降準(zhǔn)有望提振市場(chǎng)信心

A股期現(xiàn)貨指數(shù)在2019年并未迎來(lái)“開門紅”。央行擴(kuò)大定向降準(zhǔn)范圍的利好也未引起市場(chǎng)的任何波瀾。在隔夜美股再度大跌的情形下，A股期現(xiàn)貨指數(shù)卻在1月5日走出了低開高走的放量長(zhǎng)陽(yáng)行情。股指在一片悲觀中蘊(yùn)藏著反彈動(dòng)能，春節(jié)反彈行情開啟。

超跌是市場(chǎng)反彈行情的主要因素

A股期現(xiàn)貨指數(shù)在2018年的下跌幾乎貫穿了全年，最終主要指數(shù)的年度跌幅均接近或者超過(guò)20%，甚至部分指數(shù)跌幅超過(guò)30%，為A股誕生以來(lái)的第二大年度跌幅（第一為2008年，金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致）。另外，截至2018年12月，上證綜指季線已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度收陰?？梢哉f(shuō)，當(dāng)前A股期現(xiàn)貨指數(shù)蘊(yùn)藏著非常強(qiáng)的超跌反彈動(dòng)能。

政策利好預(yù)期進(jìn)一步推動(dòng)反彈行情的展開

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激政策的期待加大。2018年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確表示加大減稅降費(fèi)力度。新年伊始，李克強(qiáng)總理便接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)。李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。當(dāng)日下午，中國(guó)人民銀行便宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，由前期的定向降準(zhǔn)轉(zhuǎn)向全面降準(zhǔn)。

對(duì)于未來(lái)的減稅降費(fèi)以及降準(zhǔn)降息空間，從財(cái)政政策角度來(lái)看，2018年我國(guó)赤字率定在2.6%，相較2017年的3%有所回調(diào)，2019年重回3%的概率較大，即2019年減稅降費(fèi)的空間加大。

從貨幣政策角度來(lái)看，降準(zhǔn)的措施最近兩年一直在實(shí)施，市場(chǎng)更為期待的是降息。過(guò)去幾年，基于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控以及對(duì)于通脹的擔(dān)憂，雖然經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，但我國(guó)貨幣政策尤其是降息的實(shí)施空間受限。目前來(lái)看，一方面，美國(guó)長(zhǎng)短期國(guó)債收益率趨近，有倒掛的趨勢(shì)（表明市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀，歷史上來(lái)看，每次倒掛都伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退）。長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的下行壓力。另一方面，2018年年底和2019年年初美聯(lián)儲(chǔ)主席均釋放出鴿派言論，認(rèn)為當(dāng)前利率政策趨于中性，美聯(lián)儲(chǔ)將保持耐心，實(shí)施靈活的政策。預(yù)計(jì)2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，甚至停止加息。通脹方面，去年10月以來(lái)國(guó)際原油期貨價(jià)格持續(xù)大幅下跌，通脹壓力消除，通縮壓力顯現(xiàn)。受此影響，2019年我國(guó)宏觀貨幣政策實(shí)施空間大幅增加，央行將繼續(xù)降準(zhǔn)，甚至?xí)?shí)施降息措施。

美股短期超跌反彈延續(xù)  利好A股

去年10月以來(lái)美股大幅回落，并導(dǎo)致全球股市的持續(xù)走低。從估值、美債收益率以及技術(shù)等方面來(lái)看，美股見(jiàn)歷史性大頂?shù)母怕史浅４?。雖然中美經(jīng)濟(jì)以及股市均處于完全不同的周期中，美股的見(jiàn)頂回落對(duì)于A股的利空影響不大，但短期由于A股本身弱勢(shì)，投資者信心不足，美股的持續(xù)下跌不利于A股的止跌反彈。

不過(guò)，新年伊始，美聯(lián)儲(chǔ)主席再度發(fā)布鴿派言論、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁等一系列利好因素將推動(dòng)美股延續(xù)去年12月底以來(lái)的反彈走勢(shì)，從而為A股的超跌反彈提供良好的外部環(huán)境。

