12月下旬以來，期現(xiàn)貨共振導(dǎo)致白糖指數(shù)跌至2018年下半年以來的低點4800元/噸附近，市場離破位下跌僅一步之遙。我們認(rèn)為，國內(nèi)糖市基本面仍相對疲弱，現(xiàn)貨價格進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大，短期期貨價格將維持弱勢振蕩態(tài)勢。

長期仍受熊市周期影響

從周期的角度來看，2019年是國內(nèi)食糖市場熊市的尾端，熊市的余威仍在，糖價尋底筑底的過程仍未完成。印度急需向國際市場出口以解其國內(nèi)市場供應(yīng)嚴(yán)重過剩的燃眉之急，為此印度政府不惜違反WTO規(guī)則對出口進(jìn)行補貼，這種病急亂投醫(yī)的舉措很有可能會導(dǎo)致國際糖價二次探底，國際糖價下跌將令國內(nèi)食糖邊際成本下移。國內(nèi)方面，2018/2019榨季新增供應(yīng)量同比增加60萬噸至1330萬噸，表觀供應(yīng)缺口下降至170萬噸，高企的內(nèi)外價差導(dǎo)致走私仍會不斷沖擊國內(nèi)市場，市場一片黯淡。另外，甘蔗直補也會令國內(nèi)的生產(chǎn)成本出現(xiàn)坍塌，現(xiàn)貨市場囤貨的需求受到抑制。

短期現(xiàn)貨價格仍有壓力

廣西現(xiàn)貨價格已經(jīng)從開榨時的5340元/噸跌至目前的5060元/噸，進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大。2018/2019榨季糖廠資金壓力較大是促使糖廠低價賣糖的主要原因，一方面面臨開榨即虧的尷尬局面，另一方面因為糖價基數(shù)下降導(dǎo)致貸款總額也受到影響。同時，糖廠在兌付蔗農(nóng)蔗款上也有時間要求。隨著壓榨高峰的臨近，糖廠的資金壓力越來越大，需要通過加快現(xiàn)貨銷售來回籠資金，因此糖廠即使虧錢，也要不計成本賣糖，導(dǎo)致近期現(xiàn)貨價格壓力較大。短期來看，市場仍看不到好轉(zhuǎn)的跡象，預(yù)計現(xiàn)貨價格進(jìn)一步跌破5000元/噸大關(guān)可能性極大。

期貨價格仍將維持弱勢

現(xiàn)階段不僅基差明顯收斂，跨期價差也基本處于平水附近，反映市場預(yù)期差在收斂，價格仍將維持低位弱勢振蕩態(tài)勢。對于2018/2019榨季的合約而言，一方面因為期貨貼水導(dǎo)致倉單天然較少，另一方面交易所調(diào)低了關(guān)鍵區(qū)域交割倉庫的升水和庫容，基差由2017/2018榨季同期的400元/噸收斂到200元/噸。無論是1月和5月價差還是5月和9月價差，目前基本處于平水附近。這反映出市場預(yù)期差在收斂，持倉水平也處于階段性低位，表明市場出現(xiàn)大級別單邊行情的概率極低。

整體而言，印度供應(yīng)過剩以及高達(dá)500萬噸的出口潛能令國際糖價二次探底的風(fēng)險大增。邊際成本下移帶動國內(nèi)糖價下跌，糖廠巨大的資金壓力導(dǎo)致現(xiàn)貨價格異常疲弱。短期糖市看不到有明顯超預(yù)期的利好，糖價仍將維持弱勢振蕩態(tài)勢。