A 大豆產(chǎn)業(yè)背景介紹及飼料企業(yè)市場(chǎng)定位

中美兩國(guó)元首于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2018年12月1日在布宜諾斯艾利斯達(dá)成暫停升級(jí)貿(mào)易戰(zhàn)，并于90天內(nèi)進(jìn)行談判爭(zhēng)取達(dá)成協(xié)議的共識(shí)，由此中美兩國(guó)自2018年4月以來(lái)的經(jīng)貿(mào)緊張關(guān)系得到暫時(shí)性的緩解。由于大豆是美國(guó)最大宗的出口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，也是中國(guó)首要制裁目標(biāo)，因此中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系成為豆類(lèi)市場(chǎng)最大的“基本面”，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都能帶來(lái)豆類(lèi)價(jià)格的大幅漲跌，也給中下游企業(yè)特別是飼料養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)主要原料之一的豆粕的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)，十分不利于企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

國(guó)內(nèi)作為全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)，主要從美洲國(guó)家進(jìn)口大豆進(jìn)行壓榨，有南美的巴西和阿根廷，北美的美國(guó)和加拿大。南美在每年9月至12月期間播種，北美在4月至7月播種。巴西和阿根廷農(nóng)民收獲大豆，糧商從農(nóng)民手里購(gòu)買(mǎi)并運(yùn)至港口集港以后發(fā)運(yùn)到中國(guó)，南美至中國(guó)需要的時(shí)間為35～50天不等，北美至中國(guó)需要20～35天不等。運(yùn)送至中國(guó)港口以后，國(guó)內(nèi)油廠進(jìn)行壓榨，并產(chǎn)出兩大產(chǎn)品——豆粕和豆油，豆油主要供人食用，豆粕主要作為養(yǎng)殖業(yè)飼料的蛋白原料。

圖1為大豆產(chǎn)業(yè)鏈介紹

大豆產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的主要參與方有農(nóng)民、糧商、壓榨廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶(hù)，各參與方對(duì)市場(chǎng)理解的成熟度不同，在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)也不同。農(nóng)戶(hù)和糧商形成利益捆綁關(guān)系，話語(yǔ)權(quán)最高，貿(mào)易過(guò)程中采用升貼水+期貨點(diǎn)價(jià)的方式確定實(shí)物的價(jià)格，而不是一口價(jià)模式。基差點(diǎn)價(jià)的模式能讓糧商規(guī)避絕大部分的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)民也能根據(jù)自己的成本很好地進(jìn)行套保。國(guó)內(nèi)壓榨廠經(jīng)過(guò)幾輪牛熊市的洗禮，運(yùn)用基差的模式越來(lái)越成熟，并向中下游推廣基差點(diǎn)價(jià)的定價(jià)模式，但由于從業(yè)人員的水平參差不齊，同時(shí)豆類(lèi)行業(yè)中下游競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致中下游企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)大大小于壓榨廠，壓榨廠的話語(yǔ)權(quán)小于糧商的格局。由于糧商通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)模式將價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給壓榨廠，壓榨廠又通過(guò)油粕的基差點(diǎn)價(jià)的銷(xiāo)售方式轉(zhuǎn)移給中下游特別是飼料廠，但飼料廠面對(duì)的往往是中小養(yǎng)殖戶(hù)，并沒(méi)有太高的金融素養(yǎng)來(lái)執(zhí)行基差點(diǎn)價(jià)這一模式，這就導(dǎo)致飼料廠往往要直接面對(duì)原料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，飼料廠在大豆產(chǎn)業(yè)鏈中往往作為豆類(lèi)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)接受者的角色。面對(duì)這一不利地位，如何更好地規(guī)避原料，尤其是豆粕的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就成為很重要的環(huán)節(jié)。而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)可選的最重要的兩大工具，就是豆粕期貨和豆粕期貨期權(quán)。

B 豆粕期貨與豆粕期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

豆粕期貨的概念、特點(diǎn)和套期保值

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。這個(gè)標(biāo)的物，又叫基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)期貨合約所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個(gè)金融工具，如外匯、債券，還可以是某個(gè)金融指標(biāo)。國(guó)內(nèi)豆粕期貨交割標(biāo)的為蛋白質(zhì)含量43%的豆粕。期貨的主要特點(diǎn)如下：A.保證金交易（天然杠桿）；B.雙向交易（既能做空也能做多）；C.T+0交易；D.到期平倉(cāng)（合約到期交割，期現(xiàn)貨價(jià)格回歸）。

圖2為期貨頭寸產(chǎn)生的損益與期貨價(jià)格的關(guān)系（以多頭頭寸為例）

以多頭頭寸為例，買(mǎi)入期貨多頭頭寸，當(dāng)價(jià)格為買(mǎi)入價(jià)格時(shí)，損益為零，期貨價(jià)格較買(mǎi)入價(jià)格越高，收益越高，較買(mǎi)入價(jià)格越低，損失越大，收益和損失之間呈線性關(guān)系。

