǎn)緩慢的主要原因，而季節(jié)性主導(dǎo)的卷螺價(jià)差收窄將使電爐利潤收縮更為明顯。其二從電爐利潤曲線來看，華東華中已虧及現(xiàn)金利潤，且電爐跟高爐不同的是其春節(jié)會(huì)停工，微觀跟蹤的數(shù)家電爐廠表示會(huì)在1-2周內(nèi)停工過年。

②整體鋼材供給將如何演繹 ？近期唐山、徐州等地環(huán)保呈放松趨勢(shì)，但季節(jié)性因素導(dǎo)致的鋼廠檢修增多，且前期螺紋軋線利潤一直較好導(dǎo)致檢修被明顯拖延，因此環(huán)保放松+軋線特別是螺紋軋線的檢修將明顯抵消，因此整體供給難以大增或大減，將呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩的供給格局。

資料來源：mysteel,華創(chuàng)證券

需求： 各品種鋼材需求情況如下：

建筑鋼材：本周全國、南方、華東、北方建材日均成交：14.94(-0.97)萬噸、4.71(-0.64)萬噸、8.90(0.00萬噸)和1.34(-0.32萬噸)。需求的季節(jié)性走弱不可避免，真實(shí)需求也在下滑。

板材： 從6月下旬特別是7月20號(hào)唐山開始限產(chǎn)開始，我們的跟蹤體系追蹤到板材在供給下降的情況下庫存依然出現(xiàn)了累積，這表明板材需求出現(xiàn)了問題，事實(shí)上，7月份鋼材月出口量環(huán)比6月下滑了100萬噸，這其中相當(dāng)部分是板材，這說明貿(mào)易爭端對(duì)制造業(yè)鋼材的需求造成了明顯的影響。最新出口訂單數(shù)據(jù)顯示鋼材出口企穩(wěn)明顯，海內(nèi)外價(jià)差領(lǐng)先出口量1-2月左右，但是今年在海內(nèi)外價(jià)差收斂的情況下出庫數(shù)據(jù)不升反降，這相當(dāng)部分是由于貿(mào)易爭端的影響，如果明年貿(mào)易爭端緩解，出口將成為明年鋼鐵行業(yè)的亮點(diǎn)。

資料來源：mysteel,華創(chuàng)證券

價(jià)格：本周南北螺紋價(jià)差450元（-30），今年的北材南下提前開啟，這也透支了整個(gè)北材南下的體量，導(dǎo)致南北價(jià)差縮小從而對(duì)當(dāng)前北材南下的量有所打壓；噸螺紋期貨周+90元，現(xiàn)貨-30元，貼水410元（縮小120元），在庫存持續(xù)超預(yù)期的格局下，鋼價(jià)有所企穩(wěn)；噸熱卷期貨周+28元，現(xiàn)貨-70元，貼水477元（縮小98元）；卷螺差-134元（倒掛幅度縮小3元）；冷熱價(jià)差702元（擴(kuò)大30元）。唐山的匯總廢鋼價(jià)格達(dá)到2400元(+70），當(dāng)前是廢鋼供給淡季，這決定了廢鋼價(jià)格較難打壓。

資料來源：mysteel,華創(chuàng)證券

利潤：本周熱軋、冷軋、螺紋中厚板噸毛利分別為373元(環(huán)比+6）、75元(環(huán)比+3)、668元(環(huán)比-8)、223元(環(huán)比+6)。近期我們對(duì)利潤跟蹤體系做了調(diào)整，為了直觀表示及時(shí)的鋼價(jià)和原料對(duì)利潤的影響，忽略了原料庫存對(duì)利潤的滯后效應(yīng)；且由于螺紋新國標(biāo)執(zhí)行情況尚難統(tǒng)一，釩成本波動(dòng)較大，螺紋噸毛利暫未考慮釩的影響。

鐵礦的判斷(維持)：短期來看，1-4月是澳洲颶風(fēng)季節(jié)影響鐵礦供給，在我們整體判斷鋼價(jià)趨勢(shì)性反彈的格局下，鐵礦料將跟隨鋼材表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；中期來看，鐵礦供需結(jié)構(gòu)依舊寬松，明年有3000+萬噸新鐵礦供給，整體鐵礦較為弱勢(shì)。

焦化的判斷(維持):焦化是今年是鋼材利潤的核心侵蝕因素，整個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生了巨大變化。近期鋼材放出今年最高的產(chǎn)量，也就意味著這是焦化今年最好的需求，即便在這種格局下，我們依然看到焦化價(jià)格的上漲并不像8月份時(shí)順暢；漸入采暖季，河北的限產(chǎn)力度大概率嚴(yán)于山東，也就是焦化需求端下滑的彈性大于供給端，但焦化今年的供給端確實(shí)好于往年，所以我們判斷焦化整體不會(huì)太弱，商品端維持1900-2400范圍波動(dòng)概率較大。

資料來源：mysteel,華創(chuàng)證券