新年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高波動(dòng)，本質(zhì)上是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)下投資者分歧被放大

我們?cè)谌ツ陣?guó)慶發(fā)布報(bào)告《水窮處，候佳音—A股四季度策略展望》率先提出全球流動(dòng)性拐點(diǎn)將對(duì)A股形成較大影響?！八F處”美股、A股、風(fēng)險(xiǎn)貨幣、大宗商品出現(xiàn) “高波動(dòng)率”下跌，本質(zhì)上是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)下投資者分歧被放大。參考?xì)v史上全球流動(dòng)性危機(jī)時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高波動(dòng)率協(xié)同下跌，如08次貸危機(jī)、11歐債危機(jī)，本輪可視為“縮表危機(jī)”。

春季躁動(dòng)第一個(gè)條件具備：水窮處候得佳音，全球risk-on

我們上周周報(bào)提示19年春季躁動(dòng)啟動(dòng)的第一個(gè)條件“重要事件抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好”已經(jīng)出現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾4日“必要時(shí)調(diào)整縮表不猶豫”相比12月FOMC會(huì)議“仍將保持縮表步伐”明顯“偏鴿”，意味著全球流動(dòng)性緊縮預(yù)期出現(xiàn)邊際緩和，而這真正叩響了A股春季躁動(dòng)開啟的扳機(jī)。類比12年初歐央行LTRO化解全球流動(dòng)性危機(jī)，A股大幅扭轉(zhuǎn)觸發(fā)春季躁動(dòng)。

春季躁動(dòng)的第二個(gè)條件亦成熟：信用擴(kuò)張的預(yù)期出現(xiàn)改善

李克強(qiáng)總理同分管金融工作的副總理劉鶴、央行行長(zhǎng)易綱考察銀行，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人視察銀行釋放了決策層積極推動(dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的統(tǒng)一信號(hào)，無(wú)論信用擴(kuò)張能否在短期見效，市場(chǎng)之前對(duì)信用擴(kuò)張相對(duì)謹(jǐn)慎的看法會(huì)出現(xiàn)邊際松動(dòng)，這是構(gòu)成春季躁動(dòng)的第二個(gè)重要因素。

與部分看法不同：全面降準(zhǔn)并非貨幣政策轉(zhuǎn)向“大水漫灌”式寬松

4日國(guó)債期貨下跌、人民幣匯率較為平穩(wěn)，表明以專業(yè)投資者主導(dǎo)的重要市場(chǎng)均未將這次全面降準(zhǔn)視為貨幣政策轉(zhuǎn)向“大水漫灌”的信號(hào)。因此本次全面降準(zhǔn)并非是開啟春季躁動(dòng)的核心因素，也不宜將歷史上全面降準(zhǔn)后A股往往高開低走作為評(píng)判本輪春季躁動(dòng)是否開啟的經(jīng)驗(yàn)參照。如果接下來短端利率較前期下一個(gè)臺(tái)階則可視為貨幣政策轉(zhuǎn)向更寬松的信號(hào)，若出現(xiàn)將進(jìn)一步推動(dòng)本輪春季躁動(dòng)空間的拓展，這相當(dāng)于春季躁動(dòng)一個(gè)期權(quán)。

2+1(兩個(gè)事實(shí)，一個(gè)期權(quán))因素驅(qū)動(dòng)下的春季躁動(dòng)正式開啟

2+1(兩個(gè)事實(shí)，一個(gè)期權(quán))因素驅(qū)動(dòng)下的春季躁動(dòng)正式開啟，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邊際緩和是最核心的驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與社融預(yù)期改善對(duì)絕大部分股票的反彈都有幫助，因此我們判斷是普漲。直接受益的金融、以及前期超跌“水窮處”遭受流動(dòng)性折價(jià)的品種將更為受益，春季躁動(dòng)我們優(yōu)先推薦：金融(券商、保險(xiǎn)、銀行)和成長(zhǎng)類股票(傳媒、計(jì)算機(jī))。主題投資關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)(雄安、新疆)。社融和信貸是否超預(yù)期是觀察本輪春季躁動(dòng)確立后是否進(jìn)一步延展的跟蹤指標(biāo)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，年報(bào)低預(yù)期。