鄭糖市場(chǎng)周一出現(xiàn)明顯異動(dòng)，主力合約1905尾盤大幅增倉(cāng)上行，在資金的助推下突破5000元/噸整數(shù)壓力位以及60日均線。不得不說(shuō)，在陰跌兩年之后，市場(chǎng)對(duì)鄭糖看漲氛圍越來(lái)越濃厚，一方面投資者存在商品價(jià)格跌久必漲、漲久必跌的心理判斷，另一方面，鄭糖早已經(jīng)跌破國(guó)內(nèi)制糖產(chǎn)業(yè)成本線，蔗農(nóng)、糖廠哀聲不斷，市場(chǎng)對(duì)下一榨季白糖減產(chǎn)的預(yù)期不斷增強(qiáng)。國(guó)內(nèi)糖牛似乎已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)，新一輪“糖”朝大業(yè)就此建立？

不過(guò)在筆者看來(lái)，本次鄭糖行情明顯拉漲，僅僅是在一些天氣炒作、需求旺季以及資金助推等因素配合下的短期反彈而已，與中長(zhǎng)期的基本面反轉(zhuǎn)毫無(wú)關(guān)系，現(xiàn)在談及白糖牛市，言之過(guò)早。首先，近期的寒潮對(duì)廣西主產(chǎn)區(qū)帶來(lái)一定降水，影響甘蔗收割，導(dǎo)致新榨季的壓榨進(jìn)度受到一定阻礙，糖廠出現(xiàn)斷槽現(xiàn)象，上周鄭糖表現(xiàn)略顯堅(jiān)挺。盡管近兩日廣西天氣好轉(zhuǎn)有利于甘蔗收割及糖廠壓榨，但天氣預(yù)報(bào)顯示，本周三起廣西將重回降雨天氣，甚至最長(zhǎng)將持續(xù)7天。在此背景下，短期新糖供應(yīng)可能偏緊，而又恰逢新年、春節(jié)需求旺季來(lái)臨之時(shí)，現(xiàn)貨廠家及貿(mào)易商挺價(jià)意愿偏強(qiáng)。但隨著后期未來(lái)天氣好轉(zhuǎn)，主產(chǎn)區(qū)壓榨進(jìn)度加快，新糖供應(yīng)沖擊依然明顯，并且在糖廠兌付蔗款的資金壓力下，新糖面臨降價(jià)拋售的可能。其次，資金對(duì)鄭糖的偏好也日益明顯。國(guó)內(nèi)尚有“三年牛市，三年熊市”的說(shuō)法，照此說(shuō)法，鄭糖將在本榨季末結(jié)束熊市下跌趨勢(shì)，反轉(zhuǎn)上漲。在看漲的預(yù)期下，資金把槍口瞄向鄭糖市場(chǎng)，隨著周一盤面異動(dòng)，鄭糖1905合約價(jià)格突破5000元/噸關(guān)口以及60日均線，技術(shù)交易者紛紛出手做多，一把將本該孱弱的白糖捧上高位。但從產(chǎn)業(yè)套保角度來(lái)看，期貨價(jià)格大漲將刺激套?？諉纬鰟?dòng)。我們注意到，周一鄭糖注冊(cè)倉(cāng)單明顯增加，在上方套保盤空單的打壓下，鄭糖繼續(xù)上行困難重重。

而從中長(zhǎng)期的基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)糖市本榨季仍處于增產(chǎn)周期，增產(chǎn)預(yù)期不減，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心發(fā)布的12月月度展望，本榨季糖料種植面積依然較上一榨季穩(wěn)中有升，其中北方甜菜擴(kuò)種明顯。若無(wú)嚴(yán)峻的自然災(zāi)害影響，2018/2019榨季食糖產(chǎn)量將較去年有一定增產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1068萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)食糖的產(chǎn)銷缺口將進(jìn)一步縮小。國(guó)際糖市方面，曾經(jīng)的頭號(hào)產(chǎn)糖大國(guó)巴西本年度有效降低制糖比，食糖成功減產(chǎn)，同比降幅達(dá)26.82%，但隨著國(guó)際油價(jià)10月以來(lái)的持續(xù)下跌，以及近日美國(guó)、俄羅斯石油日均出油量保持高位，巴西乙醇價(jià)格面臨沖擊，下一年度巴西糖廠可能很難再延續(xù)高制醇比的策略來(lái)控制白糖產(chǎn)量。而其它產(chǎn)糖大國(guó)，如泰國(guó)、歐盟及印度，盡管受累于天氣狀況，本榨季減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，但由于2017/2018榨季大幅增產(chǎn)，國(guó)際糖市供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，多余的陳糖庫(kù)存將繼續(xù)抑制新榨季國(guó)際糖市價(jià)格。根據(jù)USDA預(yù)測(cè)，2018/2019榨季國(guó)際糖市庫(kù)銷比依然維持在29%左右的高位，ICE美糖在反彈至14美分后難以繼續(xù)上行，持續(xù)在12美分位上方盤整運(yùn)行，上漲壓力明顯。受國(guó)際糖價(jià)制約，國(guó)內(nèi)糖市仍存在遭受廉價(jià)進(jìn)口糖、走私糖沖擊的可能。此外，偏空的政策面預(yù)期將使得鄭糖上行可能性降低。國(guó)儲(chǔ)糖依然是懸在國(guó)內(nèi)糖市頭上的達(dá)摩克利斯之劍，若糖價(jià)持續(xù)上漲，拋儲(chǔ)預(yù)期將逐漸增強(qiáng)；而在南方甘蔗種植成本逐年提高，制糖原料成本居高不下的情況下，蔗農(nóng)種植意愿略顯疲軟，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)銷缺口的持續(xù)也將引發(fā)政府對(duì)食糖供應(yīng)保障的思考，糖料作物的直補(bǔ)政策也將呼之欲出。

由此看來(lái)，當(dāng)前鄭糖堅(jiān)挺的局面僅是曇花一現(xiàn)，短期利多因素難以持續(xù)，2018/2019榨季國(guó)內(nèi)外糖市依然呈現(xiàn)偏空的格局，鄭糖期貨難以在新糖集中上市期間大幅走高，建議待短期上漲趨勢(shì)結(jié)束后于5000—5200元/噸間做空鄭糖1905合約。而未來(lái)隨著拋儲(chǔ)和直補(bǔ)政策落地，利空的預(yù)期出盡，鄭糖仍具有上漲潛力，需耐心等待。