食品飲料-寇星(恒順醋業(yè))

恒順醋業(yè)推薦邏輯

1)調(diào)味品板塊是經(jīng)濟(jì)后周期板塊，在食品飲料行業(yè)中受經(jīng)濟(jì)下行影響相對(duì)較慢。在今年下半年開始到四季度，白酒板塊受宏觀影響增速環(huán)比下滑最為明顯，而調(diào)味品板塊受影響最弱，四季度進(jìn)入11、12月后，海天中炬恒順估值開始緩慢提升，僅有恒順始終處于歷史中樞之下，安全邊際較高。

2)另外基本面保持向好趨勢(shì)：前三季度恒順醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營收增速+10.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)增速+50.7%，扣非增速 +22.7%，基本符合預(yù)期。其中Q3收入端環(huán)比Q1/Q2還有所提速，主要得益于公司上半年地推工作成效顯著，并于9月份正式開啟了“百日會(huì)戰(zhàn)”活動(dòng)，相比上半年活動(dòng)買贈(zèng)力度更大，推動(dòng)了前三季度乃至全年的沖量。同時(shí)在毛利率、費(fèi)用率、所得稅三者共同推動(dòng)下，主業(yè)的凈利率實(shí)現(xiàn)18.64%，同比大幅提升5.63ppt。全年來看，得益于工作扎實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)工作，年初以來市場(chǎng)反饋持續(xù)呈現(xiàn)良性狀態(tài)、大部分區(qū)域渠道庫存較合理，同時(shí)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手未見有效跟隨，疊加Q4更大力度的市場(chǎng)營銷活動(dòng)“百日會(huì)戰(zhàn)”保障，同時(shí)也考慮到17Q4收入基數(shù)不高，因此我們認(rèn)為Q4恒順收入同比增速環(huán)比提速的趨勢(shì)仍有望繼續(xù)保持。

3)除了估值和業(yè)績(jī)外，支撐恒順醋業(yè)本身基本面的因素我們認(rèn)為還有如下兩點(diǎn)：第一，恒順份額有進(jìn)一步提升空間。首先行業(yè)格局十分分散，有進(jìn)一步整合空間。國內(nèi)約有6000家的食醋生產(chǎn)廠家，無一個(gè)省份占比超過10%。第一梯隊(duì)的龍頭恒順的“鎮(zhèn)江香醋”，其市場(chǎng)占有率僅為10%左右。其次，隨著全國居民消費(fèi)水平的提升、消費(fèi)者的品牌意識(shí)的增強(qiáng)以及國家食品安全監(jiān)管力度的增強(qiáng)，和發(fā)達(dá)國家相比：人均消費(fèi)金額還有三倍以上提升空間。最后，恒順作為食醋龍頭，品牌力+產(chǎn)品力+渠道力均是其在行業(yè)的護(hù)城河，在行業(yè)集中度提升趨勢(shì)中，將獲取更多份額。

第二，恒順料酒開始發(fā)力，有望成為新的驅(qū)動(dòng)力。料酒行業(yè)目前市場(chǎng)規(guī)模百億左右，近幾年持續(xù)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但行業(yè)格局分散，CR5不足15%。國內(nèi)有上千家企業(yè)，未來集中度還有很大提升空間。恒順12年開始布局，到17年穩(wěn)步增長(zhǎng)到1.5億，增速保持雙位數(shù)，在調(diào)味品占比也達(dá)到了11%，目前料酒已形成了遍及全國32個(gè)省市直轄市的規(guī)模化格局，形成了一定的市場(chǎng)影響力，并且新建了10萬噸的料酒產(chǎn)能，我們看好公司在這輪料酒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張的背景下借助品牌和渠道優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，迅速成為料酒行業(yè)的領(lǐng)軍品牌。除此之外，公司也在開始向多品類發(fā)展，并形成了覆蓋食醋、料酒、醬油、麻油、醬菜、黃酒、沙司等十二個(gè)品類，未來發(fā)展提前布局。

