主要觀點(diǎn)

一、海外市場(chǎng)：海外主要權(quán)益類市場(chǎng)以下跌為主，美債收益率11年來首現(xiàn)“倒掛”彰顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景令人擔(dān)憂，美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，美元走低金價(jià)收漲；因opec俄羅斯減產(chǎn)計(jì)劃落地，布油有所企穩(wěn)反彈

步入12月，市場(chǎng)并不平靜，海外主要權(quán)益類市場(chǎng)以“下跌”為主，美國(guó)三大股指創(chuàng)3月份以來最大單周跌幅，其中標(biāo)普500指數(shù)累跌4.6%，道指累跌4.5%，納指累跌4.9%。美債收益率11年來首現(xiàn)“倒掛”(3年期美債收益率一度較5年期美債高出1.4個(gè)基點(diǎn))，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景令人擔(dān)憂，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下行。美國(guó)勞工部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)15.5萬大幅不及增加19.8萬人的預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元走低金價(jià)收漲，人民幣兌美元小幅反彈。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2019年放緩加息周期。

歐佩克俄羅斯減產(chǎn)計(jì)劃落地，“較10月份水平減產(chǎn)80萬桶/日，持續(xù)6個(gè)月”，自1月起生效。ICE布油周上漲3.26%，達(dá)61.4美元/桶。

后期海外市場(chǎng)聚焦：12月份FOMC議息會(huì)議(12月18-19日)，年內(nèi)第四次加息幾乎板上釘釘。但與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員正考慮是否在12月份暗示一種新的“觀望模式”，那將意味著FOMC在2019年放緩加息速度。

二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度下行，11月進(jìn)出口、物價(jià)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期

中國(guó)海關(guān)12月8日披露數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月進(jìn)出口增速驟降。以美元計(jì)，中國(guó)11月出口金額同比增長(zhǎng)5.4%，不及市場(chǎng)9.9%的預(yù)期，增速較上月下滑10.2個(gè)百分點(diǎn)；11月進(jìn)口同比增長(zhǎng)3%，亦不及市場(chǎng)13.9%的預(yù)期，增速較上月大幅下跌18.4個(gè)百分點(diǎn)，這顯示了中國(guó)的內(nèi)需、外需均趨于疲弱，且貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的“搶出口”刺激效應(yīng)也已減弱；12月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2018年11月CPI和PPI數(shù)據(jù)，11月CPI同比上漲2.2%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)(預(yù)期2.4%，前值2.5%)。11月CPI環(huán)比-0.3%(前值0.2%)；11月PPI同比2.7%，回落0.6個(gè)百分點(diǎn)(預(yù)期2.7%，前值3.3%)，環(huán)比-0.2%(前值0.4%)，中上游價(jià)格回落。近期無論是零售端數(shù)據(jù)、投資還是進(jìn)出口、物價(jià)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度“冷態(tài)”盡顯，而這一趨勢(shì)必將影響到A股企業(yè)盈利。

三、“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、改革開放40周年慶”近期將先后召開，聚焦對(duì)“2019年貨幣政策、房地產(chǎn)、其他領(lǐng)域改革”的表述

按照目前官方的工作計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”或于12月14日前后召開，“改革開放40周年慶”于12月18日召開。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是中共中央、國(guó)務(wù)院召開的規(guī)格最高的經(jīng)濟(jì)會(huì)議。自1994年以來每年舉行一次。歷年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稿大致分三塊：1)總結(jié)一年來經(jīng)濟(jì)工作成績(jī)；2)應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況變化；3)制定宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，部署明年經(jīng)濟(jì)工作。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議稿聚焦在“2019年貨幣政策、房地產(chǎn)”的表述上，對(duì)2019年貨幣政策定性為“穩(wěn)健中性”亦或是“穩(wěn)健”，對(duì)2019年房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述是否會(huì)有邊際變化等。

12月18日，一批處于改革浪潮前沿的企業(yè)代表將獲邀赴京，出席改革開放40周年最高規(guī)格活動(dòng)，A股聚焦中央對(duì)未來一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)改革領(lǐng)域的指引，比方說區(qū)域規(guī)劃(雄安新區(qū)建設(shè)、海南自貿(mào)區(qū)、上海自貿(mào)區(qū))等。

