在上周美股繼續(xù)大跌的拖累下，周一包括中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)以及日本、 韓國(guó)在內(nèi)的亞太市場(chǎng)股指均下跌。周一，在國(guó)內(nèi)釋放政策利多的情況下，期指止跌回升。雖然伴隨國(guó)內(nèi)一系列利多政策的出臺(tái)以對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，但期指交易仍需注意安全邊際，避免追空或追多。

周一，亞太市場(chǎng)股指在上周美股繼續(xù)大跌的拖累下，包括中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)以及日本、韓國(guó)股指均錄得下跌。不過(guò)，在上周末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕后，減稅、土地改革制度等利多政策出臺(tái)，A股投資者情緒轉(zhuǎn)為平穩(wěn)，期指出現(xiàn)止跌回升。

上周，股指期貨在外盤的引領(lǐng)下，延續(xù)調(diào)整，其中上證50期指IH跌破持續(xù)半年的振蕩平臺(tái)，再創(chuàng)調(diào)整以來(lái)新低。全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素上升成為最大的驅(qū)動(dòng)力量。美股方面，今年以來(lái)三大股指下跌幅度均接近10%，創(chuàng)一年多來(lái)新低，技術(shù)進(jìn)入空方格局。與此同時(shí)，衡量市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)創(chuàng)2月以來(lái)新高。國(guó)際金價(jià)大漲，倫敦金12月漲幅為去年9月以來(lái)新高。在全球投資者避險(xiǎn)情緒抬頭的情況下，國(guó)內(nèi)A股整體走勢(shì)難有起色。與宏觀預(yù)期最為密切的權(quán)重藍(lán)籌股也進(jìn)入到避險(xiǎn)模式當(dāng)中，成為上周領(lǐng)跌的品種，導(dǎo)致上證50期指走勢(shì)最為疲弱。

全球股指的下挫背后，是對(duì)美國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)上升周期尾聲的擔(dān)憂。雖然本月21日公布的美國(guó)三季度GDP終值為3.4%，數(shù)據(jù)仍創(chuàng)三年來(lái)同期的最佳，但是市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)前景憂慮。主要原因有貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、股市下跌的負(fù)反饋效應(yīng)以及特朗普減稅紅利減弱等諸多對(duì)美經(jīng)濟(jì)利空的因素。目前一些領(lǐng)先指標(biāo)，例如美國(guó)房產(chǎn)新屋銷售已連續(xù)四個(gè)月下滑，11月數(shù)據(jù)同比下降13.2%，環(huán)比下降5.5%。包括IMF以及美國(guó)大型投行、機(jī)構(gòu)均下調(diào)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。在美聯(lián)儲(chǔ)方面，預(yù)期明年加息次數(shù)從原來(lái)的四次變?yōu)閮纱?，市?chǎng)目前甚至已經(jīng)出現(xiàn)明年美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。

回顧2008年、2001年美國(guó)步入衰退期各類資產(chǎn)價(jià)格的變化，美股下跌幅度約在50%，大宗商品同步錄得下跌。在金融危機(jī)預(yù)期下，股市作為風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，持續(xù)下跌。今年以來(lái)，A股領(lǐng)先于美股下行。從當(dāng)前估值水平看，上證50指數(shù)市盈率為8.57倍，全部A股剔除金融石油石化市盈率為18.4倍，均處于歷史低位附近。指數(shù)的低估值使得市場(chǎng)對(duì)于抄底的預(yù)期在升溫。

雖然估值水平偏低，但由于投資者對(duì)于宏觀前景不明朗，企業(yè)盈利何時(shí)見(jiàn)底并不確定，估值仍面臨下修的風(fēng)險(xiǎn)。因此，低估值并不是股指可以逢低買入的理由。10月以來(lái)，A股的政策底力度加大，指數(shù)也從10月起出現(xiàn)明顯的底部抬升走勢(shì)。不過(guò)，隨著年底前各大重磅會(huì)議靴子落地，利多的情緒作用也面臨階段性出盡。后期我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)期指中期能否真正走穩(wěn)，一方面取決于海外風(fēng)險(xiǎn)的釋放程度，另一方面取決于政策面是否能再傳利多，進(jìn)一步改善市場(chǎng)預(yù)期。本周美歐市場(chǎng)進(jìn)入到圣誕假期，預(yù)計(jì)交投將轉(zhuǎn)為清淡，外盤對(duì)國(guó)內(nèi)期指的指引作用相對(duì)減弱。國(guó)內(nèi)方面，在預(yù)期沒(méi)有重要會(huì)議召開(kāi)而釋放利多的情況下，預(yù)計(jì)期指整體上將持續(xù)出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。