2018年12月10日，業(yè)內(nèi)翹首以盼的乙二醇期貨在大連商品交易所上市交易。乙二醇作為國內(nèi)第二個液體化工期貨品種，國內(nèi)供應(yīng)主體相對分散，下游需求與PTA高度重合，其對外依存度高達60%，因外盤供應(yīng)容易受到裝置、天氣、物流等因素影響，加上貿(mào)易商參與眾多，乙二醇的價格波動性較大。為了幫助產(chǎn)業(yè)、投資者更好地熟悉了解乙二醇的品種特性以及當前乙二醇產(chǎn)業(yè)的運行格局，期貨日報于12月3日至12月7日組織了“期寶”浙江地區(qū)的聚酯乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈高端調(diào)研，通過走訪上中下游企業(yè)，對產(chǎn)業(yè)鏈進一步的了解，乙二醇市場“前世今生”的神秘面紗也被一一揭開。

作為長江三角洲南翼經(jīng)濟中心和化學工業(yè)基地的寧波，集紡織、化工、機械為一體的工業(yè)是寧波的一大名片。一大波彰顯活力和潛力的貿(mào)易公司、化工企業(yè)活躍在這個市場中。

來到寧波，尤其是走訪乙二醇市場，S哥這位行業(yè)“老司機”必定是要會一會的。在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)摸打滾爬數(shù)十年的S哥，從美金、紙貨、電子盤、掉期再到期貨，市場各種“門道”樣樣精通。乙二醇市場上多年的經(jīng)驗帶給他最直觀的感受是“勃勃生機”：擁有著得天獨厚的魅力，乙二醇成為化工市場中關(guān)注的熱點。

乙二醇期貨上市首周市場平穩(wěn)交投活躍

2018年12月10日，全球首個實物交割的乙二醇期貨品種在大商所掛牌上市，一亮相就頗具“明星范”。

期貨日報記者了解到，上市首周共有超過2.8萬個客戶參與乙二醇期貨交易，一周成交量206.10萬手（雙邊，下同）、成交額1155.94億元、日均持倉量9.55萬手，其中法人客戶持倉占比44%。乙二醇期貨上市首周運行平穩(wěn)、交投活躍，體現(xiàn)了市場各方對乙二醇期貨的關(guān)注和認可。實際上，在上市前一周的調(diào)研中，走訪的企業(yè)已經(jīng)對此達成一致：乙二醇受關(guān)注度很高，可以說是天然的“期貨”產(chǎn)品。

事實上，乙二醇的高關(guān)注度早已在現(xiàn)貨市場中有所體現(xiàn)。國內(nèi)化工品市場中，不論是固體化工，還是液體化工，難得有一個像乙二醇這樣受到市場如此關(guān)注的品種。

走訪中，期貨日報記者了解到，乙二醇之所以如此有魅力，首先由它本身的產(chǎn)品特質(zhì)所決定，其次，市場具備極好的期貨群眾基礎(chǔ)，客戶有成熟的期貨思維與從業(yè)經(jīng)歷。

據(jù)了解，遠大能源化工有限公司（下文稱：遠大）是一家從事大宗原材料貿(mào)易的全球型產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，以貿(mào)易為載體，致力于服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)于中國的實體經(jīng)濟。自2001年開展乙二醇的各類貿(mào)易活動以來，2018年遠大的乙二醇銷售量超過200萬噸，其經(jīng)歷和見證了中國乙二醇市場蓬勃的發(fā)展歷程。

“相較于其他化工品，乙二醇自身具備的‘量大’、‘質(zhì)標’、‘洋氣’、‘多能’的產(chǎn)品特點決定了它廣闊的市場基礎(chǔ)、活躍的市場交易和數(shù)量眾多且多樣化的市場參與者?！边h大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏一語道破了這其中的奧秘。

