摘 要   

1.從供給端看，未來產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，2019年初由于行業(yè)利潤尚可維持，企業(yè)檢修動能相對較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤將出現(xiàn)較大幅度的折損，進而引發(fā)產(chǎn)能的主動收縮，從時間周期上來看，產(chǎn)能過剩問題并不是一朝一夕能夠妥善處理的。

2.從需求端看，2019年的玻璃需求端表現(xiàn)將較2018年同期偏弱，主要是建筑玻璃需求存在減少空間，而汽車和出口增量相對有限，且占比較小。從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，其內(nèi)在的機會仍集中在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。

3.從成本端看，2019年玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤空間將再度被打開，即成本方面對于玻璃價格的支撐將逐漸減弱。

4.從現(xiàn)貨價格周期看，當(dāng)前的節(jié)點則正處在另一個周期的相對高位，2019年基本上不會較當(dāng)前價格水平有太大的上揚空間，只不過基于年末庫存水平偏低、環(huán)保政策影響以及企業(yè)資金面相對寬松等因素支撐，價格的震蕩幅度可能會有所擴寬，但周期性下跌趨勢或已形成。

縱觀2018年玻璃行情，在行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)和下游需求逐漸趨弱的大環(huán)境下，玻璃期貨指數(shù)如期走出了全年的震蕩下行走勢，從年初的1500元/噸附近跌到最低谷的1232元/噸。其中價格回落最快的時間階段都發(fā)生在需求旺季，究其原因，無外乎年初以及6-7月份時行業(yè)氛圍過度狂熱，廠商的挺價策略導(dǎo)致玻璃價格長時間大幅偏離實際供需水平，特別是兩次旺季需求證偽之后，期現(xiàn)貨市場均出現(xiàn)了快速且急促的價格回落。

展望2019，隨著趕工期的結(jié)束，下游建筑需求也將重新進入淡季，后期的市場庫存也會相應(yīng)增加。目前全國實際產(chǎn)能利用率約為84%左右，且就廠家目前的生產(chǎn)線投復(fù)產(chǎn)計劃來看，明年生產(chǎn)線到期冷修需求較強，但在產(chǎn)業(yè)利潤尚可的前提下，廠家進行大面積停產(chǎn)冷修的概率極小，因而我們判斷2019年的玻璃產(chǎn)能趨勢將高位穩(wěn)定或略有減少；成本方面，由于后市玻璃產(chǎn)能仍將穩(wěn)定高位，對純堿的需求能夠得到持續(xù)，因而其價格方面能夠得到部分支撐，但在玻璃行業(yè)整體趨弱的情況下，這種價格的壓力將逐漸向上傳導(dǎo)，因而純堿上方空間也被鎖住，隨著玻璃價格壓力的向上傳導(dǎo)和遠期產(chǎn)能的逐步下降，純堿價格或也將出現(xiàn)階段性下滑的走勢，另一方面采暖季過后煤炭與石油焦等燃料方面的成本或面臨較大幅度下降，因而后期成本端下移的概率偏大；從需求端來看，未來表現(xiàn)將較2018年同期偏弱，其一主要是建筑玻璃需求存在下降空間，其二雖然汽車和出口增量相對有限且所占比例較小，但其趨勢仍處于穩(wěn)定偏弱的態(tài)勢，因而后期需求端也難以起到有效的刺激作用。所以從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，在該格局下玻璃行業(yè)內(nèi)在的機會集中體現(xiàn)在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。

