2018年即將收官，回顧今年的股指期貨行情，幾乎跌了一年。目前上證綜指徘徊在2500點附近，為2015年以來的最低水平，離年內(nèi)低點2449僅一步之遙，而上證50和滬深300指數(shù)均在本周創(chuàng)下年內(nèi)新低。展望后市，筆者認為股指短期做空動能釋放，有望展開小幅反彈，但中期做多時機可能還需等待。

估值偏低不足以論證見底。因中美貿(mào)易摩擦及國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，2018年A股市場遭遇劇烈殺跌。盡管近期外圍市場有所調(diào)整，但綜觀全球市場，A股估值依然在最低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，上證綜指TTM市盈率和市凈率分別為11.08和1.25倍，低于美、歐、日對應(yīng)綜合性股票指數(shù)，成長類中證500指數(shù)TTM市盈率16.43倍，也大幅低于納斯達克38.12倍的水平。從估值的角度來說，A股市場后期表現(xiàn)有望強于外圍市場，或者說具備長線投資價值，但這不能證明A股是否就此見底。例如2012—2014年期間，A股估值也處在全球最低水平，但是上漲行情直到2014年下半年才展開。在當(dāng)前國內(nèi)外宏觀環(huán)境錯綜復(fù)雜的情況下，A股或難以立即展開趨勢性上漲行情。

政策利多支持短期反彈。面對宏觀和股市的不利因素，管理層積極開展逆周期調(diào)節(jié)手段，保持國內(nèi)相對寬松的貨幣環(huán)境、增加政府支出、大規(guī)模減稅降費、國資馳援上市公司、鼓勵并購重組和股份回購等一系列減緩宏觀經(jīng)濟和上市公司經(jīng)營壓力的措施相繼出臺。

中央經(jīng)濟工作會議近日在京閉幕，會議提到“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，其用意也是不言而喻。近期的政策利多使A股市場感覺到暖意，國內(nèi)股市明顯相對外圍市場抗跌。周二，在美股大跌以及日經(jīng)開盤重挫5%的情況下，國內(nèi)股市探低回升，上證綜指尾盤成功收復(fù)2500點。從盤面上看，受政策利好提振的5G和科創(chuàng)板塊是兩市領(lǐng)漲主力，并有可能向泛科技板塊蔓延進而帶動指數(shù)展開小級別反彈。

中期做多尚有一定風(fēng)險。從歷史經(jīng)驗來看，A股幾次較大級別的上漲均出現(xiàn)在外圍市場偏強時期，一旦外圍股市出現(xiàn)趨勢性下跌，A股通常難以幸免。投資者對美國經(jīng)濟持悲觀態(tài)度，美股存在趨勢性轉(zhuǎn)熊的風(fēng)險。標普指數(shù)12月14日擊穿一年多來的振蕩平臺，短短7個交易日大跌10.59%，不論從估值還是相對位置來看，美股均處在歷史性高位，破位后再回歸漲勢的可能性已很低，對A股必有負面影響。

如果A股長期底部橫盤，長線持有股指的時間成本偏高。由于基差走弱，目前IH合約較現(xiàn)貨小幅升水，IF合約與現(xiàn)貨基本持平，僅IC合約仍有小幅貼水，多頭展倉已很難獲取基差收益，長線多頭持倉面臨一定的資金成本。

綜上，長期看，A股有估值修復(fù)的需求，但難以判斷其價值回歸的路徑，反復(fù)筑底過程可能較長。短期看，A股階段性做空動能有所釋放，有望依托上證綜指的前低支撐展開小級別反彈。