目前公布的經濟數據大多低于預期，對債市有較強支撐，但長達三個月的上漲，令債市累積大量多頭盈利盤，其存在強烈止盈意愿。

周一（12月17日），國債期貨低開后振蕩向下。臨近尾盤跳水，10年期主力合約收跌0.35%，持倉量62756手，增倉67手。5年期主力合約跌0.23%，持倉量15569手，增倉114手。2年期主力合約跌0.01%。10年期國債活躍券180019最新成交報3.385%，收益率上行2.67bp。5年期國債活躍券180023最新成交價報3.045%，收益率上行0.71bp。

持續(xù)上漲近3個月后，國債期貨終于迎來調整行情，12月13日一根大陰線下穿三根均線，5日均線下穿10日均線形成死叉，調整信號較為明顯。11月經濟數據基本公布完畢，經濟基本面下行壓力依然較大，這將對利率走低起決定性的因素。但從央行操作看，雖然本周一重啟逆回購，但央行公開市場此前連續(xù)36日暫停逆回購操作，令市場情緒再度謹慎。3個月Shibor重心也在逐漸上升。近期基建投資預期升溫，此輪債市雖然仍在上行中，但短期調整信號已較為明顯。

11月數據基本公布，經濟基本面依然在下行中。從公布的經濟數據可以看出，我國經濟仍在下行中，11月工業(yè)增加值同比增長5.4%（前值5.9%，去年同期6.1%），扣除各年1月的擾動影響，為有數據記載以來的最低值。發(fā)電量同比增長3.6%（前值4.8%，去年同期2.4%），工業(yè)生產超預期放緩。社消增速超預期放緩至15年最低，汽車和通信是最大拖累。在原油等生產資料大幅下跌下，社會總需求下降，通脹無虞，通縮壓力隱現，基本面是債市走強的基礎性因素。

央行公開市場重啟逆回購，貨幣市場利率重心仍在上行。12月17日，央行公告，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕。央行周一開展1600億元逆回購操作。央行公開市場此前連續(xù)36日暫停逆回購操作。上周五（12月14日）央行公開市場無逆回購操作。據此計算，上周央行公開市場連續(xù)第六周全口徑凈投放量為零。本周（12月15—21日）公開市場無逆回購到期，有1200億元國庫現金定存到期。央行本月已進行兩次等額續(xù)作MLF，表明其借此穩(wěn)定市場政策預期和信心的意圖。

貨幣市場利率在低位徘徊，但重心略有上行。10月以來，央行關注較多、市場上最有代表性的利率指標——銀行間7天期債券回購利率DR007運行中樞穩(wěn)定在2.6%一線，日常在2.5%—2.7%的區(qū)間內波動，并未出現明顯上漲。但3個月Shibor自12月初的3.1%上升至目前的3.164%水平。整體看，貨幣市場利率重心仍在低位運行。

技術上看，在經過近三個月的連續(xù)上漲后，上周國債期貨大幅下跌，12月13日的大陰線連續(xù)跌破5日、10日、20日均線，10債主連5日均線下穿10日均線，形成死叉，短期見頂跡象較為明確。周線上，期債主連也已跌破5周周線，短中期調整行情或就此展開。對于下方支撐，第一支撐位或在96—96.3水平，此區(qū)間為11月14日跳空高開缺口位置，回補的可能性較大。

市場預期基建投資力度將會加大，對利率或有一定沖擊。由于經濟下行壓力不減，政府或有繼續(xù)加大基建投資的需求。從政策上看，11月國家發(fā)改委共審批核準固定資產投資項目13個，總投資242億元。今年三季度發(fā)改委審批核準的固定資產投資項目金額是二季度的4.8倍，是一季度的2.6倍。其中，作為“穩(wěn)投資”的主角之一，鐵路建設增長勢頭良好。四季度以來，國家發(fā)改委密集批復多個鐵路建設項目，涉及固定資產投資近千億元?；ㄍ顿Y對利率的影響路徑是基建投資將加大資金需求，在貨幣供給不變的條件下，利率一般將會上行。按照目前的貨幣政策，雖然央行會對供給做出一定調整，但不排除項目對資金需求超出預期，對利率產生一定沖擊。

整體來看，央行時隔36個交易日暫停公開市場操作，但其維持流動性合理充裕的態(tài)度沒有變。不過，制約貨幣寬松的因素依然存在，央行逆回購的出現，恰恰意味著短期內降準、降息可能性變小。從基本面上看，目前公布的經濟數據大多低于預期，對債市有較強支撐，但長達三個月的上漲，令債市累積大量多頭盈利盤，其存在強烈止盈意愿。近期市場預期基建投資力度加大，未來資金需求將會增加，利率短期上行壓力較大。