關(guān)注重要會議釋放的信號

近期中美貿(mào)易摩擦暫時取得階段性共識，推動股指上漲，然而華為事件和醫(yī)藥帶量采購等消息使得投資者風險偏好再度回落。短期關(guān)注改革開放40周年慶和中央經(jīng)濟工作會議，預計會議釋放的政策利好預期將推動A股風險偏好提升。

經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)

基本面方面，11月以美元計出口同比增速為5.4%，較10月15.5%大幅下滑，低于市場預期。雖然中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)持續(xù)半年，但此前對出口的實際影響并未顯現(xiàn)，出口同比增速前幾個月基本維持在10%—15%區(qū)間。不過，作為出口的先行指標，新出口訂單PMI已經(jīng)給出了預警信號。新出口訂單PMI自6月起連續(xù)5個月下行，11月小幅回升，但始終處于榮枯線下方，預示出口高增速不可持續(xù)。今年下半年在中美貿(mào)易摩擦的影響下，出口數(shù)據(jù)超預期。2019年1月1日將至，趕出口效應正在減退，2018年下半年出口的繁榮或部分透支2019年的出口份額，對明年出口或造成更大壓力。

物價方面，11月CPI同比上升2.2%，不及預期和前值，其中食品價格降幅較大拖累了CPI。PPI同比上升2.7%，環(huán)比下降0.2%，主要受油價下跌的影響。短期通脹壓力明顯緩解，而通縮風險逐步顯現(xiàn)?？紤]到外貿(mào)、物價雙回落，經(jīng)濟下行壓力較大，預計政策仍有調(diào)整空間。

美股連續(xù)走弱  拖累A股情緒

上周2年期和5年期美債收益率倒掛，美股持續(xù)大跌，嚴重影響了A股市場情緒。從歷史來看，美國2年期與10年期美債收益率倒掛被視為美國經(jīng)濟衰退的信號，因此當兩者價差開始收窄時，市場悲觀情緒就開始蔓延。最近一次2年和10年期美債收益率倒掛發(fā)生在2007年，隨后便爆發(fā)了金融危機。

目前，市場對美國經(jīng)濟增長的預期放緩，美國11月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期。11月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.5萬人，遠低于預期值19.8萬人，也大幅低于10月前值25萬人。美國11月平均每小時工資環(huán)比增長0.2%，不及預期。美國11月ADP就業(yè)人數(shù)增加17.9萬，創(chuàng)3個月新低，不及預期值19.5萬，前值為22.7萬，同時也低于此前20.3萬月度平均水平。低于預期的就業(yè)數(shù)據(jù)疊加美債收益率倒掛，加劇了市場對美國經(jīng)濟進入衰退的擔憂，受此影響，美股出現(xiàn)持續(xù)下跌，一定程度上拖累了A股市場風險偏好。

A股影響因素取決于國內(nèi)

消息面上，12月11日上午，中央政治局委員、國務院副總理、中美經(jīng)貿(mào)磋商牽頭人劉鶴應約與美國財政部長姆努欽、貿(mào)易代表萊特希澤通電話。雙方就落實兩國元首會晤共識、推進下一步經(jīng)貿(mào)磋商工作的時間表和路線圖交換了意見。受此消息刺激，三大股指盤中快速拉升，但很快又回落下來。盡管從過去來看，2018年中美貿(mào)易摩擦成為引導市場風險偏好的主要影響因素，但是中期來看，貿(mào)易摩擦對股指的影響逐步弱化。12月中旬前后將召開中央經(jīng)濟工作會議，會議將對明年經(jīng)濟工作進行部署，關(guān)注會議對貨幣政策以及降稅等改革措施的表態(tài)。

總體來看，短期美股下跌以及華為事件使得投資者市場風險偏好回落，未來風險偏好修復或來自政策利好預期，關(guān)注月中即將召開改革開放40周年慶和中央經(jīng)濟工作會議，預計在政策底的呵護下，短期股指下行空間有限。