在前一篇文章中，通過梳理數(shù)據(jù)，我們赫然發(fā)現(xiàn)，1991年迄今，中國每年的固定資產(chǎn)完成額增長1000倍，而廣義貨幣供應(yīng)量僅增長不到100倍。顯然，貨幣供給是不足的。改革開放以后的40年，中國累計固定資產(chǎn)完成額即將達(dá)到700萬億元，但我們的基礎(chǔ)貨幣余額還不到30萬億元。我們用嚴(yán)重不足的基礎(chǔ)貨幣，完成了史無前例的固定資產(chǎn)大投資，徹底改變了中國面貌，創(chuàng)造了令世界為之矚目的偉大成就。2012年起，更主要是通過貨幣乘數(shù)的提高來擴(kuò)大M2供給，掩蓋了基礎(chǔ)貨幣投放不足的深層矛盾。那么，我們的問題是：為什么中國的基礎(chǔ)貨幣供給不足呢？

四、人民幣的錨應(yīng)該是什么？

改革開放之前，中國人的上學(xué)時免費的、醫(yī)療是免費的、城里人的房子也是免費的，吃喝拉撒睡，幾乎一切都是國家包辦的。在這種情況下，很少有商品交易，憑票供給制度下，產(chǎn)品的交換類似于以物易物。這個時候，貨幣幾乎是多余的。毫無疑問，改革開放之前的中國，貨幣供給是非常非常非常不足的。

改革開放后，從農(nóng)村的家庭承包責(zé)任制開始，供給制逐漸被淘汰，計劃經(jīng)濟(jì)的諸多條條框框被打破，慢慢的，人們吃糧食要用貨幣了，穿衣服也要用貨幣了，看病上學(xué)要用貨幣了，家電自行車都沒有憑票供應(yīng)的說法，必須用貨幣了。漸漸的，全社會所有環(huán)節(jié)的配給、調(diào)撥、憑票供應(yīng)都沒了，除了一些公家單位的人還能享受一些免費醫(yī)療之外，無論干什么都要用貨幣購買了。

貨幣從何處來？當(dāng)然要靠國家發(fā)行。發(fā)多少貨幣？怎樣發(fā)貨幣呢？那時候，沒有什么人知道，中國政府只有從頭開始摸索，一步一步來。

不過，要指出的是，1978年之后的世界貨幣，早已發(fā)生了翻天覆地的變化，絕大多數(shù)人甚至沒有意識到這種變化，就懵懵懂懂地認(rèn)為貨幣是超發(fā)的，認(rèn)為國家在掠奪老百姓的財富。這是完全錯誤的。

看歷史。崇禎皇帝在煤山上吊自殺的時候，還是感嘆官員們害死了他，因為當(dāng)初要派兵攻打清軍的時候，他希望大臣們捐款，但每個人都哭窮說沒錢。結(jié)果，李自成大軍進(jìn)北京后，大肆拷掠明朝政府官員，搜刮了幾千萬兩白銀，自以為富甲天下，哪料到隨后兵敗如山倒，白銀不知所終。

白銀，曾經(jīng)是明清兩朝的硬通貨，使用頻率遠(yuǎn)勝黃金。就本質(zhì)而言，黃金白銀和紙幣，都是實物貨幣，只不過，黃金白銀的規(guī)模取決于人類開采的能力，而紙幣的規(guī)模取決于人們開印的意愿。如果貨幣是實物化的（黃金白銀銅幣和紙幣），則貨幣就必然“儲藏功能”。你可以把黃金白銀埋在房子地下，也可以藏在深山老林里，啥時候取出來，都可以具有購買力。你也可以把紙幣封存在墻縫里，需要的時候取出一點兒紙幣，就可以買到自己需要的東西。所以，為什么實物貨幣時代容易出現(xiàn)通貨緊縮？就是因為這些貨幣具有的儲藏功能，有錢人把錢藏起來，社會上流通的貨幣減少了，貨幣的促進(jìn)生產(chǎn)的職能無法實現(xiàn)，由此導(dǎo)致生產(chǎn)能力不足，社會陷入蕭條。