戴煜敏進一步解釋說，乙二醇2018年的表觀需求量預(yù)計能達到1600萬噸，且具備持續(xù)的增長性，擁有巨大的市場體量。從產(chǎn)品標準來看，乙二醇是質(zhì)量規(guī)格標準化的工業(yè)品，而且屬于非危險化學品、非易制毒品，沒有特殊的經(jīng)營資質(zhì)要求，且有成熟的撮合服務(wù)商，參與者入場簡單容易。“由于乙二醇進口依存度較高，漂洋過海來中國，所以供應(yīng)周期長，物流不確定性，貨源渠道也具備多樣化。此外，從商品用途上看，除了大頭的聚酯以外，不飽和樹脂、聚氨酯、乙二醛、防凍液、表面活性劑等領(lǐng)域的絕對用量也不小，因此貿(mào)易商多。從金融功能上看，乙二醇貿(mào)易可實現(xiàn)進口融資、銷售額、質(zhì)押等作用，所以參與者廣。”

期貨日報記者了解到，目前乙二醇市場中參與的主體，主要包括內(nèi)、外盤供應(yīng)商，基差貿(mào)易、資金服務(wù)、貿(mào)易需求、投機需求的貿(mào)易商，聚酯工廠和防凍液、不飽和樹脂等非纖用戶的需求商。

“乙二醇的貿(mào)易活動非?；钴S，進口的乙二醇一部分對接聚酯工廠，一部分進入市場流通，貿(mào)易方式有多種?！睆V發(fā)期貨分析師張曉珍表示，具體有美金船貨交易、美金保稅交易、人民幣現(xiàn)貨交易，此外還有一些相對成熟的場外交易：紙貨（進入門檻比較低，保證金5%左右）、掉期、以及華西村電子盤等交易模式。

從乙二醇貨物周轉(zhuǎn)速度來看，乙二醇庫存周轉(zhuǎn)很快。華東倉儲企業(yè)中年均周轉(zhuǎn)次數(shù)在5次以上有10家，尤其是寧波地區(qū)的倉儲企業(yè)，年均周轉(zhuǎn)次數(shù)6.7。

正是由于目前乙二醇有著多種交易模式以及貿(mào)易活躍量大，使得乙二醇的價格波動較大。“近4年華東地區(qū)現(xiàn)貨價格顯示，乙二醇基本維持在4200—8300元/噸之間波動，近兩年波動區(qū)間稍微收窄至5500—8300元/噸，基本每年的高點都能達到8000元/噸以上，從PTA、滌綸長絲POY和乙二醇的波動率來看，乙二醇的波動率明顯高于PTA和滌綸長絲POY，在2015年波動率達到0.5以上?！睆垥哉浞Q。

此外，從乙二醇的市場格局來看，處于擴能周期的乙二醇市場并非是一個夕陽產(chǎn)業(yè)，仍煥發(fā)著勃勃生機，其中，2019年全球還將有400萬噸的新增產(chǎn)能投放。基于乙二醇龐大的體量，低門檻充分競爭的市場，較大的進口依存度，多樣化的交易模式和多元化的參與者導(dǎo)致市場關(guān)注度如此之高，市場人士口中的“香餑餑”也名副其實。

原料多元化發(fā)展市場競爭格局愈演愈烈

就市場格局來講，2018—2020年，乙二醇市場將迎來新一輪的產(chǎn)能擴張周期，供需轉(zhuǎn)為寬松已成為不爭的事實。而這在一定程度上也反映出未來乙二醇市場的競爭將愈演愈烈。

調(diào)研中，期貨日報記者了解到，目前，國內(nèi)的乙二醇生產(chǎn)企業(yè)主要有傳統(tǒng)的油制乙烯法制乙二醇工藝，國內(nèi)新興的煤制草酸酯制乙二醇工藝，還有部分外購甲醇或乙烯單體制乙二醇裝置；國際市場上主要是中東的天然氣制乙二醇或者美國的乙烷裂解制乙烯法制乙二醇的工藝。