 一、行情回顧：2018年玻璃價格重心震蕩下移 

2018年的玻璃期現(xiàn)貨市場均出現(xiàn)了較大幅度的下跌，其主要原因還是價格脫離原有的環(huán)保炒作和高需求預(yù)期，真正回歸基本面邏輯，實現(xiàn)了價格向其商品價值的修復(fù)。在2015-2016年間，玻璃現(xiàn)貨價格受到宏觀環(huán)境和自身行業(yè)供需矛盾等因素影響，連續(xù)走低并在2015年二三季度間形成了一個歷史性的低谷，價格低位導(dǎo)致部分產(chǎn)能被迫退出；而同期房地產(chǎn)市場卻在持續(xù)性的政策刺激下，于2015年末2016年初實現(xiàn)了成交的快速回暖，進而導(dǎo)致建筑需求增加，供需短時錯配引發(fā)了價格的上漲，到了下半年，玻璃現(xiàn)貨價格更是在廠家基于低庫存和成本增加因素的影響下，主動拉漲價格，即便在2016年的季節(jié)性淡季節(jié)點，價格也未有明顯回落?，F(xiàn)貨市場的好轉(zhuǎn)對期貨價格構(gòu)成了基礎(chǔ)支撐，且商品整體尤其是黑色建材板塊的強勢上漲，進一步夯實了玻璃期貨價格走高的基石。進入2017年后，玻璃價格開始進入到1200-1500點的震蕩區(qū)間中，整體在冬季環(huán)保加采暖季限產(chǎn)政策的影響下價格重心略有上移，而需求方面2017年較2016年并無太大增長，部分地區(qū)在旺季甚至已出現(xiàn)需求小幅回落，因而無論是黑色系還是玻璃期貨在2017下半年的炒作熱點一直圍繞著供給側(cè)改革，這時從周期性上基本已經(jīng)到了價格上漲的末期，即漲價主要依賴于情緒的帶動而非實際供需水平。2018年則是進行價值修復(fù)的一年，兩次預(yù)期落空對給市場信心造成了極大的打擊，前期由環(huán)保炒作導(dǎo)致的價格虛高目前已完全修復(fù)，展望2019年，在中長期供需矛盾難以調(diào)和的格局下，玻璃價格表現(xiàn)也難實現(xiàn)大的突破，因而我們對于后期的趨勢判斷還是相對悲觀，即2019年玻璃期現(xiàn)貨市場或以震蕩下跌行情為主，階段性反彈主要依賴于到期生產(chǎn)線的冷修和政策方面的放松。

1、挺價策略遭遇壓力，2018震蕩下行

2018年年初，玻璃期貨在環(huán)保炒作和市場高需求預(yù)期的條件下延續(xù)高位寬幅震蕩的格局，此后，伴隨著下游需求的釋放，之前的高需求預(yù)期被快速打破，玻璃價格漲勢立止，隨后其價格重心也開始逐漸下移。而在6-7月份的傳統(tǒng)淡季行情中，市場信心出現(xiàn)背離，貿(mào)易商下游加工企業(yè)對后市預(yù)期表示悲觀，而廠商對于后市需求預(yù)期較好，甚至部分廠家采取了挺價囤貨的政策，由于行業(yè)議價權(quán)主要還是掌握在廠商手中，故而價格表現(xiàn)相對堅挺，而在接下來旺季中，市場表現(xiàn)較之往年同期偏弱，下游需求的再度證偽對市場信心造成極大的打擊，玻璃期現(xiàn)貨市場均出現(xiàn)了大幅度下挫。進入11月后，趕工期需求逐漸釋放，對現(xiàn)貨價格提供支撐，市場價格在去庫的同時也出現(xiàn)了小幅反彈。臨近2019，我們預(yù)期隨著后市冬季庫存的快速堆積以及冬儲銷售策略的發(fā)布，玻璃價格或?qū)⒃俣然芈?，由于遠期價格受到長期供需矛盾的壓力，未來即使是在貨幣政策相對寬松以及到期生產(chǎn)線逐漸冷修的利好支持下也難以延續(xù)之前的上漲行情。因而我們判斷2019年的主要趨勢仍將以震蕩下行為主，階段性反彈的機會主要在于政策支撐以及廠家利潤折損后引發(fā)的到期生產(chǎn)線批量冷修。