明清兩朝的最終敗亡都與貨幣有關(guān)。白銀這種東西，不是中國的特產(chǎn)，而是依靠外來輸出。當(dāng)白銀具有了貨幣的儲藏功能的時候，人們的眼睛一旦看到白銀就會發(fā)綠。此時，白銀就是財富的化名詞，甚至于白銀就是財富。人們一切勞動、一切血汗，都是為了追求白銀。就其本質(zhì)而言，這便是傅海棠先生所說的“貨幣本是勞動憑證”。

但如果舉國之人民、所有的勞動，都是為了獲得白銀，則是一種巨大的損失——這種白銀，本可以通過本國政府的信用來替代。在本國政府沒有提供這種信用的時候，便意味著巨大的無用功——中國人辛辛苦苦勞動，一年又一年，一天又一天，結(jié)果只是為了獲得不能吃也不能穿的一坨白銀，而這一坨白銀，美洲人可以通過一丁點勞動就挖掘出來。到最后，我們可以看到，中國人民的茶葉、絲綢、瓷器等勞動產(chǎn)品，全都轉(zhuǎn)化成冷冰冰的白銀。即便如此，洋人還是不滿意白銀的流失，轉(zhuǎn)而發(fā)動了鴉片戰(zhàn)爭。甚至于到20世紀(jì)30年代，美國人還通過白銀法案繼續(xù)掠奪中國的財富。

這就是實物貨幣的最大弊端。實物貨幣的儲藏功能，異化了人類勞動，將人類勞動的結(jié)晶異化為實物貨幣，而不是簡單的憑證。所以，誰占有了實物貨幣，誰就占有了人類勞動。這種錯誤的定位，讓很多人失去了工作的積極性，也讓一些不負(fù)責(zé)任的政府錯誤地認(rèn)為印刷鈔票就能無償占用他人勞動，最終釀成一幕幕悲劇。

美國人最先認(rèn)識到了實物貨幣的弊端。所以，1944年，他們還承諾美元與黃金掛鉤，1971年就徹底放棄黃金，轉(zhuǎn)而可以根據(jù)美國自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要無限量印刷美元紙幣，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但紙幣其實也是一種實物貨幣，同樣具有儲藏功能——即便到今天，中國的一些貪官家里還會有堆積如山的鈔票，這其實是實物貨幣崇拜的換種——儲藏紙幣，自以為就是儲藏財富。因此，純粹的紙幣，仍有不可消除的弊端。

一個最簡單的例子：1994年以前，中國商業(yè)銀行的存差是負(fù)值，即貸款余額大于存款金額。1978年底的存款/貸款的比值只有0.6，相當(dāng)于貸款100元而存款只有60元。這是由于當(dāng)時貸款的錢還是要提取現(xiàn)金帶走的，在交易完成之前，很大一部分紙幣是在流通過程中，沒有來得及存入銀行。

只有電子時代來臨的時候，才有可能放棄對實物貨幣的崇拜。貸款只需要在賬面上做一下電子記賬即可。企業(yè)貸款的100萬元幾乎同時存入了銀行。由此，存款規(guī)模才會大于貸款規(guī)模。

這才是貨幣新時代。在新時代，一個國家的生產(chǎn)能力就是政府的信用基礎(chǔ)，依靠政府信用背書可以無限制地通過記賬模式擴(kuò)張貨幣供給量。這才是符合人類發(fā)展規(guī)律的新時代。所以，擁有自主的貨幣、自主的貨幣政策的國家和地區(qū)，從此擺脫了貨幣不足的羈絆，可以根據(jù)自己的需要來發(fā)行貨幣了。

