蘋果運行已經一年時間了，它雖然沒有完整的走完一個產季，但是我們對這一年以來2017、2018產季和2018、2019產季這兩個跨產季合約、影響因素做一個簡單的總結，今天和大家分享一下。

今天主要分為三個部分，第一部分是行情回顧，合約走勢、包括在這一年中的影響、盤面走勢的一些主要邏輯。第二個是價差問題，上市以后，很多人很關注各個期限價差，包括各個合約價差一些走勢的相關性。第三個是大家最關注的，目前1905合約及1907合約，一些未來合約影響因素的分析。

蘋果雖然是大家比較常見的水果，但是它期貨交割它畢竟是有標準的，和日常買到的蘋果有一些差距，買到一般是標準高、或者低于這個期貨交割品種的蘋果。

對于交割果，有幾個硬性指標：第一個是交割標的大小為80；著色80%以上，即紅顏色在80%以上；硬度是6，糖度是大于13，質量錄取度5%等一些符合國標一級的指標。大小是75比交割品小一點點，可能也看不出來，但是在實地一測還是很明顯的。大家對交割品種的認識可能會因為在超市、水果店買的蘋果而影響一個判斷。買到的蘋果有可能10塊錢一斤，有可能2-3塊錢一斤，這些都可能對交易產生影響。

先看兩個圖，這個是我從鄭商所自律監(jiān)管上截的幾張圖，截了一部分，這四個是基本上對實際控制關系限制開倉一個公告，從蘋果上市一年以來，基本上平均一個月都有一組這樣的公告，這個頻率而且是遠高于其他品種的，說明這個品種上市以后，受到各方持續(xù)關注，第二是在品種可能違規(guī)頻率和或者次數遠高于其他的品種，雖然看起來蘋果基本面相對簡單，但是操作的復雜性會遠高于很多其他品種。

蘋果本身自身波動比較大，限制開倉或者其他的原因可以直接改變走向。對影響技術分析效果影響很大。

下圖為從去年上市以來蘋果的指數圖。

截止到2018年12月3日蘋果期貨價格全年呈現一個先抑后揚的走勢，由于是2017年12月22日，上市交易，蘋果已完成入庫并開始出庫上市交易，所以蘋果到當前并沒有走完一個一個完整的產季，一個完整的產季是從每年的10月到第二年的基本上7月，我們的交割只到7月份，最遲到8月底，有可能部分蘋果會放到9月份，甚至10月份。但是從蘋果自身消耗、冷庫方向看，蘋果很少放到一個9月，因為第二年7月份以后，早收蘋果上市會對蘋果的價格會產生較大影響，造成收入的不確定性。所以我們說我們交割的標準蘋果，它的完整產季是從10月份到第二年的一個7月份，也有合約就是從1810、11、12、1月、3月、1903、1905和1907這是一個完整的產季，所以說像這些合約和1910以后的合約是沒有太直接的關系，所以兩個之間不太可能會發(fā)生比較大的邏輯性的關系。

蘋果期貨指數從上市交易開始出現價格下滑，到2018年2月20日達到一個低點6309元/噸，期間出現極大的反轉。期間跌幅達到23.63%，隨后價格產生修復性反彈，清明前處于整理的狀態(tài)，清明后，價格走勢逐漸明晰，眾多做空的散戶出現爆倉情況。隨著價格回落，市場中做多的比例開始增加，9月19日創(chuàng)了今年一個新高，達到了12478萬/噸。

蘋果上市交易至今尚未走完一個產季，倒春寒的影響會對行情影響將貫穿整個產季。從4月初算起到現在到漲幅達到71.43%，后來回落，盤面形成一個震蕩走勢。

上市以來的運行邏輯

第一個是剛上市的時候1805合約時期。去年12月22日蘋果上市的時候，1718產季的蘋果已經入庫，所以這個交易是以往的入庫的一個品種的合約，然去年的春節(jié)期間消費疲軟，所以在1月中旬以后，大家對這個品種沒有那么看好，覺得這個品種的邏輯非常簡單，沒有太多的因素的去影響他們的價格。

所以蘋果上市后一段時間里持續(xù)橫。1月中旬以后，蘋果消費不振，出庫非常緩慢，同比往年庫存更大，盤面對此情況開始反映。同期，山西、山東產區(qū)由于天氣等因素，出庫也非常的困難，這就形成了蘋果行情中的第一波下跌。

