買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西

翟敬勇：我沒讀大學(xué)，中專畢業(yè)第一份工作是被分配到我們當(dāng)?shù)氐乃芰霞庸S上班。后來毛遂自薦到證券公司上班是因?yàn)榧依锔F，受到炒股的姑姑影響，加上當(dāng)時(shí)湖北有個(gè)湖北興化（600886）上市后創(chuàng)造過財(cái)富神話，認(rèn)為股市能發(fā)家致富，就產(chǎn)生了興趣。其實(shí)像我們這個(gè)年紀(jì)在證券市場摸爬滾打的多數(shù)是半路出家，都是看到股市紅火就進(jìn)去了。掙了兩年錢就突然遇到大熊市，開始沉下心來學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)之后才慢慢轉(zhuǎn)為職業(yè)投資人。

翟敬勇：這也算是一個(gè)時(shí)代烙印。我們在1996年開始炒股票，市場上全是做莊的，當(dāng)時(shí)的市場沒有價(jià)值投資，投機(jī)心理較重，科學(xué)名字叫博弈。所以當(dāng)時(shí)日本的蠟燭圖、艾略特波浪理論、江恩理論時(shí)間周期、八卦易經(jīng)等特別火，我就在當(dāng)時(shí)的氛圍下學(xué)習(xí)。后來我發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析帶來一個(gè)不好的后果是往往只是事后分析精確無比。我身邊一群朋友，之前研究技術(shù)分析，但后來都慢慢轉(zhuǎn)移到價(jià)值投資。

我認(rèn)為是國家在進(jìn)步，金融市場在逐步規(guī)范，在完善的過程中技術(shù)分析轉(zhuǎn)到基本面分析是一個(gè)必然現(xiàn)象，未來我們賺企業(yè)價(jià)值的錢成為主流也是必然。當(dāng)時(shí)市場轉(zhuǎn)變明顯是受社保劃轉(zhuǎn)、國有股減持等政策的影響，市場情緒一下子轉(zhuǎn)化了，知道這時(shí)應(yīng)該看企業(yè)價(jià)值。到了2001、2002年左右，一批優(yōu)秀、讓人可以放心的公司上市，比如茅臺，我當(dāng)時(shí)就買了，我在2008年也沒有賣過，不賣的原因是我認(rèn)為這是中國最好的企業(yè)之一?？偟膩碚f，社會在不斷發(fā)展，我們要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流。

翟敬勇： 2008年給我最大的經(jīng)驗(yàn)是我們不能機(jī)械地理解價(jià)值投資，真正的價(jià)值投資是一旦企業(yè)被高估就一定要賣。作為一個(gè)企業(yè)的股東，股價(jià)貴了不賣就是傻瓜，便宜了不買也是傻瓜。很多人以為巴菲特是只買不賣，那是錯誤的。此外我們還反思了幫人理財(cái)?shù)牟呗?，自己的資金可以一直堅(jiān)持，但是很多客戶堅(jiān)持不了，2008年我們很多客戶都撤資了。他們把錢交給你是希望能夠?qū)崿F(xiàn)平穩(wěn)增長的，他們并不了解企業(yè)情況，看到資金曲線忽上忽下就堅(jiān)持不了，覺得不如自己做。

2015年我們完全沒有任何痛苦可言，因?yàn)槲覀兝斫饬死碡?cái)?shù)奶匦?。所?015年6月上旬就開始減倉，6月20日基本就保持凈現(xiàn)金的狀態(tài)。當(dāng)時(shí)如果賣錯了，我還有機(jī)會買回來。職業(yè)選手和業(yè)余選手是不一樣的，職業(yè)選手幫人理財(cái)首先是不能虧錢，所以風(fēng)控是排第一位的。今年我一直在學(xué)做減法，做好頭寸管理?？蛻糁詴彦X交給你，第一是認(rèn)同你的理念，第二是你幫他理財(cái)他能夠安心，他不會知道你買什么股票，就看到凈值在波動，所以波動越小，他心里越舒服。十幾年前我就提出“快樂投資，快樂生活”，2008年給我們的教訓(xùn)是太固執(zhí)了，機(jī)械地執(zhí)行價(jià)值投資。我從2003年開始買茅臺，到2013年階段性賣掉，因?yàn)槟菚r(shí)候出了八項(xiàng)規(guī)定，短時(shí)間內(nèi)沒人喝酒了。一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品賣不掉了會產(chǎn)生什么后果我根本無法預(yù)料，為什么要去賭這件事？當(dāng)你能夠預(yù)見這些事時(shí)，要及早做出判斷。

近一兩個(gè)星期股市跌了不少，我們做了頭寸管理。香港市場那邊我們手里已經(jīng)有很多現(xiàn)金了，A股市場里從九成倉位降到六成，一部分已經(jīng)獲利了結(jié)。投資一定要戒貪，每年能保持15%-20%的增長，已經(jīng)是高手中的高手了。

翟敬勇：從原來的只買不賣到好股好價(jià)。另外價(jià)值投資要遵循“不虧錢”的原則，要讓自己立于不敗之地。“不敗”第一要找好企業(yè)，第二是要買的足夠便宜。巴菲特說買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。像《道德經(jīng)》里所說，一生二，二生三，三生萬物，靠大家去參透。

