本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

中國是世界上最大的原油進口國，每天進口的原油數(shù)量從8,000,000桶到11,000,000桶/天不等。

同時，中國和美國并駕齊驅(qū)，是世界上兩個最大的煉油基地。可以這樣說，無論從戰(zhàn)略儲備、還是從經(jīng)濟發(fā)展、以及對外成品油的出口各方面來說，大量地、以各種形式、長期地擁有原油, 是中國的長期國策之一。

由于衍生品市場的存在，現(xiàn)代人可以以擁有交易所交易的衍生品合同的方式，從法律合同上,而不是以擁有實物的形式，持有各種不同的大宗商品，原油也不例外——這就是我們經(jīng)常說的“紙油”。

芝商所(CME Group)是一個擁有 170 年歷史的,世界上最大、最安全的衍生品交易所。芝商所WTI原油期貨期權(quán)的未平倉合約總和超過了500萬手(請看下面一張圖)。世界上其他交易所的原油期貨期權(quán)的未平倉合約總數(shù)與芝加哥商品交易所的相比，根本就不在一個檔次上。

所以可以這樣說，在芝商所(CME Group)以賣出WTI原油看跌期權(quán)(Sell Put)合同的形式擁有原油,就如同把原油放在我們自己的油庫中一樣安全。

目前的 WTI原油價格是在三年之中的歷史地位,(請看下面第一張圖)。同時目前WTI原油期權(quán)的隱含波動率又在歷史的高位(請看下面第二張圖)。所以現(xiàn)在是賣出看跌期權(quán)以擁有WTI原油的最好機會。

具體的運作非常簡單，由于芝商所的WTI原油期權(quán)具有足夠的時間闊度(最長可以到達三年之后)，所以WTI原油投資者可以根據(jù)自己的需要,第一:觀察WTI原油期權(quán)的隱含波動率；第二，根據(jù)自己需要的時間來選擇不同月份的WTI原油期權(quán)。

芝商所WTI原油 (交易代碼:CL)期權(quán)市場, 是世界上最大的場內(nèi)交易原油期權(quán)市場。

在芝商所, 有多種和WTI原油相關(guān)的普通期權(quán)(PlainVanilla Options)和 奇異期權(quán)( Exotic Options)。和我們今天的策略有直接關(guān)系的，是兩個最常用的WTI原油期權(quán):一個是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，即每月期權(quán)；一個是超短期期權(quán)，即每周期權(quán)。

WTI 原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)與超短期每周期權(quán)的共同點如下: 1. 都是美式期權(quán)；2. 都是現(xiàn)貨結(jié)算成 WTI原油期貨合同(交易代碼: CL)。

兩者的不同點：

-   每周期權(quán)(交易代碼:LO1-LO5) 最長的期權(quán)只有5個星期.(見附件2)

-   每月期權(quán)(交易代碼:LO) 有36個月的期權(quán)，另外加上六年6月和12月到期的長期期權(quán). (見附件1)

-   每周期權(quán)到期日是每個星期五，每月期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個工作日。

根據(jù)芝加哥商品交易所 QuikStrike期貨期權(quán)風(fēng)險管理平臺的數(shù)據(jù)來看，目前WTI原油期權(quán)隱含波動率呈正態(tài)分布(上面的第二張圖)。也就是說，短期期權(quán)的隱含波動率高于長期期權(quán)隱含波動率。所以對于我們期權(quán)的賣方來說，可以根據(jù)需要選擇WTI原油短期期權(quán)，也可以選擇WTI原油長期期權(quán)。

賣出短期期權(quán)的最大優(yōu)勢是期權(quán)的時間值(Theta)消失得非常之快。缺點是如果說短期期權(quán)的隱含波動率從目前的40%左右，降低到如同2018年上半年的20%以上的時候，賣出短期期權(quán)的收益就會大大的減少。

賣出長期期權(quán)的優(yōu)越性目前來說是，同一期限的期權(quán)隱含波動率遠遠高于年初同期水平。所以可能的隱含波動率降低的巨大收益(Vega)是非常令人羨慕的。唯一的缺點就是可能需要持倉相當(dāng)一段時間。

可能有人會問，如果原油市場繼續(xù)下行，我們賣出的WTI原油看跌期權(quán)由平值、虛值變成實值期權(quán)怎么辦？

答案很簡單，向遠期移倉，收取保險費——繼續(xù)持有WTI 原油。

(附件1)

(附件2)