對(duì)于原油煉化企業(yè)而言，其既在原油市場(chǎng)買入原油又在油品市場(chǎng)賣出經(jīng)過(guò)其加工的成品油，因此，需面對(duì)原油和成品油市場(chǎng)的雙重價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

一、現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制下國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)面臨的問(wèn)題

通常，煉化企業(yè)為規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)原油與成品油之間的價(jià)差進(jìn)行套期保值。即在合適的價(jià)位買進(jìn)原油期貨，同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的成品油期貨，在計(jì)價(jià)期內(nèi)，選擇合適的時(shí)點(diǎn)再賣出等量的原油期貨及買進(jìn)等量的成品油期貨對(duì)持有的期貨頭寸進(jìn)行平倉(cāng)。這樣，不管油價(jià)如何波動(dòng)，煉化企業(yè)始終能夠保證實(shí)現(xiàn)預(yù)期的利潤(rùn)。

但是，在我國(guó)現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制下，煉化企業(yè)只能在原油進(jìn)口端依托原油供應(yīng)商完成原油的套期保值，而在國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)：按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，成品油零售價(jià)格和批發(fā)價(jià)格實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)--“汽、柴油價(jià)格根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調(diào)整一次”；且我國(guó)國(guó)內(nèi)目前沒(méi)有成品油期貨交易市場(chǎng)，煉化企業(yè)無(wú)法在國(guó)內(nèi)通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)成品油進(jìn)行套期保值。

國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格不能與國(guó)際原油價(jià)格完全同步，而國(guó)內(nèi)原油價(jià)格已初步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)接軌。原料價(jià)格市場(chǎng)化， 且波動(dòng)幅度大，但產(chǎn)成品價(jià)格不完全市場(chǎng)化， 具有相對(duì)穩(wěn)定性，使得煉化企業(yè)在國(guó)際原油價(jià)格調(diào)整上升的階段，因國(guó)內(nèi)成品油銷售價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)常陷入煉油毛利迅速流失的境地。

由于原油進(jìn)口信用證開(kāi)證金額少則幾千萬(wàn)美元，多則上億美元，在開(kāi)證時(shí)煉化企業(yè)多依靠銀行授信，且信用證項(xiàng)下多以LOI/WOT替代提單進(jìn)行臨時(shí)結(jié)算，開(kāi)證行無(wú)法通過(guò)提單來(lái)控制貨權(quán)。因此，為防止因現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制存在的問(wèn)題，導(dǎo)致煉化企業(yè)因原油價(jià)格劇烈波動(dòng)而出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)證行應(yīng)從以下幾方面做好風(fēng)險(xiǎn)防控。

二、開(kāi)證行授信開(kāi)證時(shí)應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)防控措施：

1、合理的確定信用證的開(kāi)證金額

在原油進(jìn)口信用證中，多采用公式定價(jià)：進(jìn)口原油價(jià)格=基準(zhǔn)價(jià)格+/-升貼水。在該機(jī)制下，基準(zhǔn)價(jià)格對(duì)最終原油定價(jià)的占比達(dá)90%以上，對(duì)最終的原油定價(jià)具有決定作用。

由于基準(zhǔn)價(jià)格多選用期貨價(jià)格，而期貨價(jià)格易受全球市場(chǎng)供需、國(guó)家政策和地緣政治等因素的影響，導(dǎo)致信用證項(xiàng)下，原油價(jià)格波動(dòng)幅度較大，可能出現(xiàn)：

1．信用證開(kāi)證金額過(guò)高，在期貨價(jià)格下行期會(huì)加大開(kāi)證行的付款責(zé)任

2．信用證開(kāi)證金額過(guò)低，在期貨價(jià)格上升期開(kāi)證金額無(wú)法覆蓋貨物價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)

為規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)證行在開(kāi)證前應(yīng)了解信用證項(xiàng)下定價(jià)公式中基準(zhǔn)價(jià)格所選用的期貨價(jià)格近期的波動(dòng)情況，并依據(jù)該期貨市場(chǎng)近一段時(shí)間的價(jià)格走勢(shì)，按照合同中約定的定價(jià)公式，合理的估算進(jìn)口原油的單價(jià)，以此來(lái)確定合理的信用證開(kāi)證金額，防止因定價(jià)不合理導(dǎo)致授信敞口擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，為防止由于原油價(jià)格短期內(nèi)快速上漲，導(dǎo)致來(lái)單金額超出開(kāi)證時(shí)所占用的客戶的授信額度，開(kāi)證行在開(kāi)立信用證時(shí)，可考慮上浮10%占用煉化企業(yè)授信額度。

此外，在信用證開(kāi)出后，開(kāi)證行還應(yīng)通過(guò)專業(yè)的信息采集平臺(tái)對(duì)原油價(jià)格進(jìn)行盯市，當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)并超過(guò)開(kāi)證行設(shè)定的價(jià)格波動(dòng)限額時(shí)，開(kāi)證行應(yīng)要求煉化企業(yè)補(bǔ)存保證金或增加抵質(zhì)押物來(lái)緩釋因價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。   

2、審核期貨合約種類選取及定價(jià)期的合理性

在現(xiàn)有的進(jìn)口原油的定價(jià)機(jī)制下，通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)，即“基差風(fēng)險(xiǎn)”，所謂的基差，就是現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。

影響原油套期保值的“基差風(fēng)險(xiǎn)”，主要有以下兩個(gè)方面：

一是，國(guó)際原油市場(chǎng)并不會(huì)按照中國(guó)煉化企業(yè)的采購(gòu)需求設(shè)計(jì)期貨合約，在實(shí)際的原油進(jìn)口交易中，煉化企業(yè)需要進(jìn)行套期保值的進(jìn)口原油往往與期貨合約標(biāo)的項(xiàng)下的原油并不完全相同；