翟敬勇：當(dāng)然有用，任何東西存在即合理。技術(shù)分析是一種行為學(xué)，是反應(yīng)市場行為的。我們每個(gè)人在市場是一個(gè)投票器，每個(gè)人做一個(gè)決定背后都有自居的思維邏輯。我們進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后股市就更容易暴漲暴跌，就是因?yàn)榇蠹业男袨橥菀鬃兂梢恢滦?。技術(shù)分析又是一種概率統(tǒng)計(jì)學(xué)。我們投資有句行話叫“無限地逼近事實(shí)真相”，我們研究一個(gè)事物、企業(yè)，研究經(jīng)濟(jì)都是盲人摸象，從不同的角度看都會有局限性，包括股神巴菲特都有局限性。價(jià)值投資是透過本質(zhì)看表象，而技術(shù)分析是透過表象看本質(zhì)。從技術(shù)分析的角度來說，如果要成為博弈的高手，那必定是金字塔式的，只有索羅斯能夠狙擊英鎊賺大錢。

翟敬勇：價(jià)值就是價(jià)格疊加資產(chǎn)的質(zhì)量。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，價(jià)值是由優(yōu)秀的企業(yè)文化創(chuàng)造的，這也是企業(yè)真正的護(hù)城河。巴菲特和芒格在八九十歲的高齡還堅(jiān)持工作，而且很無私，賺的錢都捐出去，這就是企業(yè)文化。伯克希爾每年年報(bào)中都有一個(gè)收購的標(biāo)準(zhǔn)，之所以有那么多人愿意賣給他，是因?yàn)橛X得自己能力到達(dá)了邊界，把公司賣給伯克希爾，自己在公司層面還能繼續(xù)工作。王石原本想找個(gè)股東長期支持萬科發(fā)展，但是有人來攪局，那企業(yè)文化就容易改變。企業(yè)是由人創(chuàng)造的，需要一個(gè)組織架構(gòu)，組織架構(gòu)又需要一個(gè)穩(wěn)定的制度，這個(gè)制度還是由人來制定，所以企業(yè)文化非常關(guān)鍵。同仁堂之所以能夠經(jīng)歷三百多年風(fēng)雨，是因?yàn)樗钠髽I(yè)文化有一點(diǎn)是“炮制雖繁，必不敢省人工；品味雖貴，必不敢減物力”。茅臺就是堅(jiān)持“九蒸八酵七取酒，五年儲存出酒”，看似簡單的工藝其實(shí)很復(fù)雜，每一個(gè)繼任的領(lǐng)導(dǎo)都想創(chuàng)新，但是核心是不能變的。像步步高的企業(yè)文化也很好，首先是不作惡。對待員工，不拖欠工資；對待供應(yīng)商，不拖欠貨款；對待消費(fèi)者，不賣次品。這樣的企業(yè)不發(fā)展都難?？傮w來說，我認(rèn)為看一家企業(yè)首先是從表象上看商業(yè)模式，再推到企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，再看企業(yè)文化。

翟敬勇：任何行業(yè)都會衰老，都會死去?，F(xiàn)在大家都喜歡消費(fèi)品是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在還沒過渡到不吃不喝的時(shí)代。中國傳統(tǒng)留下來的一個(gè)是飲食，一個(gè)是醫(yī)藥。所以長期來看，圍繞人的生老病死、生理需求的公司可以流傳。但每個(gè)時(shí)代的需求是不同的，適應(yīng)當(dāng)下需求的公司就能獲得大發(fā)展。投資不能盲目刻舟求劍，一定要學(xué)會順應(yīng)時(shí)代潮流，比如現(xiàn)在都要推出無人駕駛了，你還去買燃油車就不對了。就像當(dāng)年蒸汽機(jī)出來的時(shí)候，你還非要買馬車，那就是悖論了。美國相對來說是充分市場競爭，在行業(yè)中我們就可以仔細(xì)去推敲。我個(gè)人總結(jié)就是一句話，要投資順應(yīng)時(shí)代的公司。比如現(xiàn)在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，大家都習(xí)慣于網(wǎng)購了，就應(yīng)該投阿里、京東，還有人要投永輝超市？我就不投這些公司。從個(gè)人行為上看，我一年去不了幾次商場，有什么需求網(wǎng)上點(diǎn)一下就能送貨上門，大大提高了我的時(shí)間效率。我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)高度細(xì)分的時(shí)代，所以更要思考哪個(gè)領(lǐng)域值得投資。

翟敬勇：任何一個(gè)行業(yè)都有天花板，相對天花板高一點(diǎn)的就是互聯(lián)網(wǎng)，看美國的谷歌、Facebook，國內(nèi)的阿里、騰訊獲利都很高。從長期來看，是要看一個(gè)行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)能否長期保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，那算一個(gè)簡單的估值就行了。我很早就明白復(fù)利的價(jià)值，如果現(xiàn)在買的這些資產(chǎn)能夠長期穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，再加上全球未來一定會進(jìn)入一個(gè)長期通脹的環(huán)境，貨幣是貶值的，那投資這些公司你的收益就會比別人高。我們投資的目的就是為了跑贏通貨膨脹。

