核心觀點(diǎn)

. 企業(yè)在此時(shí)進(jìn)行套保操作將會(huì)面臨更高的資金成本與較長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)不確定性。

.綜上所述，現(xiàn)在全球漂白針葉漿的供給偏松，但相信后期會(huì)做出相應(yīng)調(diào)節(jié)，供需將再次恢復(fù)至動(dòng)態(tài)平衡。

.主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量增速放緩，說(shuō)明終端需求增長(zhǎng)勢(shì)頭轉(zhuǎn)弱

汪琮棠：2019三月紙漿或企穩(wěn)上漲？| 獨(dú)家專(zhuān)訪下載APP 閱讀本文更深度報(bào)道

大宗內(nèi)參：造成紙漿近期區(qū)間盤(pán)整行情但仍有下跌跡象的原因是什么？

汪琮棠：紙漿期貨價(jià)格在經(jīng)歷了上市之初的大跌之后一直處于區(qū)間盤(pán)整狀態(tài)，在2018年最后一個(gè)交易日收盤(pán)前又大幅拉升。

主要原因是SP1906合約離交割日尚早，盤(pán)面的價(jià)格更多反映的是市場(chǎng)情緒。除了紙漿剛上市的前兩個(gè)交易日外，漲跌幅較大的幾個(gè)交易日，如12月3、5、11、19日，都伴隨著資金的流入，可以看到成交量及持倉(cāng)量明顯的增長(zhǎng)。28日作為2018年最后一個(gè)交易日，持倉(cāng)量更是明顯下降，紙漿期貨價(jià)格縮量上行，表面空頭勢(shì)力暫時(shí)離場(chǎng)。金融資本處于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的原因，一般會(huì)在大型節(jié)假日前夕離場(chǎng)。紙漿期貨在2018年最后一個(gè)交易日的上漲也說(shuō)明了現(xiàn)在入場(chǎng)的資金主要來(lái)自于金融資本，產(chǎn)業(yè)資金目前參與程度較少。

企業(yè)在此時(shí)進(jìn)行套保操作將會(huì)面臨更高的資金成本與較長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格波動(dòng)不確定性。

大宗內(nèi)參：紙漿這樣的行情能保持多久？大概什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)反彈？

汪琮棠：紙漿較為低迷的行情或許還要維持到2019年3月左右。在2019年一季度較多時(shí)間下游處于休假狀態(tài)，期貨市場(chǎng)行業(yè)參與度還需要一定時(shí)間才能夠提高。3月左右紙漿期貨價(jià)格會(huì)逐漸貼近國(guó)內(nèi)基本面，而且屆時(shí)通過(guò)與外商的采購(gòu)定價(jià)，大致可以判斷6月SP1906合約交割時(shí)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格情況。

大宗內(nèi)參：紙漿（漂白針葉漿）供給端表現(xiàn)如何？

汪琮棠：

從PPPC統(tǒng)計(jì)的發(fā)運(yùn)產(chǎn)能比的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球漂白針葉漿發(fā)運(yùn)產(chǎn)能同基本上都有3%到6%的下滑。發(fā)運(yùn)產(chǎn)能比即產(chǎn)地的發(fā)運(yùn)量與其產(chǎn)能的比值。因?yàn)槿蚱揍樔~漿產(chǎn)能沒(méi)有較大變化，這一比值的下降說(shuō)明產(chǎn)地的發(fā)運(yùn)量在減少。產(chǎn)地發(fā)運(yùn)量減少則意味著來(lái)自全球的訂單減少或是制漿廠主動(dòng)下調(diào)其產(chǎn)能負(fù)荷。這兩種情況產(chǎn)生的原因可能是下游需求的減弱和上游制漿廠庫(kù)存的增加。無(wú)論是哪種可能都表明全球范圍內(nèi)來(lái)看，漂白針葉漿的供給略微寬松。

然而木漿供給方面較少出現(xiàn)供給大量增加超過(guò)需求的情況。如果是短期的供給偏松，制漿廠在某些時(shí)段存在累庫(kù)壓力，通過(guò)靈活調(diào)節(jié)自身產(chǎn)量，下調(diào)生產(chǎn)線負(fù)荷，可以漿廠累積的庫(kù)存就可以得到消化。另外因?yàn)殚L(zhǎng)協(xié)的存在，制漿廠的產(chǎn)量可以根據(jù)長(zhǎng)協(xié)所產(chǎn)生的固定發(fā)運(yùn)量來(lái)調(diào)整。

綜上所述，現(xiàn)在全球漂白針葉漿的供給偏松，但相信后期會(huì)做出相應(yīng)調(diào)節(jié)，供需將再次恢復(fù)至動(dòng)態(tài)平衡。