二是，煉化企業(yè)在簽訂進(jìn)口原油合同并委托受益人敘做套期保值時(shí)，無(wú)法完全確定本批原油的到廠、加工時(shí)間及產(chǎn)成品的銷售月份，若原油期貨合約的定價(jià)期設(shè)置的過(guò)長(zhǎng)，會(huì)使煉化企業(yè)額外承受原油價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

為了防止因上述原因?qū)е禄铒L(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大，開(kāi)證行應(yīng)從以下兩個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)煉化企業(yè)期貨合約油品選擇和期貨定價(jià)期合理性的審核：

一是，基準(zhǔn)油的選擇應(yīng)該遵循與煉化企業(yè)進(jìn)口原油品質(zhì)相近，交易量大能夠充分反映市場(chǎng)成交價(jià)格、具有較強(qiáng)的交易流動(dòng)性和靈活性，便于煉化企業(yè)隨時(shí)隨地進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作的原則。

二是，煉化企業(yè)原油期貨的定價(jià)期應(yīng)與其產(chǎn)成品的銷售期保持一致或臨近，這樣煉化企業(yè)可以根據(jù)產(chǎn)成品的市場(chǎng)銷售價(jià)格及自身的加工成本計(jì)算盈虧均衡價(jià)格，并依此選擇對(duì)原油期貨合約進(jìn)行點(diǎn)價(jià)平倉(cāng)的價(jià)格區(qū)間，以獲取相對(duì)穩(wěn)定的煉油利潤(rùn)。

3、加強(qiáng)對(duì)進(jìn)口原油及原油庫(kù)存套期保值的審查

在現(xiàn)行的定價(jià)機(jī)制下，由于受到我國(guó)法規(guī)的限制（開(kāi)展境外石油期貨業(yè)務(wù)，必須取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證），煉化企業(yè)在簽訂進(jìn)口采購(gòu)合同時(shí)，多委托境外代理商進(jìn)行期貨套期保值操作。

一方面，開(kāi)證行為煉化企業(yè)授信開(kāi)立信用證時(shí)，應(yīng)深入的了解煉化企業(yè)是否委托受益人在境外期貨市場(chǎng)買入期貨，對(duì)沖進(jìn)口原油的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，開(kāi)證行在原油價(jià)格波動(dòng)幅度較大的周期內(nèi)，對(duì)于敘做的單筆大額原油進(jìn)口開(kāi)證，可在開(kāi)立信用證之前，要求客戶提交買賣合同及與本筆合同對(duì)應(yīng)的原油期貨交易合約，并對(duì)期貨合約的交易量與授信開(kāi)證額進(jìn)口量進(jìn)行匹配，確保煉化企業(yè)的期貨交易能做到完全保值，否則，開(kāi)證行可根據(jù)煉化企業(yè)的資信情況要求其繳納一定比例的保證金。

除此之外，開(kāi)證行還應(yīng)關(guān)注煉化企業(yè)進(jìn)口原油的庫(kù)存情況，并對(duì)該部分庫(kù)存是否進(jìn)行套期保值進(jìn)行審查。因?yàn)椋瑳](méi)有套期保值的進(jìn)口原油庫(kù)存，完全是煉化企業(yè)單方面看多原油市場(chǎng)的投機(jī)行為，在價(jià)格走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的下行階段將給煉化企業(yè)造成重大損失。對(duì)于原油交易風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄或者期貨交易目的為投機(jī)套利的煉化企業(yè)，開(kāi)證行應(yīng)審慎介入。

4、加強(qiáng)對(duì)整個(gè)交易鏈條及市場(chǎng)的綜合考察

煉化企業(yè)授信開(kāi)證采購(gòu)原油的主要目的是加工成成品油后進(jìn)行銷售，獲取加工利潤(rùn)，信用證項(xiàng)下的還款來(lái)源為下游銷售回款。

在國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)無(wú)法通過(guò)期貨市場(chǎng)對(duì)成品油價(jià)格進(jìn)行套期保值，鎖定原油加工利潤(rùn)的情況下，為確保下游銷售回款能夠覆蓋授信開(kāi)證的敞口金額，開(kāi)證行在“了解你的客戶”的基礎(chǔ)上，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)整個(gè)原油進(jìn)口貿(mào)易鏈條監(jiān)控，即應(yīng)關(guān)注上游供貨商的供貨實(shí)力、信用證項(xiàng)下船舶到港時(shí)間、原油通關(guān)運(yùn)輸至廠區(qū)的時(shí)間、原油庫(kù)存周期、煉化企業(yè)的日加工能力、此批原油的生產(chǎn)排期計(jì)劃及下游銷售回款時(shí)間，并根據(jù)上述時(shí)間安排做好對(duì)整個(gè)交易過(guò)程原油/成品油價(jià)格、物流、資金流的有效跟蹤、監(jiān)控，把從對(duì)煉化企業(yè)的考察轉(zhuǎn)向?qū)ι?、下游交易?duì)手、整個(gè)交易鏈條的綜合考察，更加全面、動(dòng)態(tài)地把握和控制授信開(kāi)證的風(fēng)險(xiǎn)。

再是開(kāi)證行還應(yīng)從原油及成品油市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制、市場(chǎng)格局、市場(chǎng)主要參與方、目標(biāo)市場(chǎng)情況、特殊結(jié)算方式及操作慣例等方面，加強(qiáng)對(duì)油品市場(chǎng)的研究和了解，主動(dòng)做好突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的應(yīng)對(duì)。