翟敬勇：它們不在一個(gè)級別。百度就是個(gè)搜索引擎，在中國搜索這塊是絕對的龍頭，但是它要走出國門很難，我們也可以看到它和谷歌的差距。但是現(xiàn)在百度的新總裁陸奇很厲害，他們在轉(zhuǎn)型，下一輪無人技術(shù)，有可能百度就會成為重要的領(lǐng)頭羊。企業(yè)順應(yīng)時(shí)代很重要，諾基亞最早是家木材加工公司，后來不斷轉(zhuǎn)型在功能機(jī)時(shí)代成為龍頭，智能機(jī)時(shí)代沒順利轉(zhuǎn)型被淘汰出局；中國現(xiàn)在的OPPO、VIVO以前是做游戲機(jī)的。在每一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、技術(shù)擴(kuò)張的大潮中，能夠順應(yīng)時(shí)代的公司都活得很好。百度目前我沒看到任何危機(jī)，在搜索這一塊還是非常厲害，搜索還積累了大量數(shù)據(jù)，這些都是價(jià)值。他們現(xiàn)在之所以能做無人技術(shù)、人工智能正是基于背后龐大的數(shù)據(jù)庫。阿里和騰訊現(xiàn)在往線下零售發(fā)展，也是為了獲取數(shù)據(jù)。現(xiàn)在這個(gè)時(shí)代，誰擁有大數(shù)據(jù)誰就可以給客戶提供精確的個(gè)性化服務(wù)。

翟敬勇：偉大的企業(yè)就是要順應(yīng)時(shí)代的潮流，有優(yōu)秀的企業(yè)文化。我們在2007年發(fā)現(xiàn)的一些優(yōu)秀的企業(yè)現(xiàn)在確確實(shí)實(shí)變成了中國最頂尖的企業(yè)了，比如茅臺、萬科。那個(gè)時(shí)點(diǎn)看那些公司是沒有問題的，但是從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)再看未來的十年，哪些公司是偉大的公司又要另說了。也許未來一些原本名不見經(jīng)傳的公司又變成了新的偉大的公司。說來說去還是回到優(yōu)秀的企業(yè)家、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在順應(yīng)時(shí)代的前提下創(chuàng)造歷史。《尋找偉大的時(shí)代》這本書要傳遞出來的是如何在這個(gè)時(shí)代找出具有相同基因的企業(yè)。

翟敬勇：目前就是。中國現(xiàn)在政通人和，誕生偉大的企業(yè)是必然的，所以我們對中國有信心。可以預(yù)言未來的五到十年，甚至十五年，中國會有一批優(yōu)秀的企業(yè)屹立于世界之巔。華為雖然沒上市，但是在目前的時(shí)代是非常偉大的公司。不說騰訊、阿里是因?yàn)樗鼈冞€沒真正和一些巨頭較量過，但是華為不一樣，華為的海外收入已經(jīng)遠(yuǎn)超在國內(nèi)的收入了。又比如萬華，已經(jīng)是全球最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)了。所以偉大的企業(yè)還是要看國際競爭，茅臺走不出國門，老外不喝白酒，所以受眾人群受限，但茅臺作為中國人的奢侈品，作為中國人最驕傲的產(chǎn)品已經(jīng)夠了，有些東西我們不能去奢求。騰訊能在中國有10億的微信用戶，光靠這10億的用戶就能創(chuàng)造很大的利潤了，給股東賺很多錢了。所以很多事物我們要一分為二去看，不能武斷地理解。

翟敬勇：茅臺肯定是第一家。92%的毛利潤，50%以上的凈利潤率，從商業(yè)模式上來看是沒有問題的。從需求上來看，人不可能不吃不喝，所以對于企業(yè)來講只要遵循正常的生產(chǎn)工藝就行，成本幾乎是固定的?；蛘哒f，成本的變動遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)品價(jià)格的變動，毛利潤已經(jīng)反映出這一點(diǎn)。騰訊是第二家。第三家是中國平安。第四個(gè)是美的。第五個(gè)是伊利。看好伊利的理由和茅臺一樣，生活的需求存在，雖然利潤不高，但是這是個(gè)大眾必消品。伊利產(chǎn)品的弊端在保質(zhì)期短，所以存貨價(jià)值低，這算是短板。但是毛利潤低又很容易形成規(guī)模效應(yīng)，容易形成寡頭。伊利的治理結(jié)構(gòu)非常好，所以他們在品質(zhì)管控上已經(jīng)獲得了大眾的信心。未來可以以中國人的勤奮在世界范圍內(nèi)擴(kuò)張。我們能在全球吃到雀巢的雪糕，為什么不能吃到伊利的雪糕？這和當(dāng)年可口可樂的擴(kuò)張是一樣的。大家都說巴菲特投可口可樂是偉大的公司，其實(shí)這些都是快消品。剛才提到的美的也是快消品，無非就是在家電行業(yè)?？春妹赖氖且?yàn)樗麄儞屜炔季至巳斯ぶ悄?，在未來會有很大的發(fā)展空間。

全面超越美國這個(gè)話太大了，我覺得中國一定會出現(xiàn)一批屹立世界之巔的企業(yè)。現(xiàn)在已經(jīng)有了華為，未來的平安、伊利、美的都有可能成為世界一流的公司，這才是中國真正崛起的表現(xiàn)。美國的強(qiáng)大不在于武器的強(qiáng)大，而是美國的產(chǎn)品，美國的企業(yè)影響著我們?nèi)蛉说纳?。除了中國，全世界都在用谷歌的搜索引擎。除了中國，全世界都在用Facebook。