如圖2所示，2018年的玻璃期貨價格走勢，本質(zhì)上仍在傳統(tǒng)運行規(guī)律的框架之內(nèi)，上方仍受到倉單成本制約，全年期貨價格多數(shù)時間貼水于交割基準(zhǔn)地含稅現(xiàn)貨價；下方雖到成本線支撐，但底部區(qū)域仍在震蕩下移，前期多頭趨勢已悄然轉(zhuǎn)變。

2、現(xiàn)貨市場表現(xiàn)超預(yù)期

從今年以來中國玻璃綜合指數(shù)的走勢看，持續(xù)運行在高位，和2015年及2017年比較看，整體處于較高水平，波動的幅度和范圍并不大。2016年8月份左右指數(shù)出現(xiàn)較快上行的主要原因在于受到地產(chǎn)政策的刺激作用，現(xiàn)貨價格短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的上漲，之后運行相對平穩(wěn)，波動不大。由于2017年11月份前后受到河北沙河地區(qū)集中停產(chǎn)9條生產(chǎn)線的影響，并沒有出現(xiàn)淡季價格和市場信心整體回落的狀態(tài)，而是延續(xù)了三季度較好的整體走勢，為2018年行業(yè)效益的穩(wěn)中有升，奠定了堅實的基礎(chǔ)。

值得注意的是不同地區(qū)的廠家采取了差異化的營銷策略，對現(xiàn)貨價格的走勢以及行情的把握產(chǎn)生了比較大的影響。對本企業(yè)、本地區(qū)，乃至行業(yè)價格的走勢及波動區(qū)間有著影響和變化作用。

去年末今年初時候，和黑色建材相同，大部分玻璃現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)也是絕對看好后期現(xiàn)貨市場走勢，紛紛減少對貿(mào)易商和下游企業(yè)的政策優(yōu)惠，在今年一季度淡季加大了自身庫存的倉儲和產(chǎn)成品資金占用。以期在二季度之后獲得超額利潤。

二季度前后現(xiàn)貨市場并沒有如期啟動，對廠家的倉儲和資金都造成了較大的壓力。華南、華中等地區(qū)紛紛采取快速價格調(diào)整，集中削減庫存等措施，在二季度末基本將庫存減少到正常偏低的水平，緩解了資金壓力。而部分華北地區(qū)的生產(chǎn)企業(yè)銷售節(jié)奏較慢，庫存長時間處于極高水平。不僅沒有削減庫存，在夏季還造成倉儲玻璃的質(zhì)變，玻璃品質(zhì)和價格大打折扣。在北方地區(qū)傳統(tǒng)旺季的金九銀十，迫于資金壓力和倉儲壓力，開始對原有庫存進行大幅度的優(yōu)惠和折扣，以期在短時間內(nèi)將庫存削減到合理的位置。因此也造成了今年華北地區(qū)旺季不旺的局面。同時也對周邊的華東、華中等地區(qū)市場造成沖擊和影響。直至11月中旬左右，部分廠家和地區(qū)的庫存才削減到正常水平，但需求端已經(jīng)處于萎縮和減少的階段，企業(yè)效益受到較大的影響。

二、宏觀：經(jīng)濟筑底之路道阻且長 

1、外圍風(fēng)險不容忽視

美國經(jīng)濟目前已接近充分就業(yè)，勞動力市場將繼續(xù)緊縮，核心通脹率將逐漸上升，政策利率也將走高。因此，明年美國經(jīng)濟增速將從今年的2.9%降至2.6%，到2019年底，美國經(jīng)濟增速將放緩至預(yù)期趨勢增速1.75%。另一方面，特朗普稅改的積極影響或?qū)⒃?019年減退，隨著減稅刺激政策的效應(yīng)逐步弱化，預(yù)計利率上行趨勢對經(jīng)濟的負面沖擊開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能的下行趨勢會逐步顯現(xiàn)，這一趨勢也勢必最終傳導(dǎo)至歐日的外需放緩，進而使得全球經(jīng)濟增速趨于放緩。