“其中，邊際產(chǎn)能是國內(nèi)外購甲醇或者乙烯單體制乙二醇的裝置，目前有這兩種工藝的產(chǎn)能體量在138萬噸左右，占全國乙二醇產(chǎn)能比重在13%左右。”東吳期貨分析師王廣前介紹說。

在他看來，未來隨著越來越多低成本煤制乙二醇以及民營煉化一體化的乙二醇生產(chǎn)裝置投產(chǎn)，這些外購高成本原料的乙二醇裝置將面臨降負荷或者間歇性生產(chǎn)的尷尬局面。當這些工藝生產(chǎn)出來的乙二醇有利潤時，對應(yīng)企業(yè)鎖定生產(chǎn)利潤的套期保值需求也會增加。

實際上，“煤油之爭”這個現(xiàn)象早已在乙二醇市場中顯現(xiàn)?！翱紤]到我國的能源結(jié)構(gòu)是煤多油少，發(fā)展以煤炭為原料制取乙二醇的路線，對于我國能源的合理利用、減少對石油的依賴、緩解乙烯供應(yīng)量不足都具有深遠意義。但隨著未來更多的煤制乙二醇產(chǎn)能的投產(chǎn)，煤制乙二醇裝置有趨于過剩的趨勢，特別是在當前中低油價的背景下。”王廣前稱。

“油制乙二醇作為傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝，其工藝技術(shù)成熟，品種穩(wěn)定，雜質(zhì)較少，是下游聚酯消費企業(yè)比較青睞的乙二醇供應(yīng)源，近年來新興的煤制乙二醇工藝起初的生產(chǎn)工藝不是太成熟，裝置運行和產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性不足，產(chǎn)品雜質(zhì)偏多，這對下游聚酯企業(yè)特別是生產(chǎn)精細化產(chǎn)品的長絲和瓶片企業(yè)而言，用煤制乙二醇會影響到長絲或者瓶片的產(chǎn)品質(zhì)量。”前程石化聚酯部副總經(jīng)理楊清山表示。

在他的印象里，在前兩年，聚酯企業(yè)“談煤制乙二醇色變”，對煤制乙二醇的接受度不高。隨著煤制乙二醇生產(chǎn)技術(shù)的成熟進步，煤制乙二醇的產(chǎn)品性能和裝置穩(wěn)定性得到大幅改進，且煤制乙二醇的產(chǎn)品相對傳統(tǒng)的油制乙二醇的折價優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。

以煤制乙二醇比傳統(tǒng)油價乙二醇便宜200元/噸為例，單噸聚酯產(chǎn)品可節(jié)省原料成本近67元/噸，按照國內(nèi)主流聚酯大廠300萬噸的聚酯產(chǎn)能規(guī)模計算，煤制乙二醇的摻混比例每提高1個百分點就可節(jié)約原料成本近200萬元。此次走訪發(fā)現(xiàn)，聚酯企業(yè)綜合考慮煤制乙二醇的產(chǎn)品質(zhì)量和性價比后，對其接受度也是越來越高。

除了煤油之爭外，國外乙烷裂解的生產(chǎn)工藝同樣也是原料多元化的趨勢之一。

洋浦國際能源交易中心研發(fā)經(jīng)理汪貞祥介紹說：“美國頁巖氣革命后，北美天然氣價格急速下降，同時伴生著大量的乙烷氣體，這些乙烷的成本是非常低的。美國的乙烷裂解裝置都是當前最先進的裝置，而且大都是年產(chǎn)80萬噸以上的大裝置，綜合成本比中東更低。在乙二醇市場逐步步入供大于求的情況下，這些裝置的投產(chǎn)將會給亞洲那些高成本的老裝置帶來巨大的壓力?！?/p>