翟敬勇：這個(gè)沒有標(biāo)準(zhǔn)，我的答案不一定適合別人，別人的答案也不一定適合我。我覺得萬變不離其宗，市盈率一定要便宜，看美國的公司，漲到現(xiàn)在還是很便宜。我們在2008年犯的錯誤是像茅臺都有70倍PE了，再好的東西都會跌，沒有跌也只是情緒還沒開始恐慌而已。企業(yè)的成長和人生一樣，沒有一帆風(fēng)順，一定會遇到跌跌撞撞。唯一值得相信的就是治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化，這些東西沒有改變之前，如果企業(yè)遇到危機(jī)，就是買入的好時(shí)機(jī)。這就符合巴菲特以前買運(yùn)通的時(shí)候，運(yùn)通當(dāng)時(shí)被卷入了色拉油詐騙丑聞，但是巴菲特對運(yùn)通調(diào)研后發(fā)現(xiàn)他們的經(jīng)營狀況并無受到影響，所以他就開始買入股票。價(jià)值投資就是每次要利用外部危機(jī)去撿便宜。

翟敬勇：看情況，如果判斷錯了就會第一時(shí)間認(rèn)錯，如果判斷正確了就會一直持有，有多余的資金還會補(bǔ)一點(diǎn)頭寸。

翟敬勇：第一時(shí)間不惜一切代價(jià)糾錯，越早糾錯你損失的就越少。

翟敬勇：像賈躍亭這樣的我就比較擔(dān)心，一個(gè)人做人、做事、做企業(yè)的本分就是你的幸福不能建立在別人的痛苦之上。所以我們公司文化就是“正直守信、勤奮達(dá)觀”，我希望我投資的公司也是這樣。老板要誠實(shí)正直、勤奮樂觀，具有這樣特點(diǎn)的企業(yè)我是比較喜歡的。

翟敬勇：做投資會虧錢，做實(shí)業(yè)也會虧錢，但是一定要會糾錯，巴菲特就在持續(xù)糾錯。偉大的公司在這方面一定會注意的，一旦出現(xiàn)經(jīng)常犯錯這種情況其實(shí)企業(yè)文化就變了，當(dāng)企業(yè)文化變了，公司走向平庸是必然的。作為一個(gè)外部投資者，就需要對企業(yè)進(jìn)行長期跟蹤調(diào)查。當(dāng)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能夠引領(lǐng)一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，基本上都是四十歲以上了，黃金年齡期在十五年到二十年。鐵打的營盤流水的兵，所以看一個(gè)企業(yè)還要看它的制度。強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化是因?yàn)楫?dāng)員工都信奉這套約定俗成的規(guī)矩之后，才能傳承下去。偉大的企業(yè)是由好的企業(yè)文化傳承。微軟的比爾蓋茨很早就賺到錢把企業(yè)的經(jīng)營權(quán)交出去了，自己做慈善。巴菲特說他就是要找有錢的人幫他管錢，因?yàn)檫@些人是熱愛事業(yè)，而不是為了錢來工作的，所以巴菲特才能放心地把錢交給他們。

翟敬勇：巴菲特就是“快樂投資、快樂生活”，我希望我八十多歲的時(shí)候還能像老爺子一樣喝個(gè)可樂，吃個(gè)巧克力，人的生活要幸福就是簡單。說到巴菲特的缺點(diǎn)，世人都會有缺點(diǎn)，但是他的缺點(diǎn)我不知道，因?yàn)槲覜]跟他接觸得那么多。中國人學(xué)巴菲特更多的是學(xué)他怎么賺錢，實(shí)際上賺錢是中國人的信仰，但是我覺得更應(yīng)該學(xué)的是巴菲特的世界觀。巴菲特的世界觀告訴我們，作為一批有專業(yè)能力的投資人，我們把社會的財(cái)富聚集到一塊兒，應(yīng)該把資產(chǎn)配置到最有效的地方，讓經(jīng)濟(jì)更有效地運(yùn)轉(zhuǎn)。我們賺的錢應(yīng)該是要回饋社會的，這是需要在中國優(yōu)秀的投顧間大力宣傳的。我覺得不能只顧自己悶頭賺錢，應(yīng)該把賺企業(yè)錢的理念傳播出去，傳播一個(gè)好的價(jià)值觀要比自己賺錢快樂得多。

翟敬勇：我茅臺是一直持有的，唯獨(dú)2012年出現(xiàn)危機(jī)了我暫時(shí)出來觀望了一下，到了2016年又買入了。投資我們首先是看企業(yè)文化，看企業(yè)的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)。再看當(dāng)時(shí)外部的原因，八項(xiàng)規(guī)定反腐，耐心觀察它受到的影響，不是機(jī)械地投資。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)影響消失了之后，再次買入就行了。巴菲特的核心理念是，買股票就是買公司，四毛錢買一塊錢的東西。道理很簡單，就像一生二，二生三，三生萬物一樣，真正去實(shí)踐就非常難了，比如怎么去判斷一個(gè)位置是不是四毛錢。

翟敬勇：茅臺。因?yàn)樗€(wěn)定，90%以上的毛利，50%以上的凈利潤，我們做實(shí)業(yè)一想就知道這種企業(yè)有多好，而且他們的存貨是增值的，所以從商業(yè)模式上來講，他們比任何一家公司都賺錢。現(xiàn)在的茅臺25萬噸的存貨，按200萬一噸來算，就價(jià)值5000億，賬上800億現(xiàn)金，再加上一些無形資產(chǎn)，現(xiàn)在的估值也不貴。

翟敬勇：我不知道。巴菲特的思想模式和境界是很多人達(dá)不到的，我們可以學(xué)巴菲特的思想，但是一定不要和巴菲特來相提并論，我覺得這是妄尊自大。人與人的差距是幾何倍數(shù)的差距，換句話說，巴菲特能把自己幾千億身家捐給慈善，華人富豪里有幾個(gè)能做到？人的生命都是有限的，還是要過自己的幸福生活。