四、12月份A股解禁壓力較大，二級(jí)市場(chǎng)延續(xù)“凈減持”狀態(tài)

12月解禁規(guī)模達(dá)4千億，是全年解禁壓力第二大的月份。A股12月總體解禁規(guī)模為4005.53億元，占全年解禁規(guī)模的12.97%，相較11月環(huán)比多增2583.21億元，增幅達(dá)181.62%，相較去年12月同比增加31.55%。從解禁公司數(shù)量來看，12月共有234家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司數(shù)量(2341家)的10.00%。從歷史數(shù)據(jù)來看，解禁規(guī)模與減持金額存在正相關(guān)性，解禁市值較大的月份，二級(jí)市場(chǎng)減持壓力往往較大。限售股解禁會(huì)造成供給增加，對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓力。個(gè)股方面，業(yè)績(jī)差、股價(jià)被高估的個(gè)股解禁后股東減持的概率較大。后續(xù)需關(guān)注解禁帶來的二級(jí)市場(chǎng)減持壓力。

實(shí)際增減持方面，(12月1日-8日)A股市場(chǎng)共有121家上市公司發(fā)生減持，56家上市公司發(fā)生增持，期間累計(jì)凈減持13.55億元(上期凈減持2.11億)，分板塊來看，主板凈減持5.34億(上期凈增持4.38億)，中小板凈增持0.49億(上期凈減持0.26億)，創(chuàng)業(yè)板凈減持8.70億(上期凈減持6.23億)。

五、證監(jiān)會(huì)核發(fā)2家企業(yè)批文；滬倫通、科創(chuàng)板業(yè)務(wù)有條不紊推進(jìn)

12月7日，證監(jiān)會(huì)核發(fā)了2家企業(yè)IPO批文，分別為無錫上機(jī)數(shù)控、華林證券。另“滬倫通”啟動(dòng)業(yè)務(wù)日益臨近。各家券商正在全力以赴準(zhǔn)備滬倫通業(yè)務(wù)方案，預(yù)計(jì)12月完成全部系統(tǒng)測(cè)試，測(cè)試完成后業(yè)務(wù)將準(zhǔn)備上線?？苿?chuàng)板方面，監(jiān)管部門召集券商討論，科創(chuàng)板審核的理念將完全按照注冊(cè)制標(biāo)準(zhǔn)，因此與目前核準(zhǔn)制相比會(huì)有較大變化?？苿?chuàng)板會(huì)爭(zhēng)取在六個(gè)月內(nèi)完成從申報(bào)到發(fā)行上市的全部工作。可以預(yù)期的是，科創(chuàng)板設(shè)立意見征求稿或于未來三個(gè)月左右時(shí)間出爐，市場(chǎng)尤其關(guān)注的：1)市場(chǎng)參與科創(chuàng)板的門檻要求、2)交易規(guī)則、3)符合科創(chuàng)板上市的標(biāo)的條件等。

六、投資建議：反復(fù)磨底，平淡收官

步入12月，滬深兩市縮量尤為明顯，12月7日滬深兩市成交量跌至2408億。10月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布信息：支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購(gòu)重組，將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月，表明證監(jiān)會(huì)對(duì)A股并購(gòu)重組有所松動(dòng)。11月9日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，放開了募集資金用途限制，并對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整，使之更加的靈活，凸顯了股市大幅波動(dòng)背景下監(jiān)管層對(duì)股市穩(wěn)定發(fā)展的重視。后續(xù)制約A股反彈高度的仍在于“企業(yè)盈利下行”，且美國(guó)年內(nèi)處于縮表周期，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家資金流向形成負(fù)面沖擊。

行業(yè)(個(gè)股)配置上，考慮到當(dāng)下 A 股大多數(shù)領(lǐng)域其市場(chǎng)份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢(shì)并未發(fā)生改變，大市值龍頭個(gè)股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上我們?nèi)灾魍啤按蠼鹑凇卑鍓K，其次我們相對(duì)看好能獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期下行的“軍工”板塊，漲價(jià)類的“天然氣”。另外主題投資上，我們主推“5G產(chǎn)業(yè)鏈”。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件(政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等)、政策監(jiān)管(金融去杠桿等)