因此，總結(jié)來看，基于恒順良好的公司質(zhì)地，身處集中度不斷攀升的子行業(yè)，當(dāng)前業(yè)績(jī)也保持穩(wěn)定且趨于向好，優(yōu)于受宏觀影響的白酒等子行業(yè)，且估值處于相對(duì)中樞低位，具有安全邊際，推薦買入。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入17.60億元/19.70億元/21.65億元，同比+14%/12%/10%；在不考慮Q4存在非經(jīng)常性損益的假設(shè)下，預(yù)計(jì)18-20年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.85億元/3.05億元/3.42億元，同比增長(zhǎng)+1.5%/7.0%/12.1%，按照最新股本對(duì)應(yīng)EPS0.36元/0.39元/0.44元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29X/27X/24X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑、內(nèi)部改善不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。

建筑建材-黃俊偉(隧道股份)

隧道股份推薦邏輯

1)2018年發(fā)改委批復(fù)江浙滬4400億元軌交投資，公司軌交業(yè)務(wù)迎爆發(fā)。我們預(yù)計(jì)2019經(jīng)濟(jì)下行壓力大，出口弱，消費(fèi)、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資增速下行，基建投資增速有望升溫托底經(jīng)濟(jì)。2018年7月底，發(fā)改委密集批復(fù)了六個(gè)城市的軌道交通建設(shè)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)伴隨長(zhǎng)三角城市群建設(shè)，江浙滬將是軌交投資重點(diǎn)。隧道股份在軌交行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，地位突出，且深耕長(zhǎng)三角地區(qū)，上海軌交市占率約30%，預(yù)計(jì)公司將深度受益江浙滬4400億軌交投資。根據(jù)我們的估算，2019年公司在上海地區(qū)軌交訂單達(dá)90億元，增速超50%。

2)首次提出激勵(lì)計(jì)劃，國改邁出實(shí)質(zhì)性的一步。近期公司董事會(huì)決議通過公司增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。在2018~2020年，公司達(dá)到約束條件每年即可提取一定金額的增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)授予高管。約束條件為未來三年業(yè)績(jī)符合增速超12%，營收復(fù)合增速8%。公司業(yè)績(jī)向下有底，國企改革提高效率。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018/2019年EPS為0.64/0.69元，我們看好基建補(bǔ)短板下公司軌交訂單的爆發(fā)和國企改革對(duì)公司經(jīng)營效率的提升，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.6元(12*2018EPS)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)。

輕工-揭力(勁嘉股份)

勁嘉股份推薦邏輯

1)傳統(tǒng)主業(yè)煙標(biāo)業(yè)務(wù)隨煙草行業(yè)轉(zhuǎn)暖恢復(fù)較快增長(zhǎng)。2016年，受政策影響以及渠道庫存過高等因素影響，煙草行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)銷量下滑的狀況。2017年，行業(yè)企穩(wěn)回升，2018年行業(yè)延續(xù)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。其中，全國一、二類卷煙、短/中/細(xì)/爆煙品等新型煙草產(chǎn)品銷量均保持較高速度增長(zhǎng)，細(xì)支煙增長(zhǎng)尤其顯著。前三季，煙草行業(yè)完成卷煙產(chǎn)量3557.54萬箱，同比增長(zhǎng)2.34%；煙草行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)9.04%。公司在煙標(biāo)業(yè)務(wù)上具備領(lǐng)先同業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要體現(xiàn)在：客戶多且質(zhì)量高。公司與全國19家煙草工業(yè)公司均有煙標(biāo)生產(chǎn)配套合作，為多家大中型卷煙廠累計(jì)開發(fā)、設(shè)計(jì)、印制了上百個(gè)品牌及規(guī)格煙標(biāo)；技術(shù)優(yōu)勢(shì)與設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。公司研發(fā)人員占比約11%，累計(jì)授獲的專利數(shù)量逾500項(xiàng)，設(shè)計(jì)的作品曾榮獲世界包裝組織、“世界之星”包裝設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)等包裝行業(yè)最高獎(jiǎng)項(xiàng)；穩(wěn)健的整合能力。公司近年來仍在進(jìn)行煙標(biāo)行業(yè)的外延并購，共享資源與收益。在煙草行業(yè)復(fù)蘇的大背景下，公司的煙標(biāo)主業(yè)持續(xù)做大做強(qiáng)，2018年前三季同比增長(zhǎng)8.19%，是2016年以來最高。