翟敬勇：當(dāng)然可以，我覺得已經(jīng)到這個(gè)時(shí)代了，賺企業(yè)增長的錢的時(shí)代已經(jīng)到來了，博弈的時(shí)代已經(jīng)往下走了。在A股市場也是一樣，不用調(diào)整，就是四毛錢買一塊錢的東西，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)全球通用。

翟敬勇：做對了“賺企業(yè)的錢”的事，用四毛錢買一塊錢的理念，買最好的公司。15倍PE買茅臺，15倍PE買五糧液，14倍PE買伊利，7.5倍PE買神華，7倍PE買萬華，不賺錢都是不合理的。得獎只是個(gè)結(jié)果，是因?yàn)槲覀冏隽苏_的事情，在很便宜的時(shí)候買了優(yōu)質(zhì)的企業(yè)而已。

翟敬勇：第一，管理層的品行，這通過看年報(bào)是看不出來的。我去一家公司和管理層聊首先會聽其言、觀其行，再通過時(shí)間來觀察，讓時(shí)間說話。第二，以謙卑的心態(tài)去公司，每一家上市公司的領(lǐng)導(dǎo)人都是人中龍鳳，能夠成為上市公司的都是非常優(yōu)秀的企業(yè)家，他們身上都有值得我們學(xué)習(xí)的地方，所以我去這些公司一般都是以學(xué)習(xí)的心態(tài)。第三，在觀察人和學(xué)習(xí)的過程中，我要了解企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。一旦有發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)就會長期跟蹤，比如茅臺、伊利、萬華、萬科、平安等等。我從這些企業(yè)上市就開始跟蹤，已有十五年左右，經(jīng)歷了好幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，對我來說賺這些公司的錢就相對容易了。

翟敬勇：當(dāng)然會。比如茅臺，白酒行業(yè)就兩種酒，茅臺和其他酒。茅臺代表的是身份和地位，是奢侈品，不能簡單地用成本和價(jià)格來衡量，它能給你帶來的是一種愉悅感。情感需求比價(jià)格更重要，我現(xiàn)在經(jīng)常跟人說，現(xiàn)在送別人一萬塊錢別人根本看不上，但是送人一箱價(jià)值一萬的茅臺，別人就會很開心。手機(jī)也分為蘋果和其他手機(jī)，果粉是從來不問價(jià)格的，一樣的道理。投資是一定要站在用戶和消費(fèi)者的角度去思考問題的，剛才說到投資是無限逼近真相，投資就是要多維度了解企業(yè)。巴菲特說一個(gè)受消費(fèi)者歡迎的公司要去關(guān)注，消費(fèi)者都不買他們產(chǎn)品的公司一定不要去買。

翟敬勇：去現(xiàn)場有個(gè)好處是能和這些優(yōu)秀的企業(yè)家面對面交流、學(xué)習(xí)，能聽他們的戰(zhàn)略規(guī)劃，這些是很難得的。網(wǎng)上都可以看到伯克希爾的股東會視頻，為什么我們還要去奧馬哈呢？去現(xiàn)場可以看到其他人對股東、投資人的評價(jià)，這些是在網(wǎng)上得不到的。有些人不去現(xiàn)場也能做的很好，因?yàn)樗麄儽旧砭褪呛軆?yōu)秀的企業(yè)家，很頂尖的投資人。芒格說，做投資就像開飛機(jī)一樣，上飛機(jī)之前要把各個(gè)零部件都檢查一下，投資原則不能改變。有時(shí)候去現(xiàn)場能夠增強(qiáng)自己的信心和判斷。

翟敬勇：基金經(jīng)理人必須對投資的股票負(fù)責(zé)。如果一個(gè)基金經(jīng)理人對自己的股票都沒有深入的了解，怎么能夠放心持有？調(diào)研在投資決策中的占比是100%，沒調(diào)研過的公司我肯定不會買，而且一定是跟蹤了五到十年。像茅臺我一年會去一到兩次，非常時(shí)期會去得更多，他們就像是我自己家的企業(yè)一樣，雖然我不參與具體經(jīng)營，但是我要經(jīng)?？纯此麄兏傻煤貌缓?，他們遇到危機(jī)的時(shí)候我們也會幫忙出主意。

翟敬勇：任何公司在調(diào)研上都是一樣的。原則上就我剛才說的三點(diǎn)，然后具體問題具體分析。好的公司、幸福的家庭都是一模一樣的，不幸的家庭各有各的不幸。

從基金上來說，周期股和非周期股是均衡組合。不過我認(rèn)為所有的行業(yè)長期來看都是周期性的，只不過有些給人周期性感覺更強(qiáng)一些，有些弱一些。

翟敬勇：如果我已經(jīng)把一個(gè)公司看清楚了，那我去得就少了，如果沒看清楚就多去幾次，我一年大概有1/3的時(shí)間是在跑上市公司。

翟敬勇：最深刻的一次是去萬華。我們飛煙臺，但是途中遭遇大雪，經(jīng)停濟(jì)南，我們在機(jī)場待了一晚上，第二天飛機(jī)停飛了，我們又從機(jī)場趕到火車站，坐了8小時(shí)的綠皮火車到煙臺萬華，已經(jīng)錯過了股東大會，但是后來跟管理層吃了飯。我覺得這里還是有樂趣在的，跟上市企業(yè)的老總交流，往往能認(rèn)識一批志同道合的人，比如我和梁瑞安也是在茅臺認(rèn)識的。中途遇到的惡劣天氣，惡劣情況，也是能理解到賺錢的辛苦。