期貨最常見(jiàn)的功能是套期保值，所謂套期保值即使在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類(lèi)的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)上出現(xiàn)盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)，從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度。例如，飼料廠需要買(mǎi)入豆粕現(xiàn)貨，但擔(dān)心后期豆粕價(jià)格上漲，增加采購(gòu)成本，那么就可以在期貨上提前買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的豆粕期貨，并在后期實(shí)際采購(gòu)?fù)甓蛊涩F(xiàn)貨后將期貨頭寸進(jìn)行平倉(cāng)處理。

套期保值的理論基礎(chǔ)：現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的走勢(shì)趨同（在正常市場(chǎng)條件下）,由于這兩個(gè)市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌。但是由于在這兩個(gè)市場(chǎng)上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場(chǎng)的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，或者現(xiàn)貨市場(chǎng)的升值由期貨市場(chǎng)的虧損抵消。

期權(quán)的概念以及與期貨的異同

在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量的某周期貨合約權(quán)利，稱(chēng)為期貨期權(quán)。期貨和期貨期權(quán)有很大的不同，主要體現(xiàn)在損益曲線有極大的不同。

期貨無(wú)論是多頭還是空頭，損益曲線均為一條傾斜的直線，跟價(jià)格漲跌有線性關(guān)系。而期權(quán)則有明顯不同，期權(quán)的損益曲線為非線性。對(duì)看漲期權(quán)多頭而言，價(jià)格越高，收益越高，價(jià)格下跌則權(quán)益受損，但其最大虧損有限，最大虧損為付出的權(quán)利金，曲線上表現(xiàn)為價(jià)格低到一定程度后權(quán)益曲線不變?？礉q期權(quán)賣(mài)方（空頭）、看跌期權(quán)買(mǎi)方（多頭）、看跌期權(quán)賣(mài)方（空頭）的權(quán)益曲線參照?qǐng)D3的示意圖。

圖3為期貨和期權(quán)到期日權(quán)益曲線對(duì)比

C 當(dāng)前豆類(lèi)基本面分析及飼料企業(yè)如何應(yīng)對(duì)

巴西最主要的大豆主產(chǎn)州馬托格羅索、巴拉那、里奧格蘭德、戈亞斯和南馬托格羅索未來(lái)15天整體降水較正常偏少，天氣較為晴朗。但主產(chǎn)區(qū)整體溫度不高，平均溫度75華氏度，考慮到前期充足降水帶來(lái)的良好土壤墑情，未來(lái)半個(gè)月天氣十分有利于大豆生長(zhǎng)，可謂大豆生長(zhǎng)所需的最完美天氣。

12月下旬，早播早熟大豆將開(kāi)始收割，未來(lái)充足的大豆供給即將重現(xiàn)，全球大豆供給壓力繼續(xù)增大。

豆類(lèi)整體偏空，供給壓力不減，需求增速放緩，利空因素可能需要時(shí)間消化，但也存在利多的因素：一是南美再次大豐收的概率很大，全球大豆格局進(jìn)一步寬松；二是美國(guó)2019年減少大豆種植面積基本可以確定，面積大概為650萬(wàn)英畝；三是非洲豬瘟影響中遠(yuǎn)期生豬存欄的提高；四是粕類(lèi)價(jià)格處于往年正常位置，油脂類(lèi)整體價(jià)格偏低；五是厄爾尼諾基本可以確定，但強(qiáng)度屬于中等偏弱，后續(xù)影響有待發(fā)酵。

因此，對(duì)飼料企業(yè)來(lái)說(shuō)，后期需要買(mǎi)進(jìn)大豆，但后期形勢(shì)偏空，越到后期價(jià)格上漲的壓力越大，但是依然有上漲的可能，比如貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)，美國(guó)種植面積減少等。那么，作為需求方，采取的策略就是隨用隨買(mǎi)，盡量延遲采購(gòu)，但是要預(yù)防價(jià)格突然上漲。

對(duì)于飼料廠來(lái)說(shuō)，最需要做的就是預(yù)防豆粕價(jià)格突然上漲，如果我們能夠給企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)需要采購(gòu)的豆粕購(gòu)買(mǎi)價(jià)格保險(xiǎn)，當(dāng)價(jià)格上漲的時(shí)候，能夠讓我們企業(yè)以不高于某個(gè)價(jià)格進(jìn)行采購(gòu)。而要達(dá)到“價(jià)格保險(xiǎn)”的目的，可以通過(guò)豆粕期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

例如，我們買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為3000元/噸的看漲期權(quán)，那么就能以不高于3000元/噸的價(jià)格買(mǎi)入豆粕期貨，從而達(dá)到套期保值的目的。