2)高端彩盒包裝業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。公司近年來持續(xù)拓展煙酒、電子產(chǎn)品和藥品等產(chǎn)品的彩盒高端包裝業(yè)務(wù)。2017年，公司與茅臺(tái)合資成立申仁包裝，2018年重點(diǎn)推進(jìn)申仁包裝的產(chǎn)能擴(kuò)改建、技術(shù)升級(jí)和優(yōu)化生產(chǎn)工藝等工作。目前，申仁包裝的主要產(chǎn)品包括茅臺(tái)53度飛天和天朝上品等酒包和手提袋。根據(jù)茅臺(tái)集團(tuán)的“十三五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，到2020年，茅臺(tái)集團(tuán)的白酒產(chǎn)量將達(dá)到12萬噸，其中龍頭產(chǎn)品茅臺(tái)酒將達(dá)到5萬噸。申仁包裝是茅臺(tái)集團(tuán)包裝一體化戰(zhàn)略的實(shí)施主體，未來將覆蓋整個(gè)貴州省的酒包業(yè)務(wù)，包括茅臺(tái)集團(tuán)及其他酒廠的包裝任務(wù)。除了茅臺(tái)以外，公司也在不斷開發(fā)新產(chǎn)品新客戶，新開發(fā)了勁牌、紅星二鍋頭和江小白等知名白酒品牌客戶。前三季，公司實(shí)現(xiàn)彩盒產(chǎn)品的銷售收入同比增長(zhǎng)76.26%。

3)最大的看點(diǎn)：新型煙草政策放開，加熱不燃燒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國內(nèi)銷售。截至目前，國內(nèi)尚未出臺(tái)具體的新型煙草相關(guān)的具體政策。近年來，中煙總公司對(duì)新型煙草的發(fā)展密切關(guān)注。2018年7月5日，新型煙草制品發(fā)展座談會(huì)提出要把握新型煙草制品的戰(zhàn)略定位，結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際來積極穩(wěn)妥地推進(jìn)新型煙草制品與傳統(tǒng)卷煙的協(xié)調(diào)發(fā)展，并從研發(fā)、政策和法律三個(gè)層面為新型煙草進(jìn)行了準(zhǔn)備和定調(diào)；7月17日，國家煙草專賣局發(fā)布了關(guān)于印發(fā)2018年全面深化改革工作要點(diǎn)的通知，提出“繼續(xù)深化新型煙草制品創(chuàng)新改革”。云煙和川煙已經(jīng)有類似IQOS的產(chǎn)品在韓國市場(chǎng)上試水銷售，云煙2018年11月已經(jīng)推出第二代多款加熱不燃燒產(chǎn)品，湖北中煙和川煙已有煙具在國內(nèi)市場(chǎng)上提供體驗(yàn)。而在國際市場(chǎng)上，從菲莫國際和美國FDA官員對(duì)外交流情況看，2019年FDA批準(zhǔn)IQOS在美貼上“減害”的標(biāo)簽在美國市場(chǎng)上銷售是大概率事件。國產(chǎn)產(chǎn)品的研發(fā)和迭代、相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn)的制定，以及外部市場(chǎng)的影響等等因素，我們認(rèn)為國內(nèi)新型煙草行業(yè)政策有望在2019年明朗化。而勁嘉股份將會(huì)受益于政策的催化和實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。公司的全資子公司勁嘉科技對(duì)低溫不燃燒器具及電子煙等新型煙草產(chǎn)品已經(jīng)累計(jì)多年研發(fā)投入，已獲得該領(lǐng)域有效專利總數(shù)40項(xiàng)，包括發(fā)明專利12項(xiàng)和實(shí)用新型專利28項(xiàng)；公司在煙標(biāo)主業(yè)的公司中，與中煙系統(tǒng)各公司合作范圍最廣，這是公司發(fā)展新型煙草業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。截至目前，公司已經(jīng)與云南、上海、河南、山東、廣西和重慶等中煙公司展開新型煙草業(yè)務(wù)的合作；與云煙的合作公司最深入，最有價(jià)值。以利稅總額計(jì)算市場(chǎng)份額，云煙是國內(nèi)最大的地方中煙公司，市占率在20%以上。同時(shí)，云煙在加熱不燃燒產(chǎn)品的研發(fā)方面走在國內(nèi)同業(yè)的最前列。產(chǎn)品2018年已經(jīng)在韓國市場(chǎng)上市，11月底又發(fā)布了第二代多款產(chǎn)品，包括全球首款可燃可燒的煙具和煙支。公司與云南中煙公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)新型煙草制品領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)以及銷售推廣。公司已經(jīng)與云南中煙下屬子公司華玉科技共同設(shè)立子公司，進(jìn)一步推進(jìn)戰(zhàn)略合作。勁嘉科技與小米旗下的生態(tài)鏈企業(yè)米物科技、深圳市南橋前海創(chuàng)新基金設(shè)立合資公司因味科技，依托其強(qiáng)大的智能配件研發(fā)及相關(guān)配套能力，目前主要的方向?yàn)檎羝娮訜熂凹訜岵蝗紵裏熅叩墓I(yè)設(shè)計(jì)、專利技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)等領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為0.48/0.59/0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/10倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)卷煙產(chǎn)銷大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)、侵犯IQOS專利保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)新型煙草相關(guān)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、中煙公司新型煙草產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

