關(guān)注重要會(huì)議釋放的信號(hào)

近期中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)取得階段性共識(shí)，推動(dòng)股指上漲，然而華為事件和醫(yī)藥帶量采購(gòu)等消息使得投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度回落。短期關(guān)注改革開(kāi)放40周年慶和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)會(huì)議釋放的政策利好預(yù)期將推動(dòng)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)

基本面方面，11月以美元計(jì)出口同比增速為5.4%，較10月15.5%大幅下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。雖然中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)持續(xù)半年，但此前對(duì)出口的實(shí)際影響并未顯現(xiàn)，出口同比增速前幾個(gè)月基本維持在10%—15%區(qū)間。不過(guò)，作為出口的先行指標(biāo)，新出口訂單PMI已經(jīng)給出了預(yù)警信號(hào)。新出口訂單PMI自6月起連續(xù)5個(gè)月下行，11月小幅回升，但始終處于榮枯線下方，預(yù)示出口高增速不可持續(xù)。今年下半年在中美貿(mào)易摩擦的影響下，出口數(shù)據(jù)超預(yù)期。2019年1月1日將至，趕出口效應(yīng)正在減退，2018年下半年出口的繁榮或部分透支2019年的出口份額，對(duì)明年出口或造成更大壓力。

物價(jià)方面，11月CPI同比上升2.2%，不及預(yù)期和前值，其中食品價(jià)格降幅較大拖累了CPI。PPI同比上升2.7%，環(huán)比下降0.2%，主要受油價(jià)下跌的影響。短期通脹壓力明顯緩解，而通縮風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)。考慮到外貿(mào)、物價(jià)雙回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)政策仍有調(diào)整空間。

美股連續(xù)走弱  拖累A股情緒

上周2年期和5年期美債收益率倒掛，美股持續(xù)大跌，嚴(yán)重影響了A股市場(chǎng)情緒。從歷史來(lái)看，美國(guó)2年期與10年期美債收益率倒掛被視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，因此當(dāng)兩者價(jià)差開(kāi)始收窄時(shí)，市場(chǎng)悲觀情緒就開(kāi)始蔓延。最近一次2年和10年期美債收益率倒掛發(fā)生在2007年，隨后便爆發(fā)了金融危機(jī)。

目前，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期放緩，美國(guó)11月就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。11月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.5萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值19.8萬(wàn)人，也大幅低于10月前值25萬(wàn)人。美國(guó)11月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，不及預(yù)期。美國(guó)11月ADP就業(yè)人數(shù)增加17.9萬(wàn)，創(chuàng)3個(gè)月新低，不及預(yù)期值19.5萬(wàn)，前值為22.7萬(wàn)，同時(shí)也低于此前20.3萬(wàn)月度平均水平。低于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)疊加美債收益率倒掛，加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂，受此影響，美股出現(xiàn)持續(xù)下跌，一定程度上拖累了A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

A股影響因素取決于國(guó)內(nèi)

消息面上，12月11日上午，中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美經(jīng)貿(mào)磋商牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽、貿(mào)易代表萊特希澤通電話。雙方就落實(shí)兩國(guó)元首會(huì)晤共識(shí)、推進(jìn)下一步經(jīng)貿(mào)磋商工作的時(shí)間表和路線圖交換了意見(jiàn)。受此消息刺激，三大股指盤(pán)中快速拉升，但很快又回落下來(lái)。盡管從過(guò)去來(lái)看，2018年中美貿(mào)易摩擦成為引導(dǎo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要影響因素，但是中期來(lái)看，貿(mào)易摩擦對(duì)股指的影響逐步弱化。12月中旬前后將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，會(huì)議將對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，關(guān)注會(huì)議對(duì)貨幣政策以及降稅等改革措施的表態(tài)。

總體來(lái)看，短期美股下跌以及華為事件使得投資者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或來(lái)自政策利好預(yù)期，關(guān)注月中即將召開(kāi)改革開(kāi)放40周年慶和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)在政策底的呵護(hù)下，短期股指下行空間有限。