第二個山西紙加膜問題發(fā)生在2月后，行情基本處于價格的加速下滑期，從7200左右開始就一路走跌。當時，山西市場有很大部分蘋果種植技術采用套紙袋。這種蘋果價格是遠低于陜、甘山東主要產區(qū)紅富士的價格水平。在上市初期，市場很多參與方是投機者為主，大家對這個品種還缺乏一些比較深的認識，所以當時市場屢屢也傳出來紙加膜能夠交割。那這種蘋果符合交割標準，可以交割，盤面價格就會被打到非常低。在當時，甚至認為有可能一路會跌到3000-4000的狀態(tài)。

但隨著后期各市場機構研究深入，發(fā)現這個品種很難實現交割，基本上排除了紙加膜交割的可能性。所以價格出現短暫的一個整理。

第三個是市場各機構開始逐漸研究基本面情況，交割問題等，價格出現修復態(tài)勢。這期間，盤面處于短暫的整理的狀態(tài)，由于沒有新的炒作因素出現，大家都處于觀望狀態(tài)。

第四個是整個2018年的分界線，4月份清明節(jié)一個霜凍災害把2018年行情分為前后兩段。結束了從上市以后蘋果交易平淡的狀態(tài)。從現貨端來看，漲勢略有些滯后。清明霜凍發(fā)生后，主產區(qū)蘋果產量質量下滑，預測下滑比較嚴重，當時因為市場參與的主體包括大家對蘋果的認識深度有限，市場用了半個月時間反映在盤面上。

第一波的拉升是在期貨投資機構開始進入產區(qū)以后，4月下旬始，投資機構、期貨公司等實際調研蘋果重質情況，了解天氣災害對市場價格的影響。大家開始發(fā)現，幾乎在所有主要的產區(qū)果農交流得到的結果都是產量受影響程度在40-50%比例。甚至更嚴重。

5-6月是一個行情加速發(fā)展期，因為這個時候大家對蘋果受災情況開始逐漸明了，越來越多的機構參與產業(yè)調研產區(qū)。資金開始涌入蘋果期貨市場，進一步加速蘋果行情的發(fā)展。

今年這種程度的凍災災害減產造成的減產，是歷史上少有的。不管是蘋果的采購還是銷售，都面臨非常大的挑戰(zhàn)，沒有人會提前會知道之后的價格，是不是能夠達不一個6塊甚至7塊的水準。

第六個是6-7月鄭商所密集調控期，當時交易手續(xù)費、保證金不斷提升，通過調整保證金手續(xù)費來抑制市場大幅上升，價格進入震蕩回調期。

7月份，早熟蘋果上市以后，部分價格反應出對災害影響的預期，晚熟富士價格得到支撐，價格開始出現一波拉漲，從4月清明以后到7月的中旬，這一段時間，行情的發(fā)展都與今年的災害密切相關。從開花到套袋過程，也是預期減產到實際減產的過程。蘋果作為農工產品，供需基本面的需求端不是很好把控，主要看供給。

7月，早熟蘋果上市以后，價格出現不同程度上漲，這對后期蘋果價格產生的支撐非常明顯。7月下旬，各地早熟蘋果陸續(xù)上市以后，價格都有比較大的漲幅。而且1807合約的交割也對價格形成一個比較大的支撐。

第八則是盤面從預期到坐實的情況。10月紅富士上市以后，減產情況基本上坐實。到采摘季節(jié)去果園看，能看到它非常真實的情況，陜西地區(qū)和預期基本上一致。所以，實際上進入10月份以后，盤面并沒有出現特別大的變化。

需要說明的是，水果的波動性可能就遠高于其他的品種，對于蘋果來講每天二三百元每噸的波動幅度都符合它自身波動的特性，蘋果自身的波動性也足以去支持盤面發(fā)生一天三百四百點的波動。此外，蘋果上市初期客戶的結構以投機者為主。一旦大量短期近進入刺激盤面的，它可能會出現一個大幅漲和跌的幅度。

其實10月份以后，蘋果又分為兩部分：4-10月份，從10月份以后的合約了。這是因為4-10月份主要是預期階段，并沒有實際的現貨價格做支撐，純粹是受大家對減產的邏輯和資金變動影響。

10月價格能夠平穩(wěn)地過渡也是市場各方因素綜合呈現的結果。它起到一個價格的風向標作用，完整反映了現貨漲跌情況。

今年，比較明顯的是，由于陜甘減產面積減產的幅度比較大，所以產量庫存等多方面都遠遠低于山東市場，今年盤面很明顯的反映價格，其實反映的是山東市場的價格。因為期貨盤面不能反應出是哪個地方的蘋果，從實際的蘋果的產地包括質量包括產量來看，總體就靠考慮占比較大的市場產量多一些。