2、經(jīng)濟“L”型仍延續(xù)，寬松空間有限

經(jīng)濟增速下滑是一個無可爭議的事實，且至今未有走出低谷的明顯跡象。如圖5、圖6所示，單從GDP增速變化來看，其已處于近10年來的較低水平，僅略高于2008年底至2009年初時，且近年來呈現(xiàn)小幅下滑的態(tài)勢；實際上，若是對2008年金融危機和之后的大規(guī)模刺激等因素做適當(dāng)?shù)男拚覀兛梢园l(fā)現(xiàn)，我國經(jīng)濟形勢自2007年便開始步入下行通道，呈現(xiàn)出較為明顯的“L”型走勢，且尚未出現(xiàn)成功筑底跡象。而CPI和PPI指標(biāo)來看，CPI近兩年來于0-2%窄幅區(qū)間內(nèi)波動，這并不能說明我們對通脹的有效控制，更多的是反映出消費的低迷；PPI指標(biāo)自去年年初觸底之后，開始快速回升，只是我們需要注意到的是，工業(yè)企業(yè)盈利的改善和產(chǎn)品價格的上漲，其主因更多的是政策性的壓縮供給所引發(fā)價格上漲，而不是工業(yè)的自我好轉(zhuǎn)。

物價方面，CPI翹尾因素年內(nèi)均值僅略有提升，極寒天氣沖擊概率偏低，飲食習(xí)慣的逐步轉(zhuǎn)換和規(guī)?；B(yǎng)殖使豬瘟沖擊影響可控，以目前經(jīng)濟形勢加以推測，預(yù)計2019全年CPI同比增速將維持在2.3%附近，全年通脹依舊溫和。PPI方面，翹尾因素年內(nèi)均值將回落近2個百分點，隨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整漸進尾聲，國內(nèi)大宗商品價格提升日顯乏力，加之原油價格沖擊可控，新漲因素將顯著走低，預(yù)計2019年P(guān)PI累計同比增速由今年的3.7%回落至1.3%左右，這一變化將重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游盈利分配的格局，利好下游行業(yè)盈利水平的修復(fù)。

流動性方面，美聯(lián)儲主席偏鴿表態(tài)或預(yù)示加息步伐將有所放緩，歐日經(jīng)濟體因需求前景不佳對貨幣收縮仍偏謹(jǐn)慎，總體上2019年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣正常化對全球流動性的抽離有望弱化。國內(nèi)方面，在“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)下，貨幣環(huán)境將根據(jù)長短期目標(biāo)的調(diào)和有所波動，盡管目前在“穩(wěn)增長”的訴求下貨幣環(huán)境略顯寬松，但是隨著寬信用環(huán)境的實現(xiàn)，“調(diào)結(jié)構(gòu)”的訴求將重新提升，此時貨幣的寬松程度也將有所下降。展望2019年，流動性環(huán)境將維持現(xiàn)狀或略有寬松。

3、2019國內(nèi)經(jīng)濟展望

今年上半年我國經(jīng)濟總體保持較強韌性，三季度以來，貿(mào)易摩擦疊加國內(nèi)主動化解金融風(fēng)險的影響顯現(xiàn)，經(jīng)濟增速下行有所加快。隨人口紅利逐步消退和加杠桿空間愈發(fā)受限，原有經(jīng)濟發(fā)展模式受到更大挑戰(zhàn)，未來增長將更多訴諸于全要素生產(chǎn)率提升，基建托舉穩(wěn)增長和深化改革促投資將是明年調(diào)控的核心所在。

展望明年，從三駕馬車來看，貿(mào)易端，全球經(jīng)濟放緩疊加中美貿(mào)易摩擦陰云未解，凈出口對經(jīng)濟的拖累作用或進一步顯現(xiàn)；消費端，汽車、地產(chǎn)依舊承壓，個稅改革推進對沖居民杠桿壓力，消費有望逐步企穩(wěn)；投資端，政策依舊壓制，地產(chǎn)投資下行壓力恐進一步顯現(xiàn)，制造業(yè)投資受經(jīng)濟總體承壓和基數(shù)抬升影響，穩(wěn)中有降，基建投資補短板、穩(wěn)經(jīng)濟的補位作用將再度歸位，為提升實體經(jīng)濟活力和創(chuàng)新力贏取必要的轉(zhuǎn)圜時間。總體來看，盡管外部環(huán)境不確定性增強，但2019全年GDP增速仍能保持在6.2%附近，且隨制度紅利預(yù)期落地，我國經(jīng)濟活力和新動能將再度釋放。