經(jīng)濟(jì)增速下行壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)到二三季度

2018年12月我國(guó)官方和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙跌破50%榮枯線，制造業(yè)進(jìn)入收縮狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。對(duì)于后市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，從經(jīng)濟(jì)短周期的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2017年年底以來(lái)的這波宏觀經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)將持續(xù)到2019年二三季度。2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)中采制造業(yè)PMI走勢(shì)具有明顯的規(guī)律性，如果不考慮2012年上半年的過(guò)山車走勢(shì)，每次復(fù)蘇和衰退的時(shí)間基本上都是23個(gè)月或者是19個(gè)月，每個(gè)周期大約為46個(gè)月或者38個(gè)月，即三四年的時(shí)間，和基欽周期（庫(kù)存周期）的時(shí)間相吻合。據(jù)此推算，2017年四季度以來(lái)的這波調(diào)整最早在2019年4月見(jiàn)底，最晚在2019年8月見(jiàn)底，即在2019年二三季度見(jiàn)底。經(jīng)濟(jì)的下行壓力將抑制A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)的反彈空間。

圖為中國(guó)官方制造業(yè)PMI走勢(shì)（單位：%）

中美貿(mào)易摩擦是最大的不確定性因素

去年G20峰會(huì)上中美首腦已經(jīng)就中美貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成共識(shí)，中美也將于1月7日—8日舉行經(jīng)貿(mào)問(wèn)題副部級(jí)磋商。中美貿(mào)易問(wèn)題談判似乎進(jìn)展順利，但基于中美貿(mào)易問(wèn)題的復(fù)雜性、長(zhǎng)期性以及特朗普政府多次的出爾反爾，市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易問(wèn)題的擔(dān)憂并沒(méi)有明顯降低。中美貿(mào)易的問(wèn)題不確定性將長(zhǎng)期存在，從而一定程度上抑制投資者的做多情緒。

權(quán)重股指數(shù)下跌未到位

從技術(shù)上來(lái)看，日線、周線、月線主要指數(shù)多條均線并列下行的態(tài)勢(shì)明顯，即短中長(zhǎng)線上，均呈現(xiàn)明顯的空頭行情。當(dāng)然，上證綜指已經(jīng)跌至998和1849點(diǎn)連線延長(zhǎng)線上，具有較強(qiáng)的技術(shù)支撐，這也是反彈的基礎(chǔ)，不過(guò)離250月線（2300點(diǎn)附近）尚有100多點(diǎn)的下跌空間。最為主要的是上證50指數(shù)，該指數(shù)在年前跌破了持續(xù)了5個(gè)多月的盤整區(qū)間，下方下跌空間打開。從技術(shù)上來(lái)看，下跌目標(biāo)位大約在2000—2100點(diǎn)之間，目前尚有接近200點(diǎn)的下跌空間。上證50指數(shù)尚未調(diào)整到位成為一大隱患，抑制投資者的做多熱情。

從反彈目標(biāo)位來(lái)看，去年A股幾乎單邊下跌，套牢盤眾多，反彈壓力重重，春節(jié)反彈行情技術(shù)上的目標(biāo)位首先是60日線，其次是去年國(guó)慶節(jié)前的高點(diǎn)位置。

圖為上證50指數(shù)周線

整體看，技術(shù)超跌反彈動(dòng)能、全面降準(zhǔn)等利好政策的兌現(xiàn)以及美股短期反彈行情的延續(xù)等利好因素有望推動(dòng)A股現(xiàn)貨指數(shù)演繹一波春節(jié)上漲行情。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、中美貿(mào)易問(wèn)題不確定性以及上證50指數(shù)尚未調(diào)整到位等因素決定了A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)的弱勢(shì)格局暫時(shí)難以改變。整體上，期指反彈行情可期，反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到。故在期指的操作上，空單可以離場(chǎng)，逢低可抄底，但需嚴(yán)格控制倉(cāng)位，輕倉(cāng)參與。