由于陜甘地區(qū)減產且質量損傷的幅度比較大，它的價格成本遠高于盤面價格，成本會很高，可能會達到12000、11500這種水準。按照這里的價格估算，就是相對其他地區(qū)更為高價。

第九個是從11月中旬開始以后蘋果入庫。交割品大多是從11月開始就已經入冷庫。入庫如果再遲，到年后5月、7月交割不了，它的硬度會出現一些下滑。所以從11月份以后，現貨情況基本上進入消化次果、地面果、果農貨的時期，這個時期，價格對盤面參考性沒有那么大，畢竟我們對標就是交割品。

8月下旬到現在的時間內，12000斤差不多是盤面天花板的高度。

目前市場低庫存已經確定，現貨走貨比較緩慢，市場進入庫存和消費的博弈階段。即進入從11月下旬以后，包括圣誕、元旦一個蘋果最最重要的一個消費旺季的走量，包括和庫存降低幅度消費和庫存的博弈階段。

以上是蘋果期貨上市以來十個要點，是蘋果從上市之初每一個階段影響盤面的主要因素。

從持倉和價格對比圖來看一年以來價格波動，可以明顯看到成交量最大的時候出現在清明以后到調控之前，蘋果的成交量最高時持倉達到了100萬手。近期，持倉穩(wěn)定在40萬手。

蘋果期貨運行一年以來，市場發(fā)展比較穩(wěn)定。與其他農產品對比，蘋果的流動性、波動性、連續(xù)性整體綜合對比十分明顯，在一段時間內也吸引了大量的資金加入。

今天的第二個部分是價差，期現和合約月份套利的問題，套利的風險相比于單邊策略可能會小一些。但當前而言，蘋果基差的意義不是很大，一是因為它的基差范圍會非常大，二是因為無法找到對標的品種。而且現貨市場各地區(qū)之間各地域之間也可能會有一些差價。

對于跨月套利，從蘋果已有合約來看，波動范圍基本上在40-1000之間，跨度非常大。根據成本理論我們可以算出兩合約間持有的價差。但如果不是純倉單，就要注意蘋果的交割分為一個持倉盤和倉單交割，有所差異。

比如，用戶倉單入庫注冊是6.5以上，然后出庫達到6就可以。但持倉盤達到6可以交割。而問題是，如果說01交割沒有配對到倉單，只是持倉盤，如果剛好達到6.5以下，對方符合交割品的，但是拿到的人之后無法入庫這個倉單，就閩林蘋果銷售問題。這對于沒有蘋果消化能力的投資者來說就是風險。

1910和1905之間套利也很難實現。理論上講，10月是新產季的第一個合約，合約是每年10月上市，周期是10-7月。中產期果規(guī)定不能進入交割，而且現實中也不存在這個問題，蘋果儲存不到10月份出倉單。所以，10和05之間也不存在套利空間。

其實，蘋果期貨上市一年，不僅是投資者，上到領導高層，包括交易所、證監(jiān)會對品種十分關注。一方面，蘋果的種植區(qū)域大多在一些革命老區(qū)和貧困區(qū)，很有是國家的貧困縣，這個品種就有實現精準扶貧的“任務”和功能，相比于其他很多品種比較特殊。另一方面，蘋果品種容易在資金推動下出現大幅波動。所以對蘋果不管是從監(jiān)管還是政策上，這一年來收到干預比較多，及時對市場進行調整。

隨著市場發(fā)展，后期蘋果期貨、期權其實發(fā)展空間會更大一些。不出意外，蘋果未來兩年的產量是增長狀態(tài)，而且各地在不斷地推廣蘋果種植，它的利潤水平是遠高于小麥、玉米等品種的，在農業(yè)中利潤還是非常高的。蘋果也是很多部分地區(qū)主要的支柱產業(yè)，它的發(fā)展受到政府很大的關注。所以蘋果期貨的運作也顯的非常關鍵。

后市展望

如果沒有2018的霜凍，蘋果就會保持過去的10年間的狀態(tài)，即在水果的占比達90%以上，國民第一大消費的水果種類。

從單產來看，山西和山東是最主要的產區(qū)，達到全國產量1/2的狀態(tài)。2018年全國蘋果總產量是3245萬噸，較上一年度減產了1155萬噸，同比去年降低了26.25%，其中山西產區(qū)產量是687萬噸，較上一年度減產了463萬噸，同比去年降低了40.26%，山東產區(qū)產量是713萬噸，較上一年度減少了187萬噸，同比去年降低了20.78%的比例，打破了國家近10年產量種植面積同步增長態(tài)勢。