 三、基本面：供需矛盾加劇 2019玻璃價格或?qū)⒄鹗幾呷?nbsp;

從近幾年玻璃行業(yè)的發(fā)展情況來看，階段性供需矛盾減輕所帶來的價格反彈，超出了玻璃行業(yè)的普遍預(yù)期，企業(yè)效益有所改善，產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新線投產(chǎn)積極性明顯提高；雖然因當(dāng)時的地產(chǎn)成交回暖帶來的房地產(chǎn)新開工、施工、竣工等各個環(huán)節(jié)上的反彈使得玻璃需求有了短期好轉(zhuǎn)，但就其長期的指標(biāo)數(shù)據(jù)來看，其階段性頂部已在2016年一季度前后出現(xiàn)，且隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的不斷出臺，明年的相關(guān)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱已是大勢，即在政策徹底轉(zhuǎn)向之前，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不會再度好于今年，換言之，2019年的建筑玻璃需求增量有限。且從中長期來看，隨著房地產(chǎn)行業(yè)趨勢性轉(zhuǎn)弱，在玻璃行業(yè)結(jié)構(gòu)升級完成之前，需求端的疲弱的影響遠大于產(chǎn)能端的自我調(diào)整，低端建筑玻璃為主的行業(yè)布局也決定了該行業(yè)長期處于“產(chǎn)能高位穩(wěn)定——需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致供需矛盾加劇——利潤壓縮甚至虧損——低價和虧損迫使部分產(chǎn)能退出——供需短期改變——價格走高”的循環(huán)當(dāng)中，真正走出底部需要較長時間，或是再度依賴于外界宏觀大環(huán)境的明顯好轉(zhuǎn)。

1、中短期供給仍舊偏強，遠期產(chǎn)能逐漸下降

去年年末由于臨時的環(huán)保檢查，造成沙河地區(qū)存在未批先建、批建不符或未辦領(lǐng)環(huán)保排污許可證等情況的9條生產(chǎn)線已全部關(guān)停，影響日產(chǎn)量約為5800噸/天，約占全國運行總產(chǎn)能的3.8%，當(dāng)時供給端的縮水是年初期價受到提振的主要原因之一，而后在行業(yè)高利潤的吸引下，產(chǎn)能逐漸得到恢復(fù)，而部分到期生產(chǎn)線由于行業(yè)利潤尚可疊加冷修成本的提高也選擇了堅持生產(chǎn)，故而導(dǎo)致行業(yè)高產(chǎn)能問題幾乎貫穿整個2018年，直至年末利潤出現(xiàn)大幅度折損后，廠家才逐漸進行對到期生產(chǎn)線的冷修計劃。因此，2018年的高額供給量在需求端無明顯提振的情況下壓制了年內(nèi)玻璃價格的上方空間，供需矛盾的加劇也造就了2018玻璃價格的震蕩下行趨勢。

從表1、表2、表3統(tǒng)計的數(shù)據(jù)上來看，2018年以來新建生產(chǎn)線5條，新增年生產(chǎn)能力1710萬重箱；冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線18條，恢復(fù)年生產(chǎn)能力7446萬重箱；冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線14條，減少年生產(chǎn)能力4890萬重箱。盈虧相抵后，今年以來年生產(chǎn)能力凈增加4266萬重箱。而從未來的產(chǎn)能預(yù)期上看，如下表：