休閑旅游-樓楓燁(中國國旅)

中國國旅推薦邏輯

1)12月離島免稅政策出了一些調(diào)整。首先是額度的放開，從過去每人每年1.6萬，放寬到3萬，同時(shí)島內(nèi)居民享受跟非島內(nèi)居民一樣的政策額度，這個(gè)政策開放對(duì)于8000以內(nèi)的輕奢商品的購買將有所刺激。第二是開放了坐船離島的購買場(chǎng)景，過去是飛機(jī)及火車離島可以享受免稅購物資格，政策放寬了坐船的部分，根據(jù)我們的測(cè)算，坐船離島的客群基數(shù)預(yù)計(jì)為650-700萬，過去飛機(jī)及火車離島的免稅基數(shù)大概是2000萬，有效免稅基礎(chǔ)增加了三成，按照購物滲透率10%來估算，預(yù)計(jì)能夠貢獻(xiàn)15億的免稅體量，國旅能夠直接獲益，1月兩大政策開放同時(shí)疊加今年的春節(jié)相較于去年要早，整體三亞免稅店的表現(xiàn)將出現(xiàn)一個(gè)小高峰。

2)19年市場(chǎng)對(duì)于市內(nèi)免稅政策及店面的落地預(yù)期較強(qiáng)。中免18年收購了日上，獲得了上海、廣州、香港、澳門等多個(gè)高流量的購物場(chǎng)景，國內(nèi)免稅市場(chǎng)目前基本上形成了以中免和日上為壟斷的格局，市占率超過90%。但國內(nèi)目前免稅消費(fèi)的場(chǎng)景主要集中在飛機(jī)起飛前的購物意愿，忽略了在出游前以及回國后購物需求的滿足?？傮w來說國內(nèi)免稅政策對(duì)于行業(yè)的限制較大，對(duì)標(biāo)國內(nèi)游客在韓國的消費(fèi)能力，國內(nèi)的免稅規(guī)模存在較大的增長(zhǎng)空間。從機(jī)場(chǎng)免稅店到離島免稅店再到市內(nèi)免稅店的開放將不斷豐富出境游客和國際旅客的購買場(chǎng)景，離島免稅政策仍存在一定的開放空間，預(yù)計(jì)未來市內(nèi)免稅店將是國家拉動(dòng)境外消費(fèi)回流的另一個(gè)免稅手段。

3)長(zhǎng)期來看海外消費(fèi)回流的目標(biāo)和決心不變，免稅作為最有效和存在開放空間的板塊，未來的空間較大。從數(shù)據(jù)上來看中國人在海外的消費(fèi)達(dá)到2611億美元，其中購物消費(fèi)比例約為30%，對(duì)應(yīng)中國海外購物消費(fèi)總額約為5800億元，對(duì)應(yīng)于17年國內(nèi)免稅銷售規(guī)模300多億存在較大的增長(zhǎng)空間。國旅的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)將集中在免稅蛋糕最大(這當(dāng)中包含了國內(nèi)內(nèi)生需求和海外消費(fèi)的回流在免稅的沉淀)、規(guī)模效應(yīng)下對(duì)于上游渠道商的議價(jià)能力以及在機(jī)場(chǎng)、市內(nèi)及口岸等多個(gè)場(chǎng)景收入結(jié)構(gòu)的平衡。

