2018年12月12-16日，“2019（第一屆）上海大宗商品周”暨“我的鋼鐵”年會在上海跨國采購會展中心盛大舉辦。

今天下午，我的農產品網(wǎng)2019年豆粕油脂市場展望研討會以及由東海期貨有限責任公司主辦，上海鋼聯(lián)電子商務股份有限公司“我的農產品網(wǎng)”承辦的“2019年東海期貨上海棉花趨勢研討會同時舉行，其中對沖研投創(chuàng)始人董淑志先生出席棉花峰會并做主題發(fā)言。

本文梳理出兩場峰會上9位嘉賓對油脂油料和棉花市場的觀點及核心邏輯，供各位參考。

Part 1: 棉花研討會

嘉賓1: 莫尼塔董事長兼首席經(jīng)濟學家鐘正生

中美經(jīng)濟貿易摩擦走向新“冷戰(zhàn)”也許言之過早，但對美國“戰(zhàn)略遏制”的潛在沖擊不可不防。中長期影響包括：影響經(jīng)常賬戶下的平衡；加速中國出口優(yōu)勢的退化；遏制中國經(jīng)濟轉型的步伐。

對比發(fā)達國家在與中國相似發(fā)展階段的時期，其消費占比均顯著高于中國；中國消費發(fā)展嚴重滯后、也蘊含巨大潛力。中國消費增長短期面臨瓶頸：經(jīng)濟放緩將持續(xù)壓制消費，尤其是中美貿易摩擦或對就業(yè)造成明顯沖擊；今年汽車消費負增是拖累消費增速不斷走低的關鍵；居民消費支出向居住偏移，對大額可選消費品造成擠壓；金融強監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)金融、消費貸款超速增長的糾偏，以及棚改貨幣化安置的逐漸退出，也對短期消費構成一定負面影響。

民企盈利相較國企走弱，這是金融機構對民營企業(yè)“敬而遠之”的根本原因。實質性的減稅降費，要比結構性的貨幣政策更加有效。

2019年，中國經(jīng)濟必然要下一個臺階，對此要有清醒的認識和足夠的準備。政府應相機抉擇地采取一些對沖措施，但政策的定力和改革的魄力比什么時候都重要！真正的市場化改革要比逆周期的政策調控更加“行穩(wěn)致遠”！

嘉賓2: 中儲棉花信息中心總經(jīng)濟師馮夢曉

當下紡織業(yè)效益及投資增長速度放緩，經(jīng)濟摩擦背景下，產業(yè)鏈骨牌效應顯現(xiàn)；新年度產業(yè)鏈疲弱，棉、紗、布價格下滑。企業(yè)觀望心態(tài)濃厚，紗企依靠前期簽單維持，新簽單成交不佳，外貿訂單縮水，出口轉內銷，紗線庫存增加，純棉紗降價促銷。部分企業(yè)處于半開工狀態(tài)甚至停產。純棉坯布訂單較上月和去年均有下滑，以老客戶、小訂單為主，出貨速度放緩，庫存高位，部分織造廠家報價下調。

中美未來政策是全球經(jīng)濟運行的關鍵。國內經(jīng)濟內憂外患。中美開啟全方位大國博弈，外部環(huán)境改變。國內部分措施執(zhí)行簡單粗暴，引發(fā)經(jīng)濟不利影響。 2018年4月份以來，政治局會議開始預調微調，多次專題討論完善政策，兩次要求穩(wěn):就業(yè)、金融、外貿、外資、投資、預期。

2015年度以來，市場人士持續(xù)追逐棉花供求關系由寬松走向平衡這一變化趨勢，追逐、期待了三年，這個故事在內外市場已有所預演；2018年以來外圍經(jīng)濟環(huán)境以及地緣政治的快速降溫、收緊。兩者在2018年度迎面相撞。

嘉賓3: 東海期貨期權部副總經(jīng)理曾凱

相對于傳統(tǒng)模式，期權給套保提供了新的選擇，買期權就是買保險。貿易商通過承諾下跌補償方式，促進下游企業(yè)提前購買，促進貿易量提升。紡織企業(yè)通過承諾合適的價格向棉農采取訂單方式進行合作，保證棉花的穩(wěn)定供應。

嘉賓4： 上海鋼聯(lián)農產品事業(yè)部副總經(jīng)理王寶東

2018年棉花現(xiàn)貨價格整體波動控制在2000以內，幅度12%；32s棉紗現(xiàn)貨價格整體波動控制在1500以內，幅度6%；32s坯布現(xiàn)貨價格整體波動控制在0.1以內，幅度2%。原料高頻波動傳導性并不明顯，紗線、坯布企業(yè)承壓能力較強。

