價值投資君丨朱雀投資：愿做持續(xù)創(chuàng)造價值的“靈獸”

朱雀投資：這些理念是我們創(chuàng)業(yè)以后逐步形成的。對于“保守”這個詞，我們剛開始討論時也說是不是用“穩(wěn)健”比較好，但后來還是選擇了它。因為我們創(chuàng)業(yè)時說長線人生，長線投資，追求的是一個“長”，你想活得長，首先是要活著?！氨Ｊ亍备嗟捏w現(xiàn)在風(fēng)險意識，也就是不要冒自己不能承受的風(fēng)險，也不要冒客戶不能承受的風(fēng)險。

就像巴菲特總是講自己的能力圈一樣，一個投資團隊很難在所有的方面都做得很好，一定要有自己“專注”的點。現(xiàn)在微信朋友圈里面有一個雞湯文，講的是一萬小時定律，其實它強調(diào)的就是專注。現(xiàn)在講的工匠精神其實也是專注，我們的核心工作就是資產(chǎn)管理，對投資標(biāo)的我們也會有一些選擇，希望在某些領(lǐng)域做得更深入，看得更前瞻一些。

投資中有些話聽起來有些矛盾，就像我們又說“保守”又說“創(chuàng)新”，聽起來似乎有矛盾。就像有的人說不要把雞蛋放在一個籃子里，也有人說雞蛋要放在一個籃子里但是看好籃子才好，這兩種說法聽起來是矛盾的。但大家可能是從不同的角度不同的層次上思考問題的，因為市場總是在變化。中國經(jīng)濟在不斷的發(fā)展，資本市場也是在不斷的發(fā)展。個人也要與時俱進，不管是對投資理念還是新的投資工具的認(rèn)知都應(yīng)發(fā)展變化。比如老外問我們陽光私募是什么意思，為了讓他們理解，就說是中國的對沖基金。但其實在創(chuàng)業(yè)之初都不能算對沖基金，因為沒有對沖工具，你就是一個long only，后來才有對沖。實際上還是要根據(jù)市場的變化做出改變，對于新的東西我們應(yīng)該讓自己盡量多的做好準(zhǔn)備，然后去逐步嘗試，慢慢的去學(xué)習(xí)鋪墊，再把它融合到過去的理念中。

“思辨”講的是，你要看到市場上有很多聰明人，他們會有怎樣的想法，另一方面你要跟市場保持適度逆向。這個度是我們試圖去把握的，但從來不敢講一定能把握的很清楚。就像你覺得一定要跟大家不一樣，人多的地方不能去。但你也要明白，比如所有的人都說高壓電不能摸，那你非要去摸，這就是過度了。

朱雀投資：首先，要有自上而下的考量。紅杉的沈南鵬先生專門講過賽道和賽手的問題，我們認(rèn)為除了賽道和賽手，上面還要有個賽場。賽場其實就是我們所處的時代和國家，現(xiàn)在的大時代就是改革開放四十年，這是所有這一代中國人所處于的時代，加上你在中國，這兩點決定了你面臨的最大的外部環(huán)境。然后會有一個中觀層面，也就是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，我們會從行業(yè)生命周期的角度去看，試圖找到那些處在成長行業(yè)中的好公司。

你要是希望像內(nèi)部人一樣理解公司，一方面首先要對行業(yè)有比較深的了解，這是一個不斷學(xué)習(xí)的過程，除了自己的學(xué)習(xí)，還要借鑒于行業(yè)內(nèi)部的各種專家，借助于賣方的研究機構(gòu)。對行業(yè)發(fā)展變化的歷程，所處的生命周期，內(nèi)部的結(jié)構(gòu)架構(gòu)以及競爭格局有一個清晰的認(rèn)識之后，再去找公司。我們一直都強調(diào)專注，希望研究人員能夠長期跟蹤一個企業(yè)，你跟的時間長了，就會對它的情況有更多的了解和認(rèn)知。第二方面，盡可能的期望我們的研究員能多角度的去看一個公司，也就意味著要保持一定的調(diào)研頻度，爭取和公司的高管層，比如跟董事長、總經(jīng)理交流公司發(fā)展的方向和戰(zhàn)略的把握，跟董秘、證代建立定期順暢的信息交流。比如說你要投一些消費的公司，就應(yīng)該做很多實地的調(diào)研?，F(xiàn)在都在講產(chǎn)業(yè)鏈研究，你還要和它的同行做對比，與上下游做一些交叉的研究?？傊?，經(jīng)過長期的跟蹤，對一個企業(yè)的情況就會更了解。