投資建議：不考慮海免和剝離旅行社影響18E-20E業(yè)績(jī)?yōu)?7/49/64億元，增速為46%/32%/30%，EPS分別為1.9/2.5/3.3元，PE分別為31/24/18倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率提升不及預(yù)期、市內(nèi)免稅店不及預(yù)期、?？谑袃?nèi)店的建設(shè)及落地進(jìn)度不及預(yù)期、國內(nèi)放開免稅經(jīng)營權(quán)、人民幣匯率持續(xù)貶值。

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)-裴培(金科文化)

金科文化推薦邏輯

1)手游市場(chǎng)第三次大變局正在進(jìn)行：有史以來，中國手游市場(chǎng)經(jīng)歷了三次大變局：第一次是2015-16年的“端游轉(zhuǎn)手游”浪潮，網(wǎng)易受益最大；第二次是2017年的“移動(dòng)電競(jìng)”浪潮，騰訊受益最大；第三次是正在進(jìn)行的“垂直細(xì)分市場(chǎng)”浪潮，新型休閑游戲是重要的弄潮兒。

2)“湯姆貓”是本次變局的受益者：金科文化旗下Outfit7出品的“湯姆貓”系列是全球最有影響力的休閑游戲IP之一。近年來，“湯姆貓”強(qiáng)調(diào)模擬、養(yǎng)成、社交元素，在玩法上向重度游戲靠攏，在美術(shù)上堅(jiān)持卡通風(fēng)格；除了傳統(tǒng)的廣告變現(xiàn)，內(nèi)購變現(xiàn)的潛力也不可小視。

3)金科文化讓“湯姆貓”更上一層樓：首先，金科全面收購Outfit7之后，將在中國這個(gè)全球最大手游市場(chǎng)投入更多資源，擴(kuò)大“湯姆貓”的用戶基數(shù)；其次，金科旗下的杭州哲信擅長(zhǎng)整合安卓渠道的長(zhǎng)尾流量，具備豐富的國內(nèi)安卓發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，恰恰可以彌補(bǔ)Outfit7的短板。最后，金科的財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略資源將加速“湯姆貓”IP的多元變現(xiàn)，包括動(dòng)畫、教育、主題樂園等。

盈利預(yù)測(cè)：2018年前三季度，公司收入同比增長(zhǎng)69%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)163%，我們估計(jì)大部分增長(zhǎng)來自O(shè)utfit7并表的貢獻(xiàn)。目前，“湯姆貓”在全球MAU超過3.5億、DAU超過4000萬，廣告和內(nèi)購變現(xiàn)都有很大潛力，是公司業(yè)績(jī)的首要增長(zhǎng)引擎。在新產(chǎn)品不斷發(fā)行、衍生品得到用戶青睞的情況下，我們預(yù)計(jì)2019年仍能實(shí)現(xiàn)30%以上的扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)。

投資建議：我們的目標(biāo)價(jià)15.00元基于20倍2019年P(guān)/E，目前公司動(dòng)態(tài)P/E不足10倍，性價(jià)比很高，具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：限售股解禁、新產(chǎn)品延期、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

新能源與電力設(shè)備-姚遙/鄧偉(平高電氣/國電南瑞/通威股份)