“起初發(fā)展起來乙烷裂解裝置更多是走聚乙烯路線，但隨著聚乙烯供應(yīng)的逐步過剩，當?shù)仄髽I(yè)也逐步將多余的乙烯用來生產(chǎn)乙二醇這一利潤更高的化工品?！蓖鯊V前表示，國內(nèi)投產(chǎn)乙烷裂解主要面臨乙烷原料的可獲得性較低以及運輸成本高的困難，因為乙烷運輸需要液化，且需要美國有足夠的裝卸港口配套來滿足遠途海運的需求。這一不確定性使得化工巨頭更愿意把乙烷就地轉(zhuǎn)化為方便運輸?shù)木垡蚁┗蛘咭叶嫉然ぎa(chǎn)成品。

由于乙烷裂解工藝的原料和生產(chǎn)成本很低，加上遠洋運輸費用后運到國內(nèi)的完全成本明顯低于國內(nèi)的任何乙二醇生產(chǎn)工藝的成本，一旦市場供應(yīng)過剩，具有明顯成本優(yōu)勢的北美乙烷裂解制乙二醇將對國內(nèi)乙二醇市場帶來較大的沖擊。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當下，國內(nèi)的煤制乙二醇裝置大量投產(chǎn)，傳統(tǒng)的民營煉化油制乙二醇裝置迎來了新一輪擴張期，美國乙烷裂解制乙二醇裝置也開始興起，乙二醇的供應(yīng)朝著原料多元化的方向在發(fā)展。后期隨著乙二醇市場競爭的加劇，乙二醇生產(chǎn)企業(yè)的風險意識和套保意識也會逐漸增強。

聚酯企業(yè)增強自身競爭力風險管理擺第一位

事實上，乙二醇市場競爭的加劇不僅僅體現(xiàn)在上游供應(yīng)端，下游需求端的博弈同樣也進入白熱化。

在市場人士的眼中，2017年下半年到2018年9月，聚酯市場迎來了久違的“景氣”周期，整個產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一片“欣欣向榮”的景象。

今年年初，相較于一直處于紅火的長絲和短纖，聚酯瓶片卻猶如一個“扶不起的阿斗”，一季度一直以振蕩為主。

“然而，清明長假后，隨著天氣逐漸回暖，臨近傳統(tǒng)的飲料瓶旺季，下游飲料廠的需求逐漸增加；同時，國外幾套裝置集中檢修，瓶片出口訂單明顯好轉(zhuǎn)，出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。自此，聚酯瓶片進入了瘋狂的上漲通道，一個月價格大漲2000元/噸，單噸利潤超過2500元?！蓖糌懴榻榻B說。

據(jù)浙江某甁片企業(yè)相關(guān)負責人回憶，當時國內(nèi)聚酯瓶片缺貨嚴重，國內(nèi)下游幾家飲料廠出現(xiàn)大單詢盤招標，加之多數(shù)瓶片工廠幾乎無現(xiàn)貨，發(fā)貨極為緊張。在這種情況之下，瓶片工廠開始超賣遠期的合同，多數(shù)廠家基本已超賣至5月底，個別工廠超賣至6—7月份。由于市場缺貨嚴重，部分瓶片廠家甚至封盤不報價。

“我們瓶片行業(yè)和長絲行業(yè)的不同點體現(xiàn)在，我們是先接訂單后以銷定產(chǎn)的模式，剛好和長絲相反，我們對鎖價和套期保值規(guī)避風險的金融工具也是極為渴求的?！鄙鲜鲐撠熑颂寡裕袷袌鲋谐u的這種現(xiàn)象，瓶片工廠必須要去鎖原材料PTA和乙二醇。

調(diào)研中期貨日報記者了解到，通常情況下，聚酯工廠采購乙二醇的模式主要有合約貨和現(xiàn)貨市場采購，很多工廠會同時采用這兩類方式，在滿足原料供應(yīng)的同時實現(xiàn)采購成本的管理優(yōu)化。但值得一提的是，此次調(diào)研期貨日報記者發(fā)現(xiàn)有一個較為明顯的現(xiàn)象，聚酯工廠合約貨比例呈現(xiàn)出逐步上升態(tài)勢，目前整體比例達八成左右。