朱雀投資：就我個人來理解，對價值的判斷有主觀和客觀結(jié)合的因素。首先它不可能是絕對主觀性的判斷，像我們經(jīng)常說投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合一樣，如果純粹的主觀判斷，投資就是全藝術(shù)了，那就是個人行為了。

價值的判斷本身有很多科學(xué)的地方，有大量的針對估值的模型，這些東西是你認(rèn)知它的基礎(chǔ)。但是對價值判斷有沒有主觀性的地方呢？我覺得是一定有的，就像你去學(xué)宏觀經(jīng)濟學(xué)，有講什么是價值。大家可能首先觀測到的是價格，但是宏觀經(jīng)濟學(xué)一開始就在講價值，只不過有不同的學(xué)派有不同的價值論，馬克思講的是勞動價值論，西方經(jīng)濟學(xué)里有主觀的效用價值論、有邊際的價值論。反映到投資中，投資是基于信息來做判斷的，但你不可能掌握所有信息，對信息未來變化的情況也不可能都能做準(zhǔn)確的預(yù)判，必然有不了解、不對稱的部分，這一部分就導(dǎo)致了波動，這也是構(gòu)成價值的一部分內(nèi)容。

每個人的想法是有差異的，就是因為判斷有差異，所以才能產(chǎn)生交易，也就產(chǎn)生了流動性和市場，如果所有人判斷一致，也就沒有交易，沒有流動性了。

什么樣的投資理念和投資模式是價值投資，站在我們的角度來講，實際就是在比它應(yīng)該有的價值更低的價格買入，這就是價值投資。當(dāng)它到了你認(rèn)為合理實現(xiàn)的價值你還可以持有，但是它太貴了，超過你認(rèn)為合理的價值，高估了，就把它賣掉。說白了就是低買高賣，只不過什么是低，什么是高，大家是有不同的判斷。

那怎么去做呢？對我們來說肯定還是做基本面的分析和研究，又要看當(dāng)前的宏觀狀況，財務(wù)報表的分析，也會去考慮它未來的成長變化情況。因此也就帶來了一些不確定性，首先對未來的變化、成長、速度、持續(xù)性肯定是有不同的判斷，每個人只能基于自己的理解來做。

朱雀投資：??我們自己也是在不斷的打造“能力圈”，希望能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)和行業(yè)中的公司有更多的了解，一個是希望認(rèn)知的前瞻性能強一些，第二個是深度希望能深一些，至少在資產(chǎn)管理的行業(yè)內(nèi)，我們對某些行業(yè)和公司的理解要更深一點。

??關(guān)于能力圈之外的學(xué)習(xí)，我的理解，影響市場其實是多因素的，它是一個共振的結(jié)果，一個公司股價的變動或者整個市場的波動，肯定跟基本面相關(guān)，也跟外部的政策環(huán)境以及整個市場的資金供求相關(guān)，在全球來說影響因素更是非常多的。希望能看到的??寬一些，但不可能平均用力，肯定有自己最關(guān)注的。對我們來說，外部環(huán)境不可能忽視，但還是??行業(yè)和企業(yè)本身的一些狀況更重要。

朱雀投資：?我們理解的是指企業(yè)的布局要符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，而不是說企業(yè)??什么都投，布局得很寬就會比別人強。

一級二級沒有本質(zhì)上的差異，你會發(fā)現(xiàn)有些很有名的股權(quán)投資公司，他其實是在某一些領(lǐng)域、某一些行業(yè)中??看的比較深，和這些行業(yè)中的龍頭公司建立很強的聯(lián)系，實際上大家是互相扶持著，他跟著這些公司走，公司也依托于他的資金、眼光來不斷的去拓展，延伸自己的鏈條。這樣可以雙方都可以把護城河挖的越來越深，壁壘就會??提升。而不是到處布局，聽到什么就布一個。就像移動互聯(lián)網(wǎng)的BAT，其中的??A和T兩家又特別大，最后很多行業(yè)、產(chǎn)業(yè)都會融合在一起。金融可能也會跟他們有互動融合。我是這樣理解的。??

