眾所周知，套期保值是企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具之一,企業(yè)無論是持有現(xiàn)貨還是計(jì)劃購貨，在產(chǎn)品價(jià)格大幅波動時期，均可通過套期保值彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格不利變化給企業(yè)帶來的損失，幫助企業(yè)鎖定利潤，為企業(yè)經(jīng)營管理保駕護(hù)航。

若企業(yè)持有現(xiàn)貨，計(jì)劃未來賣出，擔(dān)心未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌影響收益，可買入相應(yīng)數(shù)量的期貨空頭做套保。若未來價(jià)格下跌，空頭頭寸的持倉盈利可對沖現(xiàn)貨端的庫存虧損；但價(jià)格一旦上漲，即使企業(yè)在現(xiàn)貨端獲得盈利，但是由于期貨空頭頭寸產(chǎn)生虧損，企業(yè)需要用現(xiàn)貨端的盈利去彌補(bǔ)期貨交易的虧損。盡管傳統(tǒng)的期貨套期保值確實(shí)能夠?qū)_價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時也對沖了現(xiàn)貨端可能產(chǎn)生的盈利?？偠灾?，用期貨做套期保值，企業(yè)在對沖價(jià)格下跌帶來的現(xiàn)貨端虧損風(fēng)險(xiǎn)的同時也對沖掉了價(jià)格上漲帶來的現(xiàn)貨端的盈利。如企業(yè)希望在沿用現(xiàn)有的期貨套保方式的前提下擴(kuò)大企業(yè)盈利的可能性，在波動較大的行情下,我們可以結(jié)合期權(quán)的優(yōu)勢以優(yōu)化現(xiàn)有的期貨套保效果。

例如，在銅期貨套期保值期間，中途期貨價(jià)格大幅下跌，套保期貨端出現(xiàn)大量浮盈，套保者無法判斷未來銅價(jià)走勢，既希望將套保期貨浮盈落袋為安，又希望能夠繼續(xù)套期保值以防價(jià)格進(jìn)一步下跌，則套保者可以考慮，將套保期貨空頭平倉實(shí)現(xiàn)浮盈，鎖定價(jià)格下跌帶來的收益，同時，將已實(shí)現(xiàn)的部分期貨端盈利用于購買看跌期權(quán)繼續(xù)進(jìn)行套期保值。如套保者購買了平值看跌期權(quán)，則若未來銅價(jià)下跌，買入看跌期權(quán)可以實(shí)現(xiàn)與期貨空頭相同的套保效果；若未來銅價(jià)格上漲，則購買期權(quán)僅僅損失一開始支付的權(quán)利金。若套保者認(rèn)為銅未來價(jià)格仍會繼續(xù)上漲，或僅僅是小幅下跌，但為以防萬一，規(guī)避小概率的大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，亦可選擇購買虛值看跌期權(quán)降低權(quán)利金的支出。如此操作，既鎖定了在最初銅價(jià)下跌時用期貨套保所帶來的收益，即使后續(xù)價(jià)格再往上漲，最多也就損失掉用來替換期貨套保的期權(quán)權(quán)利金，又用銅期權(quán)防范了后續(xù)行情繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)銅加工企業(yè)按需采購原材料，在2月12日購買1000噸精煉銅，并于6月初對加工的銅材進(jìn)行銷售。在2月12日至6月8日期間，企業(yè)需對1000噸銅現(xiàn)貨進(jìn)行套保。3月27日，銅價(jià)格較套保初期出現(xiàn)較大幅度的下跌。若企業(yè)繼續(xù)持有期貨空頭進(jìn)行套保直至套保結(jié)束，由于銅價(jià)格在后市有所回升，期貨端將會產(chǎn)生207萬虧損，對沖了現(xiàn)貨端的收益。

若企業(yè)在3月27日買入平值或淺虛值看跌期權(quán)代替期貨空頭頭寸，則可以在平倉期貨頭寸時獲得209萬的收益，并拿出部分期貨端的盈利用于權(quán)利金的支付。采用期權(quán)輔助套保策略可增強(qiáng)收益，雖然行情反彈，但是由于中途用期權(quán)代替期貨兌現(xiàn)了浮盈，在現(xiàn)貨端盈利的同時套保端也獲得盈利。而若后市價(jià)格持續(xù)下跌，看跌期權(quán)也能為現(xiàn)貨頭寸提供保護(hù)。

圖為2月12日至6月8日銅期貨價(jià)格走勢

圖為期權(quán)優(yōu)化套保方案與純期貨套保的凈對沖損益對比