2700點關(guān)口壓力較大

12月13日股指市場一改此前波瀾不驚的走勢，全線上行。板塊方面，家用電器、建筑裝飾領(lǐng)漲，與基建相關(guān)的概念表現(xiàn)強勢。

連續(xù)地量之后，市場選擇向上作為進攻方向。從驅(qū)動因素來看，我們認為以下因子短期起到了催化作用：1.華為CFO孟晚舟三次庭審最終批準保釋，市場擔憂情緒隨之改善。2.中央經(jīng)濟工作會議即將召開，市場對于逆周期政策加碼抱有期待，早盤基建、水泥、高鐵板塊異動與此預期密切相關(guān)。3.隨著人民幣貶值壓力緩解，外資重新成為市場上最為堅定的配置力量，僅13日上午陸股通資金就貢獻了48億元增量資金。在這三大利好共振之下，股指市場開啟了上攻行情。

然而，宏觀數(shù)據(jù)不佳將會制約市場反彈的空間，此次上證綜指能否站穩(wěn)2700點仍存變數(shù)。從11月信貸數(shù)據(jù)中可以看出，基礎(chǔ)貨幣下沉實體的路徑仍不順暢。11月新增人民幣貸款雖有12500億元，分項指標顯示，增量貢獻主要源于票據(jù)融資。臨近年末商業(yè)銀行通過沖票據(jù)的方式完成目標，銀行合適的信貸資源依然稀缺。同時社會融資規(guī)模中債券直融增量較大，債券融資擴張可能與貸款利率偏高有關(guān)，企業(yè)更加傾向發(fā)債進行舉債，企業(yè)中長期貸款相較于去年同期反而下滑。

盡管信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預期，但若基礎(chǔ)貨幣無法流向最需資金的小微企業(yè)，當前信用環(huán)境仍無法形成正反饋。企業(yè)現(xiàn)金流緊張仍會制約業(yè)績的復蘇，并對估值產(chǎn)生一定負面效用。

我們認為，12月股指走勢將先揚后抑，上證綜指逼近2700點關(guān)口后再度面臨回調(diào)。以下因素可能成為市場變盤的契機：第一，限售股將在12月下旬大量到期，若以12月12日收盤價進行計算，解禁市值將達到2134億元。第二，3年期美債與5年期美債收益率倒掛，市場對于美聯(lián)儲加息放緩的預期有所升溫。如若12月美聯(lián)儲議息會議沒有釋放偏向鴿派的信號，之前過于樂觀的情緒將導致預期差的產(chǎn)生。第三，當前市場對于政策的期待主要集中于寬財政、促基建上，上述板塊提前發(fā)酵，資金追高意愿不高，這可能會對盤面產(chǎn)生一定壓力。

圖為上證指數(shù)日線

綜上，在政策預期催化下，短線較為樂觀。中期來看，在華為事件落地、信用環(huán)境改善之前，上證綜指大體上仍將在2500至2700之間鞏固底部，右側(cè)機會可能要等到明年二季度前后才會真正出現(xiàn)。