朱雀投資：從比較泛的角度，可能各家說的??都一樣，差不多就是技術(shù)、管理、渠道等。但是可能不同的行業(yè)，??會有自己的特征，有的行業(yè)??最核心的就是技術(shù)，有的行業(yè)是品牌的運營，有的行業(yè)則是渠道的拓展或者掌控。不同的企業(yè)會有差異，這就像你問學(xué)生怎樣能學(xué)習(xí)學(xué)的好，我估計問十個人九個人的答案都差不多，什么專心聽講了，提前預(yù)習(xí)了，認(rèn)真作業(yè)之后復(fù)習(xí)，等等，但是每一個學(xué)生肯定會有差異。?? 

朱雀投資：??選股我們會從幾個維度看，一個是公司的核心競爭力，就是它自身的商業(yè)模式。第二，比較關(guān)注企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，?是不是比較完善，各方面不應(yīng)該有硬傷，在歷史上不應(yīng)該有大的問題。??第三，從公司的??財務(wù)報表分析財務(wù)的穩(wěn)健程度、經(jīng)營業(yè)績等。最后，當(dāng)然還會落實到對它的估值。大概就是這幾個方向。

朱雀投資：估值指標(biāo)我們會做DCF的分析，當(dāng)然大家都明白，DCF里有很多的假設(shè)，不管是對于折現(xiàn)率還是對于未來現(xiàn)金流。平常我們更多的會去看相對傳統(tǒng)的PE、PB或者PEG等等。

財務(wù)指標(biāo)的話，可能不同的行業(yè)不同的公司，或者不同發(fā)展階段的公司，側(cè)重點會不一樣。比如現(xiàn)在市場流動性偏緊的時候，可能對負債率更關(guān)注。比如有的公司有大量預(yù)收款，就需要由行業(yè)研究員根據(jù)??情況進行特定分析，不同的行業(yè)預(yù)收款的意義可能是截然不同的。??當(dāng)然，現(xiàn)金流是大家都很在乎的。

朱雀投資：我覺得很難完全按照自上而下或自下而上，其實大多數(shù)時候我相信是兩者結(jié)合的。邏輯上講，可能會自上而下先去考慮方向，但是更多的精力一定是自下而上的分析。

我經(jīng)常開玩笑，打個比方說，一個小男生他想找女朋友，你說他自下而上還是自上而下？我說他一定先有個自上而下的判斷，他說我要到??北京電影學(xué)院門口去蹲著，而不愿意蹲到北京鋼鐵學(xué)院門口，這就是自上而下。但是北京電影學(xué)院出來的女生多了，具體找哪個，需要自下而上的觀察。??

朱雀投資：一般持有二三十個股票，最少的話也不會太少，十幾個總歸是有的，是一個相對集中的組合投資。??

二三十個股票也不是完全平分倉位，我們會根據(jù)對不同股票的判斷認(rèn)知，可能有的相對重一點，??有的相對輕一點。

朱雀投資：在人力的配置上，我們至少上中下游都有布局，但肯定不是平均用力的。我們對產(chǎn)業(yè)的生命周期是有跟蹤的。實際上，去關(guān)注哪些行業(yè)，肯定也是從行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的生命周期的角度來選擇。在這個生命??期，哪里會有機會？也可以有國際??的比較，畢竟中國還是一個追趕型的經(jīng)濟體。對于我們整個經(jīng)濟的發(fā)展方向，結(jié)構(gòu)變化，可能有些發(fā)達經(jīng)濟體在一定程度上能夠提供經(jīng)驗借鑒。