翟敬勇：那不是，如果你尊重那些企業(yè)家，時(shí)間長了，大家就像交朋友一樣。對我們的幫助是，他們在對世界和事物的判斷上能夠給我們投資帶來更寬的視野。各個(gè)企業(yè)家對自己行業(yè)的形勢會更加敏感和清楚一些，就像我們做股票的，對市場的情緒肯定比做實(shí)業(yè)的更了解一些。我們也能和他們交流，互相幫助。

翟敬勇：更喜歡聽公司講戰(zhàn)略規(guī)劃性的東西。數(shù)據(jù)這塊不同情況不同分析，無法定量。也許一段時(shí)間內(nèi)對銷售數(shù)據(jù)比較敏感，一段時(shí)間內(nèi)對新產(chǎn)品開發(fā)比較敏感。

翟敬勇：重點(diǎn)是公司的治理結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、企業(yè)文化，產(chǎn)品的定位，銷售，財(cái)務(wù)的安全性等。尋找機(jī)會就是公司內(nèi)部不存在問題，是外生性問題產(chǎn)生時(shí)就是買入的時(shí)機(jī)。當(dāng)然每個(gè)企業(yè)都是不一樣的，所以也是沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的。

翟敬勇：都有。社會在向前推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代造假要付出慘痛代價(jià)的，樂視就是最好的例子。作為一個(gè)上市公司，有時(shí)候?yàn)榱松虡I(yè)機(jī)密或者戰(zhàn)略部署，延遲發(fā)布報(bào)表，這沒有什么錯和對之分，不是惡意的就可以。以前茅臺供應(yīng)每個(gè)經(jīng)銷商多少酒都會公布，但是發(fā)現(xiàn)會被競爭對手影響，所以后來就以商業(yè)機(jī)密為由不披露了。我們要辯證地看待這個(gè)問題，關(guān)鍵是要看到企業(yè)長期的發(fā)展趨勢。

翟敬勇：我覺得中國未來十到十五年肯定是走上升趨勢的，這是必然。所以A股市場，中國企業(yè)將有一批屹立于世界之巔，中國的股市也將吸引世界資金的關(guān)注。中國2016、2017年進(jìn)入賺企業(yè)錢的時(shí)代也是在這個(gè)大背景下出現(xiàn)的。

翟敬勇：目前最大的特征是一言九鼎、政通人和。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動力是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)并軌，優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)入大象跳舞的時(shí)代。

翟敬勇：每個(gè)行業(yè)的龍頭，有好的治理結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、企業(yè)文化的公司將大大受益，現(xiàn)在就是個(gè)“好人舉手”時(shí)代。

翟敬勇：第一是優(yōu)質(zhì)的上市公司越來越多，第二是長線的資金越來越多，第三是嚴(yán)格的監(jiān)管導(dǎo)致平庸的公司邊緣化越來越明顯。

翟敬勇：2017年優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股從被低估到合理，2018年從目前來看還是在延續(xù)。但是在2018年里優(yōu)質(zhì)的公司也會出現(xiàn)分化。從低估到合理的時(shí)候，大家可以一擁而上，但是從合理到適當(dāng)估值溢價(jià)的時(shí)候，這就是優(yōu)秀和卓越的區(qū)別了。未來是考驗(yàn)投資人對企業(yè)和行業(yè)的穿透力。

翟敬勇：近期一些優(yōu)質(zhì)的股票回調(diào)當(dāng)然是買入機(jī)會。因?yàn)橹坝行┳吭降钠髽I(yè)盈利是超越市場預(yù)期的，加上長線的資金會越來越多，所以回調(diào)買入是好機(jī)會。

翟敬勇：未來就是這樣，全球都是如此，是一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過程。大象跳舞的時(shí)代特征就是這樣，優(yōu)質(zhì)的股票不斷受到追捧，跟房子是一樣的?，F(xiàn)在去東北買房子肯定是賠錢的，但是如果在北京二環(huán)能買到房子，放十年來看，賺錢是大概率事件。未來一定是稀缺和壟斷的時(shí)代。

翟敬勇：我們投資的都是跟蹤了五到十年的企業(yè)，現(xiàn)在看好的板塊是在未來體現(xiàn)，我們目前還在研究。比如我認(rèn)為未來互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物制藥等板塊可能是個(gè)機(jī)會，但是現(xiàn)在很多公司都還沒到投資時(shí)間。現(xiàn)在投資的一些企業(yè)主要是在各個(gè)行業(yè)中的龍頭，投資一些企業(yè)本身能夠產(chǎn)生快速發(fā)展，能夠帶給我們豐厚回報(bào)的一些公司。

翟敬勇：港股和A股肯定不一樣，港股第一有做空機(jī)制，第二不設(shè)置漲跌停，第三香港是個(gè)離岸市場，第四是以香港和全球的成熟投資為主。A股有漲跌停板所以漲得慢跌得慢，香港當(dāng)市場情緒來的時(shí)候，漲得快跌也得快。從這個(gè)角度來說，香港市場對企業(yè)研究的要求更高。所以在香港賺企業(yè)錢的人都是賺得盆滿缽盈，而做博弈的人大多都鎩羽而歸。

