央行穩(wěn)定流動(dòng)性態(tài)度明確

周一（12月10日），避險(xiǎn)情緒再次提振債市，國(guó)債期貨高開(kāi)后高位盤整，午后有一波小幅跳水，10年期主力合約收漲0.18%，持倉(cāng)量62851手，減倉(cāng)269手；5年期漲0.13%，持倉(cāng)量15800手，增倉(cāng)565手?，F(xiàn)券市場(chǎng)國(guó)債長(zhǎng)端收益率下行，10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率最新成交價(jià)在3.27%附近。

近期債市持續(xù)上漲，上周10債主連漲0.5%，10年期國(guó)債到期收益率跌破3.3%水平，下一步有望沖擊3%水平。從影響債市的因素分析，目前整體依然利好債市。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力依舊，近期公布的CPI低于預(yù)期，通脹預(yù)期降溫，通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，加之美聯(lián)儲(chǔ)近期不斷發(fā)表鴿派言論，美債收益率快速回落，也對(duì)國(guó)內(nèi)利率下行有一定利好。整體看，這些因素依然在發(fā)揮正向作用，債市未來(lái)一段時(shí)間大概率繼續(xù)上漲。

央行公開(kāi)市場(chǎng)長(zhǎng)期暫停逆回購(gòu)。周一（12月10號(hào)）央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，可吸收國(guó)債發(fā)行繳款等因素的影響，12月10日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。央行連續(xù)第32個(gè)交易日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。本周公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)逆回購(gòu)到期，12月14日有2880億元MLF到期，另有降準(zhǔn)置換回籠的20億元MLF到期。據(jù)此計(jì)算，共有2860億元MLF到期。12月14日這筆MLF到期量大，且與企業(yè)繳稅、法定準(zhǔn)備金繳款、金融機(jī)構(gòu)備付等在時(shí)點(diǎn)上有重疊，可能對(duì)短期流動(dòng)性供求造成疊加影響。從穩(wěn)定流動(dòng)性角度出發(fā)，央行再次開(kāi)展MLF操作，并進(jìn)行超額續(xù)作的可能性較大。

貨幣市場(chǎng)利率重心有所上行。從最新MLF操作來(lái)看，央行近期在流動(dòng)性操作上的謹(jǐn)慎做法仍沒(méi)有松動(dòng)跡象。對(duì)此，市場(chǎng)存在一個(gè)基本共識(shí)，這并不是貨幣政策要收緊的征兆，但確實(shí)比以往更加強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性要“合理充?！?。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作令貨幣市場(chǎng)利率略有上行，其中以3個(gè)月Shibor為代表，其從11月初的3%以下，上升至目前的3.13%水平，漲幅較前期有所擴(kuò)大，但整體看貨幣市場(chǎng)利率重心仍在低位徘徊。近期貨幣市場(chǎng)利率上行是央行長(zhǎng)期不操作導(dǎo)致的正常波動(dòng)，可能也是央行希望看到的結(jié)果。

CPI低于預(yù)期，通縮預(yù)期升溫。統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比下降，食品價(jià)格下降1.2%，影響CPI下降約0.25個(gè)百分點(diǎn)。受非洲豬瘟疫情影響，部分產(chǎn)地為避險(xiǎn)加快出欄，豬肉價(jià)格下降0.6%，影響CPI下降約0.01個(gè)百分點(diǎn)。PPI環(huán)比下降，同比漲幅回落較多，在主要行業(yè)中，漲幅回落的有石油和天然氣開(kāi)采業(yè)，上漲24.4%，比上月回落18.4個(gè)百分點(diǎn)。CPI走低給貨幣政策更大的騰挪空間，增加利率下行的動(dòng)能。

技術(shù)上看，上周國(guó)債期貨周漲幅0.5%，并創(chuàng)出反彈以來(lái)新高，且收在近期新高（5債主連表現(xiàn)略差）。從日K線來(lái)看，近期期債主連持續(xù)在5日均線之上運(yùn)行，短期均線多頭排列，上漲趨勢(shì)良好，從此指標(biāo)來(lái)看，短期將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。從基差來(lái)看，基差持續(xù)縮小，這與近期利率下行有關(guān)，屬于正常表現(xiàn)。整體看，技術(shù)上中短期仍在強(qiáng)勢(shì)格局中，未來(lái)一段時(shí)間延續(xù)強(qiáng)勢(shì)概率較大。

美債收益率快速回落。截至上周五（12月7日），美債收益率普跌，美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示12月可能暫緩加息。2年期美債收益率跌4.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.721%；3年期美債收益率跌5.6個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.721%；5年期美債收益率跌5.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.765%。10年期美債收益率跌4.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.853%；30年期美債收益率跌2.2個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.142%。美債收益率倒掛，長(zhǎng)端利率上漲動(dòng)力不足，美聯(lián)儲(chǔ)存在結(jié)束加息的可能，對(duì)國(guó)內(nèi)債市情緒有一定提振。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)并未改變，由于原油等上游原材料的大幅下跌，通脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期降溫，通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)內(nèi)貨幣政策對(duì)穩(wěn)定流動(dòng)性的意圖十分堅(jiān)定。美債收益率倒掛，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)存在提前結(jié)束加息周期的可能，市場(chǎng)因素整體依然利好國(guó)內(nèi)債市。目前10債收益率已跌破3.3%水平，下一步10債收益率有望沖擊3%水平。需要注意的是，近期貨幣市場(chǎng)利率重心有所抬升，央行或許不想利率下跌速度過(guò)快，謹(jǐn)防債市短期快速回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。