平高電氣推薦邏輯

1)特高壓：建設(shè)浪潮再起，有望帶來業(yè)績(jī)爆發(fā)期；目前我國已投運(yùn)21條特高壓線路，并且在拉基建穩(wěn)增長(zhǎng)背景下2018年特高壓建設(shè)高潮再起，此次規(guī)劃共計(jì)12條特高壓工程，合計(jì)輸電容量達(dá)到5700萬千瓦，我們估算規(guī)劃的工程涉及金額約為1910億元，2018-2019年是特高壓核準(zhǔn)大年，2019年一季度2019-2021年將是設(shè)備廠商交貨大年。從公司層面看，技術(shù)實(shí)力+品牌優(yōu)勢(shì)+國網(wǎng)背景使公司成為特高壓組合電器GIS龍頭，公司為交流項(xiàng)目中最受益標(biāo)的，我們統(tǒng)計(jì)了歷年中標(biāo)份額，估算目前公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一約為45%，目前公司特高壓項(xiàng)目在手訂單約為20億元，我們測(cè)算此次規(guī)劃給公司帶來新增訂單約為50.9億元。

2)布局配網(wǎng)：完善產(chǎn)業(yè)布局，有效支撐業(yè)績(jī)持久性；目前電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，配網(wǎng)投資仍有萬億空間，并且“世界一流城市配電網(wǎng)”、新一輪農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)、增量配網(wǎng)試點(diǎn)等因素都有望催化配電網(wǎng)投資加速；公司于2016年收購了國際工程、通用電氣、平高威海、上海天靈以及廊坊東芝布局配網(wǎng)業(yè)務(wù)，目前公司通過切入省網(wǎng)EPC項(xiàng)目，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量來提升業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，Q4累計(jì)拿下浙江省、甘肅、山東省輸配變電合計(jì)50多億元項(xiàng)目，我們認(rèn)為今后公司在配網(wǎng)營收仍有較大提升空間。

3)新增長(zhǎng)：背靠國網(wǎng)平臺(tái)國際化，公司海外業(yè)務(wù)亮眼；我國占據(jù)了特高壓技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)制高點(diǎn)，特高壓已經(jīng)走出國門。并且公司先后與日本東芝跨國公司合資合作成功組建多家中外合資公司，建立了完整的海外營銷網(wǎng)絡(luò)，努力開拓“一帶一路”沿線其他國家及歐洲、美洲、澳洲等新市場(chǎng)區(qū)域。公司海外訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，目前在手訂單約70億元，我們預(yù)計(jì)全年海外增長(zhǎng)達(dá)到20%左右。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的凈利潤(rùn)3.9/6.3/8.6億元；看好特高壓大規(guī)模建設(shè)高潮再啟將給公司帶來極大的業(yè)績(jī)彈性，并且配網(wǎng)投資將有望強(qiáng)化業(yè)績(jī)持續(xù)性；給予公司一年目標(biāo)價(jià)12.7元，對(duì)應(yīng)2020年20倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特高壓建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、公司應(yīng)收賬款天數(shù)/經(jīng)營現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、海外風(fēng)險(xiǎn)。

國電南瑞推薦邏輯

1)考核時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年且考核目標(biāo)不低，極大加強(qiáng)了公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心。限售解鎖期業(yè)績(jī)考核到2022年，每一期的解鎖條件均是復(fù)合增長(zhǎng)11%，該解鎖業(yè)績(jī)看上去和增長(zhǎng)預(yù)期比略低，考慮前三年近2%的費(fèi)用，實(shí)際經(jīng)營業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)13%明顯不低，參考被并購資產(chǎn)2018年較低的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，甚至應(yīng)該說是超預(yù)期的。首次解鎖期以及整體業(yè)績(jī)考核跨度明細(xì)較長(zhǎng)，2020-2025年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有初步保障。

2)公司當(dāng)前的業(yè)績(jī)確定性非常高，未來三年電網(wǎng)自動(dòng)化將出現(xiàn)景氣回升，電網(wǎng)將出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)化投資：未來兩到三年配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、調(diào)度電網(wǎng)化、電網(wǎng)穩(wěn)定控制等利潤(rùn)占比非常大的電網(wǎng)自動(dòng)化行業(yè)將呈現(xiàn)確定性的景氣提升，而經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)格局下正在不斷增強(qiáng)公司在逆周期屬性的特高壓(柔直)業(yè)績(jī)的確定性。近期代表電網(wǎng)ICT技術(shù)的信息通信事業(yè)部核心公司信通科技業(yè)績(jī)更是異常亮眼，總體來看行業(yè)趨勢(shì)性回升、南瑞份額提升形成戴維斯雙擊。