通過前幾年的集中投產(chǎn)，以及國家行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策監(jiān)管的日益嚴(yán)厲，普通浮法玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)和投產(chǎn)已經(jīng)得到嚴(yán)格的控制，包括異地搬遷改造也有了明確的要求，這也使得行業(yè)粗獷發(fā)展的勢頭得到遏制，進入良性循環(huán)的軌道。目前有部分在建生產(chǎn)線進行建設(shè)和施工，也有部分生產(chǎn)線是前期遺留的問題。

盡管玻璃生產(chǎn)線熔窯能夠通過熱修的方式延緩一段時間的壽命，還是需求通過冷修的方式徹底解決耐火材料腐蝕等問題，以保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定。也有部分生產(chǎn)線需要通過技術(shù)改造的形式，以提升產(chǎn)品質(zhì)量，以滿足不同市場的需求。我們通過熔窯使用壽命的情況，推算2019年具備冷修條件的生產(chǎn)線有25條。同時也有部分生產(chǎn)線冷修之后具備復(fù)產(chǎn)的條件。

因而從預(yù)期產(chǎn)能來看，未來產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，年初由于行業(yè)利潤尚可維持，企業(yè)檢修動能相對較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤將出現(xiàn)較大幅度的折損，進而引發(fā)產(chǎn)能的主動收縮，從時間周期上來看，產(chǎn)能過剩問題并不是一朝一夕能夠妥善處理的，因而若從供給端來推測玻璃的長期投資方向，還是建議以逢高沽空為主，預(yù)計未來價格的階段性反彈主要依賴于供給端減少和成本中樞下移較慢所提供的支撐。

2、整體出庫尚可，季節(jié)性周期明顯

如上圖所示，整體庫存在經(jīng)過了上半年的高位震蕩之后從五月中旬開始出現(xiàn)了明顯的滑落，周期性庫存變化較為顯著，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存表現(xiàn)遠遠低于往年同期，尤其是當(dāng)前，今年受到廠家挺價策略以及下游需求轉(zhuǎn)弱的雙重影響，上半年去庫速度非常不理想，行業(yè)庫存遠高于過去的幾年，且在此情況下，今年產(chǎn)能再度出現(xiàn)凈增長的態(tài)勢，而這種供給量的增長在需求無法同步跟進的情況下也將對后期玻璃價格產(chǎn)生極強的壓制作用。從生產(chǎn)企業(yè)近期的價格政策來看，近期僅是挺價意愿較強，或小幅漲價，大漲動作較少，其主因是當(dāng)前下游的消費能力已經(jīng)不足以支撐玻璃價格居于高位區(qū)間，因而能夠維持當(dāng)前生產(chǎn)利潤，盡可能實現(xiàn)可以獲得的經(jīng)營利潤是其主要目標(biāo)，當(dāng)前庫存經(jīng)過半年多的去化，已經(jīng)達到了年內(nèi)的較低水平，故而生產(chǎn)企業(yè)也進行了提振下游信心層面上的漲價行為。從今年的庫存周期來看，四五月份和傳統(tǒng)的“金九銀十”這兩個需求旺季均不及預(yù)期，市場情緒也受到?jīng)_擊，目前即將步入下游建筑業(yè)傳統(tǒng)的消費淡季，玻璃行業(yè)庫存也即將進入冬季的快速累庫階段，另一方面，根據(jù)今年的調(diào)研結(jié)果顯示，下游房地產(chǎn)需求不及預(yù)期，同比去年減少約10%-30%，部分地區(qū)需求回落較為嚴(yán)重，而從明年的地產(chǎn)、汽車以及出口等方面的需求預(yù)期上來說，需求端難以產(chǎn)生較強的提振作用，故而開工后的去庫速度尚且存疑，從目前現(xiàn)貨價格看，各區(qū)域漲價已接近尾聲，遠月需求預(yù)期的下調(diào)致使?jié)q價動能降低，本輪價格反彈頂部或?qū)⒊霈F(xiàn)。