大宗內(nèi)參：冬季節(jié)假日的到來(lái)是否會(huì)刺激紙漿需求？近期紙漿的需求端表現(xiàn)如何？

汪琮棠：冬季節(jié)假日較多，如感恩節(jié)、圣誕節(jié)、元旦、春節(jié)等。節(jié)假日人們會(huì)互贈(zèng)賀卡、禮物，密集的節(jié)日的確會(huì)造成紙漿的季節(jié)性需求旺季。尤其是賀卡和高檔禮物包裝的用紙一般為較高檔的白卡紙，每噸生產(chǎn)所需漂白針葉漿用量也較多，因此紙漿的需求會(huì)因此而產(chǎn)生明顯增加。但是需要注意到節(jié)假日集中在12月左右，西方國(guó)家的賀卡較多來(lái)自中國(guó)（Made in China），中國(guó)制作好的成品運(yùn)輸至歐洲、北美還需要1個(gè)月到40天左右的船期。再考慮到原材料紙漿發(fā)運(yùn)至中國(guó)的船期以及生產(chǎn)印刷所需的時(shí)間，中國(guó)采購(gòu)?fù)疽话惆l(fā)生在第三季度，從8月開(kāi)始逐漸增加，直到10月達(dá)到峰值，然后逐漸回落。

近期紙漿需求略有減弱。從全球木漿生產(chǎn)商的庫(kù)存數(shù)據(jù)與發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看都顯示出近期紙漿需求偏弱。11月全球生產(chǎn)商木漿庫(kù)存量達(dá)到40日左右。其中漂白針葉漿庫(kù)存天數(shù)為35天，月環(huán)比增加3天，同比增加7天；漂白闊葉漿庫(kù)存天數(shù)為44天，月環(huán)比增加3天，同比增加1天。11月全球生產(chǎn)商木漿發(fā)運(yùn)量降低，漂白針葉漿發(fā)運(yùn)量減少18.7萬(wàn)噸至180.6萬(wàn)噸，較上個(gè)月環(huán)比下降9.37%，較去年同期下降9.42%。

國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)增速明顯放緩。1-11月造紙及紙制品業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計(jì)12815.4億元，較上年增長(zhǎng)9.4%，增速同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)。造紙行業(yè)收入增速下滑主要是由于機(jī)制紙產(chǎn)量增速下滑。1-11月份機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量10748.1萬(wàn)噸，同比下降1.5%。

主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)量增速放緩，說(shuō)明終端需求增長(zhǎng)勢(shì)頭轉(zhuǎn)弱。

大宗內(nèi)參：紙漿期貨2019年的行情將會(huì)如何發(fā)展？存在哪些風(fēng)險(xiǎn)，有哪些操作建議？

汪琮棠：供應(yīng)商紙漿庫(kù)存現(xiàn)在處于高位，且下游需求較差導(dǎo)致成品紙庫(kù)存較高，2019年初紙漿主要以消化前期庫(kù)存為主，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格還會(huì)持續(xù)偏弱運(yùn)行。

3月是文化紙的傳統(tǒng)季節(jié)性旺季，在下游需求轉(zhuǎn)強(qiáng)的支撐下，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格會(huì)有小幅反彈。因?yàn)?、6月到港的紙漿價(jià)格一般是由貿(mào)易商和供應(yīng)商在3月左右確定的，其后再經(jīng)歷裝船、海運(yùn)、到港、提貨等一系列動(dòng)作，流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)作為現(xiàn)貨。這也意味著6月份國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價(jià)大致可以在3、4月份得以確定。隨著SP1906 合約交割月份來(lái)臨且下游文化紙和包裝紙市場(chǎng)進(jìn)入淡季，SP1906 合約價(jià)格會(huì)回歸基本面，基差也將得到修復(fù)。

下半年紙漿行情更多要取決于前期去庫(kù)存效果以及屆時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的情況。因?yàn)樵旒埿袠I(yè)屬于基礎(chǔ)工業(yè)，其價(jià)格走勢(shì)與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度較高。在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好時(shí)，人們?cè)诎b等方面的花費(fèi)比例也相應(yīng)提高。在經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，終端用戶(hù)要靠節(jié)約成本來(lái)?yè)芜^(guò)“寒冬”，因此也會(huì)選擇較低的包裝費(fèi)用，從而表現(xiàn)為下游需求較差。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明年下半年有所好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，紙漿價(jià)格或也將跟隨上行。

建議投資者重點(diǎn)關(guān)注未來(lái)三個(gè)月發(fā)貨量和國(guó)內(nèi)港口到貨量，5月份則需關(guān)注基差、注冊(cè)倉(cāng)單兩和多空方參與情況，把握合約單邊機(jī)會(huì)。