3)公司估值完全有可能繼續(xù)提升至25x。從國際化布局、完善而又齊全的布局、“大工業(yè)”打破電網(wǎng)天花板、橫向縱向估值對(duì)比、后續(xù)可能的股權(quán)激勵(lì)催化等若干個(gè)維度討論公司估值顯著低估的問題，現(xiàn)在正在逐步兌現(xiàn)，并逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)可和接受。

投資建議：我們預(yù)測(cè)2018-2020年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為39.9億、46.7億、58.9億，本次股權(quán)激勵(lì)將極大提升公司上下干勁，保障業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。鑒于股權(quán)激勵(lì)預(yù)案使得5年增長(zhǎng)更為明朗，且市場(chǎng)化程度進(jìn)一步增強(qiáng)有助于公司走出電網(wǎng)，真正實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)和“大工業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，打造“中國ABB”，給予一年目標(biāo)價(jià)25.4元，對(duì)應(yīng)2019年25x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)自動(dòng)化投資不達(dá)預(yù)期、特高壓建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、4月11日有定向增發(fā)解禁。

通威股份推薦邏輯

首先看好2019年全年光伏板塊機(jī)會(huì)，尤其是一季度公司業(yè)績(jī)超預(yù)期、行業(yè)淡季不淡、政策落地兌現(xiàn)的催化，通威股份作為光伏制造板塊龍頭之一，PE估值全板塊最低，2019年公司有大規(guī)模高效低成本多晶硅、電池片產(chǎn)能釋放，提供高確定性的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，且在行業(yè)景氣向上過程中盈利超預(yù)期彈性大。預(yù)計(jì)2018-20年EPS分別為0.54元、0.75元、0.93元，2019年目標(biāo)PE 15.4倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：短期光伏產(chǎn)品跌價(jià)幅度超預(yù)期、國內(nèi)政策落地情況不及預(yù)期、全球光伏新增裝機(jī)需求不及預(yù)期。

機(jī)械-卞晨曄(恒立液壓)

恒立液壓推薦邏輯

1)國產(chǎn)液壓件行業(yè)龍頭。恒立液壓主營液壓元件的研發(fā)制造，公司從最初挖機(jī)專用油缸，拓展到非標(biāo)油缸及液壓泵閥領(lǐng)域。2016年下半年開始，挖機(jī)市場(chǎng)景氣復(fù)蘇，公司油缸業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)；同時(shí)液壓泵閥順利切入市場(chǎng)，市占率穩(wěn)步提升。2018前三季度公司收入31.6億、同比增長(zhǎng)56%，歸母凈利潤(rùn)7.19億、同比增長(zhǎng)160%。

2)液壓泵閥放量突破。挖機(jī)液壓泵閥市場(chǎng)規(guī)模是油缸兩倍，此前基本由國外廠商占據(jù)。公司在行業(yè)低谷期持續(xù)投入，成立液壓科技子公司重點(diǎn)開發(fā)泵閥產(chǎn)品；同時(shí)對(duì)外收購上海立新及德國哈威InLine，獲取行業(yè)領(lǐng)先的品牌和技術(shù)。2017年，借助下游工程機(jī)械復(fù)蘇，公司順利切入挖機(jī)泵閥市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)收入2.5億、同比增長(zhǎng)198%；目前小挖泵閥已大批量出貨，中大挖泵閥完成產(chǎn)線布局，產(chǎn)能逐步釋放。

3)挖機(jī)油缸趨于穩(wěn)定。公司挖機(jī)油缸業(yè)務(wù)與整機(jī)銷量高度相關(guān)，2011年至今挖機(jī)行業(yè)經(jīng)歷蕭條到復(fù)蘇周期，挖機(jī)油缸收入隨之波動(dòng)。2018年前11月挖機(jī)累計(jì)銷量18.74萬臺(tái)、增長(zhǎng)48%，展望后續(xù)更新需求占據(jù)主導(dǎo)、行業(yè)銷量趨于穩(wěn)定，公司繼續(xù)拓展客戶范圍，預(yù)計(jì)挖機(jī)油缸仍有增長(zhǎng)空間。

