受消息面不確定性影響，期指弱勢振蕩觀望，短期這種走勢有望延續(xù)。不過，中長期來看，政策面利好有望加強，A股期現(xiàn)貨指數(shù)跌破前底的概率不大，且有望重拾10月下旬以來的反彈行情。整體上，受制于經(jīng)濟下行壓力，A股反彈空間不大。

周三A股期現(xiàn)貨指數(shù)繼續(xù)振蕩整理。至此，11月下旬以來A股的盤整走勢已經(jīng)持續(xù)了一個月，且振幅逐漸縮小，有變盤跡象。股票市場成交日趨萎縮，熱點散亂且持續(xù)性不佳，整體上呈現(xiàn)明顯的觀望氛圍。A股弱勢振蕩、縮量觀望的特征主要基于12月國內(nèi)外重要事件眾多，消息面不確定性非常大，市場等待政策指引。消息面明確之前，預(yù)期短期依然振蕩整理為主。中長線來看，在政策面利好和超跌反彈等因素影響下，指數(shù)延續(xù)10月下旬以來反彈走勢的概率較大，但整體上反彈幅度不會太大。

國內(nèi)外不確定性因素增加

12月尤其是最后兩周國內(nèi)重大事件較多，且均關(guān)系到明年的宏觀經(jīng)濟政策基調(diào)。一方面，國內(nèi)中央政治局會議、改革開放40周年慶祝大會以及中央經(jīng)濟工作會議陸續(xù)召開，尤其是中央經(jīng)濟工作會議判斷2019年宏觀經(jīng)濟形勢、定調(diào)2019年宏觀經(jīng)濟政策，對于后市影響重大。另一方面，美聯(lián)儲、英國央行和日本央行均在本周召開議息會議、公布利率決議。雖然美聯(lián)儲12月加息基本上是板上釘釘?shù)氖?，但利率決議以及美聯(lián)儲主席講話等將涉及對于美國經(jīng)濟形勢、利率水平的判斷等，進而影響2019年加息頻率，這對于全球宏觀經(jīng)濟形勢政策都將產(chǎn)出重大影響。在以上事件公布前，市場謹慎對待，觀望為主，尤其是當前的弱勢環(huán)境下。

后市政策面利好是大概率事件

當前政策確實存在重大不確定性，但基于經(jīng)濟形勢和前期政策方向，預(yù)計后市政策利好是大概率事件。

11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力進一步加大。雖然固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)三個月回升，但整體增速依然處于相對低位；社會消費品增速下滑趨勢加大，居民消費能力不足；進出口增速明顯下滑，貿(mào)易摩擦的影響開始顯現(xiàn)；工業(yè)增加值和發(fā)電量等增速下滑趨勢明顯。經(jīng)濟下行壓力加大倒逼逆周期的經(jīng)濟刺激政策出臺。事實上，2018年以來4次降準已經(jīng)顯示利好政策早已實施，自三季度，尤其是10月中下旬以來才開始明顯加大，以解決民營企業(yè)經(jīng)營困難為主的穩(wěn)增長會議、政策陸續(xù)召開和發(fā)布。據(jù)此來看，中央經(jīng)濟工作會議將繼續(xù)穩(wěn)增長，力度或進一步加大。

過去幾年，基于美聯(lián)儲持續(xù)加息、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控以及對于通脹的擔憂，我國貨幣政策降息的實施空間受限。目前來看，一方面，美國長短期國債收益率趨近，有倒掛的趨勢，表明市場對于長期經(jīng)濟形勢不樂觀。歷史上來看，每次倒掛都伴隨著經(jīng)濟衰退。長期來看，美國經(jīng)濟有較大的下行壓力。另一方面，美國總統(tǒng)特朗普一直斥責美聯(lián)儲持續(xù)加息的行為。11月美聯(lián)儲主席釋放出偏鴿派言論（認為當前利率政策趨于中性），預(yù)計2019年美聯(lián)儲加息步伐放緩，甚至停止加息。通脹方面，10月以來國際原油期貨價格持續(xù)大幅下跌，通脹壓力消除、通縮壓力提升。受此影響，2019年我國宏觀貨幣政策實施空間大幅增加，央行將繼續(xù)降準，甚至會實施降息措施。

經(jīng)濟下行趨勢抑制A股反彈空間

圖為中國官方制造業(yè)PMI走勢（單位：%）

從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，截至2018年11月，我國宏觀經(jīng)濟的下行壓力依然比較大，且有加大趨勢。對于后市經(jīng)濟形勢，從經(jīng)濟短周期的角度來看，2017年底以來的這波宏觀經(jīng)濟下行趨勢將持續(xù)到2019年二三季度。2008年金融危機以來，我國中采制造業(yè)PMI走勢具有明顯的規(guī)律性，如果不考慮2012年上半年的過山車走勢，每次復(fù)蘇和衰退的時間基本上都是23個月或者是19個月，每個周期大約為46個月或者38個月，即三四年的時間，和基欽周期（庫存周期）的時間吻合。據(jù)此推算，2017年四季度以來的這波調(diào)整最早在2019年4月見底，最晚在2019年8月見底，即在2019年二三季度見底。經(jīng)濟的下行壓力將抑制A股期現(xiàn)貨市場的反彈空間。

技術(shù)面弱勢格局難改

技術(shù)上，近期各指數(shù)的走勢并不樂觀。日線上，目前所有指數(shù)均承壓于所有均線，而且前期有所走平的日線系統(tǒng)再度呈現(xiàn)并列向下的形態(tài)，上方壓力重重。對于上證綜指而言，今年2月下跌以來，上證綜指一直承壓于60日線，多次沖擊均未能有效突破，60日線壓力巨大。另外，權(quán)重股指數(shù)上證50指數(shù)自7月初以來已經(jīng)寬幅盤整了5個月多，當前再度逼近盤整區(qū)間下軌，盤久必跌的壓力比較大。當前各指數(shù)技術(shù)上的弱勢格局需要強消息面的刺激方能扭轉(zhuǎn)。

圖為上證綜指日線

綜上，在重大不確定性消除前，尤其是中央經(jīng)濟工作會議召開前，當前A股弱勢振蕩整理的格局難以改變。另外，技術(shù)上面臨的強壓力位加劇了這種弱勢格局，不排除短線進一步下跌。不過，我們預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，利好政策進一步加大的概率較大，A股期現(xiàn)貨指數(shù)跌破前低的概率很小。經(jīng)過弱勢振蕩后，股指有望重拾10月底以來反彈走勢。但受經(jīng)濟下行壓力影響，市場反彈空間不會太大，整體上仍然是底部振蕩行情。