一、展望1：三座大山繼續(xù)壓制，經(jīng)濟(jì)下行、海外流動(dòng)性收縮及美股下跌

1.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)釋放。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩較為明顯，工業(yè)增加值、進(jìn)出口、消費(fèi)同比增速大幅回落，基建投資止跌，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資未來(lái)有下行壓力，社融余額同比增速繼續(xù)下行。

1.2、海外風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放，壓制港股表現(xiàn)。我們自10月初開始提示美股走弱的風(fēng)險(xiǎn)，判斷正在被驗(yàn)證，并且負(fù)面的影響仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

1)美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程比加息進(jìn)程更確定，雖然歐央行明確至少在首次加息一段時(shí)間后才會(huì)啟動(dòng)縮表，但是，按照目前的安排，美歐日三大央行的總資產(chǎn)同比2019年極有可能轉(zhuǎn)負(fù)，這意味著全球流動(dòng)性的繼續(xù)收緊。

2)國(guó)債收益率曲線走平、企業(yè)債利差特別是高收益?zhèn)铋_始上行，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大。投資者憧憬美國(guó)加息節(jié)奏可能從2019年3次降至1次。下周聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議對(duì)2019年加息節(jié)奏的展望，將會(huì)影響短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的起伏。但2019年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，屆時(shí)加息或不加息都是壞消息。

二、展望2：一溪流水，政策紅利釋放，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)筑長(zhǎng)期底部區(qū)域

2.1、政策環(huán)境改善的核心是更重視市場(chǎng)化的力量，政策寬松并非過(guò)去多年的“鼓勵(lì)加杠桿+刺激地產(chǎn)”模式。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”、“堅(jiān)持深化市場(chǎng)改革”、“擴(kuò)大高水平開放”、“著力激發(fā)微觀主體活力”，表明了政策著眼長(zhǎng)期、放松管制、激發(fā)市場(chǎng)活力。

2.2、政策環(huán)境的改善，有助于中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)夯實(shí)長(zhǎng)期底部區(qū)域。經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)降低，利率有繼續(xù)下行的空間。風(fēng)險(xiǎn)偏好可能提升。關(guān)注即將召開的改革開放40周年大會(huì)、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等闡釋中國(guó)新一輪改革開放戰(zhàn)略。

三、投資策略：防守反擊，愚公移山+順?biāo)兄?/strong>

3.1、防守：積極配置香港的美元債；戰(zhàn)略性看好正面臨雙向大擴(kuò)容的可轉(zhuǎn)債。

3.2、聚焦政策紅利找“阿爾法”，兩種策略精選A股和港股：1)“長(zhǎng)錢”愚公移山——精選核心資產(chǎn)，耐心地逢低布局金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、公用事業(yè)、周期價(jià)值股中的絕對(duì)龍頭。2)“短錢”順?biāo)浦邸诖碳?nèi)需、減稅、鼓勵(lì)科技創(chuàng)新、放松管制，精選5G、建筑、云計(jì)算、新能源、軍工、新能源車等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美日發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市可能補(bǔ)跌調(diào)整、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。