本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

對(duì)于期權(quán)初學(xué)者來(lái)說(shuō)，如何理解歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率的關(guān)系以及相關(guān)聯(lián)的波動(dòng)率微笑和傾斜、波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure)等等，可能是最糾結(jié)的問(wèn)題之一。

這是因?yàn)閷?shí)際交易的期權(quán)的保險(xiǎn)費(fèi)所代表的隱含波動(dòng)率，可能與計(jì)算出來(lái)的價(jià)格變動(dòng)的歷史波動(dòng)率有很大的差別，有時(shí)候甚至是巨大的差別。

請(qǐng)看下面三張圖：第一張圖代表芝加哥商品交易所精銅(HG)明年三月份期貨30天的歷史波動(dòng)率和期權(quán)隱含波動(dòng)率的關(guān)系。圖中的黃線(xiàn)代表30天歷史波動(dòng)率，白線(xiàn)代表實(shí)際交易的隱含波動(dòng)率?？梢钥闯觯[含波動(dòng)率要比歷史波動(dòng)率高出將近2%。

第二張圖是芝加哥商品交易所期貨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái) QuikStrike 上，精銅(HG)期貨升水(圖中紅線(xiàn))和不同月份精銅(HG)平值期權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)。(圖中藍(lán)線(xiàn))

第三張圖是上海期貨交易所滬銅期權(quán)實(shí)際交易的隱含波動(dòng)率。

比較一下第二張圖和第三張圖上面的數(shù)據(jù)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)芝商所的美銅(HG)隱含波動(dòng)率高出了滬銅隱含波動(dòng)率將近6%。那么為什么美銅滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)了將近6%的差別?這其中是否存在著套利的機(jī)會(huì)? 個(gè)人的看法是: 由于隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的主觀性(Subjective)看法, 具有前瞻性。但是有時(shí),由于市場(chǎng)流通性的原因,隱含波動(dòng)率是對(duì)市場(chǎng)的真正波動(dòng)率的過(guò)度反應(yīng)。從這一點(diǎn)上來(lái)講，兩個(gè)交易所之間存在著銅期權(quán)的波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)。

上海期貨交易所已經(jīng)成功的開(kāi)始了銅期權(quán)的交易，而且交易量在不斷地上升，這絕對(duì)是大好消息。雖然說(shuō)芝加哥商品交易所和上海期貨交易所所交易的期銅產(chǎn)品稍微有一點(diǎn)點(diǎn)質(zhì)量上的不同，但是精銅就是精銅，他們之間有高度的相關(guān)性，正是因?yàn)槿绱?兩個(gè)交易所之間精銅期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的隱含波動(dòng)率也應(yīng)該是相當(dāng)接近的。就如同兩年之前，大連商品交易所和芝加哥商品交易所豆粕期權(quán)波動(dòng)率套利的機(jī)會(huì)一樣，一旦被我們抓住了，就會(huì)有可觀的低風(fēng)險(xiǎn)高收益.

第一張圖:芝商所精銅(HG)三月份期貨30天的歷史波動(dòng)率和期權(quán)隱含波動(dòng)率

第二張圖:芝加哥商品交易所期貨期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)QuikStrike精銅(HG)期貨升水(圖中紅線(xiàn))和平值期權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)。(圖中藍(lán)線(xiàn))

第三張圖:上海期貨交易所滬銅期權(quán)實(shí)際交易的隱含波動(dòng)率

銅是重要的工業(yè)材料, 從基本建設(shè)到精密的高科技無(wú)處不在。

我國(guó)是世界上最大的銅使用國(guó)家，也是世界上最大的銅進(jìn)口國(guó)。(請(qǐng)看下面的一張圖) 我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度, 對(duì)世界精銅價(jià)格影響巨大。

由于精銅在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要地位,世界上幾個(gè)重要的大宗商品期貨交易所,都有精銅衍生品交易。芝商所的精銅期貨(HG)和期權(quán)(HXE)交易量在世界上名列前茅。

跨市場(chǎng)價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問(wèn)題 , 芝商所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是 25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝商所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn)。這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn), 人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。

2.漲跌停板風(fēng)險(xiǎn),兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3.交易流程風(fēng)險(xiǎn)(Excution Risk):當(dāng)期權(quán)做市商的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差很大的時(shí)候,一般來(lái)講,如果放在中間價(jià)格, 耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

4.芝商所的精銅期權(quán)和上海精銅期權(quán)結(jié)算到期日不同,要及時(shí)移倉(cāng)。

如果說(shuō)上面第二張圖和第三張圖所說(shuō)的美銅和滬銅期的隱含波動(dòng)率差現(xiàn)在仍然存在的話(huà),個(gè)人的看法是：完全可以買(mǎi)入上海精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率,賣(mài)出芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)隱含波動(dòng)率。