央行穩(wěn)定流動性態(tài)度明確

周一（12月10日），避險情緒再次提振債市，國債期貨高開后高位盤整，午后有一波小幅跳水，10年期主力合約收漲0.18%，持倉量62851手，減倉269手；5年期漲0.13%，持倉量15800手，增倉565手?，F(xiàn)券市場國債長端收益率下行，10年期國債現(xiàn)券收益率最新成交價在3.27%附近。

近期債市持續(xù)上漲，上周10債主連漲0.5%，10年期國債到期收益率跌破3.3%水平，下一步有望沖擊3%水平。從影響債市的因素分析，目前整體依然利好債市。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力依舊，近期公布的CPI低于預(yù)期，通脹預(yù)期降溫，通縮風(fēng)險升溫，加之美聯(lián)儲近期不斷發(fā)表鴿派言論，美債收益率快速回落，也對國內(nèi)利率下行有一定利好。整體看，這些因素依然在發(fā)揮正向作用，債市未來一段時間大概率繼續(xù)上漲。

央行公開市場長期暫停逆回購。周一（12月10號）央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，可吸收國債發(fā)行繳款等因素的影響，12月10日不開展逆回購操作。央行連續(xù)第32個交易日未開展逆回購操作。本周公開市場無逆回購到期，12月14日有2880億元MLF到期，另有降準(zhǔn)置換回籠的20億元MLF到期。據(jù)此計算，共有2860億元MLF到期。12月14日這筆MLF到期量大，且與企業(yè)繳稅、法定準(zhǔn)備金繳款、金融機(jī)構(gòu)備付等在時點上有重疊，可能對短期流動性供求造成疊加影響。從穩(wěn)定流動性角度出發(fā)，央行再次開展MLF操作，并進(jìn)行超額續(xù)作的可能性較大。

貨幣市場利率重心有所上行。從最新MLF操作來看，央行近期在流動性操作上的謹(jǐn)慎做法仍沒有松動跡象。對此，市場存在一個基本共識，這并不是貨幣政策要收緊的征兆，但確實比以往更加強(qiáng)調(diào)流動性要“合理充?！薄Ｑ胄泄_市場操作令貨幣市場利率略有上行，其中以3個月Shibor為代表，其從11月初的3%以下，上升至目前的3.13%水平，漲幅較前期有所擴(kuò)大，但整體看貨幣市場利率重心仍在低位徘徊。近期貨幣市場利率上行是央行長期不操作導(dǎo)致的正常波動，可能也是央行希望看到的結(jié)果。

CPI低于預(yù)期，通縮預(yù)期升溫。統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比下降，食品價格下降1.2%，影響CPI下降約0.25個百分點。受非洲豬瘟疫情影響，部分產(chǎn)地為避險加快出欄，豬肉價格下降0.6%，影響CPI下降約0.01個百分點。PPI環(huán)比下降，同比漲幅回落較多，在主要行業(yè)中，漲幅回落的有石油和天然氣開采業(yè)，上漲24.4%，比上月回落18.4個百分點。CPI走低給貨幣政策更大的騰挪空間，增加利率下行的動能。

技術(shù)上看，上周國債期貨周漲幅0.5%，并創(chuàng)出反彈以來新高，且收在近期新高（5債主連表現(xiàn)略差）。從日K線來看，近期期債主連持續(xù)在5日均線之上運行，短期均線多頭排列，上漲趨勢良好，從此指標(biāo)來看，短期將繼續(xù)保持強(qiáng)勢。從基差來看，基差持續(xù)縮小，這與近期利率下行有關(guān)，屬于正常表現(xiàn)。整體看，技術(shù)上中短期仍在強(qiáng)勢格局中，未來一段時間延續(xù)強(qiáng)勢概率較大。

美債收益率快速回落。截至上周五（12月7日），美債收益率普跌，美聯(lián)儲官員暗示12月可能暫緩加息。2年期美債收益率跌4.5個基點，報2.721%；3年期美債收益率跌5.6個基點，報2.721%；5年期美債收益率跌5.5個基點，報2.765%。10年期美債收益率跌4.5個基點，報2.853%；30年期美債收益率跌2.2個基點，報3.142%。美債收益率倒掛，長端利率上漲動力不足，美聯(lián)儲存在結(jié)束加息的可能，對國內(nèi)債市情緒有一定提振。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢并未改變，由于原油等上游原材料的大幅下跌，通脹風(fēng)險預(yù)期降溫，通縮風(fēng)險上升，國內(nèi)貨幣政策對穩(wěn)定流動性的意圖十分堅定。美債收益率倒掛，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲存在提前結(jié)束加息周期的可能，市場因素整體依然利好國內(nèi)債市。目前10債收益率已跌破3.3%水平，下一步10債收益率有望沖擊3%水平。需要注意的是，近期貨幣市場利率重心有所抬升，央行或許不想利率下跌速度過快，謹(jǐn)防債市短期快速回調(diào)風(fēng)險出現(xiàn)。