 “目前我們乙二醇每個月用量35000噸，供應(yīng)商是以國內(nèi)外大型的生產(chǎn)商為主。”上述負責人介紹，從做合約的情況來看，以前最早進口美金的比例很高，現(xiàn)在在逐步下降，因為人民幣合約對企業(yè)來講資金利用率會比較高。

在他看來，以前開一個信用證漂洋過海過來可能需要1個月，企業(yè)的資金成本比較高，工廠備貨的庫存增高，資金效率降低。但隨著近幾年國產(chǎn)化率越來越高，庫存可以降到十幾天，減少一半資金占用，對企業(yè)運營起到很大作用?！昂霞s數(shù)量越多，供應(yīng)商對我們的折扣也會越多一些?！?/p>

實際上，合約貨比例提升的做法也在一定程度上規(guī)避了一些工廠潛在的經(jīng)營風險。據(jù)了解，聚酯工廠在生產(chǎn)經(jīng)營過程中通常面臨著加工利潤和庫存價值大幅波動的風險。

“對于庫存價值大幅波動風險，聚酯企業(yè)一般面臨原料與產(chǎn)品庫存兩端劇烈波動風險，原料乙二醇和PTA方面，可以直接利用期貨來鎖定，而產(chǎn)品庫存也可以根據(jù)聚酯產(chǎn)品與原料價格的相關(guān)性做到一定程度的保值管理?！比A泰期貨分析師余永俊表示。

采訪中，期貨日報記者了解到，經(jīng)過近幾年聚酯企業(yè)對期貨功能理解的全面提升，尤其是另一原料PTA期貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能對企業(yè)進行風險管理的輔助效果顯著。乙二醇因其價格波動十分劇烈、經(jīng)常性大幅偏離合理的價值區(qū)域，使得聚酯企業(yè)明顯感受到MEG上期貨的重要意義。

“現(xiàn)在市場中陸陸續(xù)續(xù)有一些明年的瓶片訂單，在這個時間點上也是剛剛可以使用得上乙二醇期貨工具?！鄙鲜鲐撠熑思拥卣f，從配比來講，明年企業(yè)會選擇一比一的合約，用全部合約去覆蓋工廠的使用量。“對于價格波動，企業(yè)會用期貨去管控訂單的套保。”

不同角色的貿(mào)易商豐富活躍了整個市場

盡管目前乙二醇的合約比例較高，但仍低于PTA，且貿(mào)易氛圍明顯強于PTA，這也使得乙二醇市場的流動性相對更有優(yōu)勢。

實際上，中國是全球最大的乙二醇消費市場，也是全球最大的乙二醇貿(mào)易市場。在市場中，作為連接上下游的渠道和蓄水池，中游貿(mào)易企業(yè)在整個乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈扮演著重要的角色。

“我們貿(mào)易商起到中間蓄水池的作用，相當是搬運工的角色?！睂幉ê阋輰崢I(yè)有限公司烯烴業(yè)務(wù)經(jīng)理盛燕飛告訴期貨日報記者，相對供應(yīng)商而言，貿(mào)易商提供的服務(wù)可以根據(jù)客戶的需求個性化定制，相對靈活，一切為了客戶著想。

調(diào)研中期貨日報記者了解到，當前，中國的乙二醇貿(mào)易商的交易模式多種多樣，承擔了各式各樣的市場作用。貿(mào)易商為市場提供了流通性，是上下游渠道中間的供需調(diào)節(jié)器，與此同時，還提供了供應(yīng)鏈服務(wù)價值。

據(jù)戴煜敏介紹，從貿(mào)易模式上看，有進口采購—內(nèi)貿(mào)銷售，進口采購—轉(zhuǎn)口銷售，內(nèi)貿(mào)采購—內(nèi)貿(mào)銷售等模式。

據(jù)了解，乙二醇的進口業(yè)務(wù)主要是通過遠期信用證的美元支付和散水海運的運輸?shù)姆绞健Ｖ饕?yīng)地包括中東地區(qū)（SABIC等）、北美地區(qū)、韓臺等國家和地區(qū)。受天氣等因素影響，存在國際貿(mào)易中的匯率波動的風險和海運運輸周期不穩(wěn)定的問題。