但是，人們對這一點的認(rèn)識是不一致的。在美元放棄黃金后，世界上仍有眾多國家、眾多個人堅持認(rèn)為黃金是貨幣，從而將貨幣錨定黃金。在美元放棄實物貨幣約束后，世界上仍有非常非常多的國家愿意將貨幣錨定美元，將美元作為黃金的替代物，事實上將美元奉為硬通貨，從而將國家（地區(qū)）的貨幣自主權(quán)拱手相送給美國人。

不幸的是，中國的央行曾有相當(dāng)長時間也是錨定美元的。這便是1994年1月開始執(zhí)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度。在這一制度下，企業(yè)和個人是不允許擁有外匯的而必須出售給指定銀行，并最終售給中央銀行，央行借此發(fā)行人民幣。這造成了中國的外匯儲備急劇增加，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)了央行的貨幣發(fā)行功能。就其本質(zhì)而言，乃是將美元看成黃金替代物，將美元作為硬通貨基準(zhǔn)，歸根結(jié)底仍是一種實物貨幣思路。

中國的強(qiáng)制結(jié)售匯制度屢經(jīng)調(diào)整，到2012年后逐漸退出歷史舞臺，到2014年才基本結(jié)束，持續(xù)近20年，中國積累了最多4萬億美元的外匯儲備。這些外匯，如果不用于購買資源，就等同于廢紙。如果美元發(fā)行規(guī)模不受約束，這些外匯的價值也將逐漸降低。它們最大的作用，就是給央行提供了發(fā)行人民幣的錨——有1美元外匯，則央行可以發(fā)行7-8元的人民幣。

問題在于，中國自己的經(jīng)濟(jì)行為，需要多少貨幣，為什么要錨定美元呢？新中國成立之前，我們就拋棄了白銀，隨后美元也拋棄了黃金，我們?yōu)槭裁匆^定美元呢？中國完全應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)狀況自主確定貨幣發(fā)行量，而不是錨定任何貨幣。就貨幣本質(zhì)而言，有貨才有幣。我們生產(chǎn)出100單位的商品，國內(nèi)的貨幣應(yīng)該符合這100單位商品才是。而如果100單位的產(chǎn)品有90單位出口到了國外，我們換回的貨幣有什么意義呢？

即便實行盯緊美元的貨幣發(fā)行機(jī)制，中國的基礎(chǔ)貨幣供給也仍然不足。1999年，中國央行的貨幣發(fā)行余額為1.5萬億元，到2012年才達(dá)到6萬億元，只是簡單增加了4.5萬億元而已。而這段時間中國創(chuàng)造的GDP合計是342萬億元。到2018年，央行的貨幣發(fā)行余額也只有7.6萬億元。其余24萬億元基礎(chǔ)貨幣來自存款性公司的保證金存款。這也就是我們前文所述的中國基礎(chǔ)貨幣總規(guī)模，2017年底是32萬億元，到2018年11月已經(jīng)只有29.3萬億元了。減少的基準(zhǔn)貨幣，與外匯儲備減少和銀行存款保證金減少有關(guān)。

——換個角度去想一想，20年來，中國累計創(chuàng)造了342萬億元的GDP、完成了500萬億元的固定資產(chǎn)投資，但央行發(fā)行的無約束的貨幣只是增加了5萬億元（其它基礎(chǔ)貨幣是有美元錨定的，屬于商業(yè)銀行存款范疇），從哪個角度能說中國貨幣超發(fā)呢？

我們還可以從另外一個角度來印證中國基礎(chǔ)貨幣的不足。很多人感慨，連印度這種國家都可以實現(xiàn)全民免費醫(yī)療和上學(xué)，為什么中國不可以？這種說法是沒道理的！改革開放之前，中國同樣是全民免費醫(yī)療和免費上學(xué)的。改革開放之后，我們放開了一項又一項管制，恰恰把本來應(yīng)該屬于公民的一些福利也放棄掉了。放棄這些福利，并沒有通過貨幣化方式予以補(bǔ)償，而是悄無聲息就沒了。缺乏補(bǔ)償?shù)幕咎卣?，就是取消公有制的就業(yè)模式、進(jìn)入市場化就業(yè)后，勞動者工資并沒有一個突然性的跳躍式增長。

