2700點(diǎn)關(guān)口壓力較大

12月13日股指市場(chǎng)一改此前波瀾不驚的走勢(shì)，全線上行。板塊方面，家用電器、建筑裝飾領(lǐng)漲，與基建相關(guān)的概念表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

連續(xù)地量之后，市場(chǎng)選擇向上作為進(jìn)攻方向。從驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，我們認(rèn)為以下因子短期起到了催化作用：1.華為CFO孟晚舟三次庭審最終批準(zhǔn)保釋，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒隨之改善。2.中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于逆周期政策加碼抱有期待，早盤(pán)基建、水泥、高鐵板塊異動(dòng)與此預(yù)期密切相關(guān)。3.隨著人民幣貶值壓力緩解，外資重新成為市場(chǎng)上最為堅(jiān)定的配置力量，僅13日上午陸股通資金就貢獻(xiàn)了48億元增量資金。在這三大利好共振之下，股指市場(chǎng)開(kāi)啟了上攻行情。

然而，宏觀數(shù)據(jù)不佳將會(huì)制約市場(chǎng)反彈的空間，此次上證綜指能否站穩(wěn)2700點(diǎn)仍存變數(shù)。從11月信貸數(shù)據(jù)中可以看出，基礎(chǔ)貨幣下沉實(shí)體的路徑仍不順暢。11月新增人民幣貸款雖有12500億元，分項(xiàng)指標(biāo)顯示，增量貢獻(xiàn)主要源于票據(jù)融資。臨近年末商業(yè)銀行通過(guò)沖票據(jù)的方式完成目標(biāo)，銀行合適的信貸資源依然稀缺。同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模中債券直融增量較大，債券融資擴(kuò)張可能與貸款利率偏高有關(guān)，企業(yè)更加傾向發(fā)債進(jìn)行舉債，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款相較于去年同期反而下滑。

盡管信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但若基礎(chǔ)貨幣無(wú)法流向最需資金的小微企業(yè)，當(dāng)前信用環(huán)境仍無(wú)法形成正反饋。企業(yè)現(xiàn)金流緊張仍會(huì)制約業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，并對(duì)估值產(chǎn)生一定負(fù)面效用。

我們認(rèn)為，12月股指走勢(shì)將先揚(yáng)后抑，上證綜指逼近2700點(diǎn)關(guān)口后再度面臨回調(diào)。以下因素可能成為市場(chǎng)變盤(pán)的契機(jī)：第一，限售股將在12月下旬大量到期，若以12月12日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行計(jì)算，解禁市值將達(dá)到2134億元。第二，3年期美債與5年期美債收益率倒掛，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的預(yù)期有所升溫。如若12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議沒(méi)有釋放偏向鴿派的信號(hào)，之前過(guò)于樂(lè)觀的情緒將導(dǎo)致預(yù)期差的產(chǎn)生。第三，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于政策的期待主要集中于寬財(cái)政、促基建上，上述板塊提前發(fā)酵，資金追高意愿不高，這可能會(huì)對(duì)盤(pán)面產(chǎn)生一定壓力。

圖為上證指數(shù)日線

綜上，在政策預(yù)期催化下，短線較為樂(lè)觀。中期來(lái)看，在華為事件落地、信用環(huán)境改善之前，上證綜指大體上仍將在2500至2700之間鞏固底部，右側(cè)機(jī)會(huì)可能要等到明年二季度前后才會(huì)真正出現(xiàn)。