2018年12月17日至2019年1月2日，十年期國(guó)債收益率由3.37%迅速下行至3.16%，下跌幅度超過(guò)20BP，主要反映的是經(jīng)濟(jì)下行和貨幣政策預(yù)期。

從2018年四季度開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯現(xiàn)，但以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：第一，工業(yè)生產(chǎn)增速不斷放緩，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量顯著低于往年同期水平，制造業(yè)PMI2018年以來(lái)持續(xù)下降，11月已經(jīng)回到榮枯線上，12月進(jìn)一步下跌至49.4%。第二，2017年基建投資增速維持在20%左右的較高水平之上，但2018年以來(lái)基建投資增速持續(xù)放緩，進(jìn)入9月之后基建投資增速已經(jīng)跌破4%，國(guó)內(nèi)需求受到明顯抑制。第三，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)束同步復(fù)蘇，中美貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)，全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)的商品需求減弱。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)是“穩(wěn)中有變，變中有憂”，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)回落，工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和進(jìn)出口都存在一定下行壓力，基建仍然是托底經(jīng)濟(jì)的重要工具。部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)松動(dòng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)，銷(xiāo)售增速持續(xù)下滑的勢(shì)頭有所減弱。在基建托底和房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)后，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在下半年觸底。

由于供給側(cè)改革紅利逐漸兌現(xiàn)和環(huán)保政策不再一刀切，地方政府被賦予更多自由裁量權(quán)，環(huán)保監(jiān)測(cè)指標(biāo)數(shù)值下調(diào)，預(yù)計(jì)以上因素對(duì)上游原材料價(jià)格的推動(dòng)作用將減弱，PPI大概率回落。國(guó)際原油價(jià)格自2018年10月以來(lái)大跌40%以上，2019年歐佩克國(guó)家減產(chǎn)不及預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)，預(yù)計(jì)原油價(jià)格很難大幅反彈。整體而言，預(yù)計(jì)2019年CPI前低后高，溫和通脹，CPI與PPI剪刀差持續(xù)縮小。

外部環(huán)境依舊復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)共振向下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)反復(fù)，人民幣貶值壓力依然存在。

為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)，財(cái)政政策將更加積極。根據(jù)財(cái)政部規(guī)劃，地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行將會(huì)在2018年凈增1.35萬(wàn)億的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加，市場(chǎng)預(yù)期2019新增地方政府專項(xiàng)債將達(dá)到2萬(wàn)億元以上。此外，降稅減費(fèi)值得期待，但具體成效尚待觀察。

預(yù)計(jì)2019年央行將以定向降準(zhǔn)和MLF等方式投放貨幣，通過(guò)降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率引導(dǎo)市場(chǎng)融資成本下行，降息有一定的可能性，但央行會(huì)非常謹(jǐn)慎。2019年1月2日晚間，央行公告稱，自2019年起，將普惠金融定向降準(zhǔn)小型和微型企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬(wàn)元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬(wàn)元”，預(yù)計(jì)釋放流動(dòng)性7000億元左右，為2019年貨幣政策奠定基調(diào)。

總體而言，對(duì)于利率債市場(chǎng)，2019年依舊是利多環(huán)境，十年國(guó)債到期收益率在3.0—3.6之間波動(dòng)。建議十年國(guó)債收益率3.0以上可建倉(cāng)做多，進(jìn)入下半年或向下突破3.0時(shí)逐漸減倉(cāng)。值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走弱、貨幣政策和通脹等宏觀走勢(shì)達(dá)成一致性預(yù)期，部分預(yù)期已提前反映在當(dāng)前的國(guó)債期貨價(jià)格中，國(guó)債期貨波動(dòng)可能會(huì)加劇，若有利空因素出現(xiàn)，反轉(zhuǎn)速度和幅度可能會(huì)超預(yù)期。