就像十九大說的，我們現(xiàn)在的矛盾是不平衡、不充分之間的矛盾，這都和人的消費有關(guān)。由此，你也就能對某些行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈有一定的判斷。如果你看好新能源電動車，可能會傳達上游的金屬鋰，而其他行業(yè)上游的煤炭未來的前景可能就有較大不同，雖然兩者都算是采掘業(yè)。

朱雀投資：宏觀研究就是對大背景的研究，肯定是需要去做的。我們內(nèi)部經(jīng)常說更多的是追求方向上??判斷的正確，就是要把處在春夏秋冬的哪個階段形成基本判斷，但是每一天溫度的變化，其實很難說清。春天也有倒春寒，秋天還有秋老虎，昨天都立秋了，照樣還很熱，但是要明白立秋之后，總體上溫度要向下。我們可以把宏觀研究理解成擇時，希望它對系統(tǒng)性風(fēng)險或者機會形成指導(dǎo)，對倉位給出一個提示的作用。但是你要說很具體的比重，其實有時候也很難講。??

朱雀投資：這跟公司風(fēng)險管理的制度流程相匹配，一般來說，針對凈值的回撤，會落實在倉位上進行一定的控制，防止它出現(xiàn)特別極端的、太大的回撤。??

朱雀投資：我覺得是內(nèi)外兩個方面的原因，外部的原因主要是中美貿(mào)易摩擦，很多人擔(dān)心中美貿(mào)易摩擦對中國經(jīng)濟帶來更大的擾動和壓力。內(nèi)部的原因，我想主要是跟金融的強監(jiān)管、去杠桿等是有一定的關(guān)系。兩者共同作用，對流動性帶來了一些??影響，可能對實體經(jīng)濟也有一定的沖擊。

朱雀投資：現(xiàn)在A股市場最大的??基本面，短一點的看，就是整個經(jīng)濟雖然是在向下滑，有一定的壓力，但總體上還是在一個相對穩(wěn)住的狀態(tài)，這是最核心的判斷，如果??這能形成共識，對市場是一個最大的支撐。

看的長一點，就是經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級能不能真正的開始啟動和推進。比如說降杠桿，解決房地產(chǎn)??比重過高、房價過高??等問題。如果這些方面能有推動和改變，我覺得未來大家的信心會變得更足。??

朱雀投資：我覺得判斷底是很難的，但是大家也都做了很多的縱向歷史的對比，也從估值的角度評估，前兩天大家都開玩笑說中國A股市值居然都不夠七個蘋果。我們的GDP是80多萬億，但是我們現(xiàn)在市值只有四十幾萬億，資產(chǎn)證券化率只有57%了。有很多比較的指標(biāo)和方式，總體比較下來，現(xiàn)在應(yīng)該是說A股一個??低估的區(qū)域，是在最低的??20%這樣一個區(qū)域。

朱雀投資：如果大家能夠判斷出來中國經(jīng)濟已經(jīng)在一個底部區(qū)域能夠穩(wěn)住了，同時在有效推進經(jīng)濟的改革創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，向高質(zhì)量增長。只要這個共識能夠形成，那我??覺得A股機會就來了，而且可能會是一個很大的機會。這個機會可能會出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的分化，不是說所有的公司都在這個過程中有機會，因為既然是一個高質(zhì)量的成長，肯定會有好公司和壞公司，??表現(xiàn)會出現(xiàn)分化，這是肯定的。就是說應(yīng)該更多基于對基本面的分析判斷，對好公司投資和持有，靠炒作賺錢的可能性會變得越來越小。??

朱雀投資：這是我們??當(dāng)時的一個想法，一是看龍頭股，二是關(guān)注??偏成長的行業(yè)或方向中的龍頭。如果是這樣的龍頭股，它一般會有一定的體量或市值，所以說它可能就算中盤或者中大盤。

另外，投資講究性價比，有些好公司其實大家都公認(rèn)，但經(jīng)過2017年的上漲之后價格比較高，估值已經(jīng)繃得很緊，我們??就會偏謹(jǐn)慎一些。所以首先是好公司，其次在這個基礎(chǔ)上關(guān)注對性價比，我們現(xiàn)在也還是這樣的??想法。

