11月官方制造業(yè)PMI為臨界點(diǎn)50，預(yù)期50.2，前值50.2，創(chuàng)2016年7月以來(lái)新低。主要分項(xiàng)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別較上月回落0.1和0.4個(gè)百分點(diǎn)至51.9和50.4。進(jìn)口持續(xù)回落，從上月47.6回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至47.1，連續(xù)五個(gè)月位于榮枯線以下。整體來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)量?jī)r(jià)齊縮的趨勢(shì)，新訂單和新出口訂單連續(xù)六個(gè)月回落，表內(nèi)外需均持續(xù)走弱。由于原油等大宗商品價(jià)格11月大幅下跌，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較上月進(jìn)一步大幅回落7.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3，而出廠價(jià)格下降5.6個(gè)百分點(diǎn)至臨界點(diǎn)下方。高頻數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，原油價(jià)格大幅回落疊加環(huán)保限產(chǎn)放松，價(jià)格因素對(duì)PMI支撐作用消退，內(nèi)外需持續(xù)走弱預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。

消費(fèi)方面，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速明顯回落，創(chuàng)2004年以來(lái)歷史新低，表明消費(fèi)全面走弱。其主要受今年以來(lái)汽車銷售持續(xù)低迷拖累，11月原油價(jià)格大幅下跌也會(huì)對(duì)社消產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，“雙十一”對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生一定支撐作用，今年“雙十一”全網(wǎng)銷售額同比增加24.3%，較去年同期下降18.6%。整體來(lái)看，年內(nèi)消費(fèi)難有起色，維持當(dāng)前低位。

房地產(chǎn)投資方面，一、二線地產(chǎn)銷售反彈，但三、四線跌幅擴(kuò)大，全國(guó)地產(chǎn)銷量負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)難擋。土地市場(chǎng)依然低迷，企業(yè)拿地意愿降至冰點(diǎn)。由于土地出讓收入下滑，財(cái)政收入承壓，導(dǎo)致財(cái)政支出下滑，基建難有起色。地產(chǎn)和融資需求放緩將導(dǎo)致非標(biāo)需求下降，帶動(dòng)社融進(jìn)一步下滑。

通脹方面，主要食品豬肉和蔬菜價(jià)格繼續(xù)回落。從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，11月豬肉價(jià)格環(huán)比跌幅收窄、鮮菜價(jià)格環(huán)比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。非食品方面，由于國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，跌幅高達(dá)15%左右，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)交通燃料分項(xiàng)預(yù)計(jì)將走弱。國(guó)內(nèi)采暖季環(huán)保限產(chǎn)力度不及預(yù)期，鋼鐵價(jià)格跌幅擴(kuò)大。整體來(lái)看，年內(nèi)通脹有小幅回落趨勢(shì)。

整體來(lái)看，國(guó)債利率自10月以來(lái)下行明顯，從3.6%下降近30BP至3.3%附近，期債也跟隨偏強(qiáng)運(yùn)行。往后看，資金面延續(xù)寬松，跨年資金寬裕。近期期債上漲較快，或面臨調(diào)整壓力，建議以逢低做多為主。