一、展望1：三座大山繼續(xù)壓制，經(jīng)濟下行、海外流動性收縮及美股下跌

1.1、中國經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)釋放。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩較為明顯，工業(yè)增加值、進出口、消費同比增速大幅回落，基建投資止跌，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資未來有下行壓力，社融余額同比增速繼續(xù)下行。

1.2、海外風(fēng)險繼續(xù)釋放，壓制港股表現(xiàn)。我們自10月初開始提示美股走弱的風(fēng)險，判斷正在被驗證，并且負面的影響仍會持續(xù)一段時間。

1)美聯(lián)儲縮表進程比加息進程更確定，雖然歐央行明確至少在首次加息一段時間后才會啟動縮表，但是，按照目前的安排，美歐日三大央行的總資產(chǎn)同比2019年極有可能轉(zhuǎn)負，這意味著全球流動性的繼續(xù)收緊。

2)國債收益率曲線走平、企業(yè)債利差特別是高收益?zhèn)铋_始上行，表明美國經(jīng)濟下行風(fēng)險正在加大。投資者憧憬美國加息節(jié)奏可能從2019年3次降至1次。下周聯(lián)儲12月議息會議對2019年加息節(jié)奏的展望，將會影響短期風(fēng)險偏好的起伏。但2019年隨著美國經(jīng)濟下行，屆時加息或不加息都是壞消息。

二、展望2：一溪流水，政策紅利釋放，中國權(quán)益資產(chǎn)構(gòu)筑長期底部區(qū)域

2.1、政策環(huán)境改善的核心是更重視市場化的力量，政策寬松并非過去多年的“鼓勵加杠桿+刺激地產(chǎn)”模式。政治局會議強調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展”、“堅持深化市場改革”、“擴大高水平開放”、“著力激發(fā)微觀主體活力”，表明了政策著眼長期、放松管制、激發(fā)市場活力。

2.2、政策環(huán)境的改善，有助于中國權(quán)益資產(chǎn)夯實長期底部區(qū)域。經(jīng)濟失速的風(fēng)險降低，利率有繼續(xù)下行的空間。風(fēng)險偏好可能提升。關(guān)注即將召開的改革開放40周年大會、中央經(jīng)濟工作會議等闡釋中國新一輪改革開放戰(zhàn)略。

三、投資策略：防守反擊，愚公移山+順?biāo)兄?/strong>

3.1、防守：積極配置香港的美元債；戰(zhàn)略性看好正面臨雙向大擴容的可轉(zhuǎn)債。

3.2、聚焦政策紅利找“阿爾法”，兩種策略精選A股和港股：1)“長錢”愚公移山——精選核心資產(chǎn)，耐心地逢低布局金融、地產(chǎn)、消費、公用事業(yè)、周期價值股中的絕對龍頭。2)“短錢”順?biāo)浦邸诖碳?nèi)需、減稅、鼓勵科技創(chuàng)新、放松管制，精選5G、建筑、云計算、新能源、軍工、新能源車等。

風(fēng)險提示：歐美日發(fā)達市場股市可能補跌調(diào)整、中國經(jīng)濟下行風(fēng)險。