朱雀投資：我們對于公司的治理結(jié)構(gòu)還是??很關(guān)注的。在治理結(jié)構(gòu)方面有硬傷的公司，最好是不要去碰。??說的簡單一點就是它這家公司容易犯錯，并且沒有糾錯機制，你就沒有辦法去判斷它，甚至有的公司你感覺就跟無底限一樣，這樣的公司最好不要去碰。

朱雀投資：????白酒，首先它是一個具有中國特色的消費品，其次，優(yōu)質(zhì)公司的品牌消費和消費升級等能得到體現(xiàn)。食品飲料它既是最古老的行業(yè)，也可以說它是一個最新的行業(yè)，因為它具有持續(xù)性，只不過里頭情況會不斷地變化。??我們覺得??肯定是值得去關(guān)注的，這點毫無疑問。

朱雀投資：醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展空間是很大的，可以從中國的人口基數(shù)、人口結(jié)構(gòu)逐步老齡化、中國的經(jīng)濟發(fā)展、人民生活水準(zhǔn)的提高等幾個大邏輯上得到推斷。醫(yī)療一定還有很大的成長空間，而估值的高低是有階段性的，其實最近市場的波動導(dǎo)致這個板塊也下來了不少。

朱雀投資：??上海屬于一線龍頭城市。??長期決定房價的是人口因素，短期可能是金融，中期則是城市的定位、產(chǎn)業(yè)格局的變化、土地供給政策等。上海在全國的龍頭地位，支撐性還是相對強的。

關(guān)于產(chǎn)品布局和投資邏輯

朱雀投資：我們其實比較早就布局了，但從2015年股災(zāi)之后，一個是對??股指開倉受限，另一個則是一直處于貼水的狀態(tài)，對市場中性策略的影響比較大。坦率地說，我們量化對沖產(chǎn)品的規(guī)模也縮水了。包括朱雀在內(nèi)，業(yè)內(nèi)都在進行各種新策略的??嘗試，包括用量化的方式進行選股，然后做類似于指數(shù)增強，甚至量化多頭，或者是一些CTA策略。量化多頭其實體量會很大，但如果市場有波動，它跟以前的市場中性策略比，波動性會加劇，需要投資人對此有一個認(rèn)知。其他一些策略，比如CTA，規(guī)模就不容易做大。

朱雀投資：都是選好公司，看公司的商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)以及財務(wù)的健康性，這些在本質(zhì)上是一樣的。但是，如果你做股權(quán)投資的話，相對來說可能會偏早一點，主觀判斷性會更多一些。另外，二級市場投資流動性更高，糾錯相對容易。

朱雀投資：從某種程度來講，也有一定的道理。因為在股權(quán)投資中，投的企業(yè)總體是偏早中期的，在那種情況下，公司面臨的不確定性會更多一些。數(shù)據(jù)給你的信息少，就要更關(guān)注公司領(lǐng)導(dǎo)人的綜合素質(zhì)，包括他的學(xué)習(xí)能力、調(diào)整能力以及抗壓能力等。而對于已經(jīng)上市的公司，在數(shù)據(jù)方面所能獲得的信息會更多一些。但是當(dāng)公司面對一些大的戰(zhàn)略方向的調(diào)整和轉(zhuǎn)換時，恐怕就又不是光靠數(shù)據(jù)就能支撐的了，還是需要去對公司的領(lǐng)導(dǎo)層和治理結(jié)構(gòu)進行判斷。

朱雀投資：到目前為主，我們還是在二級市場上的參與更多。股權(quán)投資是我們在逐步學(xué)習(xí)和嘗試的一個領(lǐng)域，更多的還是會結(jié)合我們在二級市場上投資和研究的行業(yè)來看。

朱雀投資：我們第一只新三板基金基本上在退出了，可能還有個別的公司在排隊IPO等。第一只基金的投資情況還不錯，也賺了錢。在過去一兩年中，整個新三板市場發(fā)生了挺大的變化，活躍度有較大的下降。在這種市場大背景下，我們目前還沒有考慮再發(fā)行新三板基金。