舉一個簡單的例子。1991年，大學(xué)本科生畢業(yè)時的基本工資是97元，這個工資，是隱含了國家包分配、免費分配住房、免費醫(yī)療、免費養(yǎng)老等一系列待遇的。如果你放棄大學(xué)待遇去沿海地區(qū)就業(yè)，當(dāng)時的工資不過300-500元。甚至于一直到2005年前后，上海的最低工資保障也只有690元。換言之，你放棄了公家單位的一切福利去就業(yè)，工資只是高出了幾百元，根本無法涵蓋你失去的所有福利！

正是這樣一個偷換概念式的變化，中國全體國民的勞動報酬被抹去了非常大的福利成分。這意味著改革開放之后，中國民眾的工資待遇大幅度縮水了。通過低工資的模式，包括農(nóng)民工的低廉待遇模式，我們換來了30年以上的發(fā)展，社會物質(zhì)資源極大豐富了。此時，我們才感慨住房、醫(yī)療、上學(xué)和養(yǎng)老的費用高昂?，F(xiàn)在，如果要解決這些問題，是不是需要更大量的基礎(chǔ)貨幣投放才行？

所以，中國基礎(chǔ)貨幣投放的不足，造成了勞動者報酬的低估。如果我們給全民直接發(fā)放貨幣N萬元，則全國也不過需要13*N萬億元貨幣。但這些貨幣就屬于基礎(chǔ)貨幣，考慮到貨幣乘數(shù)問題，全社會的貨幣緊缺局面才會得以改善。

很多人會贊成給全民直接發(fā)貨幣，卻會擔(dān)心通貨膨脹問題。在他們看來，貨幣發(fā)多了，一定會造成通貨膨脹。果真如此嗎？

五、有貨無通脹

我們假設(shè)有一個城鎮(zhèn)，一兩銀子可以買100個饅頭。某一天大洪水沖垮了整個城鎮(zhèn)。一個富人抱著兩個銀元寶（每個銀元寶相當(dāng)于10兩銀子）、一個窮人抱著兩個饅頭躲到了同一棵大樹上，避過了災(zāi)難。災(zāi)后，四望水茫茫，寥無人煙。富人想要購買窮人的饅頭，出價1個銀元寶買一個饅頭，等于物價暴漲1000倍。這就叫做通貨膨脹么？可是，窮人自己要活命啊，他不肯賣。富人出價2個銀元寶買半個饅頭。物價又漲了4倍！通貨膨脹很嚴(yán)重嗎？

這個例子明確告訴我們，所謂通脹，根源不是貨幣發(fā)多了，而是物資短缺了。就如本例，貨幣完全沒有變化，但物價卻可以暴漲4000倍，根源在于物資短缺。尤其是在出現(xiàn)惡性通脹的時候，根源不在于貨幣多寡，而是物質(zhì)資源的嚴(yán)重匱乏。至于有些人提到的某些王朝貨政府瀕臨滅亡前的所謂惡性通脹，也根本與貨幣超發(fā)無關(guān)，而是因為那時候民眾對貨幣完全失去信心，政府信用降低到冰點，或者說，政府所控制區(qū)域的生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，以至于政府信用破產(chǎn)，貨幣等同于廢紙。

買不到東西的貨幣，就是廢紙。在前述例子中，如果兩人都能預(yù)料到一兩天后水退了，生活還要繼續(xù)，也許會成交。如果兩人都預(yù)料到大水要一周以后才退，饅頭就是活命的保障，那么，無論出價多高，窮人都是不會賣掉他的饅頭的。