可以看到西北黃土高原的陜甘產區(qū)它的減產幅度要遠高于山東環(huán)渤海地區(qū)的產區(qū)，基本上就是前期各機構調研的數據，全國總小產的30%的水平。這個數據支持了蘋果從清明節(jié)到目前的表現，其實也能夠影響到，01、05、07合約。蘋果一季產完以后，一年也不會有新的增量，產量定下來以后，就是看需求。

蘋果庫存的數據變化圖能夠側面反應出之前供給減少的狀態(tài)。近四年來冷庫庫存的變化情況可以看到，全國的總庫存基本上在850-960萬噸的區(qū)間，不包括地面貨和果農自存貨。其中兩大產區(qū)山東產區(qū)庫存量要大于陜西產區(qū)，基本上總量在350萬噸左右，陜西的庫存量在200-300萬噸左右。根據統(tǒng)計數據顯示，截止11月上旬基本入庫結束，即2018、201年產季全國蘋果總庫存在604.965萬噸。

其中，山東產區(qū)庫存274.07萬噸，陜西產區(qū)庫存141.32萬噸，全國蘋果總庫存同比去年降低了37.7%，山東產區(qū)同比去年降低了16.56%，陜西產區(qū)庫存將比達到了50.88%。由于蘋果基本上不會轉存至新產季下樹，所以基本上不存在結轉庫存量的問題。進口蘋果以后直接流向市場，不考慮庫存因素，此圖進為一個產區(qū)的庫存情況。

這些就給2018、2019產季的蘋果情況定下了一個基調。盤面其實也已經反映了目前的產量縮減程度，同比去年均價漲幅1塊錢左右。

蘋果的需求主要分為三個部分：第一個鮮市，我們日常的去市場去超市去購買的蘋果，占到80%左右，占絕對的組成部分。第二個深加工，果汁等蘋果附加的一些產品，它的占比主要是做成果汁占比更大一些，出口量也更大一些。鮮蘋果的出口基本上在2-3%的比例，去年以來這個蘋果整體的出口也是呈現明顯下降的狀態(tài)（尤其是印度閉關以后）。第三個蘋果的節(jié)假日消費需求非常明顯，中秋和國慶對早收蘋果的消化。第二個就是春節(jié)期間非常明顯，走貨量包括價格的上漲都非常明顯。

目前市場主要是看元旦和春節(jié)這1個月變化的情況。其次是年后清明節(jié)期間走貨情況，這會對7月份產生比較大的影響。臨近年底，蘋果講波動才剛剛開始。綜合來看，目前來看庫區(qū)的走貨比較穩(wěn)定，銷區(qū)的消費變化也不是很大，現在開始元旦的備貨的狀態(tài)，現在消費才剛剛開始。

當前現貨價格較高，產地果農對蘋果的價格不肯讓步，價格暫時穩(wěn)定，也沒有出現下滑。

對于紅富士一級果36個城市的零售價，從2008年開始到今年，最高出現就在批發(fā)價在7元每斤，4年基本上保持在5.5-7塊的狀態(tài)。這可以反映居民的消費承受能力。今年的產區(qū)價格比往年基本上均價在0.7-1元/斤的丈夫，質量好可能達到了1.5元/斤的狀態(tài)，因為霜凍造成的影響不僅在產量，它對質量也會產生比較大的影響。所以果子的質量不同的售價會有較大的不同，大部分按客商根據產區(qū)蘋果的質量來定價的狀態(tài)。

今年的成本端分為兩個部分，第一個是從產去直接采收蘋果的成本，第二個是出庫成本的計算。目前基本上出庫價，因為這個無法兩個價格分開，無法衡量這個蘋果從庫里直接買的，還是從冷庫過去的，現在可能大部分從冷庫批發(fā)的或者走的量會比較大。

從盤面看，主力合約價格自4月清明節(jié)后就一路攀升，到9月底前未出現明顯的回調，一路保持一個漲勢，維持上升通道，價格從7000-11500元/噸價格中軸附近。經過六七月的瘋狂拉升后，期間伴隨著鄭商所對手續(xù)保證金的調整，9月份后價格進入窄幅震蕩的區(qū)間，基本上在1.1-1.2萬的區(qū)間，國慶后市場出現了一輪下滑，價格由1.2萬到1萬的關口，當然現在可能也逼近1萬附近了，引發(fā)市場一次恐慌。由于對預期的調整，現貨價格一步到位，漲幅在0.6-1元/斤左右，這是過去的一個綜述。