朱雀投資：說實話，這個我也不好講，主要就是看政策吧。

朱雀投資：其實這跟投資PE很像，一旦弄錯了，就沒法退出或者很難退出。

朱雀投資：主要還是以港股為主，但也包括美股，采用的就是自下而上的策略。在港股和美股中，我們又主要選擇和中國相關(guān)的股票。既然是很自下而上的策略，那就需要你對這個公司有一定的理解。與國外的公司相比，我們肯定會對中國的公司更了解一些。

朱雀投資：資金的邏輯會對你的投資行為帶來一定的影響。總體上看，海外來的資金主要是機構(gòu)化的資金，他們對基本面以及中長期的情況看的更準(zhǔn)。

朱雀投資：近期人民幣出現(xiàn)了一定的貶值，面對中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)，適度的貶值會對沖一些不利影響，對穩(wěn)定經(jīng)濟是有好處的。從這個角度來講，可能會對A股產(chǎn)生一定的支撐。但是，這里面的一切都是跟“度”相關(guān)的。我們倒不認(rèn)為人民幣會進入一個長期、持續(xù)的貶值通道。因為如果持續(xù)貶值，可能會加劇資金外流以及市場對未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，這樣倒過來也會對A股產(chǎn)生壓力。這是一個正向和負向來回博弈的過程。適度的貶值，從短期來看，應(yīng)該是好的。從中長期來看，大家還是要對人民幣有信心。

朱雀投資：美股市場漲了很多之后，估值確實是在偏高位置。其實現(xiàn)在市場對美股判斷的分歧還是很大的。一些比較偏自上而下策略的投資者，不管是像類似于達里奧這樣的人，或者是一些比較有名的做債的投資者，覺得美股現(xiàn)在的估值是不低的。尤其考慮到美國進入到加息周期，他們都比較謹(jǐn)慎。但自下而上多一些的人，主要是從龍頭企業(yè)的業(yè)績增長情況看，可能會覺得估值還算可以，當(dāng)然也不能說很低。我們海外的投資是比較自下而上的，所以對我們來說，還是要爭取去找一些在估值上更有吸引力、確定性更高的公司。只不過找的難度高一些，壓力大一點。

朱雀投資：要脫虛向?qū)?，要做供給側(cè)改革。當(dāng)前，我國社會的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。實際上，這句話就已經(jīng)給了我們一個行業(yè)發(fā)展的指標(biāo)。另外，過去可能因為金融過快的膨脹，存在泡沫化的成分，現(xiàn)在是要打破泡沫、打破剛兌，脫虛向?qū)?。也就是說，資產(chǎn)管理的本質(zhì)就是你的管理能力，能否發(fā)現(xiàn)好的投資機會的能力以及對這些機會進行合理估值的能力。如果你有這樣的能力，那未來肯定會有很大的空間。但如果你過去并不是靠這方面的能力，而是靠通道性的業(yè)務(wù)等等，存在一些虛胖的成分，那未來可能就會面臨比較大的壓力。

朱雀投資：比如說，我們認(rèn)為目前整體杠桿率是比較高的。一是地方政府的債務(wù)負擔(dān)比較重，二是非金融企業(yè)的杠桿攀升。尤其是非金融企業(yè)的杠桿率在160%左右，可能在全球范圍內(nèi)都是很高的。然后跟杠桿率相關(guān)的，比如房地產(chǎn)，這些可能是目前最大的結(jié)構(gòu)性問題。

如果能夠解決這些問題，也就是所謂的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，那未來的機會可能在于：一、通過自主的科技進步帶來的科技和技術(shù)方面的成長；二、內(nèi)需和消費。在目前的中美貿(mào)易摩擦中，一個很直觀的現(xiàn)象就是中國是一個出口大國，順差很大。要平衡這個問題，內(nèi)需就要起來。另外，我們?nèi)丝跀?shù)量也放在這兒，所以內(nèi)需起來是有機會和潛力的。當(dāng)然，內(nèi)需起來又涉及到很多方面，比如說財稅體制。要讓老百姓花錢，首先得讓他們有錢花，其次才是敢花。這就需要加強在養(yǎng)老、醫(yī)療方面的保障，房子的價格也應(yīng)趨于更合理的水平。這些其實都是相互關(guān)聯(lián)的。