“目前，一般的進口商只能通過提前鎖定匯率的方式避險。而海運運輸周期不穩(wěn)定的狀況，只能通過額外備貨的方式來確保供應(yīng)安全。”戴煜敏稱。

對此，楊清山也向期貨日報記者證實，進口貿(mào)易商往往會遇到匯率風險、船期波動風險、運輸風險和原產(chǎn)地國際局勢風險等?！巴ǔＧ闆r下，企業(yè)會通過鎖匯規(guī)避匯率風險，通過排貨及常備庫存規(guī)避船期波動風險，通過保險規(guī)避運輸風險?！彼Q，如果是海上發(fā)生的意外或是貨物混罐裝的時候，這些遠洋貨都會買保險。

“一般國外出口的時候，裝運港會有一個質(zhì)檢報告，到國內(nèi)港口后還會有一個船檢和岸罐的質(zhì)檢報告。上了保險后，若出現(xiàn)問題，一個是短量，一個是紫外透光率和純度，只要損耗超過千分之三，我們都可以找到保險公司索賠的?！睏钋迳椒Q。

由于MEG進口依存度高，但現(xiàn)貨交易門檻不高，參與群體較為廣泛。從貿(mào)易目的上區(qū)分，有融資商、流量商、分銷商和投機商等。

據(jù)了解，由于龐大的需求使得乙二醇的變現(xiàn)能力非常強，只要略有價格優(yōu)勢，隨時能變現(xiàn)，一般進口兩個月內(nèi)就能賣掉。另外，90天的信用證也使乙二醇具有較強的金融屬性，除了用于結(jié)算，信用證也可以進行融資，從而減少了進口商的資金占用，提高其經(jīng)營效率。

“對于融資商來講，分為進口融資，利用乙二醇進口業(yè)務(wù)使用遠期信用證（一般是90天）支付方式的優(yōu)勢，通過進口延后支付和內(nèi)貿(mào)銷售即時回款的模式，獲得人民幣貨款的試使用期。轉(zhuǎn)口融資，通過進口延后支付和轉(zhuǎn)口銷售即時回款（做福費廷業(yè)務(wù)，支付利息提前收取美金貨款）?！贝黛厦舯硎荆@些融資商構(gòu)建了境外和境內(nèi)的流通渠道。而流量商是通過內(nèi)貿(mào)即時進出，實現(xiàn)銷售額。分銷商是集中采購后通過小單銷售給非聚酯類的終端需求企業(yè)。

多元化的交易目的，也催生了多元化的交易行為和交易方式，豐富、活躍了市場。

“乙二醇市場本身不斷在發(fā)展，降低交易成本，提升交易效率成為市場的永恒追求?！贝黛厦舾嬖V期貨日報記者，乙二醇主流的交易模式也是類似的狀況。從最早現(xiàn)貨到現(xiàn)貨里面的美金，杠桿的作用出來，包括后面賣空以及紙貨、電子盤，這些都以降低交易成本、提高交易效率為目的，當然還有安全性的考慮。

期貨日報記者了解到，美金興起有兩個作用，一方面是說我是有保證金的（10%—20%），相當于有了杠桿，另一方面，由于遠期的關(guān)系，實際上有點類期貨的概念，這也是乙二醇最早出現(xiàn)賣空的雛形。

紙貨交易由于是保證金交易（0—5%保證金）和遠期交易（無需倉儲，可以賣空），具備極低的交易成本的特點，自2012年開始興起，陸續(xù)逐步成為乙二醇市場的主流交易模式。

“紙貨貿(mào)易的出現(xiàn)，增加了交易參與者，擴大了交易規(guī)模（不再受資金規(guī)模的限制）；賣空的出現(xiàn)，增加了交易的方向和模式，在一定程度上也加大了市場的波動性?！贝黛厦籼寡浴?/p>