11月份整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)明顯下跌，主因是鋼廠限產(chǎn)不及預(yù)期，由鋼價(jià)下跌引起的利潤(rùn)萎縮，傳導(dǎo)至整個(gè)黑色產(chǎn)業(yè)鏈致價(jià)格大幅下滑。焦炭、焦煤作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的中上游品種，受成材價(jià)格影響較大。12月1日中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象后，12月3日焦煤、焦炭1901合約大幅高開(kāi)，1905合約更是一度漲停，但利好消息雖明顯提振了市場(chǎng)，但反彈空間是依然相對(duì)有限，難以從根本上改變“雙焦”的基本面情況。

政策主導(dǎo)供給 焦煤需求暫穩(wěn)

近兩年限產(chǎn)政策影響主導(dǎo)了焦煤市場(chǎng)，從今年8月份環(huán)保檢查開(kāi)始，焦煤因供給大幅縮減一路上漲，直到11月中旬受黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體下滑拖累有所下跌。近期伴隨焦炭?jī)r(jià)下行，焦企利潤(rùn)有所收窄，對(duì)于原料煤的采購(gòu)積極性減緩，使得不同煤種之前價(jià)格略有分化。主焦煤因供給偏緊價(jià)格堅(jiān)挺，配焦煤則價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10月份原煤產(chǎn)量30513.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少88.2萬(wàn)噸；10月份煉焦煤產(chǎn)量為3596萬(wàn)噸，環(huán)比減少98萬(wàn)噸?？紤]到臨近年底煤礦均以保安全為主，產(chǎn)量增加有限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)或持續(xù)偏緊。

從需求角度來(lái)看，目前焦化廠開(kāi)工率并沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降的情況，盡管前段時(shí)間鋼材價(jià)格的大幅下滑打壓焦炭?jī)r(jià)格，但焦企在利潤(rùn)驅(qū)使下開(kāi)工仍處在相對(duì)較高水平。截至11月30日，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率為75.54%，環(huán)比降低1個(gè)百分點(diǎn)，同比增加8.81個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能在100—200萬(wàn)噸之間的焦化企業(yè)開(kāi)工率為75.42%，環(huán)比降低0.15個(gè)百分點(diǎn)，同比增加9.97個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率為75.79%，環(huán)比降低2.70個(gè)百分點(diǎn)，同比增加6.78個(gè)百分點(diǎn)。現(xiàn)階段鋼價(jià)回穩(wěn)，焦企開(kāi)工率相對(duì)穩(wěn)定，倘若后期鋼價(jià)繼續(xù)回落，焦企利潤(rùn)萎縮，或者焦化廠限產(chǎn)力度趨嚴(yán)，那么對(duì)焦煤的需求將會(huì)減少。

環(huán)保影響弱化 鋼焦博弈激烈

目前全國(guó)各地均出臺(tái)了環(huán)保政策，政策之間卻略有差異，但整體執(zhí)行情況遠(yuǎn)不及去年同期，相對(duì)較高的利潤(rùn)驅(qū)使焦企開(kāi)工率居高不下，焦企開(kāi)工率相對(duì)去年同期處于較高水平。但進(jìn)入采暖季之后鋼價(jià)開(kāi)始迅速下跌，鋼廠焦炭庫(kù)存也有積累趨勢(shì)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)110家鋼廠樣本，截至11月30日，焦炭庫(kù)存432.87萬(wàn)噸，周環(huán)比增5.13萬(wàn)噸；平均可用天數(shù)13.97天，周環(huán)比增0.21天。但焦炭港口庫(kù)存仍有小幅回落，截至11月30日，焦炭港口庫(kù)存為146萬(wàn)噸，周環(huán)比減少12.5萬(wàn)噸。其中，天津港庫(kù)存為51萬(wàn)噸，周環(huán)比減少1萬(wàn)噸；連云港庫(kù)存為5萬(wàn)噸，周環(huán)比較少3.5萬(wàn)噸；日照港庫(kù)存為90萬(wàn)噸，周環(huán)比減少8萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，焦炭現(xiàn)階段的庫(kù)存并沒(méi)有處于高位。

由于限產(chǎn)政策的實(shí)施和日前鋼價(jià)的回落使全國(guó)高爐開(kāi)工率緩慢下降。截至11月30日，全國(guó)高爐開(kāi)工率為66.71%，環(huán)比下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，其中唐山高爐開(kāi)工率為54.88%，環(huán)比降低1.83個(gè)百分點(diǎn)。鋼廠利潤(rùn)的收縮導(dǎo)致鋼廠對(duì)上游焦企開(kāi)始打壓，目前焦炭市場(chǎng)主流區(qū)域已提降四輪，累積提降450元/噸左右，部分焦企利潤(rùn)迅速萎縮，抵觸降價(jià)情緒較強(qiáng)。12月鋼廠檢修面積或進(jìn)一步擴(kuò)大，這將在大局上限制焦炭?jī)r(jià)格的上漲。另外，貿(mào)易摩擦緩和消息放出后，焦炭期貨連收三天陽(yáng)線，前期的大幅貼水已逐漸補(bǔ)回。預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期內(nèi)維穩(wěn)，焦炭期貨大概率跟隨現(xiàn)貨振蕩運(yùn)行。

后市展望

焦煤方面，臨近年底，煤礦在環(huán)保、安全、查超的背景下產(chǎn)量有限，進(jìn)口政策的限制也使得進(jìn)口焦煤量有所減少，焦煤供給偏緊，而下游焦化廠對(duì)焦煤資源的需求相對(duì)穩(wěn)定；但焦炭?jī)r(jià)格下跌，焦企利潤(rùn)收縮，黑色產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)萎縮將逐漸傳導(dǎo)至焦煤端。在鋼焦企業(yè)現(xiàn)階段限產(chǎn)情況下，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格將承壓偏穩(wěn)運(yùn)行；焦煤期貨價(jià)格貼水較小，因此預(yù)計(jì)也將震蕩運(yùn)行。需關(guān)注鋼焦企業(yè)后續(xù)限產(chǎn)政策影響。

焦炭方面，近期鋼廠利潤(rùn)收縮已逐漸傳導(dǎo)至焦炭端，主流區(qū)域焦炭下調(diào)四輪累積降450元/噸左右，部分焦企利潤(rùn)迅速萎縮，抵觸降價(jià)情緒較強(qiáng)；鋼材價(jià)格開(kāi)始維穩(wěn)，對(duì)焦炭打壓力度減弱，焦炭有止跌企穩(wěn)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格維持穩(wěn)定，焦炭期貨跟隨現(xiàn)貨振蕩運(yùn)行。后市仍需關(guān)注鋼廠檢修、限產(chǎn)情況。(作者單位：海通期貨)