此時，貨幣是什么？不管黃金還是白銀抑或紙幣，此時的貨幣就是廢物，一文不值！

傅海棠先生認(rèn)為，貨幣貨幣，有貨才有幣。如果沒有物質(zhì)資源，貨幣本身是沒有意義的。所以，貨幣應(yīng)該對應(yīng)一定的資源。如果對應(yīng)著足夠的資源，則貨幣的增加，并不必然會導(dǎo)致世人常說的通貨膨脹，即貨幣增加，但物價并沒有上漲。

擴(kuò)展一下前述的例子。假如前述大洪水過后，不是兩個人活下來了，而是兩萬人活下來了，銀元寶的數(shù)量是的10萬個，但饅頭數(shù)量也是豐富的，幸存的社會形成了每個饅頭1個銀元寶的價格，并正常交易。某一天，窮人阿里突然在一個廢墟里發(fā)現(xiàn)了10萬個嶄新的銀元寶，相當(dāng)于社會上的貨幣數(shù)量翻番了——那么，此時饅頭的價格會上漲嗎？當(dāng)然不會！此時，富人阿里購買饅頭的欲望沒有增加，饅頭價格是會保持不變的。但阿里購買其他供給并不豐富的任何商品，卻都可能導(dǎo)致該商品價格的上漲，并由此促進(jìn)其他人努力生產(chǎn)和提供這種商品，從而抑制價格的進(jìn)一步上漲。

這就是所謂的貨幣的“激勵屬性”。在特定環(huán)境下，貨幣的增加，會促進(jìn)人類社會的生產(chǎn)。多發(fā)貨幣，有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就是這個道理。

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)卻并不這個認(rèn)為，費雪效應(yīng)理論認(rèn)為，名義利率=實際利率+通貨膨脹率。由于通貨膨脹率等于貨幣供給增長率減去產(chǎn)出增長率。在費雪假定中，中期情況下，真實產(chǎn)出增長率為0，所以通貨膨脹率就直接等于貨幣供給增長率。人們傳統(tǒng)的貨幣增發(fā)則會導(dǎo)致通貨膨脹的理論就是這么來的。

問題是：增發(fā)的貨幣為什么會是“真是產(chǎn)出增長率為0”呢？在一個健康的社會，增發(fā)貨幣是應(yīng)該促進(jìn)勞動生產(chǎn)的。就好比前述的窮人阿里，一下子獲得了10萬個銀元寶，他想蓋一棟大宅子，出價比別人高，其他人就會爭相跑來干活。結(jié)果，全鎮(zhèn)人的總產(chǎn)出就會由此而新增一座大宅子。這樣的社會，怎么會產(chǎn)出增長為0呢？

事實上，貨幣超發(fā)則物價上漲的理論早已在現(xiàn)實社會中被砸得粉碎。最簡單的例子，1997年7月-2013年2月，16年時間，日本央行的總資產(chǎn)（近似于日本的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量）從 55萬億日元增長到164萬億日元，增幅2倍有余。這段時間，日本的物價是下降了4%。2012年底，安倍晉三開始主導(dǎo)日本的經(jīng)濟(jì)改革，實施了超寬松的貨幣政策，日本央行的總資產(chǎn)從2013年2月的164萬億日元擴(kuò)張到2018年底的550萬億日元，短短5年增幅超過2倍，但日本的物價也只是有小幅上漲，到2014年8月，即政策實施后一年半，物價曾有6%的回升。其后的四年多時間，日本的CPI指數(shù)始終穩(wěn)定在100-102之間，根本就沒有出現(xiàn)物價的快速上漲。

事實上，日本的CPI指數(shù)如果以2015年底為100的話，我們甚至能發(fā)現(xiàn)，1992年迄今的26年間，日本物價指數(shù)就長期穩(wěn)定在100左右，根本沒有什么波動。所謂物價上漲與貨幣有關(guān)，早已被現(xiàn)實無情擊碎。只要物質(zhì)資源極大豐富，物價跟貨幣就沒什么關(guān)系。