3、下游需求：政策態(tài)度曖昧，遠期建材需求轉(zhuǎn)弱

下游需求方面如圖所示，今年以來房屋竣工面積累計同比增速一直處于負增長狀態(tài)，截止到11月份的最新數(shù)據(jù)，房屋竣工面積累計同比增速為-12.3%，由于玻璃是建筑后端需求，其消費旺盛階段主要在于竣工和裝飾裝修環(huán)節(jié)，因而其價格波動更加貼近于房屋竣工數(shù)據(jù)，通過歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)大漲時往往意味著玻璃價格底部的出現(xiàn)，而竣工面積累計同比增速位于負增長的時期，玻璃價格的表現(xiàn)往往不佳，目前玻璃價格仍居于相對高位，而竣工增速卻已提前回落，排除明年重新出臺各類政策刺激地產(chǎn)需求的風(fēng)險因素之外，后期玻璃價格的逐漸走弱幾成定局。

再來看另一個數(shù)據(jù)，該圖為商品房銷售面積累計同比增速與玻璃重點企業(yè)加權(quán)價格的關(guān)系對比圖，按照往年的規(guī)律來看，玻璃價格的加權(quán)均價通常會滯后商品房銷售面積約4-6個月，這主要是因為玻璃行業(yè)的建筑后端需求導(dǎo)致的滯后效應(yīng)，從9月起商品房銷售面積也出現(xiàn)了比較大幅度的回落，如按規(guī)律推算，玻璃的下游需求及銷售價格在明年上半年均不會有太好的表現(xiàn)，故而雖當(dāng)前的低庫存狀態(tài)下廠家仍有抬價促銷的意愿，但隨著庫存底部的出現(xiàn)與趕工期結(jié)束之后下游訂單數(shù)量的逐漸回落，后期玻璃的價格壓力也將逐漸顯現(xiàn)。

從政策端來看，2018年，房地產(chǎn)調(diào)控政策在“房住不炒”和“租購并舉”的基調(diào)下繼續(xù)構(gòu)建長短結(jié)合的制度體系，住房租賃市場建設(shè)繼續(xù)提速，調(diào)控政策更加強調(diào)“因城施策、分類調(diào)控”，地方政府適機出臺調(diào)控政策的主動性明顯增強。雖然近期業(yè)內(nèi)不斷傳出調(diào)控手段放松等積極信息，但國家也一再辟謠，堅稱國家的調(diào)控尺度不會動搖。展望2019年，在宏觀經(jīng)濟下行壓力加大和中美貿(mào)易爭端加劇的大背景下，預(yù)計房地產(chǎn)有關(guān)政策微調(diào)的概率增大，但“房住不炒”和“租購并舉”的基本基調(diào)不會改變，此前因調(diào)控升級從而對部分改善型住房消費的影響，后期可能會有所調(diào)整，以保證居民的合理住房消費。

4、成本端：成本預(yù)期下移，底部支撐減弱

(1) 當(dāng)前玻璃產(chǎn)能仍居高位，且行業(yè)利潤尚可維持，中短期內(nèi)廠家主動減產(chǎn)意愿較低，高產(chǎn)能對純堿價格支撐力度較強，但隨著后市玻璃行業(yè)供需矛盾的突出，到期生產(chǎn)線也將初步退出。因而從中長期來看，一方面玻璃行業(yè)利潤的大幅折損勢必將會逐漸向上游傳導(dǎo)，另一方面后期重堿的需求也會因為玻璃生產(chǎn)線的到期冷修而受到影響，綜合以上兩方面考慮，未來純堿價格帶給玻璃的成本支撐將逐漸減弱。

(2) 近期政府對于環(huán)保督查和施工安全問題較為重視，部分礦區(qū)短時關(guān)停，因而白云石、長石等成本并未明顯下降。

(3) 從我們對煤炭等行業(yè)的分析，認(rèn)為煤炭等能源價格缺乏進一步走高的空間，即煤價在2019年內(nèi)不會再有顯著上漲，只是在下跌的大趨勢中或出現(xiàn)階段性反彈，從全年均價來看，較2018年價格中樞將有所下移。

