華為事件發(fā)酵壓制市場偏好

上周A股整體呈現(xiàn)小幅上揚走勢。上周一受中美貿(mào)易摩擦談判取得進(jìn)展的利好刺激而高開高走，但隨后受美股下跌以及華為事件的拖累而下跌。中長線看，A股當(dāng)前估值處于極低位置，下跌空間有限。

上周上證指數(shù)收于2605點，周漲幅0.68%，全周成交量較前一周略有放大。但上周五成交量再次低迷，滬市成交不足千億元。華為CFO事件還在發(fā)酵，疊加接下來幾周的解禁壓力大、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，預(yù)計近期市場會重回謹(jǐn)慎。因估值低以及政策托底，我們依舊比較看好股指中線行情。

股市情緒與中美貿(mào)易關(guān)系正相關(guān)

今年的股市行情與中美貿(mào)易摩擦的正相關(guān)性很大，每當(dāng)貿(mào)易摩擦升級時，股市行情都會下跌，貿(mào)易摩擦緩和時，股市通常會反彈。12月初G20峰會上中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤達(dá)成共識，美國對中國2000億美元商品加征25%關(guān)稅在2019年1月1日暫不實施，雙方有90天的談判期，股市受此影響而大幅反彈。

然而，12月6日媒體報道華為集團(tuán)CFO、創(chuàng)始人之女孟晚舟被加拿大應(yīng)美國警方要求扣留，可能會被引渡到美國受審，這讓剛見曙光的中美貿(mào)易又蒙陰影，全球的金融市場都因此有較大幅度下跌。G20峰會中美雙方最高領(lǐng)導(dǎo)會晤前，中美雙方在APEC會議上，因美方不歡而散。現(xiàn)在90天的談判期剛開始就發(fā)生了華為事件，這或是美方談判的一種博弈策略，意在讓我方讓步，接下來貿(mào)易談判預(yù)計會比較艱巨。

本次華為事件，美國的理由是孟曉舟女士涉嫌隱瞞華為違反美國對伊朗的出口禁令，對市場的影響預(yù)計與年中的中興通訊事件類似。雖然我國外交部已經(jīng)召見加拿大駐華大使提出嚴(yán)正交涉要求加方立刻釋放孟曉舟女士，但預(yù)計該事件近期仍將繼續(xù)壓制市場情緒。

從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)影響到我國的進(jìn)出口。10月之前我國進(jìn)出口數(shù)據(jù)受到貿(mào)易戰(zhàn)影響較小，這是因為企業(yè)預(yù)期關(guān)稅增加貿(mào)易被前置。然而，貿(mào)易前置的量畢竟有限，12月8日公布的最新數(shù)據(jù)顯示我國的進(jìn)出口均有大幅度的下滑，這說明貿(mào)易摩擦已經(jīng)實質(zhì)性影響到我國的對外貿(mào)易。最新公布的11月出口按美元計同比增加5.4%，前值為15.6%，下滑了10.2個百分點；進(jìn)口按美元計同比增加僅3%，前值21.4%，下滑18.4個百分點。貿(mào)易摩擦預(yù)計還會導(dǎo)致進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，因此華為事件的發(fā)酵會進(jìn)一步降低近期投資者的風(fēng)險偏好。

12月國內(nèi)解禁壓力加大

近期壓制市場的另一個重要因素是解禁壓力，2018年12月的解禁市值為年內(nèi)第二，共有3842億元的市值解禁，僅次于1月的4370億元。從下面的月度解禁市值圖可以看出，12月的解禁壓力是非常大的。2017年以來月度平均的解禁市值為2465億元,今年12月是平均解禁市值的1.6倍。從周度數(shù)據(jù)看，上周的解禁壓力僅119億元，只占12月總解禁壓力的3%，也就是說97%的解禁壓力都集中在接下來的幾周，預(yù)計對行情會有壓制。