4)非標(biāo)油缸提供安全墊。公司在非標(biāo)油缸領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)份額一度超過70%，在過去幾年挖機(jī)行業(yè)低谷時(shí)期，公司加大開拓非標(biāo)油缸業(yè)務(wù)，平滑整體收入的波動(dòng)。今年以來，公司在海外高空作業(yè)平臺(tái)、海工裝備等非標(biāo)油缸領(lǐng)域取得了較快的增長(zhǎng)。國內(nèi)盾構(gòu)機(jī)+海外高空作業(yè)平臺(tái)兩大市場(chǎng)液壓油缸需求量在30億元/年，非標(biāo)油缸龐大分散的市場(chǎng)為公司提供業(yè)績(jī)保障的安全墊。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為8.6億、10.4億、12.3億元，同比增長(zhǎng)124%、21%、18%；PE分別為19、16、13倍。給予“買入”評(píng)級(jí)，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：挖機(jī)銷量大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款與存貨上升的風(fēng)險(xiǎn)、泵閥產(chǎn)品市場(chǎng)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

通信-羅露(光迅科技)

光迅科技推薦邏輯

1)自主可控核“芯”不斷突破，毛利率預(yù)計(jì)將企穩(wěn)回升。光芯片是光通信產(chǎn)業(yè)鏈的制高點(diǎn)，國內(nèi)高端光芯片基本依賴進(jìn)口。光迅科技作為光電子器件國家隊(duì)，是國內(nèi)稀缺具有完善光芯片設(shè)計(jì)和制造能力的廠商，25G光芯片近期有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，將有效提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和毛利率，預(yù)計(jì)2019年起公司毛利率將企穩(wěn)回升。牽頭組建光電子創(chuàng)新中心，依托創(chuàng)新體制機(jī)制和產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟，公司有望分享研發(fā)紅利，加速光芯片與硅光集成領(lǐng)域布局。

2)5G部署周期即將到來，公司有望成為光器件領(lǐng)域最大受益者。5G承載網(wǎng)規(guī)模建設(shè)在即，需要部署大量25G/100G/400G光模塊和設(shè)備，預(yù)計(jì)國內(nèi)5G光模塊市場(chǎng)空間約400億元，2019-2020年空間約35億。作為電信領(lǐng)域傳統(tǒng)龍頭，公司有望拿到30%以上的5G光模塊份額，預(yù)計(jì)2019年接入業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)，傳輸業(yè)務(wù)將保持20%以上的增長(zhǎng)，2020年兩者增速均有望達(dá)到30%。

3)數(shù)通市場(chǎng)需求持續(xù)高速增長(zhǎng)，國內(nèi)需求2019年有望爆發(fā)。數(shù)據(jù)中心主要流量從南北向轉(zhuǎn)為東西向，帶動(dòng)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)轉(zhuǎn)變，高速光模塊需求激增5倍以上。100G光模塊過去由海外需求主導(dǎo)，18年全球出貨量預(yù)計(jì)750萬個(gè)左右，19年增速雖然放緩，但Google和亞馬遜需求總量仍將增長(zhǎng)30%，F(xiàn)acebook需求遠(yuǎn)低于預(yù)期但并非光迅目標(biāo)客戶。國內(nèi)需求從17年初步啟動(dòng)，19年阿里騰訊等有望爆發(fā)。依托本土化優(yōu)勢(shì)和25G光芯片自產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司有望在國內(nèi)數(shù)通市場(chǎng)拿到20-30%的份額，并在海外谷歌、思科等廠商實(shí)現(xiàn)一定出貨量，預(yù)計(jì)2018-2020年數(shù)通業(yè)務(wù)有望保持50%以上復(fù)合增長(zhǎng)。

投資建議：我們看好公司全面的產(chǎn)品布局和高端光芯片能力，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為3.61 億元、4.92億元、6.10億元，EPS 為0.56 元、0.76元、0.94元，推薦重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商資本開支和5G部署可能不及預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦存在進(jìn)一步升級(jí)可能、目標(biāo)市場(chǎng)技術(shù)升級(jí)換代風(fēng)險(xiǎn)、電信市場(chǎng)新進(jìn)入者加入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端光芯片研發(fā)進(jìn)度可能不及預(yù)期。