近兩年來，由于黑色、能化板塊的崛起，有色金屬板塊卻遲遲沒有亮眼表現(xiàn)，從而似乎有被“邊緣化”之勢。但即便多數(shù)時間，多數(shù)品種處于震蕩，滬鋅也從年初開始下跌了大半年時間，近期鎳也走出了一波下跌行情?！昂暧^面和由此形成的需求預(yù)期影響貫穿2018年，階段性的供應(yīng)擾動和預(yù)期則是造成各品種強弱分化的主要因素?！眹Ａ紩r期貨基本金屬研究員何燕艷表示，“從整個板塊的走勢來看，有兩大規(guī)律，一是預(yù)期決定了一個品種的走勢?；窘饘賰r格反映的是未來需求與供應(yīng)的匹配程度；二是現(xiàn)實與預(yù)期或有矛盾，使得預(yù)期修復(fù)，決定了價格的波幅?！?/p>

在有色板塊中，銅是商品期貨市場最早誕生的品種之一，曾經(jīng)也是“上天下?！钡钠贩N之一。銅被廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域，當實體經(jīng)濟出現(xiàn)波動，銅價可能比其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)更早反映出經(jīng)濟走向，因此還被譽為“銅博士”。但是今年來看，銅博士并不盡如人意，整體經(jīng)歷了小幅橫盤-上漲-橫盤-下跌的過程，滬銅指數(shù)始終沒逃出45000-56000的區(qū)間。

但昨日滬銅主力1902合約下跌1.72%，向下突破三個月的盤整區(qū)間。何燕艷表示，空方力量的釋放主要基于內(nèi)外兩點因素。首先北京時間今日凌晨，美聯(lián)儲12月議息會議決議以10:0的投票結(jié)果獲得通過，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間至2.25%-2.50%。聯(lián)儲官員多數(shù)認為明年再加息兩次比較合適，較9月預(yù)測減少一次。美聯(lián)儲發(fā)言偏鴿派，主要是出于美國通脹回升放緩，未來諸多因素可能拖累明年美國經(jīng)濟增速，他們將對美國2018年和2019年GDP增速的預(yù)測分別從3.1%和2.5%下調(diào)至3.0%和2.3%，對2018年和2019年整體通脹的預(yù)測分別從2.1%和2.0%下調(diào)至1.9%和1.9%。市場的表現(xiàn)體現(xiàn)了對全球經(jīng)濟放緩的擔憂，由此引發(fā)了對基本金屬需求放緩的擔憂。當然從銅本身來看，目前也還是消費淡季，國內(nèi)銅現(xiàn)貨從升水快速轉(zhuǎn)為貼水70元/噸，LME銅近月與3月價差報價為貼水24.5美元/噸，這對盤面下跌有助推作用，短時間內(nèi)促成了快速下跌。但這種情形會隨著元旦和春節(jié)備貨預(yù)期的出現(xiàn)而有所好轉(zhuǎn)。

何燕艷認為，目前交易的主要邏輯是宏觀預(yù)期下的需求下滑。大家都預(yù)計需求增長率下滑至1.5%，那么只有當宏觀預(yù)期更悲觀，需求增速比1.5%更低時，銅價才會錄得更大的跌幅。否則一旦發(fā)現(xiàn)需求并沒有更差，價格即使下跌了也會向上修復(fù)，從這個角度講銅很難大跌，45000是很強的支撐。

未來基準假設(shè)下，礦增速低于1%，冶煉端面臨干擾，消費中性假設(shè)1.5%的增速下，精銅市場將面臨小缺口，尤其是上半年。原料端在基準假設(shè)下，礦與冶煉的匹配在緊平衡附近。全球4地（lme+comex+shfe+保稅）精銅顯性庫存84萬噸，為2014年來低位。遠低于去年同期總庫存為106萬噸及去年末102萬噸水平。對于2019年，如此低的庫存基數(shù)，旺季中存在缺口擴大的可能。

而且?guī)齑娴念A(yù)期對價格有一定的指引?！叭缜八觯?%的供應(yīng)增速即使配備1.5%的低估需求增速，還是會形成去庫預(yù)期的；且廢銅的庫存低，替代有限，在旺季時不得不再次消耗精銅庫存?！焙窝嗥G補充道，“另外，相對于需求轉(zhuǎn)好的主動去庫，在需求走弱較為確定的情況下，這種依靠供應(yīng)面擾動的被動去庫還是有很大不確定性，存在演繹空間。這種指引在疊加宏觀因素方向一致時會產(chǎn)生單邊的驅(qū)動。假設(shè)旺季時宏觀改善，有可能走出單邊上漲的行情；如果宏觀預(yù)期不改善，低庫存指引下會持續(xù)形成近強遠弱的格局，大家也可以關(guān)注這個價差走擴的機會，鋅和鎳也是類似?！?/p>

總結(jié)來說，短期滬銅增倉放量下跌，主力合約價格沒能收回48500一線就要向下尋求支撐。下面支撐位一是47000，二是45000。但長期來看，大跌行情較難出現(xiàn)，畢竟2019年經(jīng)濟總體風險還是可控的，更可能呈現(xiàn)寬幅震蕩，重心下移的走勢。而從時間維度來看，明年上半年宏觀面能緩和的情形下疊加季節(jié)性需求，或是反彈的時間窗口，其余時間還是以震蕩下跌為主。

國海良時期貨基本金屬研究員 何燕艷

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

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