降準有望提振市場信心

A股期現(xiàn)貨指數(shù)在2019年并未迎來“開門紅”。央行擴大定向降準范圍的利好也未引起市場的任何波瀾。在隔夜美股再度大跌的情形下，A股期現(xiàn)貨指數(shù)卻在1月5日走出了低開高走的放量長陽行情。股指在一片悲觀中蘊藏著反彈動能，春節(jié)反彈行情開啟。

超跌是市場反彈行情的主要因素

A股期現(xiàn)貨指數(shù)在2018年的下跌幾乎貫穿了全年，最終主要指數(shù)的年度跌幅均接近或者超過20%，甚至部分指數(shù)跌幅超過30%，為A股誕生以來的第二大年度跌幅（第一為2008年，金融危機爆發(fā)導致）。另外，截至2018年12月，上證綜指季線已經連續(xù)5個季度收陰?？梢哉f，當前A股期現(xiàn)貨指數(shù)蘊藏著非常強的超跌反彈動能。

政策利好預期進一步推動反彈行情的展開

國內經濟下行壓力持續(xù)，市場對于經濟刺激政策的期待加大。2018年年底的中央經濟工作會議已經明確表示加大減稅降費力度。新年伊始，李克強總理便接連考察中國銀行、工商銀行和建設銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會。李克強總理強調，要加大宏觀政策逆周期調節(jié)的力度，進一步采取減稅降費措施，運用好全面降準、定向降準工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。當日下午，中國人民銀行便宣布下調金融機構存款準備金率1個百分點，由前期的定向降準轉向全面降準。

對于未來的減稅降費以及降準降息空間，從財政政策角度來看，2018年我國赤字率定在2.6%，相較2017年的3%有所回調，2019年重回3%的概率較大，即2019年減稅降費的空間加大。

從貨幣政策角度來看，降準的措施最近兩年一直在實施，市場更為期待的是降息。過去幾年，基于美聯(lián)儲持續(xù)加息、國內房地產調控以及對于通脹的擔憂，雖然經濟下行壓力明顯，但我國貨幣政策尤其是降息的實施空間受限。目前來看，一方面，美國長短期國債收益率趨近，有倒掛的趨勢（表明市場對于長期經濟形勢不樂觀，歷史上來看，每次倒掛都伴隨著經濟衰退）。長期來看，美國經濟有較大的下行壓力。另一方面，2018年年底和2019年年初美聯(lián)儲主席均釋放出鴿派言論，認為當前利率政策趨于中性，美聯(lián)儲將保持耐心，實施靈活的政策。預計2019年美聯(lián)儲加息步伐放緩，甚至停止加息。通脹方面，去年10月以來國際原油期貨價格持續(xù)大幅下跌，通脹壓力消除，通縮壓力顯現(xiàn)。受此影響，2019年我國宏觀貨幣政策實施空間大幅增加，央行將繼續(xù)降準，甚至會實施降息措施。

美股短期超跌反彈延續(xù)  利好A股

去年10月以來美股大幅回落，并導致全球股市的持續(xù)走低。從估值、美債收益率以及技術等方面來看，美股見歷史性大頂?shù)母怕史浅４?。雖然中美經濟以及股市均處于完全不同的周期中，美股的見頂回落對于A股的利空影響不大，但短期由于A股本身弱勢，投資者信心不足，美股的持續(xù)下跌不利于A股的止跌反彈。

不過，新年伊始，美聯(lián)儲主席再度發(fā)布鴿派言論、非農就業(yè)數(shù)據(jù)強勁等一系列利好因素將推動美股延續(xù)去年12月底以來的反彈走勢，從而為A股的超跌反彈提供良好的外部環(huán)境。

經濟增速下行壓力預計將持續(xù)到二三季度

2018年12月我國官方和財新制造業(yè)PMI雙雙跌破50%榮枯線，制造業(yè)進入收縮狀態(tài)，經濟下行壓力進一步加大。對于后市經濟形勢，從經濟短周期的角度來看，預計2017年年底以來的這波宏觀經濟下行趨勢將持續(xù)到2019年二三季度。2008年金融危機以來，我國中采制造業(yè)PMI走勢具有明顯的規(guī)律性，如果不考慮2012年上半年的過山車走勢，每次復蘇和衰退的時間基本上都是23個月或者是19個月，每個周期大約為46個月或者38個月，即三四年的時間，和基欽周期（庫存周期）的時間相吻合。據(jù)此推算，2017年四季度以來的這波調整最早在2019年4月見底，最晚在2019年8月見底，即在2019年二三季度見底。經濟的下行壓力將抑制A股期現(xiàn)貨市場的反彈空間。

圖為中國官方制造業(yè)PMI走勢（單位：%）

中美貿易摩擦是最大的不確定性因素

去年G20峰會上中美首腦已經就中美貿易問題達成共識，中美也將于1月7日—8日舉行經貿問題副部級磋商。中美貿易問題談判似乎進展順利，但基于中美貿易問題的復雜性、長期性以及特朗普政府多次的出爾反爾，市場對于中美貿易問題的擔憂并沒有明顯降低。中美貿易的問題不確定性將長期存在，從而一定程度上抑制投資者的做多情緒。

權重股指數(shù)下跌未到位

從技術上來看，日線、周線、月線主要指數(shù)多條均線并列下行的態(tài)勢明顯，即短中長線上，均呈現(xiàn)明顯的空頭行情。當然，上證綜指已經跌至998和1849點連線延長線上，具有較強的技術支撐，這也是反彈的基礎，不過離250月線（2300點附近）尚有100多點的下跌空間。最為主要的是上證50指數(shù)，該指數(shù)在年前跌破了持續(xù)了5個多月的盤整區(qū)間，下方下跌空間打開。從技術上來看，下跌目標位大約在2000—2100點之間，目前尚有接近200點的下跌空間。上證50指數(shù)尚未調整到位成為一大隱患，抑制投資者的做多熱情。

從反彈目標位來看，去年A股幾乎單邊下跌，套牢盤眾多，反彈壓力重重，春節(jié)反彈行情技術上的目標位首先是60日線，其次是去年國慶節(jié)前的高點位置。

圖為上證50指數(shù)周線

整體看，技術超跌反彈動能、全面降準等利好政策的兌現(xiàn)以及美股短期反彈行情的延續(xù)等利好因素有望推動A股現(xiàn)貨指數(shù)演繹一波春節(jié)上漲行情。不過，經濟下行壓力加大、中美貿易問題不確定性以及上證50指數(shù)尚未調整到位等因素決定了A股期現(xiàn)貨市場的弱勢格局暫時難以改變。整體上，期指反彈行情可期，反轉時機未到。故在期指的操作上，空單可以離場，逢低可抄底，但需嚴格控制倉位，輕倉參與。