11月官方制造業(yè)PMI為臨界點50，預期50.2，前值50.2，創(chuàng)2016年7月以來新低。主要分項數(shù)據(jù)持續(xù)回落，生產指數(shù)和新訂單指數(shù)分別較上月回落0.1和0.4個百分點至51.9和50.4。進口持續(xù)回落，從上月47.6回落0.5個百分點至47.1，連續(xù)五個月位于榮枯線以下。整體來看，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)量價齊縮的趨勢，新訂單和新出口訂單連續(xù)六個月回落，表內外需均持續(xù)走弱。由于原油等大宗商品價格11月大幅下跌，主要原材料購進價格較上月進一步大幅回落7.7個百分點至50.3，而出廠價格下降5.6個百分點至臨界點下方。高頻數(shù)據(jù)顯示，經濟增長持續(xù)放緩，原油價格大幅回落疊加環(huán)保限產放松，價格因素對PMI支撐作用消退，內外需持續(xù)走弱預示經濟下行壓力增大。

消費方面，10月社會消費品零售總額增速明顯回落，創(chuàng)2004年以來歷史新低，表明消費全面走弱。其主要受今年以來汽車銷售持續(xù)低迷拖累，11月原油價格大幅下跌也會對社消產生負面影響。另一方面，“雙十一”對消費產生一定支撐作用，今年“雙十一”全網銷售額同比增加24.3%，較去年同期下降18.6%。整體來看，年內消費難有起色，維持當前低位。

房地產投資方面，一、二線地產銷售反彈，但三、四線跌幅擴大，全國地產銷量負增長趨勢難擋。土地市場依然低迷，企業(yè)拿地意愿降至冰點。由于土地出讓收入下滑，財政收入承壓，導致財政支出下滑，基建難有起色。地產和融資需求放緩將導致非標需求下降，帶動社融進一步下滑。

通脹方面，主要食品豬肉和蔬菜價格繼續(xù)回落。從農業(yè)農村部公布的高頻數(shù)據(jù)來看，11月豬肉價格環(huán)比跌幅收窄、鮮菜價格環(huán)比降幅繼續(xù)擴大。非食品方面，由于國際原油價格大幅下跌，跌幅高達15%左右，帶動國內成品油價格大幅下跌，預計交通燃料分項預計將走弱。國內采暖季環(huán)保限產力度不及預期，鋼鐵價格跌幅擴大。整體來看，年內通脹有小幅回落趨勢。

整體來看，國債利率自10月以來下行明顯，從3.6%下降近30BP至3.3%附近，期債也跟隨偏強運行。往后看，資金面延續(xù)寬松，跨年資金寬裕。近期期債上漲較快，或面臨調整壓力，建議以逢低做多為主。