由于玻璃行業(yè)產(chǎn)能總量尚維持高位，后市玻璃高產(chǎn)能對純堿的中短期價格形成支撐，其他原材料如白云石、長石、海沙等價格維持穩(wěn)定，整體來看目前玻璃生產(chǎn)成本依然較高。展望2019，玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤空間將再度被打開，即成本方面對于玻璃價格的支撐將逐漸減弱。

在此，還需著重關(guān)注的一點就是要看國家在環(huán)保政策方面的執(zhí)行力度，若出臺強制采用天然氣等清潔能源的政策，或提高環(huán)保要求、加大環(huán)保監(jiān)測力度等，則會導(dǎo)致玻璃生產(chǎn)成本增加。

四、2019年行情及機會展望 

綜合前文所述，基于對宏觀氛圍、供需變化及其他因素的分析和認(rèn)知，我們對于2019年玻璃現(xiàn)貨、期貨市場表現(xiàn)展望如下：

從供給端看，未來產(chǎn)能出現(xiàn)緩慢降低的可能性較大，2019年初由于行業(yè)利潤尚可維持，企業(yè)檢修動能相對較低，但隨著后期需求端的逐漸下移，供需矛盾加劇后行業(yè)利潤將出現(xiàn)較大幅度的折損，進而引發(fā)產(chǎn)能的主動收縮，從時間周期上來看，產(chǎn)能過剩問題并不是一朝一夕能夠妥善處理的。

從需求端看，2019年的玻璃需求端表現(xiàn)將較2018年偏弱，主要是建筑玻璃需求存在減少空間，而汽車和出口增量相對有限，且占比較小。從中長期來看，低附加值的玻璃需求整體趨弱的格局難變，其內(nèi)在的機會仍集中在某些時間段內(nèi)的供給端收縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。

從成本端看，2019年玻璃生產(chǎn)成本或?qū)⒉辉儆忻黠@增加，若煤炭和純堿價格出現(xiàn)回落，則行業(yè)利潤空間將再度被打開，即成本方面對于玻璃價格的支撐將逐漸減弱。

從現(xiàn)貨價格周期看，當(dāng)前的節(jié)點則正處在另一個周期的相對高位，2019年基本上不會較當(dāng)前價格水平有太大的上揚空間，只不過基于年末庫存水平偏低、環(huán)保政策影響以及企業(yè)資金面相對寬松等因素支撐，價格的震蕩幅度可能會有所擴寬，但周期性下跌趨勢或已形成。

基于以上分析，我們在2019年的玻璃期貨投資策略制定上，主要以逢高沽空思路為主，同時需要注意的是時間周期和價格水平上的選擇，建議投資者當(dāng)近月合約期貨價格大幅貼水于參照地現(xiàn)貨價格時且時間上位于交割前2個月以內(nèi)時，以觀望或輕倉試多為主；當(dāng)期貨價格小幅貼水或平水于參照地現(xiàn)貨價格時，則需以趨勢做空思路為主，并視升貼水幅度和市場氛圍的不同而調(diào)整持倉比例。在此，特別強調(diào)的是，因為玻璃價格存在季節(jié)性規(guī)律，對于基差中的現(xiàn)貨價格標(biāo)的選擇時，需同時考慮相應(yīng)交割期的預(yù)期現(xiàn)貨價格，而不是僅僅參照即期基差數(shù)值。此外，因跨期合約價差波動規(guī)律不再具有明顯趨勢，故建議減少跨期套利操作。單邊投機操作方面，除適當(dāng)參照基差和區(qū)間上下沿之外，仍需關(guān)注商品市場氛圍和持倉結(jié)構(gòu)的變化。

風(fēng)險因素方面，主要存在于以下幾個方面，如宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動，房地產(chǎn)政策收緊幅度超預(yù)期或重新刺激房地產(chǎn)行業(yè)，供給端出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，原材料等成本價格持續(xù)上漲等，會導(dǎo)致玻璃現(xiàn)貨、期貨價格大幅波動，一旦出現(xiàn)上述情形或風(fēng)險，相關(guān)投資策略需及時做出調(diào)整。