A 大豆產業(yè)背景介紹及飼料企業(yè)市場定位

中美兩國元首于當?shù)貢r間2018年12月1日在布宜諾斯艾利斯達成暫停升級貿易戰(zhàn)，并于90天內進行談判爭取達成協(xié)議的共識，由此中美兩國自2018年4月以來的經貿緊張關系得到暫時性的緩解。由于大豆是美國最大宗的出口農產品(000061,股吧)，也是中國首要制裁目標，因此中美經貿關系成為豆類市場最大的“基本面”，任何的風吹草動都能帶來豆類價格的大幅漲跌，也給中下游企業(yè)特別是飼料養(yǎng)殖企業(yè)對主要原料之一的豆粕的價格風險控制帶來極大的挑戰(zhàn)，十分不利于企業(yè)的穩(wěn)健經營。

國內作為全球最大的大豆進口國，主要從美洲國家進口大豆進行壓榨，有南美的巴西和阿根廷，北美的美國和加拿大。南美在每年9月至12月期間播種，北美在4月至7月播種。巴西和阿根廷農民收獲大豆，糧商從農民手里購買并運至港口集港以后發(fā)運到中國，南美至中國需要的時間為35～50天不等，北美至中國需要20～35天不等。運送至中國港口以后，國內油廠進行壓榨，并產出兩大產品——豆粕和豆油，豆油主要供人食用，豆粕主要作為養(yǎng)殖業(yè)飼料的蛋白原料。

圖1為大豆產業(yè)鏈介紹

大豆產業(yè)鏈自上而下的主要參與方有農民、糧商、壓榨廠、飼料廠、養(yǎng)殖戶，各參與方對市場理解的成熟度不同，在產業(yè)鏈上的話語權也不同。農戶和糧商形成利益捆綁關系，話語權最高，貿易過程中采用升貼水+期貨點價的方式確定實物的價格，而不是一口價模式?；铧c價的模式能讓糧商規(guī)避絕大部分的價格波動風險，農民也能根據(jù)自己的成本很好地進行套保。國內壓榨廠經過幾輪牛熊市的洗禮，運用基差的模式越來越成熟，并向中下游推廣基差點價的定價模式，但由于從業(yè)人員的水平參差不齊，同時豆類行業(yè)中下游競爭激烈，導致中下游企業(yè)的話語權大大小于壓榨廠，壓榨廠的話語權小于糧商的格局。由于糧商通過基差點價模式將價格波動的風險轉移給壓榨廠，壓榨廠又通過油粕的基差點價的銷售方式轉移給中下游特別是飼料廠，但飼料廠面對的往往是中小養(yǎng)殖戶，并沒有太高的金融素養(yǎng)來執(zhí)行基差點價這一模式，這就導致飼料廠往往要直接面對原料價格大幅波動的風險。因此，飼料廠在大豆產業(yè)鏈中往往作為豆類價格波動風險接受者的角色。面對這一不利地位，如何更好地規(guī)避原料，尤其是豆粕的價格風險就成為很重要的環(huán)節(jié)。而規(guī)避風險可選的最重要的兩大工具，就是豆粕期貨和豆粕期貨期權。

B 豆粕期貨與豆粕期權在風險管理中的應用

豆粕期貨的概念、特點和套期保值

所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產，對期貨合約所對應的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標。國內豆粕期貨交割標的為蛋白質含量43%的豆粕。期貨的主要特點如下：A.保證金交易（天然杠桿）；B.雙向交易（既能做空也能做多）；C.T+0交易；D.到期平倉（合約到期交割，期現(xiàn)貨價格回歸）。

圖2為期貨頭寸產生的損益與期貨價格的關系（以多頭頭寸為例）

以多頭頭寸為例，買入期貨多頭頭寸，當價格為買入價格時，損益為零，期貨價格較買入價格越高，收益越高，較買入價格越低，損失越大，收益和損失之間呈線性關系。

期貨最常見的功能是套期保值，所謂套期保值即使在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補，從而在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。例如，飼料廠需要買入豆粕現(xiàn)貨，但擔心后期豆粕價格上漲，增加采購成本，那么就可以在期貨上提前買入相應數(shù)量的豆粕期貨，并在后期實際采購完豆粕現(xiàn)貨后將期貨頭寸進行平倉處理。

套期保值的理論基礎：現(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個市場受同一供求關系的影響，所以二者價格同漲同跌。但是由于在這兩個市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現(xiàn)貨市場的虧損，或者現(xiàn)貨市場的升值由期貨市場的虧損抵消。

期權的概念以及與期貨的異同

在未來某個特定時間買入或賣出一定數(shù)量的某周期貨合約權利，稱為期貨期權。期貨和期貨期權有很大的不同，主要體現(xiàn)在損益曲線有極大的不同。

期貨無論是多頭還是空頭，損益曲線均為一條傾斜的直線，跟價格漲跌有線性關系。而期權則有明顯不同，期權的損益曲線為非線性。對看漲期權多頭而言，價格越高，收益越高，價格下跌則權益受損，但其最大虧損有限，最大虧損為付出的權利金，曲線上表現(xiàn)為價格低到一定程度后權益曲線不變?？礉q期權賣方（空頭）、看跌期權買方（多頭）、看跌期權賣方（空頭）的權益曲線參照圖3的示意圖。

圖3為期貨和期權到期日權益曲線對比

C 當前豆類基本面分析及飼料企業(yè)如何應對

巴西最主要的大豆主產州馬托格羅索、巴拉那、里奧格蘭德、戈亞斯和南馬托格羅索未來15天整體降水較正常偏少，天氣較為晴朗。但主產區(qū)整體溫度不高，平均溫度75華氏度，考慮到前期充足降水帶來的良好土壤墑情，未來半個月天氣十分有利于大豆生長，可謂大豆生長所需的最完美天氣。

12月下旬，早播早熟大豆將開始收割，未來充足的大豆供給即將重現(xiàn)，全球大豆供給壓力繼續(xù)增大。

豆類整體偏空，供給壓力不減，需求增速放緩，利空因素可能需要時間消化，但也存在利多的因素：一是南美再次大豐收的概率很大，全球大豆格局進一步寬松；二是美國2019年減少大豆種植面積基本可以確定，面積大概為650萬英畝；三是非洲豬瘟影響中遠期生豬存欄的提高；四是粕類價格處于往年正常位置，油脂類整體價格偏低；五是厄爾尼諾基本可以確定，但強度屬于中等偏弱，后續(xù)影響有待發(fā)酵。

因此，對飼料企業(yè)來說，后期需要買進大豆，但后期形勢偏空，越到后期價格上漲的壓力越大，但是依然有上漲的可能，比如貿易戰(zhàn)出現(xiàn)反復，美國種植面積減少等。那么，作為需求方，采取的策略就是隨用隨買，盡量延遲采購，但是要預防價格突然上漲。

對于飼料廠來說，最需要做的就是預防豆粕價格突然上漲，如果我們能夠給企業(yè)未來一段時間內需要采購的豆粕購買價格保險，當價格上漲的時候，能夠讓我們企業(yè)以不高于某個價格進行采購。而要達到“價格保險”的目的，可以通過豆粕期權來實現(xiàn)。

例如，我們買入行權價為3000元/噸的看漲期權，那么就能以不高于3000元/噸的價格買入豆粕期貨，從而達到套期保值的目的。