近期央行變相降息，緩解市場資金壓力，提振國債價格，但是降低個稅提振市場風(fēng)險偏好，或掣肘債券上漲，因此國債后期將振蕩上行。

變相降息緩解資金壓力

近幾年，央行在貨幣政策上面主要采取定性降準(zhǔn)、逆回購和中期借貸便利（MLF）等相對靈活和溫和的操作方式緩解市場資金壓力。臨近年底，在繳稅、債券繳款，銀行上繳準(zhǔn)備金及年底考核的作用下，國內(nèi)進入階段性流動性偏緊時期，市場利率上升。在這種情況下，央行重啟逆回購向市場投放流動性，抑制利率上升對經(jīng)濟的擾動。

受國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型陣痛期和中美貿(mào)易摩擦的影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，各項數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，GDP、進出口貿(mào)易等數(shù)據(jù)更是降至近幾年的低點。在這種情況下，市場對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期不斷加強。12月19日，央行宣布進行定向中期借貸便利（TMLF）的操作，市場解讀該行為是變相降息。首先該操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，這樣實際使用期限可達到三年，比當(dāng)前的逆回購、MLF的期限都要長。其次，定期中期借貸便利利率比中期借貸便利（MLF）利率優(yōu)惠15個基點，目前為3.15%，相當(dāng)于降低了整個金融系統(tǒng)的融資成本。最后，此次涉及的領(lǐng)域不僅包括國有五大行和國資大型商業(yè)銀行，并且涉及大型城商行，并且銀行在給小微企業(yè)融資的過程中還能獲得再貸款和再貼現(xiàn)額度，因此涉及面更廣。

整體來看，經(jīng)歷此次TMLF操作，市場未來中長期融資成本將降低，這對國債價格將會產(chǎn)生提振作用。

降低個稅有助經(jīng)濟運行

12月22日，政府推出《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》，該辦法涉及子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息、住房租金、贍養(yǎng)老人等六大部分，在符合相關(guān)規(guī)定之后，個人所得稅可能減免。此項規(guī)定推出，將極大地減輕個人的稅負負擔(dān)，從長期來看，將有助于刺激國內(nèi)消費，實現(xiàn)經(jīng)濟增長。除此之外，該項規(guī)定目前只是試行，仍然存在較大的調(diào)整余地，給市場一定的遐想空間。

整體來看，在美國加息之后，政府推出積極的財政政策，向市場傳達了積極的信號，即目前穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟增長仍然是政府的首要任務(wù)。這有助于提振市場信心，刺激市場的風(fēng)險偏好，對國債等固收資產(chǎn)則產(chǎn)生一定的抑制作用。

后市預(yù)測

綜上所述，央行執(zhí)行變相降息緩解了市場流動性偏緊的問題，平抑中長期利率，對國債產(chǎn)生提振作用。上周末降低個稅辦法的落地，則從一定程度上提振了市場的風(fēng)險偏好。整體來看，變相降息對國債的影響較為直接，而降低個稅對債券影響有限，因此后期國債整體向上的概率較大，操作上以偏多思路為宜。