圖為月度解禁市值

PPI數(shù)據(jù)回落  企業(yè)盈利受拖累

市場短期重回謹(jǐn)慎的另一個重要原因PPI數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，企業(yè)盈利短期難見拐點。12月9日，國家統(tǒng)計局公布了通脹數(shù)據(jù)，CPI同比漲幅2.2%，前值為2.5%，較前值回落了0.3個百分點；環(huán)比增長0.2%，前值為0.7%。PPI方面，11月當(dāng)月同比3.3%，前值為3.6%，回落0.3個百分點；環(huán)比0.4%，前值為0.6%，環(huán)比回落0.2個百分點。CPI回落的原因主要是食品價格回落，說明當(dāng)前通脹壓力不大。PPI與企業(yè)盈利正相關(guān)，實證分析表明，PPI回落A股的企業(yè)盈利通常也會回落。本次PPI回落的主要原因是生產(chǎn)資料中的原材料、加工工業(yè)回落幅度較大，分別較前值回落0.6和0.4個百分點。11月黑色、煤炭、原油、化工各類中上游行業(yè)產(chǎn)品價格有較大幅度下滑。之前得益于供給側(cè)改革，這些中上游行業(yè)的盈利大幅度改善，現(xiàn)在供給側(cè)改革的節(jié)奏有所放緩，未來的供給側(cè)改革更會強(qiáng)調(diào)全要素的效率，所以原材料價格預(yù)計還會回落。

今年國際原油價格也大幅回落，已經(jīng)從高位76.9美元跌到目前的52.2美元，跌幅高達(dá)32%，預(yù)計A股相關(guān)企業(yè)的盈利也會相應(yīng)回落。此外，生活資料中的一般日用品類和耐用消費品類的價格也在回落，較前值分別回落0.1和0.3個百分點。A股中，汽車、家電等相關(guān)行業(yè)盈利將會受到拖累。由于PPI回落引發(fā)的企業(yè)盈利繼續(xù)下滑擔(dān)憂，A股行情也會受到影響。

圖為PPI及主要分項均在回落

中長期A股市場不必悲觀

以上是近期會壓制市場的重要因素，但是中長期維度下，市場并不悲觀。主要原因有兩點:一個是當(dāng)前估值低決定下跌空間有限；另一個是政策在托底，經(jīng)濟(jì)大幅下行的風(fēng)險較小。未來要關(guān)注的就是政策效應(yīng)何時能夠顯現(xiàn)。

估值方面，A股現(xiàn)在的估值處于歷史低位的極值水平，這決定了下跌空間有限。即使與歷史大底時相比，現(xiàn)在的估值也比較低。將現(xiàn)在的估值與歷史大底當(dāng)天的收盤PB進(jìn)行對比，現(xiàn)在上證綜指PB為1.2839倍，滬深300指數(shù)的PB為1.28倍，二者均低于之前歷次底部時的估值，這說明上證綜指和300指數(shù)的估值已經(jīng)處于歷史極值水平。深成指的最新PB為2.02倍，與2008年股指1664點時的估值接近，低于2010年以及2016年熔斷時的估值，僅高于2005年和2013年的估值。從數(shù)據(jù)可以看，當(dāng)前股市已經(jīng)被低估，各種利空基本上已經(jīng)在價格下跌中消耗。雖然低估值不意味著股市立刻上漲，但是中長期看，低估值是極大的利好，估值低意味著下跌空間有限而上漲空間較大。

表為當(dāng)前PB與歷史大底時PB的對比

政策方面，國內(nèi)宏觀政策從今年7月已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向，貨幣政策因美國加息寬松空間有限，財政政策以及化解股市風(fēng)險的各種政策空間較大。10月19日劉鶴副總理接受采訪以后，政策出臺的力度和速度都在加碼。針對經(jīng)濟(jì)下行，國內(nèi)加快基建投資進(jìn)行對沖，效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資累計同比已經(jīng)開始回升，最新的同比增速為5.7%，較8月的低點回升了0.3個百分點。針對民營企業(yè)的經(jīng)營困境，習(xí)近平主席召開民營企業(yè)家座談會明確“民營企業(yè)和民營企業(yè)家是自己人”，隨后有針對性地出臺了措施解決民營企業(yè)融資難、融資貴的問題。針對股市的質(zhì)押風(fēng)險，管理層出臺了回購新規(guī)、強(qiáng)平“不可任性”等措施，地方政府成立紓困基金。為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)還出臺了減稅、促消費等措施。這些政策緩解了經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險和股市質(zhì)押風(fēng)險。隨著政策效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期和企業(yè)盈利都將有所改善。

綜上所述，短期A股預(yù)計會重回謹(jǐn)慎，最新的PPI數(shù)據(jù)顯示企業(yè)盈利短期內(nèi)仍有下行風(fēng)險，華為事件發(fā)酵預(yù)計會導(dǎo)致中美貿(mào)易談判難度加大，12月還有3700多億的解禁壓力，這些都會壓制市場的風(fēng)險偏好。但中長線看，A股當(dāng)前估值處于極低位置決定下跌空間有限。加上政策已經(jīng)明確轉(zhuǎn)向，中長期向好。操作上，逢低做多的策略不變。