很多人會舉出委內(nèi)瑞拉、津巴布韋等例子，來印證貨幣超發(fā)造成的不良影響。其實，傅海棠先生曾對此做過分析，他們的貨幣大幅貶值和高通脹，表面原因似乎是貨幣超發(fā)，而核心原因是其國內(nèi)的生產(chǎn)能力不足、產(chǎn)業(yè)鏈不健全，石油工業(yè)占比太重。比如，委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)模式主要是以出口石油換回其它商品，當(dāng)原油價格比較高時，就可以賺取很多外匯買回充足的生活用品，而當(dāng)原油價格長期較低時，生產(chǎn)同等數(shù)量的原油換回的商品數(shù)量就大幅減少，造成國內(nèi)商品短缺，物價上漲、貨幣貶值。而當(dāng)局者沒有找到根由，錯誤地以為多發(fā)貨幣才能解決問題，結(jié)果雪上加霜。

比如，當(dāng)原油150美元一桶的時候，委內(nèi)瑞拉工人單位時間產(chǎn)出一桶原油，出口售價150美元，可以買回150美元的商品供國內(nèi)消費，當(dāng)原油價格跌倒40美元一桶時，一個工人同樣的時間還是產(chǎn)出一桶原油，出口后，只能買回40美元的商品供國內(nèi)消費，同等勞動的情況下，等于國內(nèi)產(chǎn)出量下降超過70%，價值通過貿(mào)易出口轉(zhuǎn)移到了國外，所以造成國內(nèi)商品嚴(yán)重短缺，產(chǎn)生惡性通脹，貨幣大幅貶值。解決的辦法應(yīng)該是生產(chǎn)更多原油或者解決產(chǎn)業(yè)鏈問題，擺脫對美元的依賴。但他們國家產(chǎn)業(yè)縱深不足，很難解決問題。津巴布韋的情況也是一樣的。

所以，要解決物價上漲問題，就必須擴(kuò)大生產(chǎn)。而擴(kuò)大生產(chǎn)的激勵性措施之一，就是增發(fā)貨幣。增發(fā)的貨幣，必須用于生產(chǎn)出更多商品，才會解決從根本上解決問題。如果貨幣增發(fā)了，但商品沒有增多，則勢必出現(xiàn)貨幣貶值、通貨膨脹。

回到中國自身的問題上。中國當(dāng)前面臨的核心問題是基礎(chǔ)貨幣供給不足、由此導(dǎo)致銀行過分依賴貨幣乘數(shù)的提高（增加貸款），全社會對資金需求的解決也主要是靠貸款，缺乏自身的貨幣回旋余地。結(jié)果，全社會都在盯貸款規(guī)模，因為只有貸款規(guī)模增加了，經(jīng)濟(jì)才會有發(fā)展。但也正因為如此，所有的關(guān)心風(fēng)險的人也盯著貸款規(guī)模，認(rèn)為這蘊(yùn)含了較大風(fēng)險，所以要去杠桿、降低貸款規(guī)模。

這就是看到了病癥，找錯了病根，開錯了藥方。尤其是去杠桿，是南轅北轍的自相矛盾的舉措。好比一塊干涸的土地，本來莊稼就缺水，需要灌溉來解渴，結(jié)果偏要在土地上架一個雨棚，連老天降水也要截留掉，其結(jié)果，勢必是莊稼干枯而死，怎么可能有滿地的生機(jī)勃勃呢？

所以，理解了中國改革開放四十年的貨幣發(fā)展進(jìn)程，不難得出結(jié)論：四十年來，中國經(jīng)濟(jì)的最大問題是貨幣供給量不足。我們從來沒有出現(xiàn)過貨幣超發(fā)的現(xiàn)象，而是基礎(chǔ)貨幣供給不足。解決中國問題，必須從貨幣政策入手，實施寬松的貨幣政策，加大基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。

那么，應(yīng)該怎樣擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)呢？或者說，增發(fā)的貨幣應(yīng)該往哪里去投、怎樣投呢？請見下頁。