從主力合約切換到1905合約上升到了12626以后，影響1905和1907的合約的因素會比目前的1901等合約更復雜一些，因為1905第一是看消費情況，年前的銷售情況決定年后的價格。如果春節(jié)前消費量走貨維穩(wěn)或者比較好，那么1905合約存在一定的上升動力。07合約是所有合約里面所有不確定性最大的合約，未來是否能達到品種硬度的規(guī)定、7月份上市后的沖擊等因素，價格和漲和跌相比于其他品種不確定性更大一些，這是我個人的看法問題。

操作建議

從現貨角度看1.05-1.3萬元/噸具有買入的價值，價格能否到1.2萬元/噸還是要看消費情況的支撐。如果價格維穩(wěn)或者略有提高，就能達到這個區(qū)域。如果走貨依然非常緩慢，相關市場并沒有出現一個明顯起色，可能會在這個區(qū)域1.1萬左右，1.1-1.5萬/噸可能這個區(qū)間會形成新的震蕩區(qū)域。

盤面上整體上還是能反映現貨的情況，尤其是山東省現貨的情況。二是今年現貨背景做支撐。陜甘可能價格會略高，達到1.2萬以上。山東市場的價格會極大影響盤面的走勢。

當前最主要就是關注從下游可能開始的陸陸續(xù)續(xù)的終端消費的情況，一個是庫存降的幅度，二是終端走貨快不快。10月以前是預期資金推動，10月以后進入了現貨引領期貨的階段，現貨價格的波動會直接對期貨價格產生很大的支撐。因為市場缺乏大的貿易商去參與，價格更多的參考技術面。一旦跌破關鍵上的可能大部分會拋售蘋果，會波及短期的收益，會去拋售蘋果的狀態(tài)。

如果我們不愿意接貨，價格近1.1萬，肯定會再次去沖擊這一線的支撐。雖然蘋果的成本不足以支撐價格，但最終的因素還是要看市場的接受能力。今年大家宏觀預期比較悲觀，年底大部分品種都是保底狀態(tài)，原油一年跌幅也比較大。宏觀上像房地產整個今年的壓力也比較大，加息整個資金面的情況，現在也確實反映出終端的消費情況不太樂觀，接受度沒有那么好。這也是非常大的利控的因素。因為畢竟從蘋果波動性來說，它的幅度從突破完全有可能接近這一線，甚至達到前面的一線，才有可能產生向上的動力。

做蘋果期貨一定要根據自己的資金量的情況選擇。因為承擔不了那么大的風險，就無法繼續(xù)去扛這么大的波動性。可能看著利潤比較的豐厚，風險和經濟學基本上兩個是對等的狀態(tài)。

像最終價格能否實現下滑或者說反彈，現在我覺得1.1-1.2萬這個區(qū)間，基本上蘋果成本區(qū)間，暫時是有支撐的，所以后期的演變能否向上或者向下去下探，年前概率不是特別大，我更傾向于在這一線可能會形成一個震蕩，或者形成向上的走勢。這是我今天三個問題的解答，謝謝大家，大家有問題也可以交流。

答疑

1. 倉單成本的構成，第一個是從果地和果農去購買，這個是最省的成本價。第二個代辦，你找果園的代辦去購買這個蘋果，代辦費、短途的運輸費用。第三個冷庫如果倉儲會有冷庫費、分揀的費用。如果沒有質檢沒有質檢費，出庫分揀成標準型的費用。如果需要詳細分析，我們也有，但是這個成本我們覺得大概比收購價高1500，1500元/噸是最低價，這個是分揀以前的。

2. 我覺得暫時看不到太大的做空的技術存在。因為蘋果像這個東西往年水果的銷售，就是以春節(jié)期間的量是最大的，而且影響是最明顯的，它會影響整個來年價格走勢的情況。如果庫存走的快，后續(xù)價格還是上升的概率比較大一些，因為價格高抑制了消費，走貨比較慢，價格可能會存在這樣的狀態(tài)。成本價的支撐很難破，但是說等到1月份以后，包括像2月份臨近春節(jié)和雙節(jié)之后，等年后這個成本能否支撐得??？

3. 期限價差合理區(qū)間在多少？這個我們算下來其實也就是說這個倉單成本，我覺得應該在1500以上比較合理。