從棉紡產業(yè)利潤來看，新疆軋花廠利潤200以上，出手較快，新疆需要公檢，內地無需公檢，利潤較難監(jiān)控。5-6月皮棉現(xiàn)貨隨鄭棉大幅跳漲，表觀利潤體現(xiàn)為負值。以12月份為例，328公檢新疆棉棉高于無公檢地產棉1000以上，全年利潤空間1000-2000之間屬實行業(yè)整體利潤豐厚。

化纖方面，2017年國內紗線產量4050萬噸，而純棉紗僅有607萬噸，僅占15%。化纖紗線隨原油及PTA波動影響較大，四季度價格大幅回落，成本優(yōu)勢明顯。大概率化纖原料原油未來一年低位徘徊，化纖替代100-200萬噸純棉原料需求或成現(xiàn)實，制造工藝轉換要求并不高。

從棉花種植成本和收益來看，成本推動增長明顯，北疆種植成本1300-1400元/畝，綜合成本約2000元/畝，大部分開荒地15年免租到期。包廠一條生產線200萬/年，人工成本200-500元/天，北疆機采成本150元/畝，連年提高60-90-120-150，預計2020年機采占比50%。在收益面，土地流轉導致土地成本略顯平穩(wěn)，新疆包地600-700元/畝。受制于采棉機械價格較高，機采占比緩慢提升，而棉籽價格在1.6以下，本年度籽棉價格整體回落0.6-0.8，皮棉成本14700-15200元/噸。市場指導價18600執(zhí)行截止本年度，預期保險+農戶模式逐漸鋪開，來年種植收益和面積將大受影響，但相較于其他農作物種植比較收益仍十分明顯。

嘉賓5: 對沖研投創(chuàng)始人董淑志

全球經(jīng)濟走弱，消費預期暗淡，IMF10月份報告較2月下調全球GDP增長，2018年從3.9%下調至3.7%；高盛報告，2019年全球GDP增長3.8%下調到3.5%。全球棉花去庫存之路受阻，消費存在變數(shù)，產量大概率增加；預計2019/2020年全球棉花產量增加147萬噸。

在中國棉花供需形式來看，董淑志分別從四個方面來分析了目前中國供需形勢。一是供應端方面，新疆籽棉收購價整體低于去年同期水平，因天氣原因，今年產量預期減少；二是消費端方面，原料庫存減少，成品庫存增加；三是庫存方面，商業(yè)和工業(yè)庫存均在近三年歷史同期高位，倉單總量仍在近四年高位并持續(xù)增加；四是政策方面，密切關注G20領導人峰會中美關系動態(tài)，以及關于輪入等政策消息。下游成品庫存累積主要在于消費端原料庫存下降致使成品庫存上升。然后介紹價差表現(xiàn)為基差持續(xù)擴大，鄭棉1-5價差略收縮，保持在近四年歷史同期低位。

嘉賓6: 上海紗線寶CSO紡織品專家吳法新

棉紡織行業(yè)總體形勢為行業(yè)復蘇，景氣度提高，PMI指數(shù)上升。高品質棉花需求量上升, 訂單農業(yè)對棉花種植要求嚴格，氣流紡原料（雙28 ，4/5級棉花市場擴大)，2018/2019新年度，下游消費復蘇，紗線訂單排滿，坯布傳導不暢。供應鏈要擺脫“高利貸”的標簽，專業(yè)化運作效率高。

2018年下游訂單情況低迷，匯率貶值，導致成品訂單回流；進口紗優(yōu)勢下降，國產紗優(yōu)勢增加。環(huán)保一刀切，導致下游“出不了貨”，新疆將成為全球“兩紗兩布”的生產和研發(fā)中心。

Part 2: 油脂油料研討會

嘉賓1：鎮(zhèn)江中儲糧糧油有限公司高級研究員 陳德亮

中美貿易關系方面經(jīng)過這一段時間的磋商，確實有一些成果，但可能分歧還是不少，所以后面打打談談并且內外盤不停的波動不可避免；另外就是盤面未來的區(qū)間定位，還需要一些更確定的信息，比如儲備是否真的會買，關稅的事，中國商業(yè)買盤會有多少等等。

非洲豬瘟對需求的情況可能超過預期，需求不及預期加上價格預期的變化，共同影響了當前的豆粕市場；短期仍是減庫存，但面臨美豆進口變量的風險。

南美天氣方面，目前天氣正常，市場已經(jīng)對巴西產量在做樂觀預期，但離完全定產還有一段時間，阿根廷更長，最近巴西的中南部如南馬托格羅索這一帶的天氣是偏干的，下一周部分區(qū)域降水會有所增加但總體還是偏干，后面會如何發(fā)展需要關注。

技術上看，仍是偏空的，但向下空間應該不會太大，而且震蕩會比較多。

嘉賓2: 上海鋼聯(lián)電子商務股份有限公司我的農產品網(wǎng)總經(jīng)理朱喜安:

2018年豆粕價格波動區(qū)間加大，波動速度也快。沿海地區(qū)油廠價格差距越來越少，不同區(qū)域之間在階段性差距較為明顯，廣東廣西價差50左右，不過這種價差持續(xù)時間短。

負基差加大，持續(xù)時間較長，四季度基差回落壓力大。盤面壓榨利潤回落，十月份以后整個利潤開始下滑，5月合約價格偏低，對壓榨利潤有較大影響。油廠豆粕基差交易量下降，11月尤為明顯。

從豆粕替代面來說，豆粕與菜粕價格差明顯回升，從數(shù)據(jù)來看，今年豆粕價格上漲較為明顯，豆粕的優(yōu)越性下降，菜粕和雜粕開始替代豆粕消費。

從2019年大豆的供應狀況來看，2018/19年度全球大豆供應整體寬松，期初結轉的庫存比上一年度要略高，新年度大豆期末結轉庫存仍然會上升。

USDA對中國大豆進口預估下降明顯。油廠大豆庫存快速上升 創(chuàng)歷史新高。

從豆粕需求面來說，豬肉價格雖然在偏低，但豬糧比顯示仍有利潤。新飼料標準全行業(yè)全面推行后，養(yǎng)殖業(yè)豆粕年消耗量有望降低約1100萬噸，帶動減少大豆需求約1400萬噸。豆粕市場的實質還是要看供應變化。

從2019年大豆的供應狀況來看，美豆豐產已成定局， 2018/19年度全球大豆供應整體寬松，期初結轉的庫存比上一年度要略高，新年度大豆期末結轉庫存仍然會上升。USDA對中國大豆進口預估下降明顯。油廠大豆庫存快速上升，創(chuàng)歷史新高，短期供應不成問題。

從豆粕需求面來說，豬肉價格雖然偏低，但豬糧比顯示仍有利潤。非洲豬瘟影響持續(xù)加劇，新飼料標準調整，豆粕需求或有所減少，實質要看供應變化。

CBOT大豆關注成本支撐，種植成本在8.8左右，如果考慮美國政府補貼，種植成本還會下降。CBOT10月大豆出現(xiàn)收割低點。豆粕指數(shù)未擺脫正當區(qū)間，還是在2600-3000區(qū)間震蕩。明年繼續(xù)上升的空間不大，還是以區(qū)間震蕩為主。期現(xiàn)基差與庫存消費比明顯反向，油廠豆粕未執(zhí)行合同下降，10月份以后降低到近3年的低點，后期現(xiàn)貨銷售壓力增大。豆粕期現(xiàn)價差季節(jié)性較強，四季度回升是正常情況，12月份的基差或許會再次下降。明年基差階段性會有差距變化，整體保持區(qū)間震蕩。

嘉賓3: 上海神凱投資管理有限公司投研總監(jiān)高艷濱

農產品的供需格局方面，目前大豆恢復增產，2018/19年度全球七種油籽總產量恢復性增產，總產量達到5.99574億噸。全球大豆期末庫存達11.208億噸，再創(chuàng)歷史紀錄。大豆成本與溢價，隨著人均蛋白消費增長及養(yǎng)殖規(guī)模擴大，豆粕存在剛需。

2019年市場需要關注的以下幾點因素：一是中美經(jīng)貿摩擦兩國關系直接影響到大豆等農產品進口，影響國內供應。二是關注是否有炒作題材，豆粕在蛋白供應中占比逐年攀升，厄爾尼諾現(xiàn)象巴西阿根廷大豆產量，這些因素不容忽視。此外，關于國內環(huán)保政策、國家臨儲政策、貨幣政策及匯率也是也是需要關注的重要因素。

油脂市場方面，目前油脂整體處于增產期，而消費表現(xiàn)平穩(wěn)?，F(xiàn)在油廠壓榨處于虧盈邊緣，油脂多空主要還要看CPI、消費和庫存。2018/19年度全球豆油和棕櫚油產量繼續(xù)增加，菜籽油產量小幅下降，菜油已經(jīng)去庫存，所以操作上3-4月可以適當空油。

白糖等軟商品品種方面，白糖轉向平衡，國產糖供應持續(xù)增加。不過分看空，目前來看明年白糖交易是結構性的。今年玉米去庫存明顯，多方面刺激玉米消費，優(yōu)質玉米還是不多。目前來看玉米還是偏有利的，短期可能有壓力，但是長期玉米還是多頭配置。雞蛋具有季節(jié)性且短，變動頻率快，養(yǎng)殖利潤好，可能禽類養(yǎng)殖或彌補生豬養(yǎng)殖的空缺。

在具體操作和交易策略方面，高艷濱建議，首先要對交易有自我認知，要符合自己的條件狀況；要注意期權現(xiàn)的結合，把握套利規(guī)律。