翟敬勇：我的觀念還是以公司為主，我看好企業(yè)文化、治理結(jié)構(gòu)，一定是挑企業(yè)，而不是挑板塊。我認(rèn)為投資是一定要算賬的，香港市場跌能跌過頭，漲也能漲過頭，所以在投資上有更高的安全墊的情況下，香港市場的收益是非常棒的。

翟敬勇：騰訊上市的時(shí)候我就很看好。但是當(dāng)時(shí)缺乏對大格局的理解，就拿不住這些公司。真正看好是市值到了15000億以后，但重點(diǎn)不是市值，而是商業(yè)模式穩(wěn)定下來以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)加速應(yīng)用，騰訊在幾大平臺的戰(zhàn)略就起來了。騰訊最早賺錢是靠QQ和電信流量費(fèi)分成，還靠游戲渠道賺錢?，F(xiàn)在從游戲發(fā)展到了文娛平臺，閱文集團(tuán)也上市了。未來文娛平臺在精神領(lǐng)域的消費(fèi)是很大的市場。還有微信支付已經(jīng)成功切入到金融平臺。此外微信公眾號已經(jīng)變成了一個(gè)自媒體平臺。在這三大平臺下，騰訊的三個(gè)支柱點(diǎn)就更加穩(wěn)健了。騰訊可能在未來五到十年里就會變成水和空氣，大家日常生活里離不開的東西。去年有個(gè)投票說蘋果和微信二選一，網(wǎng)上90%的人投給了微信，這就是我們可以看到的騰訊的價(jià)值。

翟敬勇：那當(dāng)然，會很不舒服。就像突然讓你一個(gè)人回到原始社會就會不適應(yīng)，但如果大家都回到原始社會，那也就坦然了。這是不可逆的，這個(gè)假定沒有意義，我們已經(jīng)不可能回到馬車時(shí)代了。

翟敬勇：任何東西都有被取代的可能，但是目前我也沒想出來有什么能夠取代微信的。如果有東西不能被取代，那這個(gè)社會就沒有意義了。微信具有社交價(jià)值，但具體值多少錢我也不知道，只知道粘性很強(qiáng)。一旦被估出來，腦子里就有個(gè)天花板了，到什么位置應(yīng)該賣掉了。巴菲特就說真正優(yōu)秀的企業(yè)不應(yīng)該老想著去賣掉，還是要看時(shí)代的發(fā)展。投資如果不順應(yīng)時(shí)代潮流就是給自己找不痛快。

翟敬勇：我沒有研究過他，我就知道他挺低調(diào)的，我們見到的都是公開信息。就2004年開股東會的時(shí)候，我們?nèi)フ{(diào)研見過一次，后面就很少見了。未來，騰訊的發(fā)展，有沒有馬化騰不重要。企業(yè)運(yùn)行到一定程度的時(shí)候靠制度推行，而不是靠某一個(gè)人。就像蘋果，別人可能高估了喬布斯對蘋果的影響，我當(dāng)時(shí)也以為喬布斯去世以后蘋果就完了，但是我的朋友認(rèn)為有沒有喬布斯都一樣。所以當(dāng)時(shí)我賺了100就賣了，結(jié)果現(xiàn)在蘋果還是好好的，這就是穿透力。優(yōu)秀和卓越的公司相差的就是穿透力，這個(gè)穿透力決定著你能否真正賺大錢。

翟敬勇：投資要遵循巴菲特說的四毛錢買一塊錢的東西原則。當(dāng)行業(yè)在發(fā)展的時(shí)候，企業(yè)都在發(fā)展。老大在往前跑的時(shí)候，老二也在往前跑。當(dāng)大家達(dá)成共識的時(shí)候，估值到達(dá)一定程度，整個(gè)行業(yè)都應(yīng)該休息休息，從安全性角度來講，老大會比較好。在2008年的時(shí)候，藍(lán)籌都到了七八十倍PE，如果還持續(xù)買入，那賠錢是必然的。

翟敬勇：分散風(fēng)險(xiǎn)都是騙人的。從企業(yè)角度去考慮，每家公司都會帶來一個(gè)信息。要了解一個(gè)公司需要五到十年的時(shí)間，你有這么多的精力去觀察那么多公司嗎？時(shí)間越長，篩選下來可供選擇的公司就越少，投資是尋求安全的，一定要投到能睡著覺的公司。如果投資了一家公司，自己天天睡不著覺，那還有意義嗎？這就背離了快樂投資的理念了。我們自己一般持有兩到四家企業(yè)。

翟敬勇：看情況，如果是基金還是要看市場，因?yàn)橐紤]風(fēng)控問題。但是個(gè)人的話，不出現(xiàn)大問題，盡可能不交易。騰訊每次下跌10%、20%，在低位賣了也不知道什么時(shí)候買回來。有句話叫屁股決定腦袋，有時(shí)候能夠穩(wěn)坐交易臺比聰明才智更有用。巴菲特的很多交易方法和理念都是適合個(gè)人交易的，但是他其實(shí)投資組合又是經(jīng)常在隨著市場變化的。

從理財(cái)?shù)慕嵌葋碚f，客戶的極限是不能虧損超過15%，所以我們做組合投資也是為了盡可能減少回撤。個(gè)人就無所謂了，一般持有三到四只股票，收益會很高，但同時(shí)波動性也會很大。