朱雀投資：所有做投資的人，在本質(zhì)上都是持樂觀態(tài)度的，否則就不會去做投資了。 投資是什么？投資就是壓抑當(dāng)下的消費，然后去追求明天一個更好的結(jié)果。作為一個中國人，生活在當(dāng)下，肯定還是對未來持有一個比較正面的期待。雖然現(xiàn)在大家討論的都是各種問題，但任何事物要發(fā)展，第一步就是承認(rèn)有問題，第二步是對問題進行分析和解決?，F(xiàn)在經(jīng)過這么長時間，這么多人的反復(fù)討論，大家也承認(rèn)中國既取得了巨大的成就，但同時也面臨著很大的問題。我覺得現(xiàn)在大家對問題的認(rèn)識是比較清楚的，接下來就是解決問題。在內(nèi)外部情況的變化下，現(xiàn)在也在往解決問題的方向走，所以我們還是要持有樂觀的態(tài)度。

關(guān)于私募行業(yè)和私募經(jīng)營

朱雀投資：獎項意味著市場和投資人對我們過去所做的努力的認(rèn)可。但同時，這也是一個清零的過程。投資都是看未來的，我們也都是看未來。過去做得好，不管是投資人還是社會對我們有一定的認(rèn)可，我們當(dāng)然也很感激。但是，接下來大家都是一致看向未來的。

至于核心原因，總得來說就四個字，不忘初心。我們的目標(biāo)就是給投資者可持續(xù)地創(chuàng)造價值。圍繞著這樣一個目標(biāo)，再去構(gòu)建自己的團隊，不斷完善投資邏輯和投資模式，保持自己的投資風(fēng)格。在公司治理方面，也要合規(guī)合法地經(jīng)營，做好投資中的風(fēng)險管理。

朱雀投資：剛創(chuàng)業(yè)就趕上2008年，那個時候規(guī)模很小，然后就碰到了百年不遇的金融危機。那一年，雖然朱雀沒有賺到錢，收益負了20%左右，但整體表現(xiàn)是優(yōu)于指數(shù)的。那個時候最核心的就是要能夠控制住風(fēng)險，團隊可以穩(wěn)住并積極地尋找機會。2009年初，當(dāng)時朱雀的團隊還很小，我們到井岡山去。為什么到那兒？就是去想象當(dāng)年中國共產(chǎn)黨是怎么堅持下來的。毛主席說過，星星之火可以燎原。要永遠保持一個樂觀的心態(tài)，在戰(zhàn)略上要藐視敵人，但是在戰(zhàn)術(shù)上要重視敵人。樂觀的心態(tài)和穩(wěn)健謹(jǐn)慎的運作之間是不矛盾的。

其實這么多年，我們也碰到過很多較為艱難的時刻。2015-2016年初，連續(xù)三次市場大幅的震蕩、股災(zāi)。2011年也是一個投資很難做的年份。在這個過程中，一個是統(tǒng)一思想，穩(wěn)定團隊，大家共渡難關(guān)。第二個是不斷去打磨和提升自己的投資能力。

朱雀投資：我們一直講，管理能力應(yīng)該走在管理規(guī)模前面。所以，這么多年來，我們的投研團隊一直在不斷打磨和壯大，也進行了必要的更新?lián)Q代?？傮w來說，以我們目前投研團隊的能力，應(yīng)該有機會把規(guī)模做得更大。但前提是外部整體的環(huán)境較為合適，以及我們能夠把握住機會，用投資業(yè)績證明給客戶看。如果有這樣的機會，我們也期望規(guī)模能夠更大，現(xiàn)在也在努力中。

我們的公司愿景是可持續(xù)創(chuàng)造價值。如果未來人家覺得朱雀是一家靠譜的公司，能夠給投資人持續(xù)地創(chuàng)造價值，公司的管理也給人一種穩(wěn)健的正面形象，得到別人的認(rèn)可和尊重，那我們就很高興了。

朱雀投資：肯定是追求“業(yè)績”。因為規(guī)模實際上是業(yè)績的一個結(jié)果，沒有業(yè)績，再大的規(guī)模也不過是在沙上筑塔。