翟敬勇：我覺得這是一種頭寸管理。巴菲特說過一句話，現(xiàn)金就像空氣一樣，平時(shí)看不出來，一旦到救命的時(shí)候就非常重要了。從去年開始，藍(lán)籌股從低估到合理，在資金的推動下又走向適當(dāng)溢價(jià)，這時(shí)企業(yè)會有分化。老大可能還會高速增長，但是老二、老三就會產(chǎn)生瓶頸。就像跑馬拉松一樣，前三十公里是看不出區(qū)別的，到最后十公里的時(shí)候，老大老二老三的差距就顯示出來了。我們投資也是馬拉松，在大家估值都合理的情況下看投資人如何抉擇了。像現(xiàn)在深圳的房價(jià)也是，現(xiàn)在都是八萬十萬的房子，但是十年后絕對會分化開來。做減法是說有些公司只是賺一個(gè)階段性的錢，估值已經(jīng)到了合理位置，就出場觀望一下。人不要貪，這兩年選中那10%或者20%股票的投資人都已經(jīng)賺得很滿足了，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了社會平均收益水平，這個(gè)時(shí)候有些人還想加杠桿，那就是貪念了。巴菲特也說，人要克服自己的貪婪，克服自己的恐懼。

翟敬勇：目前階段都適合長期配置。但是貴了的時(shí)候，該賣還是要賣。這些企業(yè)的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)肯定是沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，但是估值是人心給的。當(dāng)它只有四毛錢的時(shí)候你就要大膽買入，當(dāng)它到了一塊五、一塊六的時(shí)候你該賣就賣。

翟敬勇：相通點(diǎn)就是大家都覺得買公司就是買企業(yè)，他看問題比我更有高度，我也有我的優(yōu)勢。這么多年我堅(jiān)持去調(diào)研上市公司，對上市公司還是比較了解的。

翟敬勇：做價(jià)值投資的人都比較真誠。他投資了什么標(biāo)的都會說，就是賺企業(yè)的錢，樂于分享。做價(jià)值投資的人都敢于把企業(yè)的基本面情況跟人分享。我們一群人喜歡在一起聊天不是說一個(gè)股票我買了你不能買，博弈就是我告訴你了之后，你買了我就不能買了，過了今天的價(jià)格明天就沒了。伯克希爾不公布標(biāo)的了，是因?yàn)槠髽I(yè)大了，怕大家跟風(fēng)，但是我們現(xiàn)在的資金量還小。

翟敬勇：段永平先生是非常優(yōu)秀的實(shí)業(yè)家，我在調(diào)研上市公司中遇到的問題他都能用非常簡單的語言幫我解答。比如企業(yè)家要守本分、不作惡，他跟我講了，也跟別人講了。我之所以有這么大的收獲是因?yàn)槲以谡{(diào)研企業(yè)中正好有這樣的困惑。企業(yè)估值過高為什么還不賣，說白了就是貪念。包括我這里有很多上市公司的信息也會和他們分享，相互幫助后交流之后，我再去看企業(yè)會更加輕松一點(diǎn)。相當(dāng)于我搜集了很多素材，需要人幫我點(diǎn)撥梳理一下。

翟敬勇：出身是自己沒法選擇的，出身寒門就會更專注，但同時(shí)也會失去一些東西。像我的孩子從小會給他培養(yǎng)一些興趣愛好，但這些都是需要花錢的。這個(gè)時(shí)代在進(jìn)步，如果能夠選擇，大家當(dāng)然都不希望出身寒門，能過得幸福為什么要過得苦哈哈的？我們現(xiàn)在作為父母，也是盡可能給孩子一個(gè)更好的平臺。以后他喜歡什么就讓他去做，不選擇投資也沒關(guān)系。像我進(jìn)入投資行業(yè)也是誤打誤撞，覺得其他行業(yè)賺錢慢，雖然最初是為了賺錢，但是在過程中不斷轉(zhuǎn)變了思維和理念。

翟敬勇：還有很多，像是鄭偉鶴、張堯、鄒小平、王文以及各種對我有幫助的人。我覺得我結(jié)交的每一個(gè)朋友都值得我感謝，包括很多上市公司的領(lǐng)導(dǎo)、優(yōu)秀的企業(yè)家。做投資有八個(gè)字我時(shí)刻銘記：“敬天畏地，時(shí)刻感恩”。

翟敬勇：我永遠(yuǎn)只覺得自己是個(gè)小老百姓，人生一晃就過去了，怎么擁有快樂的生活，讓自己的內(nèi)心變得單純和簡單，不要那么辛苦就行了。所以在未來，我希望我的生活變得越來越簡單，像巴菲特一樣，八十多歲還能喝著可樂，吃著巧克力，享受人生。

翟敬勇：一個(gè)人如果能為這個(gè)社會的進(jìn)步留下一些財(cái)富就算實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。我們作為基金經(jīng)理，能夠幫助更多人正確認(rèn)識價(jià)值投資的路是非常好的。孔子的價(jià)值是傳播了幾千年的一個(gè)道德標(biāo)準(zhǔn)，我們記不住很多帝王將相，但是我們記住了孔子。

翟敬勇：身心都會很愉悅，長期堅(jiān)持就是鍛煉身體。很多人說巴菲特的財(cái)富是五十歲后才創(chuàng)建的，沒有好的身體，人生提早結(jié)束了，那還有什么價(jià)值？做投資既然決定了要賺企業(yè)價(jià)值的錢，就一定要把自己的身體保護(hù)好，身體是革命的本錢。除了馬拉松之外，我還徒步，以前還玩帆船、騎自行車等等。身體在保持健康舒暢的情況下，做其他事也會順利很多。